I fokus

Air Products & Chemicals (ADP): Grundpillen i den grønne omstilling

mm
Published

Når vi tænker på industrielle materialer, tænker vi for det meste på råvarer som stål, kul, aluminium, keramik og andre let genkendelige faste materialer. Men lige så vigtige er alle de forskellige gasser, der bruges af den kemiske og metallurgiske industri.

Brint bruges i utallige kemiske reaktioner til produkter så forskellige som fødevarer, lægemidler og kemikalier, og det bliver et nøgleprodukt for grøn stål og aluminium.

Kuldioxid (CO2) og kulilte (CO) er også vigtige grundkomponenter for en uendelig liste af kemiske forbindelser. Naturgas driver de fleste metallurgiske processer. Helium er en nøglekomponent for superledende magneter (maglev, MR, osv.) og fremstilling af halvledere.

Kvælstof og ilt er også vigtige for mange fremstillingsmetoder og vitale medicinske gasser. Andre specialgasser som argon, xenon, svovlhexafluorid og andre er også vigtige forsyninger, der opretholder vores moderne civilisation.

Dette gør virksomheder, der beskæftiger sig med industrielle gasser, til en absolut essentiel del af forsyningskæden, der er involveret i reindustrialisering, fremstilling af halvledere og den grønne omstilling.

En stærk leder inden for dette segment er Air Products & Chemicals, et mere end otte årtier gammelt selskab, der har været i frontlinjen for at støtte USA og verdens industrielle produktion.

(ADP )

Air Products & Chemicals Oversigt

Air Products & Chemicals Historie

Grundlagt i 1940 i Detroit, blev Air Products etableret for at levere on‑site produktion og salg af forskellige former for industriel gas til det, der på det tidspunkt var kernen i Amerikas industrielle aktivitet, herunder i køretøjer og fly.

Da USA gik ind i 2. verdenskrig et år senere, tilføjede Air Products til sit sortiment leveringen af ilt, der blev brugt til højhøjdeflyvninger for USA’s og de allieredes luftstyrker, hvilket øgede virksomhedens salg. Mod slutningen af krigen i 1944 flyttede virksomheden til Tennessee og derefter til Pennsylvania, hvor den stadig har sit hovedkontor i fremstillingsklyngen i Lehigh Valley.

I 1950’erne flyttede virksomheden flydende brint fra en laboratoriekuriositet til en industriel vare. Den leverede også ilt og kvælstof til Amerikas voksende missil- og rumprogram. I 1957 udvidede den sine aktiviteter til Storbritannien.

I 1960’erne begyndte Air Products at producere polymerer og reaktive kemikalier til plast. Det blev også den globale leder inden for heliumproduktion ved at udvikle metoden til at genvinde denne sjældne gas fra naturgasproduktion. I den periode udvidede virksomheden til Belgien, Vesttyskland og Sydafrika.

Det var i 1970’erne, at virksomheden for første gang nåede 1 mia. USD i omsætning ved at udvide til elektronik. Den gik også ind på det nye kryogene marked, både i transport og lagring af gasser, og med sin Cryo‑Quick fødevarefrysningsmetode, som er essentiel for standardiseret frysning af fødevarer for hurtigt voksende virksomheder som McDonald’s.

1980’erne så yderligere ekspansion med erhvervelsen af minoritetspositioner i industrielle gasselskaber i Korea, Japan, Malaysia, Hong Kong, Kina, Thailand, Taiwan og Mexico samt produktionen af epoxy.

1990’erne fortsatte denne tendens med opkøb i Japan, Korea, Mexico, Italien, Indonesien og Spanien. Virksomheden blev også vigtig for fremstilling af halvledere med produkter som kvælstoftrifluorid.

I 2000’erne var Air Products aktiv inden for flydning af naturgas og byggede en position, der senere ville drage fordel af boomet i efterspørgslen efter LNG (flydende naturgas). Den udvidede også i Centraleuropa gennem erhvervelsen af tidligere sovjetiske industristeder.

I 2012 erhvervede Air Products en kontrollerende andel i INDURA, den største uafhængige industrielle gasselskab i Sydamerika på det tidspunkt.

I 2013 tilføjede den flydende CO2 til sit produktsortiment.

I 2015 byggede, ejede og begyndte at drive verdens største industrielle gaskompleks for at levere til Saudi Aramcos raffinaderi, der bygges i Jazan, Saudi-Arabien.

