S&P ser hyperskalerade AI‑utgifter överstiga 1,3 biljon dollar, kassaflödet negativt

Den samlade kapitalinvesteringen hos världens största hyperskalare beräknas överstiga 1,3 biljon dollar år 2027, och samtliga sex kommer att ha negativt fritt operativt kassaflöde under 2026 och 2027 utan någon återhämtning förutspådd före 2029, S&P Global Ratings sade 27 augusti 2026 i ny forskning om hur AI‑utbyggnaden finansieras.

Rapporten, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” undersöker finansieringsmodellerna hos Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) och SpaceX. Dess centrala slutsats handlar mindre om storleken på utgifterna än om vem som betalar för dem: operativt kassaflöde täcker inte längre räkningarna, så de sex företagen förlitar sig i högre grad på skuld, nyemission av aktier, leasingåtaganden och andra finansieringsarrangemang för att hålla byggandet i gång.

“As AI infrastructure investment accelerates, the focus is expanding beyond the scale of spending to the funding models, financial commitments and long-term implications that accompany it,” said Naveen Sarma, Managing Director and Sector Lead at S&P Global Ratings. “Understanding how these investments are financed and managed will be increasingly important in assessing credit quality across the sector.”

Skiftet från kassaflöde till kredit

Finansieringsmixen är där rapporten utför sitt egentliga arbete. S&P pekar på den ökande användningen av joint ventures, special purpose vehicles, restvärdesgarantier och liknande strukturer, och säger att de ökar komplexiteten i kreditanalysen. En restvärdesgaranti, i detta sammanhang, är ett åtagande från hyperskalaren att kompensera en hyresvärd eller finanspartner om servrar, GPU:er eller datacenter‑tillgångar är mindre värda än förväntat vid leasingperiodens slut — ett åtagande som inte syns i huvudskulden men som beter sig som skuld om hårdvaruvärdena faller.

Den strukturen är viktig för alla som innehar hyperskalerobligationer eller följer de företag som leasar kapacitet till dem. Avtalsmässiga åtaganden och andra skuldlika förpliktelser är bland de poster som S&P säger att de nu övervakar, tillsammans med intäktsgenerering från AI‑investeringar, efterfrågehållbarhet och risk för överkapacitet. Ju mer av utbyggnaden som finansieras via sådana fordon och garantier istället för behållen likviditet, desto mer sprids kreditexponeringen över hyresvärdar, långivare och joint‑venture‑partners snarare än att synas på en enda balansräkning.

S&P:s modeller antar i allmänhet en vändpunkt 2028, med intäkterna som accelererar och kapitalutgiftsökningen som avtar i takt med att intäktsgenereringen förbättras. Fram till den tidpunkten lämnar byråns prognos ett flerårigt fönster där de sex största köparna av beräkningskraft är kassakonsumenter snarare än kassageneratörer på en fri operativ basis: perioden då utrustningstillverkare, hyresvärdar och energileverantörer på andra sidan deras inköpsorder bokför intäkterna. Securities.io har spårat detta flöde på anläggningsnivå, från Digital Realty:s 50‑megawatt Singapore‑allokering till Bitdeer:s 400 miljoner dollar i kontrakterad AI‑kapacitet i en 350‑megawatt Malaysia‑utbyggnad, samt på utrustningsnivå i täckning av Vertiv:s kyl‑ och strömexponering för samma ordercykel.

Vad kassaflödesrapporterna redan visar

Den negativa kassaflödesprognosen är en prognos, men riktningen är synlig i de aktuella rapporterna. Microsoft, ett av de sex företag som nämns i rapporten, spenderade 115,9 miljarder dollar på tillägg till fastigheter och utrustning under sitt räkenskapsår som avslutades den 30 juni 2026, mot 182,9 miljarder dollar i netto kassaflöde från verksamheten (upp från 64,6 miljarder dollar i tillägg ett år tidigare), enligt deras resultatrapport den 29 juli 2026. Den 80 % ökningen under ett enda år lämnade ändå Microsoft med positivt kassaflöde efter capex; S&P:s prognos antyder att även företag av den skalan slutar självfinansiera när 2026‑2027‑trancherna landar, och att de mindre balansräkningarna i gruppen når dit tidigare.

Microsofts rapport visar också efterfrågesidan av S&P:s 2028‑tes: den kommersiella återstående prestationsförpliktelsen, kontrakterad verksamhet som ännu inte redovisats som intäkt, ökade med 84 % år för år till 678 miljarder dollar per den 30 juni 2026, och Azure‑intäkterna översteg 100 miljarder dollar för räkenskapsåret. Dessa kontrakterade orderstockar är den intäktsbas som byråns modeller räknar med när de antar att intäktsgenereringen hinner ikapp byggandet.

Rapportens egna gränser

S&P uppger att rapporten inte utgör en ratingåtgärd. Ingen hyperskalares kreditrating ändrades vid publiceringen, och inget av de sex namnen får en ny utsikt till följd av den. Prognoserna är byråns egna modellantaganden, inklusive 2028‑vändpunkten och återhämtning av kassaflödet 2029, och rapporten listar själva de villkor som skulle belasta dem: AI‑intäktsgenerering som anländer långsammare än modellerat, efterfrågan som visar sig mindre hållbar, eller överkapacitet som uppstår om utbyggnaden överstiger användningen.

För obligationsinnehavare och de finansiella motparterna som nu bär restvärdesgarantier och leasingåtaganden är de operativa datumen i analysen 2027 (när den kumulativa capexen passerar 1,3 biljon dollar), 2028, den modellerade intäktsvändpunkten, och 2029, det första året S&P förutspår positiva fria operativa kassaflödesavkastningar för hela gruppen.