Stablecoin‑insikter: Utvärdering av USDT, USDC och DAI i ljuset av PayPals inträde

Stablecoins hade vid artikelns publicering i augusti 2023 ett sammanlagt marknadsvärde på cirka 124,57 miljarder dollar enligt de citerade marknadsuppgifterna. Dessa digitala tillgångar försöker hålla ett stabilt värde, vanligen genom en koppling till den amerikanska dollarn.

De förbinder traditionella betalningar med ekonomin för digitala tillgångar och används för handel, transaktioner och växling mellan kryptovalutor och vanliga pengar.

Enligt Kaikos undersökning den 13 juli 2023 ingick en stablecoin i 74% av kryptohandeln på centraliserade börser (CEX). Kaiko beskrev detta som en ökning på 10% sedan början av 2020, men andelen låg under den kortvariga toppen på 87% i mars. Den tidigare snabba ökningen hängde enligt bolaget samman med Binances kampanj utan handelsavgifter. Vanliga valutor hade i samma analys en andel på 23%.

Kaiko uppgav att USDT, USDC, BUSD, TUSD och DAI tillsammans omsattes för cirka 10–15 miljarder dollar per dag sedan början av andra kvartalet. Den sammanlagda handelsvolymen under 2023 översteg vid rapportdatumet 3 biljoner dollar. Merparten handlades på CEX, där USDT dominerade. DEX stod för cirka 5% av den uppmätta stablecoinvolymen, med en kort topp på 45% under bankkrisen i mars. DEX-data omfattade de mest likvida protokollen på Ethereum Mainnet.

Stablecoins används även utanför kryptohandeln, exempelvis för internationella penningöverföringar och för att hålla tillgångar i dollar. Vissa användare söker ett skydd för sin förmögenhet, men värdestabiliteten beror på den enskilda stablecoinen.

En stor betalningsaktör går in på stablecoinmarknaden

I början av föregående vecka lanserade betalningsjätten PayPal sin stablecoin (PYPL ) PayPal USD (PYUSD), som ges ut av Paxos Trust Company. Paxos fick den 3 februari ett Wells-meddelande där SEC:s tjänstemän angav att de övervägde att rekommendera en tillsynsåtgärd avseende BUSD. Paxos bestred att BUSD var ett värdepapper. Separat beordrade New Yorks finansmyndighet NYDFS bolaget att sluta ge ut nya BUSD på grund av olösta tillsynsfrågor.

PYUSD backas enligt lanseringsbeskedet av dollarinsättningar, kortfristiga amerikanska statspapper och liknande likvida medel och kan lösas in till en dollar per token. I PayPals kryptobetalningsfunktion växlas kryptotillgångarna till vanliga pengar innan betalningen avvecklas till säljaren. Detta passar in i att stablecoins ännu inte används allmänt av handlare.

PYUSD lanserades den 7 augusti som en ERC-20-token på Ethereum. Utgivaren Paxos står under NYDFS tillsyn. PayPal vill också göra stablecoinen tillgänglig inom decentraliserad finans (DeFi).

”Jag tror att DeFi kommer att ingå i den första vågen i den meningen att vi vill finnas där kryptoanvändare redan använder stablecoins, och DeFi är ett sådant användningsområde”, sade PayPals kryptochef Jose Fernandez da Ponte i den intervju som citerades då.

PayPal siktar därmed på användning av PYUSD inom flera kryptotillämpningar, som ett alternativ till stora stablecoins som USDT och USDC.

PYUSD erbjuds först via PayPal-plånboken. Enligt de dåvarande uppgifterna vill bolaget också snabbt få den tillgänglig på CEX, så att användarna kan använda den bredare.

Kan PYUSD bli en vändpunkt?

Enligt den då citerade Global Digital Asset Strategy-rapporten från Bank of America (BAC ) skulle PYUSD på sikt kunna effektivisera betalningar och förbättra kundupplevelsen. Banken beskrev PayPal som det första globala företaget att lansera en stablecoin med regulatoriskt godkännande. Rapporten hänvisade till 435 miljoner konton; PayPals senare kvartalsuppgifter visade 431 miljoner aktiva konton i slutet av juni 2023.

Banken väntade sig en begränsad användning på kort sikt eftersom få plånböcker och handelspar stödde produkten och den saknade tydligt nya funktioner. På längre sikt såg banken möjlig konkurrens från centralbankernas digitala valutor.

Banken framhöll att investerare kunde vara nöjda med stablecoins utan ränta, såsom USDT och USDC, när räntorna låg nära noll. I en miljö med räntor över 5% kunde räntebärande alternativ bli mer attraktiva.