I 2018 lancerede den sit nye industrielle gaskompleks i verdensomspændende skala inden for Integrated Refinery Expansion Project (IREP) for BPCL‑raffinaderiet i Kochi, Indien. I samme årti byggede den også mange faciliteter i Kina til store kul‑gasificerings‑ og petroleumsprojekter.

I 2020’erne er et af virksomhedens største projekter et verdensomspændende CO2‑fri hydrogenbaseret ammoniakproduktionsanlæg drevet af vedvarende energi i den fremtidige NEOM‑by i Saudi-Arabien. Når anlægget er i drift, vil anlægget eksportere op til 1,2 million ton grøn ammoniak årligt, hvilket understøtter globale energi‑ og dekarboniseringsindsatser. Det er bygget i samarbejde med den tyske industrigruppe Thyssenkrupp (TKA.DE).

Sidst i 2024 solgte Air Products sin LNG‑proces‑teknologi og udstyrsforretning til Honeywell (HON ) for cirka 1,8 mia. USD i en kontant transaktion (følg linket for vores rapport om Honeywell).

Pivotet og proxy‑kampen

Mens Air Products’ flerårige udvikling viser en stabil ekspansion, har dens nyere historie været præget af intens virksomhedsd drama. Gennem slutningen af 2024 lancerede aktivistinvestorfirmaet Mantle Ridge en aggressiv proxy‑kampagne, der kritiserede virksomhedens kapitalintensive strategi.

Mantle Ridge argumenterede for, at investering af milliarder i uprøvede, mega‑skala grønne hydrogenprojekter risikerede at trække afkastet ned i forhold til branchekolleger som Linde. De gik også ind på manglen på en klar ledelsesefterfølgelsesplan under den mangeårige administrerende direktør Seifi Ghasemi.

Kampen afsluttedes på den årlige aktionærforsamling i januar 2025, hvor Ghasemi mistede kontrollen over bestyrelsen. I februar 2025 blev Ghasemi fjernet, og den omorganiserede bestyrelse udnævnte den industrielle gas‑veteran Eduardo Menezes som den nye administrerende direktør. Menezes har nu til opgave at balancere virksomhedens massive, høj‑risiko grønne energiprojekter med streng Wall Street‑kapitaldisciplin.

Air Products & Chemicals i tal

Air Products & Chemicals har vokset sig støt siden grundlæggelsen og har 85 år senere 250.000 kunder betjent af over 21.300 medarbejdere.

Den driver mere end 750 produktionsfaciliteter i 50 forskellige lande, på tværs af over 30 globale industrier.

Produktionen understøttes også af et tæt netværk af 1.800 miles (ca. 2.900 km) industrielle gasrørledninger. I 2025 var virksomheden verdens største leverandør af brint.

Generelt er virksomhedens forretningsmodel kapitalintensiv og afhænger af omfattende fysiske infrastrukturer, der kræver penge, tid og ekspertise at bygge og drive. Dette afspejles i næsten 30 mia. USD i fysiske aktiver på balancen, såsom anlæg, bygninger og maskiner/udstyr.

I 2025 investerede virksomheden 5 mia. USD i kapitaludgifter og yderligere 2,4 mia. USD i NEOM Green Hydrogen Company (“NGHC”), et joint venture dedikeret til dette projekt, for at finansiere udvidelser af anlæg og udstyr. Air Products forventer at bruge kapitaludgifter på cirka 4 mia. USD i regnskabsåret 2026.

Virksomheden har vist over 40 års sammenhængende udbyttevækst, understøttet i 2025 af 12 mia. USD i omsætning og 2,86 mia. USD i driftsresultat.

Med en justeret driftsmargin på 23,7 % og et justeret afkast på kapital på 10,1 % i 2025 er virksomheden profitabel med positiv nettoresultat.

På trods af sine udvidelser og opkøb i andre regioner forbliver Nordamerika kernen i virksomheden, med 42 % af salget fra Canada og USA. De to øvrige store markeder for virksomheden er Europa/MENA og Kina.

Air Products efter industri & modeller

Virksomheden har en meget divers kundebase, hvilket giver den en diversificeret indtægtsbase, der sandsynligvis kun vil variere i takt med den globale økonomi. For eksempel udgør selv de største betjente industrier som energi, kemikalier eller elektronik aldrig mere end 1/5th af de samlede indtægter.

