Säkerhetshantering: säkerhetsavdrag, krav på tilläggssäkerhet och likviditet

Tänk dig följande situation: En derivatportfölj förlorar 8 miljoner dollar efter en ränteförändring. Vad som händer sedan beror på mer än tekniken. Behörighet, likviditet, vilken dokumentation som har företräde och vem som måste hantera ett undantag avgör om utfallet håller för granskning.

Säkerhetshantering är processen där man väljer, värderar, överför och återlämnar tillgångar som skyddar en långivare, en derivatmotpart eller ett clearinghus mot fallissemang. Säkerhetsavdrag minskar det tillgodoräknade värdet, krav på tilläggssäkerhet hanterar exponeringar och likviditeten avgör om säkerheter kan levereras utan att ägarens finansiella stabilitet äventyras.

Säkerhetens värde är inte detsamma som dess marknadspris. Säkerhetshavaren tillämpar regler för godtagbara tillgångar, säkerhetsavdrag, koncentrationsgränser och juridiska rättigheter som avgör vilket skydd som faktiskt kan användas. En tillgång kan vara värdefull men ändå oanvändbar om den, när ett krav förfaller, finns på fel konto, i fel valuta eller jurisdiktion eller i fel avvecklingssystem.

För att sätta in säkerhetshantering i Securities.io:s bredare bevakning kan du jämföra Vad är digitala värdepapper?, Så fungerar transaktioner med säkerhetstoken och Förklaringar av roller inom digitala värdepapper. Tillsammans visar guiderna hur samma fråga om marknadsinfrastruktur förändras när emittenten, tillgången, investerarens rättighet eller den operativa infrastrukturen ändras.

Från att mäta exponeringen till att omvärdera och återlämna: säkerhetshanteringens processkedja

Steget Mät exponeringen fastställer beräkningen av nuvarande och potentiella förpliktelser enligt avtalet eller clearingmodellen. Resultatet används sedan som underlag för att fastställa kravet, där tröskelvärden, säkerhetsavdrag, nettning, valuta och tidpunkt tillämpas på den säkerhet som krävs. Denna överlämning är det första tillfälle då säkerhetshanteringen bör prövas: den mottagande parten måste kunna skilja en genomförd statusändring från ett meddelande, en uppskattning eller en preliminär registrering. Samma prövning gäller vid varje senare övergång, fram till dess att omvärdering och återlämning ger ett utfall som kan stämmas av oberoende.

Läs diagrammet bakifrån, från omvärdering och återlämning. Sluttillståndet bör kunna spåras tillbaka till exponeringsberäkningar, avtal, scheman för säkerhetsavdrag, tillgångsinnehav, avvecklingsflöden, panträtter och dokumentation av frigöranden. Därefter bör spårningen leda till behörigheten som användes vid överföringen och säkerställandet av rättigheterna, exponeringen som uppstod när godtagbara tillgångar identifierades och de underlag som godtogs när exponeringen mättes. Om den kedjan brister kan säkerheter med felvägsrisk se ut som en genomförd transaktion, trots att tillgången minskar i värde när motparten löper störst risk att fallera. Denna bakåtspårning håller analysen inriktad på den säkerställda exponeringen, det justerade säkerhetsvärdet och likviditetsförpliktelsen med en viss tidsfrist, snarare än på en leverantörsbeteckning eller gränssnittsstatus.

Vem ansvarar för de centrala uppgifterna inom säkerhetshantering?

Säkerhetsställaren och säkerhetsmottagaren befinner sig på olika sidor av den operativa kedjan. Säkerhetsställaren ställer säkerhet för krav och optimerar knappa tillgångar, medan säkerhetsmottagaren fastställer vad som är godtagbart och måste bevara de avtalade tillgångarna. Deras register – över tillgångsbestånd, belastningar, likviditetsprognoser och godkännanden respektive avtal, värderingsavdrag, förvaring, återanvändning och återlämning – bör vara samstämmiga om samma händelse utan att vara kopior av en och samma leverantörs databas. Värderingsagenten, förvaringsinstitutet eller trepartsagenten samt clearinghuset eller tillsynsmyndigheten bidrar med skilda beslut eller underlag. Om dessa funktioner behandlas som utbytbara blir det oklart var handlingsutrymmet, likviditeten eller det rättsliga ansvaret kommer in.