Bank of America väntade sig inte att lanseringen i sig skulle påskynda tydligare regler, eftersom den inte förändrade systemrisken för traditionella marknader. Banken såg möjliga hinder om framtida lagstiftning skulle förbjuda andra aktörer än banker att ge ut stablecoins.

Den amerikanska centralbanken lanserade FedNow den 20 juli 2023. Tjänsten bygger på traditionell bankinfrastruktur och låter deltagande finansinstitut genomföra kundbetalningar mellan banker i realtid.

Den citerade Bank of America-rapporten beskrev FedNow som en nödvändig och innovativ lösning på ineffektiva inhemska betalningar och penningöverföringar.

Enligt rapporten skulle stablecoins, när ekosystemet utvecklas, kunna erbjuda snabbare och billigare lösningar än FedNow på vissa områden, särskilt för gränsöverskridande betalningar och överföringar.

USDT är fortsatt störst

Vissa marknadsbedömare såg PayPals satsning som positiv för kryptosektorn med tanke på bolagets tidiga engagemang. Den 21 oktober 2020 meddelade PayPal att amerikanska kunder skulle kunna köpa, hålla och sälja vissa kryptovalutor. Beskedet kom inför den följande uppgångsperioden, men tidssambandet visar inte i sig att PayPal orsakade den.

Paxos vd Chad Cascarilla sade enligt den dåvarande rapporteringen att traditionella företag först var rädda för att vara först och nu var rädda för att hamna efter. Förespråkare såg PYUSD som en möjlig vändpunkt som kunde stärka stablecoins legitimitet och öka användningen.

Patrick McHenry, då ordförande för finansutskottet i USA:s representanthus, såg beskedet som ett tecken på att stablecoins under tydliga regler kan bli en pelare i 2000-talets betalningssystem.

Stablecoins kan ge utgivarna intäkter. Tether uppgav en rörelsevinst på över 1 miljard dollar för andra kvartalet och en ökning av överskottsreserverna med 850 miljoner dollar. Circle rapporterade enligt den dåvarande nyhetsrapporteringen intäkter på 779 miljoner dollar under första halvåret 2023.

Tether ger ut USDT, den största stablecoinen, med ett marknadsvärde på cirka 83 miljarder dollar vid skrivtillfället. Den citerade marknadsrapporteringen angav en stablecoinmarknadsandel på nästan 69%. Paolo Ardoino, då Tethers teknikchef, sade enligt rapporteringen att PYUSD skulle få liten effekt på USDT eftersom Tether inte riktade sig till amerikanska kunder.

Enligt de citerade CoinGecko-uppgifterna hade USDT:s marknadsvärde minskat med cirka 900 miljoner dollar sedan PYUSD-beskedet den 7 augusti. Det låg ändå över cirka 66,2 miljarder dollar i början av 2023. I juli hade det enligt samma källa nått en topp på ungefär 83,89 miljarder dollar.

Tethers rapport för andra kvartalet angav en rörelsevinst på över 1 miljard dollar, cirka 30% mer än kvartalet före. Det är ett annat mått än den nettovinst på 1,48 miljarder dollar som bolaget rapporterade för första kvartalet. Överskottsreserverna ökade under andra kvartalet med cirka 850 miljoner dollar till 3,3 miljarder. Bestyrkanderapporten angav omkring 86,5 miljarder dollar i tillgångar och 83,2 miljarder i skulder den 30 juni.

Klicka här för att lära dig allt om att investera i Tether (USDT). 

USDC är under press

De två andra stablecoins som ingick i den diskuterade topptrion, USDC och DAI, hade enligt de citerade marknadsuppgifterna lägre marknadsvärde än i början av 2023 och ett år tidigare.

USDC hade enligt de citerade marknadsuppgifterna vid skrivtillfället ett marknadsvärde på cirka 26 miljarder dollar och en andel på 21,57%. Det var lägre än cirka 44,5 miljarder dollar i början av året och 53,56 miljarder ett år tidigare. Den historiska toppen var enligt samma uppgifter omkring 56,16 miljarder dollar den 1 juli 2022.

Den dåvarande rapporteringen om kedjedata pekade på att Binance hade minskat sina USDC-innehav. Sådana överföringar visar inte ensamma att all USDC löstes in direkt mot dollar.

Efter att NYDFS beordrat Paxos att sluta ge ut nya BUSD ökade Binance sin användning av TrueUSD (TUSD). TUSD avvek kort från dollarkursen i juni. Omkring den 10 juni pausades utgivningen via Prime Trust; utgivaren uppgav att andra kanaler för utgivning och inlösen fortfarande fungerade. Binance började även marknadsföra FDUSD från Hongkongbaserade First Digital Labs, bland annat med handelspar utan avgifter.

