ECB offentliggør ændrede regler for Eurosystemets sikkerhedsstillelse i regelmæssig gennemgang

Den Europæiske Centralbank offentliggjorde ændringer af sine retningslinjer for gennemførelse af pengepolitik i Eurosystemet den 29. september 2026, og fastslog ændringer i Eurosystemets sikkerhedsstillelsesramme, som træder i kraft den 30. november 2026 som led i en regelmæssig gennemgang. De ændrede retningslinjer indfører en anden‑bedste ekstern ratingregel for private sektors aktiver, en opdateret haircut‑plan, en berettigelsesgrænse, der udløber i slutningen af 2026, for kreditkrav understøttet af COVID‑19‑relaterede offentlige garantier, samt en ny haircut‑klassifikation for finansielle datterselskaber i ikke‑finansielle koncernselskaber.

Ændringerne er fastsat i retningslinjerne ECB/2026/26 og ECB/2026/27. Lovene ændrer retningslinje (EU) 2015/510 af 19. december 2014 om gennemførelse af Eurosystemets pengepolitiske ramme, den generelle dokumentationsretningslinje og retningslinje (EU) 2016/65 af 18. november 2015 om værdiansættelses‑haircuts, der anvendes i gennemførelsen af rammen. Retningslinjerne er tilgængelige på engelsk på ECB’s hjemmeside og vil blive offentliggjort på alle 24 officielle EU‑sprog i Den Europæiske Unions Tidende.

Anden‑bedste rating for private sektors aktiver

Under det ændrede rammeværk vil den anden‑bedste rating, der udstedes af eksterne kreditvurderingsinstitutioner, blive brugt til at vurdere berettigelsen af private sektors aktiver som sikkerhed i Eurosystemets sikkerhedsstillelsesramme og til at fastsætte de anvendte haircuts på disse aktiver. Reglen dækker private sektors aktiver såsom usikrede bankobligationer, dækkede bankobligationer og aktiver udstedt af ikke‑finansielle selskaber, og den gælder også for den accepterede offentlige sektor uden for euroområdet. For offentlige aktiver i euroområdet vil den første‑bedste rating fortsat blive anvendt.

Governing Council besluttede ændringen den 19. februar 2025, og ECB annoncerede den den 21. februar 2025. Ifølge den meddelelse fulgte beslutningen en gennemgang af reglerne for rating‑aggregering i Eurosystemets kreditvurderingsramme, som havde til formål at udnytte al tilgængelig kreditvurderingsinformation bedre og tage højde for det øgede antal accepterede eksterne kreditvurderingsinstitutioner, idet Eurosystemet er åbent for at acceptere yderligere rating‑bureauer, så snart de opfylder rammeværkets acceptkriterier. Under de hidtil gældende regler vælges den første‑bedste rating, når der findes flere ratinger, for at fastslå berettigelsen af private og offentlige sektors aktiver og fastsætte haircuts; værdipapirer med sikkerhedsstillelse er allerede underlagt en anden‑bedste regel. Under de nye regler vil private sektors aktiver blive vurderet ud fra den anden‑bedste rating blandt de accepterede ratinger, og aktiver med kun én rating fra en accepteret institution vil modtage en én‑trin nedgradering for at bestemme den rating, der er relevant for sikkerhedsstillelsesformål.

Første‑bedste‑reglen bevares for aktiver udstedt eller garanteret af euroområdets centrale, regionale og lokale myndigheder, internationale og supranationale udstedere beliggende i euroområdet, hvis aktionærer er i EU, samt agenturer anerkendt af ECB; aktiver, for hvilke Eurosystemet regelmæssigt anvender al tilgængelig kreditkvalitetsinformation og anvender udvidede due‑diligence‑procedurer. Governing Council forbeholdt sig også retten til at afvige fra rating‑bureauernes ratinger, hvis berettiget, i overensstemmelse med sin skønsret under pengepolitisk ramme, for at undgå mekanisk afhængighed af disse ratinger. Da ændringen først blev annonceret, sagde ECB, at den først træder i kraft tidligst 18 måneder senere for at muliggøre implementering i Eurosystemets IT‑infrastruktur.

