Grayscale Nakamit ang Tagumpay Laban sa SEC sa Isang Makasaysayang Kaso – Ngunit Tapos Na Ba?

Noong Martes, nagbigay ang hukuman ng panalo sa Grayscale Investments LLC laban sa US Securities and Exchange Commission (SEC). Ang desisyong ito ay nagmamarka ng isang mahalagang sandali sa demanda ng digital asset manager hinggil sa pag-convert ng kanilang Bitcoin Trust sa isang spot Bitcoin exchange‑traded fund (ETF).

Ang desisyon ay dumating matapos ang DC Circuit Court of Appeals ay nabigong magbigay ng hatol sa kaso ng Grayscale tungkol sa Spot Bitcoin ETF, pinakahuli noong Agosto 22 at bago iyon noong Agosto 18 at 15.

Ang komunidad ng crypto ay sabik na naghihintay ng desisyon ng hukuman ngayong linggo. At sa wakas, narito na ang hatol: ang pinakamalaking digital asset manager ay nagtagumpay sa isang mahalagang legal na labanan sa kanilang pagsisikap na ilunsad ang isang Bitcoin ETF, na nagbubukas ng daan para sa industriya ng crypto na makakuha ng bilyong dolyar mula sa pangkaraniwang mamumuhunan.

Ang crypto investment firm ay patuloy na nagsasabing ang Komisyon ay kumilos nang “arbitrarily at capriciously” sa pagtanggi sa mga aplikasyon ng spot Bitcoin ETF habang binibigyang‑diin ang “hindi patas na diskriminasyon” ng SEC laban sa mga naglalabas ng spot Bitcoin ETF.

Ang panalo ng kumpanya sa hukuman laban sa SEC sa isang tatlong‑hukom na appeals panel sa Washington ay kumakatawan sa isang makasaysayang sandali para sa pinakamalaking cryptocurrency na may market cap na $534 bilyon. Sinasabi ng mga tagapagtanggol na ang isang spot Bitcoin ETF ay magdudulot ng napakaraming retail investors at pera.

Sa kasalukuyan, ang Grayscale’s Bitcoin Trust (GBTC) ay may $16.21 bilyon na assets under management (AUM), na bumaba nang malaki mula $43.58 bilyon noong Nobyembre 2021.

Ang Trust ay nag-iisyu ng karaniwang yunit ng fractional shares na kumakatawan sa pagmamay‑ari sa Trust, na ibinibigay paminsan‑minsan sa mga accredited at awtorisadong mamumuhunan, nang walang nakatakdang patuloy na redemption program, kapalit ng BTC na kailangang hawakan ng anim na buwan. Ang kumpanya ay naniningil ng 2% na taunang bayad sa mga mamumuhunan nito.

Matagal nang hinahangad ng Grayscale na i-convert ang kanilang trust sa isang ETF dahil ang mga trust, hindi tulad ng mga ETF, ay madalas na nagte‑trade sa diskwento kumpara sa kanilang mga hawak.

Ano ang Ipinasiya ng Hukuman?

Gayunpaman, ang malakas na legal na panalo ng cryptocurrency asset manager sa kanilang pagsisikap na mag‑alok ng spot Bitcoin ETF ay hindi nangangahulugang makakabili na agad ang mga mamumuhunan ng Grayscale spot ETF. Kasabay nito, ang natatanging panalong ito para sa isang kumpanya ay hindi makakapigil sa mas malawak na regulasyong aksyon ng SEC, na kinabibilangan ng pagpapatupad laban sa ilan sa pinakamalalaking manlalaro ng industriya tulad ng Binance at Coinbase.

Kaya, ano ang ibig sabihin nito? Ang isang pederal na appeals court ay nagpasya na mali ang SEC sa pagtanggi sa aplikasyon ng Grayscale na i-convert ang kanilang pangunahing Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) sa isang ETF.

Inaprubahan ng SEC ang GBTC noong 2015. Bukod sa trust, pinapayagan din ng regulator na pinansyal ang mga Bitcoin futures ETF mula Oktubre 2021. Sa kabilang banda, tinanggihan ng Komisyon ang bawat aplikasyon para sa isang spot ETF. Ang aplikasyon para sa isang spot Bitcoin ETF ay naisumite pa noong 2013 ng Winklevoss Bitcoin Trust.

Ipinagpapalagay ng SEC na ang mga spot fund ay madaling manipulahin dahil ang mga cryptocurrency ay nagte‑trade sa halos hindi reguladong mga pamilihan.

