Amerikansk domstol avslår Uniswap-krav och beskriver ether som en commodity

Efter att kapitalförvaltaren Grayscale hade vunnit mot amerikanska Securities and Exchange Commission (SEC) fick även svarandena i ett mål om den decentraliserade börsen Uniswap en framgång i slutet av augusti 2023.

En federal domstol i New York avslog yrkandena i en föreslagen grupptalan. I sitt resonemang beskrev den ether (ETH) och Bitcoin (BTC) som «crypto commodities». Formuleringen ingick i bedömningen av de åberopade grunderna.

Uniswap är ett decentraliserat handelsprotokoll på Ethereum där användare kan byta ERC-20-token. Att skapa en pool kräver inget förhandstillstånd på protokollnivå. I första versionen bestod paren av ETH och en ERC-20-token; senare versioner stöder också direkta par mellan ERC-20-token.

En studie från 2022 av Bruno Mazorra, Victor Adan och Vanesa Daza, publicerad av MDPI, sammanfattades i rapporteringen som att omkring 97% av token var «rug pulls». Andelen gällde studiens märkta dataset: 26 957 av 27 588 token hade klassats som skadliga. Kryptogemenskapen ifrågasatte den breda tolkningen av resultatet.

Uniswap v2 tar 0,3% per tokenbyte, fördelat på likviditetsleverantörerna i proportion till deras andel av reserverna. Andra versioner, bland annat v3, har flera avgiftsnivåer.

Protokollet lanserades i november 2018 och växte kraftigt 2020, när likviditetsutvinning och yield farming blev populära. I september 2020 introducerades styrningstoken UNI. Utdelningen riktades till tidigare användare och likviditetsleverantörer utifrån en ögonblicksbild som avslutades den 1 september 2020.

Uniswap v2 lanserades i maj 2020 och möjliggjorde direkta byten mellan ERC-20-token. Stödet förbättrades även för icke-standardiserade token som USDT, vars överföringsfunktioner saknade ett vanligt returvärde. I maj 2021 kom v3, med koncentrerad likviditet och flera avgiftsnivåer.

I juni 2023 publicerade Uniswap utkast till v4-koden. Anpassningsbara «hooks» skulle bland annat kunna möjliggöra limitorder, automatisk återinvestering av avgifter och fördelning av stora order över tid. Detta var exempel på funktioner utvecklare kunde bygga. Vid tiden planerades lansering efter Ethereum-uppgraderingen Dencun.

Enligt de uppgifter som den ursprungliga artikeln angav hanterade Uniswap cirka 110 miljarder dollar i handelsvolym under andra kvartalet 2023, jämfört med cirka 90 miljarder på Coinbase. Även den angivna spotvolymen för första kvartalet var högre: omkring 155 miljarder mot 145 miljarder dollar.

De då angivna uppgifterna visade att Uniswap v1, v2 och v3 tillsammans nådde drygt 70,80 miljarder dollar i månadsvolym och 74,26 miljoner dollar i avgifter i mars 2023. I augusti var nivåerna lägre, 22,90 miljarder respektive 34,27 miljoner dollar, enligt DeFi Llama. I den dåvarande marknadsjämförelsen stod Uniswap för 64% av den uppmätta DEX-handelsvolymen.

Läs mer här om att investera i Uniswap (UNI).

Tokenutgivare och Uniswaps ansvar

Processen inleddes i april 2022 mot Uniswap Labs, grundaren och vd:n Hayden Adams, stiftelsen och riskkapitalinvesterare. Kärandena var sex personer som hade köpt token via Uniswap mellan december 2020 och mars 2022.

Kärandena hävdade att plattformen för decentraliserad finans (DeFi) bröt mot amerikansk värdepapperslag genom att verka som en oregistrerad börs eller mäklare och möjliggöra försäljning av vad de ansåg vara oregistrerade värdepapper. De betraktade de berörda digitala token som värdepapper.

De ville hålla de berörda parterna ansvariga för förluster på token som de beskrev som bedrägliga. Bland exemplen fanns EthereumMax (EMAX), Alphawolf Finance (AWF) och Bezoge (BEZOGE).

Kärandena företrädde en föreslagen nationell grupp användare och påstod att Uniswap Labs kontrollerade de pooler tokenutgivarna hade skapat.

De hänvisade till att likviditet och token fanns i Uniswaps kärnkontrakt. De påstod också att svarandena sannolikt kontrollerade minst 88% av UNI-token. Detta var kärandenas påståenden.

Domstolen avslog yrkandena före en huvudförhandling. Den ansåg att den påstådda bedrägligheten låg hos tokenutgivarna och att kärandena inte hade anfört tillräckliga omständigheter för att hålla svarandena ansvariga på de åberopade rättsliga grunderna.

Domaren Katherine Polk Failla vid Southern District of New York beskrev de berörda tokenutgivarnas identiteter som i stort sett okända och omöjliga att fastställa. Kärandena hade därför en identifierbar skada men ingen identifierbar utgivare att rikta kraven mot.

Kärandena medgav att de inte kunde identifiera de faktiska utgivarna. De menade därför att Uniswap var delaktigt genom att tillhandahålla handelsfunktioner och likviditetspooler. Domstolen fann argumenten otillräckliga enligt de åberopade lagbestämmelserna.

Ett viktigt avgörande för DeFi

Enligt teorin om överföring av äganderätt var svarandena säljare eftersom de hade skrivit och underhållit de smarta kontrakten för tokenbyten. Domstolen avvisade teorin: att möjliggöra transaktionerna gjorde under dessa omständigheter inte utvecklarna till den part som överförde äganderätten till kärandena.

Kärandena hävdade också att svarandena aktivt hade uppmanat till köp för att öka värdet på sitt UNI-innehav. Domstolen ansåg att påståendena om framgångsrik värvning och ekonomiskt intresse var för allmänna för att bära kravet.

I bedömningen skilde domstolen mellan att utveckla användbar programvara och bedrägeri som tredje part begick med hjälp av den. Resonemanget gällde omständigheterna och de rättsliga grunderna i detta mål.

Kärandena jämförde Uniswap med en tillverkare av självkörande bilar som släppte ett bristfälligt system. Domstolen fann en annan jämförelse mer träffande: att hålla en betalapp som Venmo eller Zelle ansvarig för en narkotikaaffär där någon använde appen. Enligt domstolen orsakades skadan av tredje parts handlande.

Domare Failla konstaterade att den rättsliga behandlingen av DeFi fortfarande utvecklades. Tillsynsmyndigheter kunde senare komma att reglera gråzonen närmare.

Domstolen ville inte utvidga den federala värdepapperslagstiftningen till det påstådda handlandet och ansåg att kärandenas frågor bättre riktades till kongressen.

Domaren hänvisade också till det tidigare avgörandet i Underwood mot Coinbase från januari 2023. I Uniswap-målet avslogs de federala kraven «with prejudice», vilket hindrade att samma krav väcktes på nytt. Kraven enligt delstatsrätt avslogs däremot utan ett sådant hinder och kunde väckas i delstatsdomstol.

När domaren diskuterade lagliga användningar av de smarta kontrakten kallade hon ETH och Bitcoin «crypto commodities». För prövningen antog domstolen kärandenas påstående att de omtvistade bedrägeritoken var värdepapper, utan att faktiskt avgöra den frågan. Målet handlade om svarandenas ansvar för de berörda transaktionerna.

Avslaget sågs inom kryptosektorn som en viktig seger. Resonemanget visade hur domstolen tillämpade befintliga lagbestämmelser på protokollets konkreta funktion.

Jurister skulle kunna åberopa resonemanget i senare mål till försvar för decentraliserade applikationer (DApps) vid liknande anklagelser.

Avgörandet gav därmed argument om utvecklares och mellanhänders roller. Om de skulle hålla i andra mål berodde på fakta och tillämpliga regler. Målet visade också utmaningarna med att tillämpa befintlig lag på DeFi.

Avgörandet kom kort efter att Tornado Cash-grundaren Roman Storm greps i augusti 2023. Han hade då släppts mot borgen. Kryptogemenskapen oroade sig för följderna av sådana mål för utvecklingen av decentraliserad programvara.

Regelverket fortsatte att förändras. USA:s finansdepartement och skattemyndigheten IRS hade i slutet av augusti 2023 publicerat förslag till skatterapporteringsregler. Förslaget kunde även omfatta vissa operatörer av decentraliserade handelsplattformar och NFT-marknadsplatser som mäklare, beroende på deras verksamhet.

Domare Failla handlade vid tiden även SEC:s mål mot Coinbase, där myndigheten påstod att börsen möjliggjorde handel med oregistrerade värdepapper.

Kursreaktion i september 2023

Vid artikelns publicering noterades UNI enligt de angivna marknadsuppgifterna till 4,39 dollar, ned 6% på ett dygn. Med ett börsvärde på cirka 3,3 miljarder dollar låg token på plats 22. Nedgången under månaden var 30,4% och sedan början av 2023 över 15%.

Enligt de då angivna CoinGecko-uppgifterna låg UNI 27,5% lägre än ett år tidigare och 90,27% under sin högsta kurs någonsin.

UNI:s nedgång sammanföll med svaghet i Bitcoin, som åter hade fallit under 26 000 dollar.

Artikelns kursbild angav Bitcoin till 26 029 dollar och ether till 1 646 dollar. Sedan början av 2023 hade de stigit 57,2% respektive 37,65%, men låg 62,32% respektive 66,3% under sina dåvarande toppar.

Det samlade kryptomarknadsvärdet hade i denna kursbild fallit 3,6% till 1,087 biljoner dollar.

Nedgången följde på en Bitcoin-topp på 28 127 dollar på tisdagen, efter Grayscales framgång i målet om avslaget på företagets spot-Bitcoin-produkt.

Den federala appellationsdomstolen upphävde SEC:s avslag på förslaget att omvandla Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) till en börshandlad produkt. Det innebar en ny prövning, inte omedelbart godkännande.

En spot-Bitcoin-ETF skulle kunna ge investerare tillgång utan att själva förvara Bitcoin. Vid artikelns publicering hade SEC ännu inte godkänt någon sådan amerikansk ETF.

Domaren Neomi Rao skrev för appellationsdomstolen i Washington att myndigheter måste behandla liknande fall lika. SEC hade inte tillräckligt förklarat skillnaden mellan godkännandet av Bitcoin-terminsprodukter och avslaget för Grayscale. Domstolen upphävde därför avslaget. SEC uppgav då att den granskade avgörandet för att bestämma nästa steg.

Enligt den ursprungliga artikeln steg Bitcoin omkring 8% efter avgörandet. Den nämnde låg likviditet som en möjlig förstärkande faktor. Därefter försvann kursvinsten och Bitcoin återgick till nivån före beslutet.

Bitcoin föll under 26 000 dollar på torsdagen och var fortsatt svag på fredagen inför USA:s sysselsättningsrapport. Den 31 augusti 2023 sköt SEC upp beslut om sju förslag: BlackRock (BLK ), WisdomTree (WT ), Invesco Galaxy, Fidelitys Wise Origin, VanEck, Bitwise och Valkyrie.

Nästa beslutsfrister hamnade därmed i oktober. SEC gav sig mer tid att granska förslagen och de frågor de väckte.

Artikeln beskrev då förväntningar på fortsatt säljtryck i Bitcoin och såg ett eventuellt godkännande av en spot-ETF som en möjlig positiv impuls. Bedömningen av svaga tekniska signaler och marknadsfaktorer var en prognos för de följande månaderna.

Läs mer här om att köpa Uniswap (UNI).