Forretningsmodellen er opdelt mellem produktionsstedet og ejerskabsmodellen. Nogle gasser produceres direkte på det industrielle sted, hvor de anvendes, mens andre produceres i centraliserede faciliteter og derefter transporteres til den endelige bruger.

Flydende bulk (flydende luft, flydende ilt, flydende brint osv.) er virksomhedens største produkt, der leverer flydende gas produceret i centraliserede industrielle anlæg til kunder.

On‑site HyCO (Hydrogen og Carbon Monoxide), der producerer enten hver gas separat eller sammen (“syngas”), og on‑site ASU (Air Separation Unit), der adskiller omgivende luft i ilt, kvælstof og argon, er de næststørste tilbud fra virksomheden og udgør tilsammen 52 % af virksomhedens indtægter.

On‑site salgene er ekstremt stabile, da de er bundet til årtierlange leveringskontrakter med de‑risikofrie energikilder og råmaterialer.

I modsætning hertil er bulk‑flydende leverancer baseret på kortere kontrakter, afhængige af den lokale forsyningskæde, og kan være mere rentable i perioder med boom og mere risikable under forsyningskriser eller lave priser.

Pakke‑gas er til mindre volumener, som gasflasker med kortvarig kontrakt.

“On‑site gasser leveringsmode betjener kunder, der kræver store mængder gas og har relativt konstant efterspørgsel. Salg af både flydende bulk og pakke‑gasser inkluderer ikke minimumskøbskrav, da de styres af kontrakter og/eller indkøbsordrer, der afspejler kundens specifikke behov.”

Denne fordeling mellem on‑site og flydende bulk er stærkt afhængig af geografien. I Asien udgør flydende bulk en mindre del af den samlede forretning, mens i Europa udgør pakke‑gas 1/3 af det samlede salg, versus <5 % i andre regioner.

Air Products efter gasser

Brint

Som nævnt er Air Products verdens største brintproducent. Ligesom de fleste nuværende brintproduktionsmetoder sker dette primært gennem forbrænding af naturgas. Da brint er en gas, der er notorisk vanskelig at lagre og transportere, foregår størstedelen af produktionen on‑site, direkte hvor brinten vil blive forbrugt.

Brint bruges enten direkte eller kombineret med kulilte for at danne syngas.

I dag er den primære anvendelse af brint i olieraffinaderier til at fremstille lav‑svovl, renere brændstoffer til transport. Metalindustrier bruger brint til at reducere metaloxider og for at forhindre oxidation under varmebehandlingsprocessen.

Brint anvendes i fremstilling af halvledere og glas til at skabe reduktionsatmosfærer for at forhindre oxidation.

I de kemiske, farmaceutiske og fødevareindustrier anvendes hydrogenationsprocesser til at kombinere brintmolekyler med andre forbindelser (f.eks. olier og fedtstoffer) og dermed forlænge produktets holdbarhed.

  • Metallurgi, med “grønt stål”, der erstatter koksning af kul med brint, og grønt aluminium, hvor det erstatter naturgas.
  • Som brændstof, enten direkte i brændselsceller, eller i form af grøn ammoniak.

Ilt

Som den lettilgængelige oxidationsgas på Jorden bruges ilt på mange måder i industrielle processer, f.eks. i forbrænding, oxidation, gæring, spildevandsbehandling og akvakultur.

Kombineret med brændgasser eller med argon (Ar) og kuldioxid (CO₂) bruges ilt også til metalskæring, svejsning, skræbning, hærdning, rengøring og smelteapplikationer.

I fødevareindustrien bruges ilt til at bevare rødt kød’s friske, naturlige farve.

Og naturligvis bruges det også til at levere ilt i åndedrætsstøttesystemer til mennesker i fly, hospitaler osv.

Kuldioxid & Kulilte

Kulilte (CO) er anvendt som råmateriale i produktionen af kemikalier fra eddikesyre til polycarbonater til polyurethanintermediater. Således findes det integreret i kemikalier, plast, vaskemidler osv.

Da dette er en meget giftig gas for mennesker, kræver det håndtering af specialister, hvilket får de fleste kunder til at foretrække, at Air Products håndterer produktionen, lagringen og distributionen.