Noong nakaraang taon, nilitis ng Grayscale ang SEC nang subukang hikayatin ng kumpanya ang Komisyon na i-convert ang GBTC sa isang Spot Bitcoin ETF, na tinanggihan ng SEC. Sa kanilang demanda, iginiit ng Grayscale na sa hindi pagbibigay ng parehong pagtrato sa kanilang kahilingan tulad ng sa mga katulad na investment fund tulad ng Bitcoin futures ETF, ang Komisyon ay kumilos nang walang pagkiling laban sa kanila.

Sa huling oral argument nito noong Marso ngayong taon, iginiit ng Grayscale na dapat aprubahan ang spot Bitcoin ETFs tulad ng Bitcoin futures ETFs, at sa pagtanggi sa isang Spot Bitcoin ETF habang inaaprubahan ang isang Bitcoin futures ETF, naging hindi pare‑pareho ang SEC, at ang kanilang order ng pagtanggi laban sa kumpanya ay kontradiktoryo.

Dagdag pa ng kumpanya na parehong nagdadala ng parehong panganib ng pandaraya at manipulasyon ang dalawang merkado dahil ang pagpepresyo ng parehong investment vehicle ay “99.9% na magkakaugnay.” Dahil dito, kung okay lang sa SEC ang surveillance sharing agreement ng CME upang protektahan laban sa mga panganib sa futures market, dapat din nitong ituring na sapat ito upang aprubahan ang mga Bitcoin ETF na sumusubaybay sa spot na presyo.

Noong panahong iyon, sinabi ng lead counsel ng Grayscale, si Donald Verrilli Jr., sa hukuman na ang isang spot Bitcoin ETF ay “mas magpoprotekta sa mga mamumuhunan” dahil ibibigay nito sa kanila ang benepisyo ng oversight ng CME sa merkado.

Ang mga Bitcoin futures ETF ay sumusubaybay sa presyo ng bitcoin futures na nagte‑trade sa Chicago Mercantile Exchange (CME), na “nagmo‑monitor ng kondisyon ng futures market at galaw ng presyo sa real‑time at patuloy na batayan upang matuklasan at maiwasan ang mga pagbaluktot ng presyo, kabilang ang mga pagbaluktot na dulot ng manipulasyon,” ayon sa SEC.

Noong Martes, sinabi ng panel ng mga hukom na nagbigay ang Grayscale ng “advanced substantial evidence” na nagpakita na ang kanilang iminungkahing bitcoin ETF ay “materially similar” sa mga aprubadong bitcoin futures ETF dahil ang mga underlying asset ay “malapit na magkakaugnay” at dahil ang surveillance sharing agreements sa CME ay “identical at dapat magkaroon ng parehong posibilidad na matuklasan ang mapanlinlang o manipuladong gawain sa merkado ng bitcoin.”

Bilang resulta, nagpasya si Judge Neomi Rao na ang SEC ay “arbitrary at capricious” sa pagtanggi sa aplikasyon dahil nabigong ipaliwanag kung paano nakakaapekto ang pagmamay‑ari ng BTC imbis na BTC futures sa kakayahan ng CME na matuklasan ang pandaraya at ang ibang pagtrato ng SEC sa mga katulad na produkto.

Tinawag ng crypto manager ito bilang isang “monumental na hakbang pasulong” hindi lamang para sa ekosistema ng Bitcoin kundi pati na rin sa mga Amerikanong mamumuhunan at “lahat ng mga nagtataguyod ng exposure sa Bitcoin sa pamamagitan ng karagdagang proteksyon ng ETF wrapper.”

Bakit Nagsasaya ang Pamilihan ng Crypto?

Ang kaso ay matinding binantayan ng industriya ng crypto, na nagtatangka sa loob ng maraming taon na hikayatin ang SEC na aprubahan ang isang spot Bitcoin ETF, na magbibigay‑daan sa mga mamumuhunan na magkaroon ng exposure sa BTC nang hindi kinakailangang pag‑ari ito.

Kaya, ang pamilihan ng crypto ay nagagalak nang labis sa balitang ito, na sinasabi ng lahat na ito ay isa pang panalo para sa buong industriya matapos ang Ripple na nagkamit ng bahagi ng tagumpay laban sa SEC.