Ett driftavbrott hos ett förvaringsinstitut eller en trepartsagent är ett konkret test av ansvarsfördelningen inom säkerhetshanteringen. Förvaringsinstitutet eller trepartsagenten styr fördelning, överföring och utbyte. Frågan är om säkerhetsställaren och säkerhetsmottagaren fortfarande kan återskapa positionen utifrån kontostatus, avveckling, kontroller av godtagbarhet och panträtter. Avtal kan fördela arbetsuppgifter, men den part som ansvarar för kundlöftet, tillgången eller förpliktelsen kan inte ersätta underlag med en klausul om utkontraktering. En motståndskraftig utformning anger vilket reservregister som ska användas och vem som har befogenhet att lösa en avvikelse.

Tre tillstånd som ofta förväxlas inom säkerhetshantering

Marknadsvärde avser ett observerbart eller modellerat pris före justeringar för säkerställd utlåning. Säkerhetsvärde avser i stället marknadsvärdet efter justeringar för värderingsavdrag, koncentration, valutakurs och godtagbarhet. Likviditetsvärde tillför ett tredje villkor: kontanter som kan frigöras före tidsfristen efter hänsyn till spreadar, avveckling och marknadspåverkan. Skillnaderna är viktiga eftersom två användare kan se en liknande bekräftelse men ha olika rättigheter, möta olika tidsförlopp eller vara beroende av olika institutioner. Inom säkerhetshantering bör en användbar jämförelse ange vilket register som är auktoritativt och vem som bär förlusten i varje tillstånd.

Jämför marknadsvärde, säkerhetsvärde och likviditetsvärde utifrån samma beräkningsgrund: belopp, tid, förbrukad likviditet, möjlighet till återgång, rättsligt anspråk och kvarstående förlust. Inom säkerhetshantering innebär en snabbare beteckning inte automatiskt ett mer slutgiltigt tillstånd, och en jämnare redovisad avkastning innebär inte automatiskt lägre ekonomisk risk. Om samma mätunderlag används misstas inte skillnader i tidsförlopp eller redovisning för verkliga förbättringar.

Så förändras tillståndet i praktiken inom säkerhetshantering

1. Mät exponeringen: fastställ utgångsläget för säkerhetshanteringen

Beräkna aktuella och potentiella förpliktelser enligt avtalet eller clearingsmodellen. I detta skede av säkerhetshanteringen fastställs de villkor som ligger till grund för säkerhetskravet. Säkerhetsställaren har en central roll eftersom denne ställer säkerhet för kraven och optimerar knappa tillgångar. Arbetsregistret bör innehålla uppgifter om tillgångsbestånd, belastningar, likviditetsprognoser och godkännanden.

Risken som inte fångas upp här är säkerhet med felriktad risk: tillgången tappar i värde när motparten löper störst risk att fallera. Testa detta steg genom att dokumentera resultatet med samma tidpunkt, omfattning och gällande villkor och sedan ändra ett antagande innan säkerhetskravet fastställs. Inom säkerhetshantering anger en väl underbyggd överlämning vem som godkände beslutet, vilket register som ändrades, vad som fortfarande går att återställa och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

2. Fastställ säkerhetskravet: identifiera beslutsregeln inom säkerhetshanteringen

Tillämpa tröskelvärden, värderingsavdrag, nettning, valuta och tidsfrister på den säkerhet som krävs. I detta skede av säkerhetshanteringen sållas de villkor fram som avgör vilka tillgångar som kan godtas. Säkerhetsmottagaren har en central roll eftersom denne fastställer vad som är godtagbart och måste bevara de avtalade tillgångarna. Arbetsregistret bör innehålla uppgifter om avtal, värderingsavdrag, förvaring, återanvändning och återlämning.

Risken som inte fångas upp här är ett procykliskt säkerhetskrav: volatiliteten ökar kraven på marginalsäkerhet under en finansieringschock. Testa detta steg genom att räkna om resultatet med samma tidpunkt, omfattning och gällande villkor och sedan ändra ett antagande innan godtagbara tillgångar identifieras. Inom säkerhetshantering anger en väl underbyggd överlämning vem som godkände beslutet, vilket register som ändrades, vad som fortfarande går att återställa och vem som bär förlusten om nästa part avvisar underlaget.