Kuldioxid (CO2) bruges som et kryogent middel til at fjerne varme, økonomisk og præcist kontrollere temperaturen på både produktet og processen for fødevareafkøling, køling og fryseapplikationer, samt for at bevare kvalitet og holdbarhed. En anden fødevareapplikation er at skabe ensartet smag, kulsyre og smag for alkoholiske og ikke‑alkoholiske drikkevarer.

Den kan også fremme plantevækst i drivhuse og er et sikrere og økonomisk alternativ til syrer og kemikalier i vandbehandlingsapplikationer for papirmasse‑ og papirfabrikker, industrielle anlæg og kommunale vandbehandlingsfaciliteter.

Specialgasser & sjældne gasser

Argon er en ikke‑brændbar gas, der udgør 0,9 % af Jordens atmosfære. Den bruges som ren gas i metalindustrien til metalproduktion, -behandling og -fremstilling (skærmning, omslutning, udglødning).

Dens kemiske inerte egenskaber gør den også populær i glasindustrien til dobbeltglas, i fødevareindustrien til at fjerne ilt fra vinfade, og i analytiske laboratorier, der bruger den som bærer­gas i gaskromatografi og som kølemiddel i 3D‑printning.

Andre meget sjældne gasser som neon, krypton og xenon kan kun udvindes kommercielt fra store luftseparationsanlæg, som producerer mere end 1.000 ton ilt pr. dag, hvilket giver en fordel til store virksomheder som Air Products & Chemicals. De bruges i mange niche‑, men essentielle applikationer:

  • Ionthruster til satellitter og rumsonder (xenon).
  • Laser (krypton og neon).
  • Dobbelt‑ og tredobbelt‑isolering af vinduer (krypton + xenon).
  • Elektronik som optiske læsere og wafer‑skæring (neon + helium).
  • Klart hvidt lys og langtidsholdbare glødelamper (krypton), lyntegn (neon) og ultra‑lyse applikationer som stadioner, bil‑HID, forlygter, IMAX‑biografer (xenon).

Fødevare‑grad kvælstof bruges til ultra‑hurtig frysning (flydende kvælstof) eller modificeret atmosfære‑emballering for at fjerne den oxidative ilt eller fugt. Det kan også bruges som gas til at skabe bobler i fødevarer (piskning) uden at forårsage oxidation.

Helium

Helium er et meget almindeligt grundstof i universet, men meget sjældent på Jorden, hvor det udgør mindre end 0,001 % af den omgivende luft. Det kan dog findes i en koncentration på 0,1 % i naturgas, som koncentrerer sin produktion fra den naturlige radioaktive nedbrydning af tunge grundstoffer i jordens skorpe, især uran og thorium.

Selvom helium også er en inert sjælden gas som argon, gør dets sjældenhed, at det primært bruges for sin ekstremt lave temperatur, når det er flydende (< -269 °C / -452,20 °F). Dette er især nyttigt til at gøre visse materialer superledende, som i de kraftige magneter, der anvendes i magnetisk resonans‑billeddannelse (MRI), nuklearmagnetisk resonans (NMR) spektroskopi og partikel‑fysikforskning.

Alligevel kan det også bruges i gasform som en inert skjoldgas i metal‑arc‑ og laser‑svejsning. Det bruges også som kølemiddel til effektiv varmeoverførsel takket være sin høje termiske ledningsevne i fiber‑optik‑ og elektronikindustrierne. Det fungerer som bærergas for gaskromatografi (GC) i analytiske laboratorier og som lækagedetektionsgas i en bred vifte af industrier.

Da helium kommer fra naturgasproduktion, tverden forbereder sig på potentielle alvorlige heliumknapheder i kølvandet på bombningen af iranske og qatarske gasbehandlingsfaciliteter i Mellemøsten.

I alt producerer (havde) tre kilder 75 % af verdens heliumforsyning, hvor Qatar alene står for 35 % af den globale produktion. Disse faciliteter i Qatar er blevet alvorligt beskadiget, og estimater forventer flere år, før der vender tilbage til normal, selvom bombningen stopper i dag.

Air Products producerer primært sit helium på sikre amerikanske steder (og delvist i Algeriet og Qatar), hvilket gør den aktuelle krise til en mulighed for virksomheden. Den ejer også en dedikeret heliumlagringshule i USA, som sikrer en stærk buffer i forsyningen.

Dette kan skabe en mulighed for virksomheden til hurtigt at udvide sin tilstedeværelse på heliummarkedet, især i Asien, hvor produktionen af halvledere i midten af AI‑boomet trues af en heliumknaphed.

