Sizzle o Fizzle? Ang Mainit na Debate sa Regulasyon ng Cryptocurrency sa US

Sa kabila ng ilang pagguho noong nakaraang taon sa mundo ng crypto, ito ay bumalik sa landas ng pagbangon at patuloy na naglalakbay patungo sa malawakang pag-aampon. 

Gayunpaman, nananatiling pangunahing hamon ang kawalan ng katiyakan sa regulasyon. Lahat, mula sa mga mamumuhunan hanggang sa mga negosyo at pamahalaan, ay nakatuon sa pagsubaybay sa regulasyon. Inaasahan na ang kalinawan sa regulasyon ay itutulak ang crypto patungo sa isang tipping point. Kailangan ang malinaw na regulasyon, lalo na para sa tradisyunal na pananalapi (TradFi) upang ganap na yakapin ang mga digital na asset.

Ang Securities and Exchange Commission (SEC) ay isang kilalang ahensya ng regulasyon sa US at may malaking epekto sa merkado ng crypto. Ang ahensya ay nagsusuri ng mga proyektong crypto upang matukoy kung nagbebenta sila ng mga dapat ikategorya bilang securities.

Unsurprisingly, the hallmark of the regulatory environment for digital assets in the US is a lack of clarity. After all, unlike other jurisdictions in the world, there’s no federal statute or regulation specifically governing digital assets, said Daniel Stabile, Co-Chair of Digital Assets & Blockchain Technology Group at Winston & Strawn LLP. She added:

“Isa itong problema dahil ang mga digital na asset ay maaaring magkaroon ng halos walang katapusang iba’t ibang katangian at katangian, kaya ang pagtukoy ng taksonomiya (pagkakategorya kung alin ang securities, commodities, o currencies) ay napakahalaga.“

Pag-unawa sa mga Hamon sa Regulasyon 

Sa taong ito, sa pamumuno ni Gary Gensler, sinimulan ng SEC ang mahigpit na pag-aresto sa sektor, ngunit inaasahan ng mas malawak na industriya na ang mga demanda ng SEC laban sa mga cryptocurrency exchange na Coinbase at Binance ay maaaring magbigay ng ilang kalinawan. Gayunpaman, maaaring hindi ito dumating agad, na may posibilidad na magtagal ang mga ito ng ilang buwan o kahit taon.

“Ang SEC dito ay gumagawa ng napaka-agresibong lapit sa regulasyon sa pamamagitan ng pagpapatupad,” sabi ni Stabile, na binigyang-diin na ang ahensya ay “nagsusubukang ipasok ang mga digital na asset” sa pangkalahatang pariralang investment contract, na “lumilikha ng iba’t ibang problema.“

Ang kalinawan sa regulasyon ay paulit-ulit na isyu para sa crypto, ngunit maaaring sa wakas ay magbago ang sitwasyon para sa ikabubuti.

“Magpapatuloy ang pag-unlad hindi lamang para sa mga security token at ganap na reguladong mga negosyo na gumagamit ng blockchain kundi pati na rin para sa mga nasa labas ng regulasyong saklaw ng US at SEC,” 

– Mark Powers, dating SEC at tagapayo sa STA, sa unang TokenizeThis conference ng Security Token Market (STM). 

Ayon sa kanya, mangyayari lamang ito ” alinman sa pamamagitan ng mga korte o sa pamamagitan ng Kongreso dahil (SEC Chair Gary) Gensler ay hindi ito gagawin.” Ang tanging paraan upang magbago ang SEC ay pilitin silang magbago, dagdag pa niya.

Pagsusuri sa Pag-unlad ng Regulasyon 

Nagbabago ang mga damdamin sa US, gayunpaman, dahil nakamit ng sektor ng crypto ang dalawang tagumpay laban sa SEC, na nagbibigay pag-asa para sa kalinawan sa regulasyon.

Noong Hulyo ngayong taon, nakuha ng Ripple ang isang bahagyang tagumpay nang magpasya ang US District Court na ang pagbebenta ng token na XRP ng Ripple sa mga palitan ay hindi itinuturing na investment contracts. Gayunpaman, sinabi ng korte na ang institusyonal na pagbebenta ng XRP ay lumabag sa pederal na batas ng securities.