3. Hitta godtagbara tillgångar: mät risköverföringen inom säkerhetshanteringen

Lokalisera obelastade tillgångar med godtagbar kvalitet och koncentration. I detta skede av säkerhetshanteringen omfördelas de villkor som överföring och rättsligt fullbordande kan bygga på. Värderingsagenten har en central roll eftersom denne värderar exponering och säkerheter. Arbetsregistret bör innehålla uppgifter om marknadskällor, modeller, tvister, tidsstämplar och manuella justeringar.

Den feltyp som ska prövas här är avvecklingsfördröjning: godtagbara säkerheter hinner inte fram till rätt konto före bryttiden. För att pröva detta steg ska utfallet stresstestas med samma tidpunkt, omfattning och styrande villkor. Ändra sedan ett antagande innan säkerheten överförs och säkerhetsrätten fullbordas. Inom säkerhetshantering ska en väl underbyggd överlämning visa vem som godkände den, vilken post som ändrades, vad som fortfarande går att återställa och vem som bär förlusten om nästa part underkänner underlaget.

4. Överföring och fullbordande: stäm av den auktoritativa posten för säkerhetshantering

Överför eller pantsätt säkerheten så att den säkerställda parten får verkställbar kontroll över den. I denna del av säkerhetshanteringen stämmer steget av de villkor som omvärdering och återlämning kan bygga på. Förvaringsinstitutet eller trepartsombudet har en central roll eftersom det styr allokering, överföring och utbyte. Dokumentationen bör bevara uppgifter om kontostatus, avveckling, kontroller av godtagbarhet och panträtter.

Den feltyp som ska prövas här är en kedja av återanvändning: samma tillgång används som säkerhet för flera förpliktelser och blir svår att återfå. För att pröva detta steg ska utfallet jämföras med samma tidpunkt, omfattning och styrande villkor. Ändra sedan ett antagande innan omvärdering och återlämning. Inom säkerhetshantering ska en väl underbyggd överlämning visa vem som godkände den, vilken post som ändrades, vad som fortfarande går att återställa och vem som bär förlusten om nästa part underkänner underlaget.

5. Omvärdering och återlämning: pröva det slutliga utfallet av säkerhetshanteringen

Upprepa värderingarna, byt ut tillgångar, frigör överskott och avsluta förpliktelsen. I denna del av säkerhetshanteringen slutför steget arbetet med de villkor som det dokumenterade utfallet kan bygga på. Clearingorganisationen eller tillsynsmyndigheten har en central roll eftersom den fastställer minimikrav på marginalsäkerhet och stresstestförväntningar. Dokumentationen bör bevara metodik, åtgärder mot procyklikalitet, rapporter och tester.

Den feltyp som ska prövas här är en värderingstvist: motparterna är oense om exponeringen eller värderingen av säkerheten. För att pröva detta steg ska utfallet styrkas med samma tidpunkt, omfattning och styrande villkor. Ändra sedan ett antagande innan utfallet registreras. Inom säkerhetshantering ska en väl underbyggd överlämning visa vem som godkände den, vilken post som ändrades, vad som fortfarande går att återställa och vem som bär förlusten om nästa part underkänner underlaget.

Kostnader, incitament och effekter på balansräkningen av säkerhetshantering

Ett värderingsavdrag skyddar långivaren men ökar låntagarens finansieringsbehov. Nivån bör spegla volatilitet, likvidationshorisont, kreditrisk, valutakursrisk och koncentration. Ett för lågt värderingsavdrag innebär att förluster vältras över på andra; ett för högt avdrag kan tvinga fram onödig skuldminskning.

Optimering av säkerheter minimerar finansieringskostnaden med hänsyn till godtagbarhet och likviditet. Att använda den billigaste godtagbara tillgången i dag kan bli dyrt om den blir svår att ersätta under stress eller behövs på en annan marknad i morgon.

Återanvändning ökar marknadslikviditeten genom att mottagna tillgångar kan användas i nya transaktioner, men skapar sammanlänkade anspråk. Den ekonomiska nyttan bör vägas mot svårigheterna med att återfå tillgångarna och risken för att flera parter tror sig kunna förlita sig på samma säkerhet.

När säkerhetshanteringen fallerar – och vad som bör prövas först

• