Kryptovalutamarknaden påmindes nyligen om Terra (LUNA )-kaoset när ett real-world asset (RWA)-projekt, Mantras OM-token (OM ), föll 90 % i värde inom timmar utan någon katalysator.
OM Prisdiagram
I fallet Mantra anklagar marknaden projektteamet för ett rug‑pull‑bedrägeri, vilket dess medgrundare bemöter med att säga: “Vi är här och går ingenstans.” Han tillskrev kraschen till “vårdslösa tvingade nedläggningar initierade av centraliserade börser.”
Medan dessa kommentarer verkar ha lugnat communityns oro, kan man, som kan ses i prisuppgången, även den 200 %‑spik i OM‑priset är oroväckande likt vad LUNA upplevde efter dess 99 %‑krasch i maj 2022.
Efter kraschen såg LUNA en kort återhämtning men kunde inte återta sina nyckelprissnivåer, vilket sedan utlöste en mer intensiv och längre nedtrend.
Det har gått nästan tre år sedan UST lossnade och Luna föll, men marknaden har ännu inte glömt kaoset och kollapsen som följde under dagarna, månaderna och till och med åren därefter.
Intressant nog har en ny studie upptäckt något nytt om Terra-sagan. Men innan vi går in på det, låt oss gå tillbaka och ta en kort titt på historien!
Uppgången och fallet för Terra (LUNA)
Medan det bara tog några dagar i maj 2022 för Terra-nätverket att kollapsa till ingenting, började projektets historia flera år tidigare. Den startade faktiskt under björnmarknaden före den senaste, som delvis orsakades av Terra själv.
I januari 2018 medgrundade Do Kwon Terra-nätverket med planer på att utveckla en e‑handelsbetalningsapplikation, Chai, och en stabil kryptovaluta för att underlätta transaktioner. Under detta år registrerades Terraform Labs i Singapore. Företaget var ansvarigt för utvecklingen av Terra‑blockkedjan.
År 2018 höll företaget en initial coin offering (ICO) för LUNA. Den såldes för $0.80 per token och samlade in $62 miljoner.
Terra hade faktiskt flera finansieringsrundor, inklusive en pre‑seed‑runda, en seed‑runda, en privat försäljning och en riskkapitalrunda. Bland investerarna fanns Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed och andra, enligt ICO Drops.
År 2020 introducerade Nicholas Platt, chef för forskning på Terra, Anchor, en decentraliserad plattform byggd på Terra för investerare att tjäna hög avkastning på sina insättningar och låna mot sina kryptoinnehav.
I september 2020 offentliggjordes den algoritmiska stablecoin USDT. Under den efterföljande bull‑marknaden nådde LUNA:s pris ett rekord och översteg $90 i dec. 2021.
Sedan kom 2022; under de två första månaderna lanserade Do Kwon Luna Foundation Guard (LFG) som “mandaterades att bygga reserver” för att stödja $UST‑peggen samt allokera resurser för ekosystemets utveckling genom bidrag. Organisationen samlade in $1 bn genom att sälja LUNA‑tokens till Jump Crypto och Three Arrows Capital bland andra.
Finansieringen var för att köpa Bitcoin(BTC ) för UST:s reservsystem och när företaget köpte BTC, steg LUNA:s pris och gick över $106 i slutet av mars.
Under samma månad satsade kryptohandlaren GiganticRebirth (GCR) 10 miljoner $ på att LUNA:s pris skulle ligga under $88 i mars nästa år.
När LFG fortsatte att köpa BTC fortsatte LUNA att skjuta i höjden och nådde $119 i början av april. Innan månaden var slut hade UST blivit den tredje största stablecoin, och LUNA:s cirkulerande utbud nådde sin lägsta nivå på 346 miljoner när LUNA‑tokens brändes för att hålla jämna steg med den ökande efterfrågan på UST.
Sedan kom maj, och med den började tidiga tecken på panik dyka upp. När marknaden började se kapital flytta sig från UST, med folk som dumpade sina UST på Anchor och Curve, förlorade den peggen och värdet föll till $0.985.
När insättningarna fortsatte att minska kämpade UST för att återhämta sig till $1. Den 9 maj föll UST:s värde till $0.35, och Do Kwon gjorde sin berömda tweet: “Deploying more capital – steady lads.” Försöken att rädda UST:s peg minskade LFG:s BTC-reserv från omkring 80 000 BTC till bara 313 BTC.