Sinabi ng Grayscale na ang pag-convert sa isang ETF ay makakatulong nitong i-unlock ang bilyong dolyar na halaga para sa mga mamumuhunan sa pamamagitan ng pagpapadali ng paglikha at redemption ng mga shares. Ang trust ay kasalukuyang may closed‑end na estruktura na hindi nagpapahintulot sa mga mamumuhunan na mag‑redeem ng shares kailan man nila gusto, tulad ng sa mga panahon ng pagbaba ng presyo. Dahil dito, ang mga shares ng trust ay nagte‑trade sa matinding diskwento kumpara sa underlying Bitcoin. Sa pamamagitan ng pag‑convert nito sa isang ETF, maaaring lumikha at mag‑redeem ng shares ang crypto company upang makasabay sa nagbabagong demand.

Tinawag ito ni Paul Grewal, chief legal officer ng Coinbase, bilang “isang dakilang sandali para sa industriya,” dagdag pa niya, “Habang naniniwala pa rin kami na ang komprehensibong pederal na batas sa crypto ang pinakamainam na hakbang pasulong, ang mga desisyon tulad nito ay mahalagang hakbang patungo sa kalinawan na kailangan ng industriya.”

Ang hatol ay ngayon nagbubukas ng pinto para sa isang hanay ng mga produkto na itinuturing ng regulator na hindi ligtas para sa mga retail investor. Ngunit higit pa rito, ito ay itinuturing na malaking dagok sa regulator. Bukod dito, binubuksan nito ang pamamaraan ng SEC sa crypto sa mga legal na hamon.

Ipinapakita nito na hinahawakan ng mga hukuman ang SEC accountable sa kanilang legal na responsibilidad, na maaaring magbigay ng momentum sa mga nagtataguyod ng paglilipat ng awtoridad sa regulasyon ng sektor sa ibang ahensya—partikular ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC), na may oversight sa derivatives.

At kahit na maaaring mag‑apela ang SEC, kung mananatili ang desisyon, tiyak na mapahihina ang kanilang pagsisikap na i‑regulate ang digital assets bilang securities. Ang desisyon sa kaso ng Grayscale ay maaari ring magamit upang patunayan ang mga pahayag na ang SEC ay maling binabasa ang kasalukuyang batas.

“Ipinapakita ng mga hatol na hindi basta‑basta tatanggapin ng mga hukuman ang mga konklusyon ng SEC sa pag‑aaplay ng mga batas sa securities sa crypto,” sabi ni Coy Garrison, dating counsel ng pinaka‑crypto‑friendly na SEC Commissioner na si Hester Peirce. “Ang mga hukuman, hindi ang SEC, ang may huling salita,” dagdag pa niya.

Epekto sa Presyo

Ang panalo ng Grayscale laban sa SEC ay nagdulot ng pagtaas ng GBTC ng 16.95% at ngayon ay nagte‑trade sa $20.56. Sa pagtaas na ito, ang diskwento ng GBTC ay mabilis na bumaba sa 18.06% mula 24.89% isang araw ang nakalipas at 44% noong Hunyo 2023, ayon sa Ycharts.com. Ang diskwento ng GBTC ay ngayon nasa pinakamababang antas sa nakaraang dalawang taon matapos umabot sa halos 50% noong kalagitnaan ng Disyembre 2022. Ang pondo ay unang pumasok sa negatibong teritoryo noong huling bahagi ng Pebrero 2021.

Sa taong ito, ang diskwento ay nanatili sa humigit‑kumulang 40%, bagaman nagsimulang bumaba nang malaki matapos ang aplikasyon ng BlackRock (BLK ) para sa isang spot BTC ETF noong Hunyo bago bumaba sa ibaba ng 20% sa unang pagkakataon mula pa noong unang bahagi ng 2022.

Sa katunayan, nagkaroon ang GBTC ng pinaka‑abalang sesyon ng kalakalan sa loob ng 14 na buwan, na halos 20 milyong shares ng GBTC ang nagpalitan sa buong araw, ang pinakamarami mula noong pagbagsak ng crypto market noong Hunyo 2022.

Ang pangyayaring ito ay nagdulot din ng higit sa $170 milyon na liquidation at 46,351 na trader ang na‑liquidate sa nakaraang 24 na oras, ayon sa datos na ibinigay ng Coinglass.

Sa mga pinakabagong liquidation, ang Bitcoin ay kumakatawan sa halos $76 milyon, at sa pangkalahatan, ang mga short ang pinaka‑naparusahan na may $120.4 milyon mula sa lahat ng liquidation.

Ito ay resulta ng pagtaas ng presyo ng Bitcoin ng 7.69% hanggang halos $28,000 habang may $22.4 bilyon na trading volume sa nakaraang 24 na oras, na kumakatawan sa pagtaas na 191.50% mula isang araw ang nakalipas.

