Stablecoinens utgivnings- och inlösenflöde

Två leverantörer kan båda hävda att de erbjuder utgivning och inlösen av stablecoins, men ändå ge kunderna helt olika rättigheter. Den ena kanske erbjuder köp på andrahandsmarknaden, en annan primärutgivning och en tredje inlösen hos emittenten. Gränssnitten kan se likadana ut även när det ekonomiska utfallet skiljer sig åt.

Utgivning skapar skulder i form av stablecoins när godkända medel har tagits emot. Inlösen utsläcker dessa skulder när tokens har återlämnats eller bränts och emittenten betalar ut medel. Flödet kopplar ihop utbudet på blockkedjan med reservkonton och är den främsta mekanismen för att hålla mängden cirkulerande tokens i linje med täckningen.

En tokenöverföring ändrar vem som innehar en befintlig skuld, medan utgivning ändrar den totala skulden. På samma sätt är det inte samma sak att sälja en token på en handelsplats som att lösa in den hos emittenten. Handel på andrahandsmarknaden kan pågå kontinuerligt även när den primära utgivningen har stängt. Därför kan priset avvika från växling till pari.

För att sätta utgivning och inlösen av stablecoins i sitt sammanhang med Securities.ios bredare bevakning kan du jämföra Vad är centralbankernas digitala valutor?, Stablecoins förklarade: fördelar och risker och Så behåller stablecoins sitt värde. Tillsammans visar guiderna hur frågan om digitala pengar förändras när emittenten, tillgången, investerarens rättigheter eller den operativa infrastrukturen skiljer sig åt.

Från kundregistrering till frigörande av reservmedel: kedjan för utgivning och inlösen av stablecoins

Kundregistreringen fastställer identitet, behörighet, bankkonton, kontroll över plånboken och rätt att delta i primärutgivningen. Uppgifterna blir sedan underlag för mottagandet av slutligt avvecklade medel, där man bekräftar att de mottagna medlen är slutligt avvecklade och inte bara preliminärt bokförda. Den överlämningen är det första tillfället att pröva utgivnings- och inlösenflödet för stablecoins: den mottagande parten måste kunna skilja en genomförd tillståndsändring från ett meddelande, en uppskattning eller en preliminär post. Samma prövning gäller vid varje efterföljande steg, ända tills frigörandet av reservmedel ger ett utfall som kan stämmas av oberoende.

Läs diagrammet baklänges med början vid frigörandet av reservmedel. Slutläget bör kunna härledas till slutliga bankbokningar, godkända utgivnings- eller bränningshändelser, avstämningar av utbudet och genomförda kundbetalningar. Därefter följer man spåret tillbaka till behörigheten vid återlämning och bränning, exponeringen som uppstår när motsvarande tokens skapas och de uppgifter som godtas vid kundregistreringen. Om kedjan brister kan utgivning innan medlen är slutligt avvecklade se ut som en slutförd transaktion, trots att tokens cirkulerar innan de inkommande bankmedlen är oåterkalleliga. Denna baklängesgranskning håller analysen inriktad på tokenutbudet och den motsvarande reservskulden, snarare än på en leverantörsbeteckning eller status i gränssnittet.

Vem kontrollerar de centrala registren vid utgivning och inlösen av stablecoins?

Utgivarens treasuryfunktion och bankpartnern befinner sig på olika sidor av den operativa kedjan. Utgivarens treasuryfunktion godkänner primär utgivning och inlösen, medan bankpartnern tar emot och betalar ut fiatpengar. Deras register – behörighetskontroller, orderregister, avstämning av utbud och limiter å ena sidan, samt slutliga bankbokningar, bryttider, återföringar och koncentrationsexponering å den andra – bör visa samma händelse utan att vara kopior av en och samma leverantörs databas. Smarta kontrakt, regelefterlevnadsfunktionen och marknadsförmedlaren bidrar med olika beslut eller underlag. Om dessa funktioner behandlas som utbytbara blir det oklart var handlingsutrymmet, likviditeten eller det rättsliga ansvaret kommer in.

Ett avbrott i regelefterlevnadsfunktionen är ett praktiskt test av ansvarsfördelningen vid utgivning och inlösen av stablecoin. Funktionen kopplar juridiska kunder till godkända konton och plånböcker. Frågan är om utgivarens treasuryfunktion och bankpartnern fortfarande kan återskapa positionen utifrån KYC-handlingar, uppgifter om vem som äger plånböckerna, sanktionskontroller och undantag. Avtal kan fördela arbetsuppgifter, men den part som ansvarar för kundlöftet, tillgången eller förpliktelsen kan inte ersätta underlag med en klausul om utkontraktering. En robust utformning anger vilket reservregister som ska användas och vem som har befogenhet att lösa en avvikelse.

Så förändras tillståndet i praktiken vid utgivning och inlösen av stablecoin

1. Registrera kunden: fastställ utgångsläget för utgivning och inlösen av stablecoin

Verifiera identitet, behörighet, bankkonton, kontroll över plånboken och rätt till primär åtkomst. I det här steget av utgivning och inlösen av stablecoin fastställs villkoren som mottagandet av slutligt avräknade medel kan bygga på. Utgivarens treasuryfunktion är central eftersom den godkänner primär utgivning och inlösen. I arbetsregistret bör behörighetskontroller, orderregister, avstämning av utbud och limiter dokumenteras.

Den risk som måste ifrågasättas här är prägling före slutlig avräkning: token cirkulerar innan inkommande bankmedel är oåterkalleliga. För att testa det här steget dokumenterar du utfallet med samma tidpunkt, omfattning och villkor, och ändrar sedan ett antagande innan slutliga medel tas emot. Vid utgivning och inlösen av stablecoin ska en väl underbyggd överlämning ange vem som godkände den, vilket register som ändrades, vad som fortfarande kan återföras och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

2. Ta emot slutligt avräknade medel: fastställ beslutsregeln vid utgivning och inlösen av stablecoin

Bekräfta att de mottagna pengarna är slutligt avräknade och inte bara har krediterats preliminärt. I det här steget av utgivning och inlösen av stablecoin kontrolleras villkoren som präglingen av motsvarande token kan bygga på. Bankpartnern är central eftersom den tar emot och betalar ut fiatpengar. I arbetsregistret bör slutliga bankbokningar, bryttider, återföringar och koncentrationsexponering dokumenteras.

Den risk som måste ifrågasättas här är dubbel representation: ett inlöst eller återlöst anspråk går fortfarande att använda i ett annat system. För att testa det här steget räknar du om utfallet med samma tidpunkt, omfattning och villkor och ändrar sedan ett antagande innan motsvarande token präglas. Vid utgivning och inlösen av stablecoin ska en väl underbyggd överlämning ange vem som godkände den, vilket register som ändrades, vad som fortfarande kan återföras och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

3. Prägla motsvarande token: bedöm hur risken överförs vid utgivning och inlösen av stablecoin

Skapa enheter först efter godkännande och stäm av utbudet mot den nya skulden. I det här steget av utgivning och inlösen av stablecoin omfördelas de villkor som återföring och bränning kan bygga på. Det smarta kontraktet är centralt eftersom det ändrar mängden token i omlopp. I arbetsregistret bör händelser för prägling och bränning, roller, pauser och behörighet att uppgradera dokumenteras.

Den risk som måste ifrågasättas här är avvikande konton: medel kommer från eller återförs till en overifierad tredje part. För att testa det här steget stresstestar du utfallet med samma tidpunkt, omfattning och villkor och ändrar sedan ett antagande innan medlen återförs och token bränns. Vid utgivning och inlösen av stablecoin ska en väl underbyggd överlämning ange vem som godkände den, vilket register som ändrades, vad som fortfarande kan återföras och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

4. Återför medel och bränn token: stäm av det auktoritativa registret vid utgivning och inlösen av stablecoin

Lås eller förstör inlösta token så att anspråket inte kan cirkulera två gånger. I det här steget av utgivning och inlösen av stablecoin stäms villkoren som frigörandet av reservmedel kan bygga på av. Regelefterlevnadsfunktionen är central eftersom den kopplar juridiska kunder till godkända konton och plånböcker. I arbetsregistret bör KYC-handlingar, uppgifter om vem som äger plånböckerna, sanktionskontroller och undantag dokumenteras.

Den risk som måste ifrågasättas här är ett likviditetsgap under helgen: förfrågningar i kedjan fortsätter medan banker och reservmarknader är stängda. För att testa det här steget jämför du utfallet med samma tidpunkt, omfattning och villkor och ändrar sedan ett antagande innan reservmedel frigörs. Vid utgivning och inlösen av stablecoin ska en väl underbyggd överlämning ange vem som godkände den, vilket register som ändrades, vad som fortfarande kan återföras och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

5. Frigör reservmedel: testa slutresultatet av utgivning och inlösen av stablecoin

Betala till den verifierade mottagaren och avsluta skulden i varje register. I det här steget av utgivning och inlösen av stablecoins fastställs de villkor som det registrerade utfallet kan vila på. Marknadsförmedlaren har en central roll eftersom den sammanför efterfrågan från användare utan direkt tillgång till emittenten. Arbetsunderlaget bör innehålla uppgifter om lager, prissättning, finansiering och genomförda primärorder.

Det fel som ska prövas här är missbruk av privilegierade nycklar: behörigheten att prägla, pausa, frysa eller uppgradera har komprometterats. För att testa detta steg ska resultatet styrkas med samma tidpunkt, omfattning och styrande villkor. Ändra sedan ett antagande innan utfallet registreras. Vid utgivning och inlösen av stablecoins innebär en ansvarsfull överlämning att det framgår vem som godkände den, vilken post som ändrades, vad som fortfarande går att återställa och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

Tre tillstånd som ofta förväxlas vid utgivning och inlösen av stablecoins

Köp på andrahandsmarknaden innebär att en köpare förvärvar en befintlig token; emittentens skulder och det totala utbudet förändras inte. Primär utgivning innebär i stället att emittenten tar emot pengar och skapar en ny skuld, vilket ökar både utbudet och reserverna. Primär inlösen innebär ytterligare ett tillstånd: emittenten annullerar en tokenskuld och återbetalar pengarna, vilket minskar både utbudet och de disponibla reserverna. Skillnaderna spelar roll eftersom två användare kan se en liknande bekräftelse trots att de har olika rättigheter, möter olika tidsförlopp eller är beroende av olika institutioner. Vid utgivning och inlösen av stablecoins bör jämförelsen ange vilket register som är styrande och vem som bär förlusten i varje tillstånd.

Jämför köp på andrahandsmarknaden, primär utgivning och primär inlösen utifrån samma mått: belopp, tid, förbrukad likviditet, möjlighet till återställning, rättsligt anspråk och kvarvarande förlust. Vid utgivning och inlösen av stablecoins innebär en snabbare beteckning inte automatiskt ett slutgiltigare tillstånd, och en jämnare redovisad återbetalning innebär inte automatiskt lägre ekonomisk risk. Genom att använda samma måttstock undviker man att missta skillnader i tidsförlopp eller redovisning för verkliga förbättringar.

Kostnader, incitament och balanseffekter vid utgivning och inlösen av stablecoins

Direktkunder kan betala avgifter för utgivning, inlösen, banköverföring eller valutaväxling. Vanliga användare betalar ofta i stället en spread på andrahandsmarknaden. Kostnadsskillnaden skapar ett lager av mellanhänder mellan efterfrågan från privatkunder och tillgången till emittenten.

Emittenten investerar reserverna och måste behålla tillräckligt med pengar som omedelbart kan användas för inlösen. Mer kontanter förbättrar likviditeten men kan sänka avkastningen. Tillgångar med längre löptid kan öka intäkterna, men gör det svårare att hantera stora, snabba inlösen utan förlust.

Batchhantering i verksamheten sänker bank- och blockkedjekostnaderna men förlänger exponeringstiden. En optimal process balanserar slutgiltighet, likviditet, regelefterlevnadskontroller och marknadens behov av snabb respons i stället för att maximera den rena präglingshastigheten.

Var utgivning och inlösen av stablecoins går fel – och vad som bör testas först

• Prägling före slutgiltighet: Token cirkulerar innan inkommande bankmedel är oåterkalleliga. Avbryt kundens introduktionsprocess medan emittentens finansfunktion behåller sin normala skyldighet. Kontrollera sedan om köp på andrahandsmarknaden fortfarande innebär det som beskrevs ovan.
• Dubbel representation: Ett bränt eller inlöst anspråk går fortfarande att använda i ett annat system. Avbryt mottagandet av slutgiltiga medel medan bankpartnern behåller sin normala skyldighet. Kontrollera sedan om primär utgivning fortfarande innebär det som beskrevs ovan.
• Avvikande kontouppgifter: Pengarna kommer från eller återförs till en overifierad tredje part. Avbryt präglingen av motsvarande token medan det smarta kontraktet behåller sin normala skyldighet. Kontrollera sedan om primär inlösen fortfarande innebär det som beskrevs ovan.
• Likviditetsgap under helgen: Begäranden på blockkedjan fortsätter medan bankerna och reservmarknaderna är stängda. Pausa återföring och förbränning medan regelefterlevnadsfunktionen behåller sin ordinarie skyldighet, och kontrollera sedan om köp på andrahandsmarknaden fortfarande innebär det som beskrivs ovan.
• Missbruk av privilegierad nyckel: Behörigheten att prägla, pausa, frysa eller uppgradera har komprometterats. Pausa frigörandet av reservmedel medan marknadsförmedlaren behåller sin ordinarie skyldighet, och kontrollera sedan om primär prägling fortfarande innebär det som beskrivs ovan.

Ett användbart stresstest av prägling och inlösen av stablecoins kombinerar prägling innan medlen är slutligt avvecklade med en avvikelse i kontouppgifterna, i stället för att testa varje sak för sig. Frys eller fördröj präglingen av motsvarande antal token, gör regelefterlevnadsfunktionen otillgänglig och kräv att marknadsförmedlaren stämmer av resultatet mot lager, prissättning, finansiering och genomförda primärorder. Utformningen klarar testet endast om frigörandet av reservmedel leder till ett enda förklarbart läge, bevarar de rättigheter som hör till primär prägling och fördelar eventuella underskott enligt regler som fastställdes före störningen.

Genomräknat exempel: Följ en prägling och inlösen av stablecoins hela vägen

Ett reglerat handelsföretag överför 25 miljoner dollar till en emittent och begär token till en verifierad adress. Banken rapporterar först en kreditering, men det är reglerna för slutlig avveckling som avgör när emittenten får förlita sig på den. Efter godkännande präglas 25 miljoner token och stäms av mot både bankens betalningsbekräftelse och skuldboken. Vid inlösen återlämnar företaget samma belopp, emittenten förbränner tokenen, kontrollerar att ingen omorganisation av blockkedjan eller frysning påverkar den slutliga avvecklingen och överför dollar tillbaka till det angivna kontot.

Exemplet kan motbevisas genom att ändra antagandet om när medlen anses slutligt mottagna eller genom att ta bort de belägg som smartkontraktet tillhandahåller. Följ förändringen genom präglingen av motsvarande antal token, återföringen och förbränningen samt frigörandet av reservmedel; gå inte direkt från indata till huvudresultatet. Om det nya utfallet av präglingen och inlösen av stablecoins inte kan återskapas utifrån slutliga bankposter, godkända präglings- eller förbränningshändelser, avstämningar av utbudet och genomförda kundbetalningar, bygger processen på en odokumenterad bedömning eller post.

Därför är prägling och inlösen av stablecoins viktigt just nu

När stablecoins blir avvecklingstillgångar för betalningar och tokeniserade marknader blir den primära verksamheten lika viktig som likviditeten på andrahandsmarknaden. Institutioner kräver i allt högre grad tydliga bryttider, standarder för slutlig avveckling, åtskilda arbetsuppgifter och en granskningsbar avstämning av utbudet. Den bästa utformningen gör varje händelse då token skapas spårbar till slutlig finansiering och varje utflöde från reserverna spårbart till en utsläckt skuld.

Den bestående lärdomen om prägling och inlösen av stablecoins är att kundregistrering och frigörande av reservmedel inte är samma händelse. De beslut som fattas däremellan avgör tokenutbudet och den tillhörande reservskulden, samtidigt som emittentens treasuryfunktion och marknadsförmedlaren kan ha tillgång till olika delar av underlaget. Automatisering är värdefull när den gör besluten billigare att verifiera; den är farlig när den pressar ihop dem till en enda status som döljer missbruk av privilegierade nycklar.

Underlag om prägling och inlösen av stablecoins

Det viktigaste underlaget om prägling och inlösen av stablecoins finns i CPMI-IOSCO:s vägledning om stablecoin-arrangemang, FSB:s globala rekommendationer för stablecoins och BIS: Kan det verkliga stablecoinet vara vänligt och ställa sig upp?. Läs dem som kompletterande lager: regler och definitioner, institutionell struktur eller marknadsstruktur samt de operativa belägg som behövs för att pröva ett konkret påstående. Ingen av dem bör ses som en ersättning för produktdokument, konton eller transaktionsregister som beskrivs ovan.

Frågor att ställa innan du förlitar dig på prägling och inlösen av stablecoins

• Kan emittentens treasuryfunktion styrka att det finns tvåpersonskontroller, orderregister, avstämning av utbudet och begränsningar innan medlen är slutligt mottagna?
• Vilket register gäller om bankpartnern och regelefterlevnadsfunktionen är oense?
• Vem finansierar eller bär den exponering som uppstår när motsvarande token präglas?
• Vad skiljer primär prägling från köp på andrahandsmarknaden i juridiskt och ekonomiskt hänseende?
• Hur skulle systemet upptäcka dubbel representation innan reservmedel frigörs?
• Vad händer när smartkontraktet är otillgängligt eller dess belägg är inaktuella?
• Kan en oberoende granskare stämma av utfallet mot slutliga bankposter, godkända präglings- eller förbränningshändelser, avstämningar av utbudet och genomförda kundbetalningar?

När det gäller prägling och inlösen av stablecoins bör uttryck som ”plattformen sköter det” ersättas med namngivna konton, avtal, tidsstämplar, godkännanderegler och ansvariga enheter. Ett fullständigt svar bör göra det möjligt för en granskare att gå från frigörandet av reservmedel tillbaka till kundregistreringen, identifiera vem som ansvarar för varje post och räkna ut vem som bär förlusten innan ett undantag inträffar.

Grundprincipen bakom prägling och inlösen av stablecoins

Utgivning och inlösen av stablecoins blir tydligast när analysen följer tokenutbudet och den motsvarande reservskulden genom de fem verksamhetsstegen och kontrollerar resultatet mot slutliga bankposter, godkända händelser för prägling eller bränning, avstämningar av utbudet och genomförda kundbetalningar. Flödet förklarar vad som förändras, deltagartabellen visar vem som kan godkänna förändringen, jämförelsen mellan de tre tillstånden hindrar att olikartade påståenden blandas ihop och felkartan visar var tilliten bör minska. Tillsammans gör detta det möjligt att skilja en verklig förbättring från friktion eller risk som flyttats till ett mindre synligt lager.

Primärkällor om utgivning och inlösen av stablecoins

• CPMI-IOSCO:s vägledning om stablecoin-arrangemang
• FSB:s rekommendationer för globala stablecoins
• BIS: Kan den riktiga stablecoinen vara vänlig och resa sig?