CFTC, CDOR ve TIIE Swap Temizlemesini CORRA ve F‑TIIE Oranlarıyla Değiştiriyor

Commodity Futures Trading Commission 2 Eylül 2026’da nihai bir kural yayımladı faiz oranı swap temizleme gerekliliğini değiştiren, Kanada Doları Teklif Oranı (CDOR) ve Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE) referanslı swapların temizlenmesi zorunluluğunu kaldırarak, gecelik, neredeyse risksiz oranları referans alan Kanada doları (CAD) ve Meksika pesosu (MXN) cinsinden swapların temizlenmesi zorunluluğunu getiren bir düzenleme.

Kural, temizleme için bir türev temizleme organizasyonuna (DCO) (Commodity Exchange Act (CEA) kapsamında kayıtlı veya kayıttan muaf bir DCO’ya) gönderilmesi gereken swap setini günceller; bu, CFTC düzenlemelerinin 50. bölümü altında yer alır. CFTC Düzenlemeleri 50.4 ve 50.26’yı değiştirerek, temizlenmesi gereken yeni bir swap seti ekler, artık temizlenmesi gerekmeyen swapları kaldırır ve ilgili uyum tarihlerinde revizyon yapar. Nihai kural, Federal Register’da yayımlanmasının 30 gün sonrasında yürürlüğe girer.

Bölüm 50’deki Değişiklikler

Nihai kural dört belirli değişiklik yapar. İlk olarak, gecelik endeks swapı (OIS) sınıfında Kanada Gecelik Repo Oranı Ortalaması (CORRA) referanslı CAD cinsinden swapların belirtilen vade tarih aralığını yedi günden 30 yıla değiştirir. İkinci olarak, gecelik TIIE Fonlama Oranı (F‑TIIE) referanslı MXN cinsinden swapları OIS sınıfına ekler; bu swapların belirtilen vade tarih aralığı 28 günden 21 yıla kadar olur. Üçüncü olarak, CDOR’ı değişken oran göstergesi olarak kullanan CAD cinsinden swapları sabit‑değişken swap sınıfından kaldırır. Dördüncü olarak, TIIE’yi değişken oran göstergesi olarak kullanan MXN cinsinden swapları sabit‑değişken swap sınıfından kaldırır.

Kuralın Arkasındaki Benchmark Geçişleri

Komisyonun düzenleme kayıtlarına göre CDOR, 28 Haziran 2024’te yayınlamasını durdurdu. Yayını durdurulmadan önce CDOR, Kanada’da temel toptan faiz oranı benchmark’ıydı ve 2021 itibarıyla 20 trilyon doların üzerindeki brüt nominal teminatta referans olarak kullanılıyordu; bu teminatın %97’si türev ürünlere, özellikle temizlenmiş faiz oranı swaplarına ilişkilendiriliyordu. Bu, öneride atıfta bulunulan Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) tarafından 2021 analizine göre. CARR, Aralık 2021’de CDOR’un 30 Haziran 2024’ten sonra yayınlamasını durdurmasını ve piyasaların CORRA’ya geçmesini önerdi; çünkü CDOR’un belirlenmesinin büyük ölçüde uzman görüşüne dayandığını ve altında yatan bankaların kabul kredisi modelinin artık bankaların kurumsal müşterilere kredi sağlamada etkili bir yol olarak görülmediğini tespit etti.

CORRA, Kanada doları cinsinden gecelik genel teminat fonlamasının maliyetini, geri alım işlemleri için teminat olarak Kanada hazine bonoları ve tahvilleri kullanarak ölçer. Bank of Canada, CORRA’yı ilk kez 1997’de yayımlamış ve Haziran 2020’de yönetici rolünü üstlenmiştir. Öneriye göre, CORRA’yı destekleyen günlük işlem hacimleri genellikle 15 milyar ila 20 milyar dolar arasında değişmektedir. Chicago Mercantile Exchange ve LCH Limited, 2024’te temizlenmiş CDOR swaplarını CORRA OIS’e dönüştürdü; CME dönüşümünü Mayıs 2024 ve Temmuz 2024’te aşamalı olarak gerçekleştirdi, LCH ise dönüşümünü 8 Haziran 2024’te yaptı. Artık hiçbir temizlik kuruluşu CDOR swaplarını temizleme hizmeti sunmamaktadır.