Pagdating sa open interest (OI), kasalukuyang may $12.26 bilyon na OI ang Bitcoin, na tumaas ng 9.64% sa nakaraang 24 na oras.

Mula nang unang tumaas, ang mga presyo ay nagbitiw ng ilan sa mga kita, na may BTC na nagte‑trade sa $27,382 sa oras ng pagsulat. Samantala, ang Ether ay nagte‑trade sa $1,719, at ang kabuuang market cap ng crypto ay tumaas ng 4.3% sa $1.135 trilyon.

Bago pa man ang panalo ng Grayscale, ang supply ng Bitcoin sa mga exchange ay tumaas nang malaki, ayon sa Santiment. Samantala, ipinapakita ng CryptoQuant na ang average inflow o dami ng BTC na nailipat sa mga exchange kada transaksyon ay umakyat sa 1.146, ang pinakamataas mula noong Hunyo 21.

Samantala, ang pinakabagong presyo ay nagbago ng sentimyento ng merkado mula ‘takot’ mula noong nakaraang linggo patungong ‘neutral’ na may Crypto Fear & Greed Index na may pagbasa na 49/100.

Ano ang Susunod?

Ang parehong partido, ang Grayscale at ang SEC, ay may 45 araw na upang magpasya. Maaaring magpasya ang regulator na hingin sa buong pederal na appeals court sa Washington na suriin ito, mag‑apela diretso sa Supreme Court, o sumunod sa desisyon.

“Sinusuri namin ang desisyon ng hukuman upang tukuyin ang susunod na hakbang,” sabi ng SEC sa isang pahayag.

Para sa Grayscale, inaasahan na ang kumpanya ay kailangang magsumite ng bagong aplikasyon para sa kanilang ETF. Bagaman matagumpay na hinamon ng Grayscale ang desisyon ng SEC, walang legal na garantiya na sila ay mauuna sa pila para sa pagsusuri.

Dagdag pa rito, walang garantiya na maaaprubahan ang kanilang aplikasyon para sa ETF, sa kabila ng desisyon ng hukuman dahil maaaring tanggihan ito ng SEC sa ibang batayan. Isa sa mga paraan kung paano maaaring hadlangan ng SEC ang conversion ng Grayscale trust sa ETF ay sa pamamagitan ng pagkansela ng mga bitcoin futures ETF imbis na aprubahan ang mga bagong spot na produkto.

Maaaring hindi pa naaprubahan ng US ang isang spot ETF, ngunit nagawa na ito ng Europa. Sa katunayan, ang unang European spot Bitcoin ETF ay nagsimulang mag‑trade ngayong buwan.

Samantala, sa US, may higit sa isang dosenang iba pang aplikasyon na nakabinbin, kabilang ang mga mula sa mga tradisyunal na institusyong pinansyal tulad ng Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ), at BlackRock. Kabilang dito, ang proposal ng ETF mula sa pinakamalaking asset manager sa mundo, ang BlackRock, ay ang pinaka‑binabantayan. Unang isinumite ito noong Hunyo 15 at opisyal na idinagdag ng SEC sa docket nito noong Hulyo 13. Habang may 100% na rejection rate ang SEC pagdating sa spot bitcoin ETFs, halos lahat ng 575 na aplikasyon ng ETF ng BlackRock ay tinanggap maliban sa isa.

Lahat ng mga aplikasyon mula sa mga higanteng TradFi na ito ay may mga paunang deadline ngayong linggo. Inaasahan ng mga tagamasid ng SEC na malamang ipataw ng komisyon ang 45‑araw na pagkaantala na itutulak ang mga desisyon hanggang kalagitnaan ng Oktubre.

Marami sa mga ito ang nagmungkahi ng pakikipagtulungan sa Coinbase upang pangasiwaan ang kalakalan sa underlying Bitcoin market. Ang SEC ay pormal nang kinilala ang mga aplikasyon at maaaring tumagal ng hanggang 240 araw upang magpasya.

Gayunpaman, marami, tulad ng CEO ng Ark Invest na si Cathie Wood, ang naniniwala na maaaring aprubahan ng SEC hindi lamang isang spot Bitcoin ETF kundi maraming aplikasyon nang sabay‑sabay. Kaya, kapanapanabik ang mga darating na panahon para sa Bitcoin at sa buong crypto market, lalo na sa halving na magaganap sa Abril 2024.