Sa pagtalakay sa kaso ng Ripple, binigyang-diin ni Powers na maaaring sinabi ng hukom na hindi mauulit ng Ripple dahil sila ay isang issuer lamang, at walang posibilidad ng mga paglabag sa hinaharap.  Ngunit sa halip na tahakin iyon, sinabi niya nang buo na walang security. Kaya, ang nangyari ay mayroon kang kaso ng Ripple kung saan malinaw niyang ipinapadala ang mensahe sa SEC na “dapat kayong magsimulang mag-isip tungkol sa reporma o maging mas mapagkontra sa espasyo ng blockchain.” 

Gayunpaman, isang ibang pederal na hukom, si Jed Rakoff, na kasangkot sa token ng Terraform Labs na Terra USD, ay sumalungat sa hatol ni Judge Analisa Torres, na nagsasabing ang mga digital na pera ay maaaring ituring na securities kapag ibinenta sa pangkalahatang publiko.

Tinawag ni Stabile ang tagumpay ng Ripple na “isang mahalagang sandali para sa industriya,” at sinabi na may isang bagay na pareho sa dalawang opinyon, at napakahalaga ito dahil sinabi nila na ang mga digital na asset mismo ay “hindi sa kanilang sarili ay securities.”

Ang punto na kanilang binibigyang-diin ay na sa ilalim ng ilang mga kalagayan, maaari silang ibenta sa mga investment contract katulad ng paraan kung paano maaaring ibenta ang mga orange sa Howey test sa isang securities offering, dagdag pa niya.

Pagsusuri sa Isa Pang Legal na Tagumpay 

Kamakailan, ang digital asset manager na Grayscale Investments ay nagkamit ng malaking tagumpay laban sa SEC sa kanilang pagsisikap na i-convert ang Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) nito sa isang Spot Bitcoin exchange-traded fund (ETF).

Ayon kay Stabile, tutulong ang tagumpay na ito na “i-normalisa ang kalakalan ng digital na asset” at “maaaring magbukas ng mga pintuan para sa pamumuhunan sa Bitcoin” dahil ang mga malalaking entidad na hindi kayang mag-custody ng mga digital na asset ay maaari nang magkaroon ng exposure sa pamamagitan ng isang ETF.

Tinawag ng hukom ng US Court of Appeals circuit na si Neomi Rao ang pagtanggi ng SEC sa conversion ng Bitcoin trust ng Grayscale na arbitraryo at pabigla-bigla nang pinahintulutan na nila ang Bitcoin futures ETF na ipagpalit.  Ito ay nagpasiklab na ng aksyon sa mga kilalang tradisyunal na manlalaro ng pananalapi tulad ng BlackRock, Fidelity, Schwab, at Citadel na yumakap sa mga digital na asset at nag-anunsyo ng mga aplikasyon para sa mga ETF sa espasyo ng crypto.

“Naniniwala ako na sa pagtatapos ng taong ito ay wala silang ibang pagpipilian kundi payagan ang ETF, marahil susubukan nilang parusahan ang Grayscale at hindi hayaang sila ang unang makakuha nito,” sa pamamagitan ng pag-una ng BlackRock, sabi ni Powers.

Dagdag pa, naniniwala si Powers na ang SEC ay “magpapatalo” din sa kaso ng Coinbase, na naririnig sa ikatlong circuit dahil sa kabiguan na maglabas ng mga regulasyon ukol sa pag-unlad ng blockchain.

Pagtatampok sa mga Inisyatibong Lehislatura

Sa nakaraang ilang taon, ilang mga panukalang batas para sa digital na asset ang iniharap din sa Kongreso ng US, na naglalayong pamahalaan ang lahat mula sa stablecoins hanggang sa hurisdiksyon ng mga regulator ng US.  Kasama rito ang digital asset market structure (DAMAS) bill, na magpapahintulot sa mga crypto exchange na magparehistro sa SEC bilang isang alternative trading system (ATS) at mga digital commodity at stablecoin na maipagpalit sa mga platform na ito. 

Ang Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act ay maglilinaw ng mga hurisdiksyon ng mga regulator, habang ang Digital Commodity Exchange Act (DCEA) ay magpaparehistro sa mga provider ng stablecoin bilang isang “fixed-value digital commodity operator” na may mga kinakailangan sa pagre-record at pag-uulat.