Haircut‑plan, COVID‑garantier og koncern‑datterselskaber

Den opdaterede haircut‑plan implementerer gennemgangen af risikokontrolrammen for kreditoperationer i pengepolitikken, som ECB annoncerede den 17. november 2025. Ifølge den meddelelse har opdateringen til formål at opretholde et tilstrækkeligt niveau af risikobeskyttelse, forbedre konsistensen og styrke aktivernes risikoequivalens, samtidig med at sikkerhedsstillelse sikres. Den tidligere gennemgang af rammen fandt sted i 2022 med implementering i juni 2023.

Den november 2025‑meddelelse fastslog fire foranstaltninger, som nu afspejles i de ændrede retningslinjer. Haircuts for ikke‑ejet‑brugte omsættelige aktiver i haircut‑kategorier I til V opdateres for at bringe dem i tættere overensstemmelse med de opdaterede risikovurderinger på tværs af løbetider og kreditkvalitetstrin. Bevarede værdipapirer med sikkerhedsstillelse i kategori V får dedikerede haircuts under en forbedret definition, der klassificerer et værdipapir med sikkerhedsstillelse som bevarende, hvis den mobiliserende modpart og oprinderen er den samme eller tæt forbundet. Haircuts for egen‑brugte dækkede obligationer forfines, hvor den nuværende tillægsmetode erstattes af en separat haircut‑plan. Haircuts, der anvendes på individuelle kreditkrav, får større granularitet ved at tage højde for amortisationstype, resterende løbetid, kreditkvalitetstrin og rentetype, og modparterne skal angive amortisationstype for hvert mobiliseret kreditkrav ud over de oplysninger, der allerede leveres. Da gennemgangen blev annonceret, var ikrafttrædelsen planlagt til tidligst november 2026, så den tekniske implementering kan gennemføres af Eurosystemet og forberedelser kan foretages af modparterne.

De ændrede retningslinjer implementerer også to ændringer, der blev annonceret i 2026. Kreditkrav, som ikke opfylder alle krav i den generelle sikkerhedsramme, men som drager fordel af en COVID‑19‑relateret offentlig sektorgaranti under den midlertidige ramme, forbliver kun berettigede indtil udgangen af 2026, et skridt som ECB sagde blev annonceret den 25. juni 2026.

Finansielle datterselskaber i ikke‑finansielle udstederselskabsgrupper tildeles, under visse betingelser, samme haircut‑kategori som ikke‑finansielle virksomheder. Enhederne vil blive placeret i haircut‑kategori III, blive berettigede som kreditkravsgældere og blive underlagt klimafaktoren i Eurosystemets sikkerhedsramme. Governing Council traf beslutningen den 9. juli 2026 gennem oprettelsen af en dedikeret udstedergruppe‑kategori, og ECB sagde, at ændringerne sikrer, at finansielle datterselskaber, der tilhører en ikke‑finansiel udstederselskabsgruppe, er underlagt samme haircut‑behandling som deres moderselskab. Foranstaltningen blev fastlagt i beslutningerne, som Governing Council offentliggjorde den 24. juli 2026.

Den samme beslutningspost viser et relateret skridt. Den 24. juni 2026 besluttede Governing Council om berettigelses‑kriterierne og risikostyrings‑rammen for permanent at integrere porteføljer af ikke‑finansielle virksomheders kreditkrav i den generelle sikkerhedsramme. ECB beskrev beslutningen som det sidste skridt i udfasningen af den midlertidige ekstra kreditkrav‑ramme, efter en indledende meddelelse i november 2024, og som markerer tilbagevenden til en enkelt liste over berettiget sikkerhed, der anvendes i hele euroområdet, med teknisk implementering planlagt tidligst i november 2027. Den 22. juli 2026 besluttede Governing Council også at udvide brugen af klimafaktorer i sikkerhedsrammen til ikke‑finansielle virksomheders kreditkrav, bygget på en klimafaktor for markedsførbare aktiver udstedt af ikke‑finansielle virksomheder og deres tilknyttede enheder, som trådte i kraft den 15. juni 2026.