Vid ett tillfälle stoppades Terra‑blockkedjan. Do Kwon delade en “Revival Plan” för att utfärda 1 miljard nya tokens och föreslog senare att forka Terra utan UST. I slutet av maj lanserades Terra 2.0.
I efterdyningarna raderades tiotals miljarder från marknaden. Detta inkluderade inte bara Terraform och Anchor utan en kryptomarknadskrasch som resulterade i konkurser hos företag som Celsius och Voyager. Detta intensifierade den globala regulatoriska granskningen av stablecoins samt den bredare kryptovärlden.
Både Terraform Labs och medgrundaren Do Kwon var därefter efterlysta i Sydkorea och USA på grund av anklagelser om bedrägeri och finansiella brott.
I februari 2023 anklagade den amerikanska Securities and Exchange Commission (SEC) Terraform och Kwon för bedrägeri. Myndigheten påstod att de mellan april 2018 och maj 2022 samlade in miljarder dollar från investerare genom att “erbjuda och sälja en sammankopplad svit av kryptotillgångsaktier.”
“Vi påstår att Terraform och Do Kwon misslyckades med att ge allmänheten fullständig, rättvis och sanningsenlig information som krävs för en rad kryptotillgångsaktier, särskilt för LUNA och Terra USD. Vi påstår också att de begick bedrägeri genom att upprepade gånger ge falska och vilseledande uttalanden för att bygga förtroende innan de orsakade förödande förluster för investerare.”
Kwon greps i mars 2023 i Montenegro när han försökte resa till Dubai med ett förfalskat pass men fortsatte att påstå sin oskuld. Hans utlämning till USA godkändes i dec. 2024.
I jan. 2024 ansökte Terraform Labs om Chapter 11‑skydd för att försöka bevara något värde. VD Chris Amani kallade det ett “strategiskt” beslut.
Akademisk analys dekonstruerar kollapsen
Mycket har skrivits om Terra-Luna‑kollapsen under de senaste åren. Flera forskningsprojekt har undersökt fallet för att försöka förstå vad som hände och hur.
Ett år efter projektets fullständiga upplösning publicerades ett papper med titeln “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” på Harvard Law School‑forumet för bolagsstyrning. Det gav en detaljerad analys med syfte att ge insikter i dynamiken av runs i avsaknad av regulatorisk tillsyn och fel i DeFi‑arkitekturen.
“Vår analys tyder på att det inte var resultatet av riktad marknadsmanipulation av en enskild aktör, utan snarare härrörde det från växande oro över systemets hållbarhet,” skrev forskarna, som använde detaljerad data från Terra‑blockkedjan och handelsdata från CEX:er för att visa att runen på Terra inträffade över flera kedjor och tillgångar.
Studien konstaterade vidare att fri tillgång till blockkedjan inte jämnar spelplanen för investerare om det finns betydande skillnader i deras förmåga att bearbeta och tolka information.
Forskningen lyfte fram Alameda Researchs roll, systerföretaget till den nu konkursdrabbade CEX‑börsen FTX vars VD Sam Bankman‑Fried för närvarande avtjänar ett 25‑årigt fängelsestraff för bedrägeri och relaterade brott.
Alameda, enligt studien, genomförde den största mängden UST‑LUNA‑swappar bland Anchor‑insättare. Medan swap‑avgifter och osäkerhet kring exekveringspriset avskräckte andra insättare från att använda de inhemska swapparna som en exit‑strategi, gav Alamedas fördelade tillgång till FTX dem ett konkurrensfördel gentemot andra.
Dessutom, när det gäller komplexa system som Terra‑Luna, finns en begränsning i transparensen, vilket inte betyder att detaljhandelsinvesterare faktiskt förstår vad de ser. Genom att tona ner riskerna bidrog insiders sannolikt till den falska tron om systemets säkerhet. Det stod:
“I slutändan kommer hållbarheten i DeFi‑ekosystemet att bero på investerarnas förmåga att fatta informerade beslut och hålla projekt och deras främjare ansvariga för sina handlingar.”
Denna specifika forskning använde nätverkssciens, som är för komplexa nätverk, och flockbeteende‑metoder för att identifiera beroendestrukturer och rapporterade Terras “ondskefulla” beroende av DeFi‑applikationen Anchor‑protokollet.