Ardoino kommenterade då säljtryck på USDT och stora inlösen av USDC. Under Coinbases presentation av andra kvartalets resultat sade vd Brian Armstrong att Binance flyttat en del av sina medel från USDC till en annan stablecoin. Enligt de uppgifter Coinbase hade tillgång till hade USDC:s marknadsvärde ökat under de föregående sex eller sju veckorna efter justering för den flytten.

USDC ges ut av Circle. Vid artikelns publicering ansvarade Centre, samarbetet mellan Circle och Coinbase, för USDC:s standarder och styrning. Coinbase stödde USDC som en viktig stablecoin på sin plattform.

Circle efterlyste då hårdare tillsyn över företag som enligt bolaget erbjöd ogenomskinliga digitala dollarprodukter. Strategichefen Dante Disparte sade enligt den citerade rapporteringen att bankkriser drivit investerare till mindre transparenta utländska kryptoprodukter och betonade vikten av att följa reglerna.

Circle hade enligt de dåvarande uppgifterna över 1 miljard dollar i likvida medel för att möta konkurrensen medan marknadsandelen sjönk. Vd Jeremy Allaire kopplade en del av nedgången till Binances beslut att minska stödet för USDC och gynna andra stablecoins.

Allaire uppskattade då att cirka 70% av USDC:s användning fanns utanför USA. Han pekade på tillväxt i framväxande marknader, bland annat Asien, Latinamerika och Afrika.

Enligt det citerade uttalandet var efterfrågan på säkra och transparenta digitala dollar stark. Allaire arbetade för amerikanska regler som skulle stärka förtroendet för stablecoins.

Klicka här för att lära dig allt om att investera i USD Coin (USDC). 

DAI väcker intresse när tillsynen ökar

USDT, USDC och PYUSD hanteras av centrala utgivare, medan DAI fungerar via MakerDAO:s styrda protokoll med olika slags säkerheter. DAI var då den tredje största stablecoinen i den diskuterade rangordningen. Enligt de citerade uppgifterna började den 2023 kring 5 miljarder dollar i marknadsvärde, jämfört med en topp på cirka 9,95 miljarder i mitten av februari 2022.

DAI-utbudet växte efter att MakerDAO tillfälligt höjt den effektiva årsräntan för insättningar i Dai Savings Rate (DSR) från cirka 3,19% till 8% genom Enhanced DSR. Förändringen, som grundaren Rune Christensen föreslagit och som infördes genom styrningsprocessen, började gälla i början av augusti. Enligt dåvarande kedjerapportering ökade beloppet i DSR-kontraktet från 339,4 miljoner till 1,35 miljarder DAI.

Enligt samma rapportering hörde Tron-grundaren Justin Sun och OlympusDAO till de största deltagarna, med DAI-insättningar värda cirka 148,5 respektive 124,8 miljoner dollar.

Mängden DAI i omlopp ökade enligt Makerburns statistik från 4,44 miljarder den 5 augusti till 5,35 miljarder den 16 augusti.

Enligt den dåvarande statistiken nådde DAI-utbudet sin högsta nivå på fem månader och MakerDAO:s intäkter omräknade till årstakt cirka 165,4 miljoner dollar, den högsta nivån på två år. Det var en annualiserad uppskattning, inte redan realiserade helårsintäkter. Högre räntor på amerikanska statspapper bidrog också, eftersom protokollet hade en betydande exponering mot dem. I den dåvarande rapporteringen nämndes en ränta på 4,91%.

Stablecoins växande roll uppmärksammas av tillsynsmyndigheter världen över. Finansutskottet i USA:s representanthus godkände i juli ett lagförslag om regler för betalningsstablecoins. Det innebar ännu inte att en federal lag hade antagits.

Den 15 augusti presenterade Monetary Authority of Singapore (MAS) sin slutliga regleringsinriktning för stablecoins som ges ut i Singapore och följer Singaporedollarn eller en G10-valuta. För utgivare som inte är banker angav ramverket en gräns på mer än S$5 miljoner i utestående stablecoins.

Ramverket kräver reserver med låg risk och hög likviditet till ett värde på minst 100% av de utestående stablecoins. Reserverna ska hållas åtskilda från utgivarens egna tillgångar.

För berörda utgivare som inte är banker föreskriver ramverket ett minimikapital motsvarande det högre av S$1 miljon eller 50% av de årliga driftskostnaderna. Giltiga begäranden om inlösen direkt hos utgivaren ska i normalfallet genomföras till nominellt värde inom fem arbetsdagar.

MAS framhöll att stablecoins som regleras väl för att bevara värdestabiliteten kan fungera som ett tillförlitligt betalningsmedel för innovation, inklusive köp och försäljning av digitala tillgångar på en blockkedja.

Klicka här för att lära dig allt om att investera i Dai (DAI).