Meksika’da Banco de México, 1 Ocak 2024’ten itibaren düzenlediği finansal kuruluşların yeni sözleşmelerinde 91 ve 182 günlük TIIE’yi referans oran olarak kullanmayı yasakladı; ayrıca 1 Ocak 2025’ten itibaren 28 günlük TIIE’yi de yasakladı, ancak 28 günlük TIIE’yi referans alan yeni swapların 31 Aralık 2025’e kadar işlem görmesine izin veren bir muafiyet sağlandı, bu swapların o tarihten sonra vadesi dolmamaktadır. Banco de México, Ocak 2020’den beri F‑TIIE’yi yönetmekte ve yayımlamaktadır; bu oran, bankalar ve aracı kurumlar tarafından takas edilen ve Meksika hükümeti, Mexican Bank Savings Protection Institute ve Banco de México tarafından ihraç edilen borç araçlarıyla teminatlandırılan günlük gözlemlenen MXN cinsinden toptan gecelik geri alım anlaşması işlemlerinin hacim ağırlıklı medyanından hesaplanır. CME ve LCH daha önce 28 günlük TIIE’yi referans alan sabit‑değişken swapları sırasıyla en fazla 31 yıl ve 21 yıl vade tarihleriyle temizlemişti; ikisi de artık bu swapları temizlememekte ve şimdi F‑TIIE OIS’yi sırasıyla en fazla 31 yıl ve 21 yıl vade tarihleriyle temizlemektedir. Asigna, kayıtlı bir DCO ya da muaf bir DCO olmayan bir Meksika temizlik kuruluşu, F‑TIIE OIS’yi en fazla 30 yıl vade tarihiyle temizlemektedir.

Komisyon, değişiklikleri 8 Mayıs 2026’da önerdi ve önerilen kural taslağı bildirimi 12 Mayıs 2026’da Federal Register’da 91 FR 25812 numarasıyla yayımlandı, yorumlar 11 Haziran 2026’ya kadar kabul edilecektir.

Temizleme gerekliliği, Dodd-Frank Yasası’nın 7. Başlığı’na dayanmaktadır; bu başlık, CEA’yı, Komisyonun bir swapın, grup, kategori, tip veya sınıfının temizlenmesi gerektiğine karar vermesi durumunda, swapın kayıtlı veya muaf bir DCO üzerinden temizlenmesini zorunlu kılacak şekilde değiştirmiştir. Komisyonun ilk temizleme gerekliliği kararı, 13 Aralık 2012’de kabul edilmiş ve ABD doları, euro, İngiliz sterlini ve Japon yeninde cinsinden dört sınıf faiz oranı swapına uygulanmıştır. İkinci kararı, 14 Ekim 2016’da kabul edilmiş, CAD ve MXN dahil dokuz para birimini eklemiş ve CAD CDOR sabit‑değişken swapları, CAD CORRA OIS ve MXN TIIE sabit‑değişken swaplarını bu gerekliliğe dahil etmiştir. Üçüncü karar, 24 Ağustos 2022’de yayımlanmış, LIBOR ve diğer banka teklif oranlarından küresel geçişi ele almış; bu benchmark’ları referans alan swapların temizlenmesi gerekliliğini kaldırmış ve SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR ve SORA gibi gecelik oranları referans alan OIS’lerin temizlenmesi gerekliliğini eklemiştir.

CEA’nın 2(h)(2)(D)(ii) bölümü, Komisyonun bir temizleme gerekliliği kararı verirken beş faktörü göz önünde bulundurmasını şart koşar; bunlar arasında önemli ölçüde mevcut nominal teminatların varlığı, işlem likiditesi ve yeterli fiyat verileri; sistemik riski azaltmadaki etkisi; rekabete etkisi; ve ilgili DCO’nun veya bir veya daha fazla temizlik üyesinin iflası durumunda makul yasal kesinliğin bulunması yer alır. Öneride atıfta bulunulan Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) verilerine göre, Haziran 2024 itibarıyla faiz oranı swaplarının tahmini 579 trilyon dolar nominal teminatı bulunmakta ve bu, tüm tezgah üstü türevlerin toplam nominal teminatının yaklaşık %80’ini oluşturmaktadır.