Da elektronikindustrien sandsynligvis er meget pris‑insensitiv, så længe AI‑chips fortsætter med at komme ud, kan dette blive en uventet gevinst for virksomhedens heliumdrift og værdien af dens lagrede helium.

Air Products & Chemicals’ Fremtid

NEOM

Ud over en potentiel helium‑boom arbejder Air Products også på flere megaprojekter. Det første er verdens største brint‑ + ammoniakanlæg, en del af NEOM‑projektet, som tidligere nævnt. Dog kan krigen med Iran potentielt bringe dette projekt i fare.

Du kan læse mere om verdens største rene brændstofhub med 2,2 GW elektrolytter, i vores artikel dedikeret til dette emne.

Louisiana Clean Energy Complex

Dette projekt kan blive en førende facilitet i USA til produktion af lav‑kulstof brint og ammoniak for at forsyne industrielle markeder i Gulf‑kystregionen og rundt om i verden.

Faciliteten vil indfange og lagre 95 % af sine kuldioxidemissioner (over 5 millioner ton pr. år) ved permanent at lagre CO₂ i ideelt geologisk porøst rum i Louisiana.

Den vil også være den største amerikanske investering fra Air Products og vil være verdens største kulstoffangst‑operation for permanent lagring.

Under en 25‑års afkøbs‑aftale vil Air Products levere brint til gødningsproducenten Yara (YAR.OL) for at producere 2,8 million ton lav‑karbon ammoniak årligt. Yara vil også kommercialisere og distribuere vedvarende ammoniak globalt fra Air Products’ faciliteter i Saudi-Arabien.

Canada Net-zero Hydrogen Energy Complex

Målet med dette projekt er at øge kulstoffangsten af industri‑skala brint. Med klassisk damp‑methan reformering (SMR) teknologi kan kun omkring 55 % af kulstofemissionerne fanges omkostningseffektivt.

I stedet anvendes en avanceret proces‑teknologi, Auto‑Thermal Reforming (ATR), som muliggør omkostningseffektiv fangst af mere end 90 % af kulstofemissionerne til permanent lagring sikkert under jorden.

Installationen vil blive integreret med Imperial Oil Limited’s nye vedvarende dieselanlæg. Imperial vil producere vedvarende diesel fra lokalt indkøbte ikke‑petroleums‑råmaterialer. Denne proces producerer et biogent vedvarende off‑gas (ROG) biprodukt, som vil blive brugt som råmateriale i Air Products’ brintkompleks og erstatte fossilt naturgas.

Konklusion

Air Products & Chemicals er blandt de førende industrielle gasproducenter i verden, med en særligt solid tilstedeværelse i USA, Canada og nogle af dets nærmeste allierede som Saudi-Arabien.

Virksomhedens position er især stærk inden for brint, hvor den er verdens største producent, netop når denne gas går fra at være en industriel procesgas til en stor energilagrings‑, brændstof‑ og kulstoffri alternativ til kul og naturgas, hvilket potentielt gør dens fremtidige marked flere størrelsesordener større. Denne omstilling forfølges faktisk af Air Products, hvilket gør den til en potentiel “grøn brint‑aktie”.

Air Products er også stærk i flere andre gasmarkeder som ilt, kvælstof, CO & CO2 osv., hvilket giver stabile indtægter og overskud samt skala inden for ingeniørarbejde, F&U og indkøb af gas‑håndteringsudstyr.

Endelig kan produktionen af helium i USA vise sig at være en fordel på grund af krigen i Iran, hvilket potentielt kan kompensere for en sandsynlig nedgang i Saudi‑investeringer forbundet med den samme geopolitiske uro.

Samlet set er virksomheden en nøgleleverandør til industrielle faciliteter verden over og vil vise sig at være en hjørnesten i bestræbelserne på at reindustrialisere Nordamerika samt sikre en stabil forsyning til essentielle industrier som plast, metallurgi, fødevarer og fremstilling af halvledere.

Seneste Air Products & Chemicals (ADP) Udviklinger

mm

Jonathan er en tidligere biokemisk forsker, der har arbejdet med genetisk analyse og kliniske forsøg. Han er nu en aktieanalytiker og finansforfatter med fokus på innovation, markedscykler og geopolitik i sin publikation The Eurasian Century.