Enligt papperet är algoritmiska stablecoins benägna att misslyckas av två huvudorsaker. För det första är dessa stablecoins, som använder algoritmer för att upprätthålla ett stabilt pris, byggda på en mycket skör grund som beror på osäkra historiska variabler. Detta innebär att algoritmiska stablecoins kräver stöd av grundläggande efterfrågan, deltagande av villiga arbitragehandlare och en miljö av informations‑effektivitet, och ingen av dessa faktorer är säkra. Faktum är att de alla har visat sig vara mycket sköra under perioder av extrem volatilitet.
Den andra anledningen är att algoritmiska stablecoins måste ha ett intrinsikt värde för att överleva en krasch. Detta innebär “genuina ekonomiska transaktioner”, vilket inte var fallet med Terra, vars stablecoin främst användes för att få hög ränta via Anchor. Fiatvalutor, däremot, kan överleva liknande attacker, enligt studien, eftersom de har ett intrinsikt värde som ett bytesmedel eller värdelagringsmedel.
För detta använde forskarna timpriser från april 2022 till maj 2022, Google Trends och StockTwits för att analysera kraschen. De bekräftade sedan att Terra‑kraschen hade en stor effekt på marknadens sammankoppling, investerarnas uppmärksamhet, marknadssentiment och den övergripande kryptovärlden.
Matematikernas nu upptäcker dolda mönster
Även nu, efter all den här tiden, fortsätter experter att undersöka projektet djupare och avslöja exakt vad som gick fel. Eftersom kollapsen av Do Kwons älskade projekt skickade den breda kryptomarknaden in i en spiral, är behovet av att förstå situationen logiskt.
Matematikernas från Queen Mary University of London har faktiskt hittat några dolda mönster i det. Undersökningens resultat publicerades2 i den peer‑reviewade vetenskapliga tidskriften ACM den 3 april 2025.
Som papperet noterade, medan befintlig forskning analyserar kraschevenemang i kryptosektorn, kvarstår grundläggande frågor om optimal tidsram för analys, differentiering mellan kort‑ och långsiktiga trender, samt identifiering och karaktärisering av chocks‑händelser inom dessa decentraliserade system.
För att ta itu med dessa frågor undersöker papperet kryptotillgångar som handlas på Ethereum‑blockkedjan med särskilt fokus på kraschen av den algoritmiska stablecoin TerraUSD (UST) och den systertoken LUNA som designades för att stabilisera den.
Forskningen använde en flerskikts‑temporal graf för bedömningen som möjliggjorde studier av korrelationerna mellan lagren, vilka representerade valutor och systemets utveckling över varierande tidsramar.
Verktyget erbjuder ett flexibelt och kraftfullt ramverk för att fånga den dynamiska naturen av relationer och mönster i komplexa system genom att beakta temporär evolution och mångfacetterade perspektiv.
Enligt forskarna är användningen av temporär, tvär‑kedje‑grafanalys för att undersöka kryptokraschen ett unikt tillvägagångssätt. Det betonar inte bara vikten av temporär analys för studier av webb‑genererad data, utan metodologin demonstrerar också hur en graf‑baserad analys kan förstärka traditionella ekonometriresultat.
Genom att använda flerskikts‑temporal grafanalys framhäver studien starka samband mellan stablecoins före kraschen och drastiska förändringar som inträffade efter kraschen. Forskarna skrev:
“Vi identifierar avvikande signaler före, under och efter kollapsen, vilket betonar deras påverkan på grafstruktur‑metrik och användarrörelse över lagren.”
Vad teamet faktiskt avslöjade i fallet Terra‑Luna‑kraschen är bevis på en omfattande mängd misstänkt handelsaktivitet som tyder på ett koordinerat försök att underminera ekosystemet.
Ledd av Dr. Richard Clegg fann studien en serie beräknade affärer som utfördes som en del av en koordinerad attack av handlare som satsade mot systemet. Denna praxis är känd som “shorting”, där en handlare tjänar på att marknadsvärdet på en tillgång faller, i motsats till “longing”, där en handlare satsar på att priset på tillgången ökar.
“Vad vi fann var extraordinärt. På dagarna före kollapsen observerade vi mycket onaturliga handelsmönster. Istället för den vanliga spridningen av transaktioner över hundratals handlare såg vi ett fåtal individer som kontrollerade nästan hela marknaden. Dessa mönster är det avgörande beviset på ett avsiktligt försök att destabilisera systemet.”
– Dr. Clegg
Enligt forskarens analys var på nyckeldatum så få som fem eller sex handlare ansvariga för nästan all handelsaktivitet.