Ang pinakamahalaga, gayunpaman, ay ang Lummis-Gillibrand bill o ang Responsible Financial Innovation Act (RFIA). Ayon kay Powers, ang lehislasyon ng Lummis-Gillibrand “dapat makakuha ng pinakamaraming suporta, at makakakuha dahil ito ay bipartisan at inilalagay ang CFTC bilang pangunahing regulator.”  Ang panukalang batas ay naglalayong linawin ang mga papel ng SEC at CFTC sa regulasyon ng crypto at magbigay ng kalinawan sa pagtrato sa buwis ng digital na asset kasama ang patas na pagtrato sa mga crypto firm hinggil sa mga aplikasyon sa bangko. Makikita rin dito na ang mga institusyong deposito ang papayagang mag-isyu ng stablecoin at sasaklaw sa mga DAO sa tax code.

“Lilikha ito ng regulatory framework na kailangan natin sa United States upang maging nangunguna sa mundo sa digital na asset,” sabi ni Cynthia Lummis (R-W.Y.) sa isang panayam kamakailan. Ang panukalang batas ay ipapasa nang paunti-unti, simula sa bahagi ng stablecoin na magtatakda ng entablado para sa “pinakamahalagang bahagi, kung paano nireregula ng SEC at CFTC.”

Sa kasalukuyan, sina Kirsten Gillibrand (D-N.Y.) at Lummis ay nananawagan na isama ang isang amendment sa illicit finance sa huling bersyon ng defense spending package ng Senado. Ito ay mag-uutos sa Treasury na lumikha ng mga regulasyon hinggil sa kung paano mapipigilan ang illicit finance at financing ng terorismo. Hindi lamang nito susuriin kung paano pinakamahusay na i-regulate ang mga bagay tulad ng mixers at tumblers, kundi magbibigay din ito ng awtoridad sa regulasyon sa Treasury at mga ahensya upang bumuo ng hanay ng mga prinsipyo at regulasyon sa US upang pigilan ang financing ng terorismo.

At dahil sa limitadong pag-unawa ng Kongreso sa cryptocurrency, tumataas ang pokus sa papel nito sa illicit financing. Kaya, kapag itinatampok ang crypto para sa ganitong illicit na pakikilahok, ang “knee-jerk reaction” ay ituring ang illicit na paggamit na ito bilang pangunahing layunin nito, paliwanag ni Lummis.

“Kung mayroon tayong reguladong merkado sa United States, maaari tayong magkaroon ng napakagandang kalakalan dito,” at kung walang regulasyon, parang “ilagay natin ang ating ulo sa buhangin at umasa na mawawala ito. Ngunit hindi ito mawawala, ililipat na lang ito sa ibang bansa,” sabi ni Senador Lummis.

Hinaharap na Pananaw sa US

Sa kasalukuyan, ang nangyayari ay sinusubukan ng SEC na iangkop ang mga regulasyon ng ika-20 siglo sa teknolohiya ng ika-21 siglo. Kaya’t may disconnect sa pagitan ng mga nakaraang batas, ang US common law, na batay sa precedent kapag ang crypto “ay literal na isang walang kapantay na teknolohiya, at kaya’t kakailanganin ng walang kapantay na hakbang ng mga regulator upang mapanatili ang” kaligtasan ng consumer at pasiglahin ang inobasyon, sabi ni Adrien Alvarez, founder ng InvestReady. 

Sa ngayon, nananatiling hamon ang regulasyon kasama ang reputational stigma, na ayon kay Stabile ay “maaalis” kapag ang mga pangunahing institusyon ay bumili ng ETFs.  

Sinusuportahan din ng mga pananaw ni Stabile sina Lummis at Gillibrand, na naniniwala na habang pumapasok ang mga mainstream na institusyong pinansyal sa espasyo, ito ay magbibigay ng senyales sa mga miyembro ng Kongreso na ito ay isang “lehitimong industriya.” 

“Sa tingin ko ang timing, ang pagsasama-sama ng mga pangyayari, pareho dahil ang industriya ay matured at dahil nakikita ng Kongreso na ito ay mas tinatanggap at niyayakap ng tradisyunal na pananalapi, ay maglilikha ng sigla at suporta upang magpatuloy,” sabi ni Lummis. 

Sa huli, habang nagbabago ang mga regulator at mga TradFi player, ang tanawin ng regulasyon ay gaganda hindi lamang para sa mga security token market kundi pati na rin para sa mas malawak na cryptocurrency market. Hindi ito dahil nais ito ni Gensler kundi dahil “wala siyang ibang pagpipilian,” sabi ni Powers.

Sumali sa waitlist para sa TokenizeThis Abril 11-13, 2024, sa pamamagitan ng summit.stm.co.