Fed-protokoll visar att tre avvikare föredrog en höjning medan marknaderna prissatte september

Federal Reserve den 19 augusti 2026 offentliggjorde protokollet från Federal Open Market Committee‑mötet den 28–29 juli 2026, och dokumentet visar ett utskott som ligger mycket närmare en räntehöjning än vad det oförändrade beslutet antydde. Tre ledamöter röstade emot att hålla målintervallet på 3‑½ till 3‑¾ procent och föredrog en omedelbar kvartalsprocentökning, och protokollet noterar att marknaderna gick in i mötet med en prissättning av en fullständig höjning till september.

Fördelningen 9–3 framgick redan av uttalandet den 29 juli, där Beth M. Hammack, Neel Kashkari och Lorie K. Logan angavs som avvikande. Protokollet visar hur jämnt beslutet faktiskt var. Utöver de tre rösterna föredrog ”flera deltagare en höjning av målintervallet med 25 baspunkter vid detta möte”, eftersom pristrycket var brett och en mer åtstramande hållning behövdes. Bara ”de flesta deltagare” stödde oförändrad ränta.

Vad marknaden prisade in före mötet

Protokollets marknadsavsnitt, baserat på Open Market Desks undersökning och kontakter, visar att investerarna låg före kommittén. Nominella statsobligationsräntor steg 25–30 baspunkter mellan mötena, drivet av realräntor. Inför juli prisade marknaden in ungefär en tredjedels sannolikhet för en omedelbar höjning, en full höjning på 25 baspunkter till september och ytterligare en till slutet av första kvartalet 2027.

Medianrespondenten i undersökningen såg en annan bana: ingen ränteförändring i år eller nästa år och ingen sänkning förrän i början av 2028. Skillnaden mot marknadsprissättningen är en av protokollets tydligaste obalanser och gör septembermötet till tillfället då en av synbilderna sannolikt måste ge vika.

Dollarn följde samma logik. Marknadsimplicerade styrräntor till slutet av 2026 steg mer i USA än i andra avancerade ekonomier. Det växande räntegapet och fortsatt utländskt inflöde till amerikanska aktier höll dollarn stigande, främst mot dessa ekonomiers valutor.

Inflationen är hög och drivkrafterna anges

Protokollet sätter siffror på inflationsproblemet. Total PCE-inflation var 4,1 procent i maj och kärninflationen 3,4 procent, båda högre än ett år tidigare. Staben uppskattade juni till 3,7 respektive 3,3 procent, fortfarande klart över målet på 2 procent.

Tre drivkrafter återkommer: tidigare tullhöjningar, högre energi- och insatskostnader från konflikten i Mellanöstern samt efterfrågetryck från AI-utbyggnaden. Material till datacenter, däribland chip och stål, hade stigit kraftigt, liksom smarttelefoner, datorutrustning, programvara och el. Flera deltagare ansåg att AI-investeringar redan drev upp efterfrågan; andra tyckte att det var för tidigt att bedöma om effekten begränsas till relativa priser.

Även balansräkningsdirektivet ändrades

Policydirektivet innehåller en operativ förändring. Desken ska rulla vidare alla kapitalbetalningar från statsobligationer men återinvestera betalningar från myndighetspapper i statsskuldväxlar och vid behov köpa papper med högst tre års återstående löptid för att behålla rikliga reserver. Portföljen styrs därmed mot kortare löptider.

De flesta deltagare lyfte även en arbetsgrupps slutsatser om balansräkningspolitiken inför kommande diskussioner, där löptidssammansättningen i Feds innehav är en öppen fråga. Många bekräftade att målintervallet för federal funds-räntan förblir det viktigaste styrmedlet.

Feds egen värderingsvarning

Stabens stabilitetsbedömning kallade sårbarheterna betydande och gjorde en ovanlig jämförelse: aktiepremien, justerad för långräntor, hade i modern tid bara varit lägre under dotcom-bubblan. Hedgefondernas belåning låg nära rekord, koncentrerad till de största fonderna, och repo- samt prime brokerage-upplåning nådde rekordnivåer.

Deltagarna kopplade risken direkt till finansieringen av AI-utbyggnaden. Några noterade att investeringarna alltmer finansierades med lån, även från icke-banker och regionala banker, och varnade för att sänkta vinstförväntningar kan utlösa bred omprissättning, stramare villkor och press på exponerade institut. Inlösenkraven hos business development companies fortsatte stiga och hyperscalers kreditspreadar ökade mot emittenter med investment grade.

Vad protokollet anger härnäst

Protokollet avslutas med nästa hållpunkter. Kommittén möts den 15–16 september 2026, då marknaden enligt den noterade prissättningen fullt ut räknade med den första höjningen. Stabens oförändrade prognos innebär fallande total inflation under andra halvåret 2026 när bensinpriser och kärninflation sjunker, fortsatt nedgång nästa år och omkring 2 procent 2028. Ordföranden tog också upp sex planerade möten per år, men inget beslut fattades och 2026 års kalender påverkas inte.