Var och en av dessa handlare kontrollerar nästan samma marknadsandel, vilket gör situationen misstänkt. I en normal handelsmiljö är en så hög nivå av samordning i praktiken omöjlig; därför tyder det på att dessa handlare kan samarbeta för att konstruera kollapsen.
För detta utvecklade teamet ett nytt verktyg i samarbete med Pometry, ett företag som spin‑out från Queen Mary University och arbetar för att förenkla grafanalys genom att eliminera datasilos. Detta nya verktyg för att analysera kryptomarknader använder grafnätverksanalys för först att visualisera den komplexa handelsdata och sedan tolka den.
Teamet tror att verktyget kan vara ovärderligt för forskare och investerare som söker förstå och mildra risker i den vilda och volatila världen av kryptovalutor. Enligt Dr. Clegg:
“Kryptovalutor ses ofta som den vilda västern inom finans, med lite tillsyn och ännu mindre ansvar. Vårt arbete visar att genom att tillämpa rigorösa matematiska tekniker kan vi avslöja de dolda mönstren och beteendena som driver dessa marknader. Detta handlar inte bara om att förstå vad som gick fel tidigare — det handlar om att bygga ett säkrare, mer transparent finansiellt system för framtiden.”
Forskarna säger att studiens implikationer sträcker sig långt bortom kryptofältet. Metoden kan tillämpas inte bara på finansmarknader utan också på sociala nätverk och andra komplexa system. Även regulatoriska myndigheter kan använda den som en del av sin verktygssvit för att skydda användare mot systemrisker och skydda den bredare ekonomin.
Efterdyningarna: Senaste framsteg i Terra‑Luna‑fallet
Medan studier fortsätter att undersöka, gör de juridiska förfarandena kring Terra‑Luna‑fallet också framsteg.
2025 inleddes med att Do Kwon förnekade de amerikanska brottmålen för bedrägeri. Den sydkoreanska kryptobyggaren har åtalats för värdepappersbedrägeri, varugodsbedrägeri, bedrägeri via elektronisk kommunikation och penningtvättskonspiration och riskerar upp till 130 år i fängelse om han döms.
För bara några veckor sedan lämnade New Yorks åklagarmyndighet också in en ansökan om en $200 miljondollarsuppgörelse som den nådde med Galaxy Digital (GLXY ) och dess närstående företag. En liknande uppgörelse nåddes med ett dotterbolag till Jump Crypto sent förra året.
Galaxy anklagades för att ha marknadsfört LUNA utan att avslöja sitt intresse i tillgången. Klagomålet påpekade att Galaxy Digital‑VD Michael Novogratz lovade på X att skaffa en tatuering om LUNA nådde $100 och sedan twittrade “bilder av sin tatuering och uttryckte sin Luna‑bullishness offentligt”, medan företaget sålde miljontals tokens “vid många gånger deras ursprungliga kostnad utan att avslöja att de sålde.”
Under tiden meddelade Terraform Labs nyligen lanseringen av en Crypto Loss Claims Portal som kommer att möjliggöra för investerare som drabbats av UST‑kraschen att söka ersättning. Portalen hanteras av Kroll Restructuring Administration LLC.
Så, som vi har sett, fortsätter Terra‑Luna‑historien att utvecklas även nu, tre år efter att den först kollapsade och tog ner hela kryptomarknaden med sig. Med tanke på dess omfattande och djupa påverkan fungerar den som ett avgörande fallstudie i misslyckad teknik och vårdslös styrning. Samtidigt ger den upphov till nya verktyg som kan hjälpa till att avslöja de dolda mekanismerna i finansiella system.
Sammanfattningsvis påminner Terra‑Luna oss om hur viktigt transparens, due diligence och ansvarsskyldighet är i den öppna, tillståndslösa och decentraliserade kryptovärlden!
Studier refererade:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Analyserar Terra-LUNA-kraschen: Bevis från spillover‑effekten och informationsflödet. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Undersöker Luna‑Terra‑kollapsen genom den temporala flerskikts‑grafstrukturen i Ethereum‑stablecoin‑ekosystemet. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3 april 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav började handla med kryptovalutor 2017 och har sedan dess blivit förälskad i kryptorummet. Hans intresse för allt som rör kryptovalutor förvandlade honom till en skribent som specialiserar sig på kryptovalutor och blockchain. Snart fann han sig själv arbeta med kryptoföretag och mediekanaler. Han är också en stor Batman-entusiast.
Lägg till Securities.io bland dina föredragna källor på Google
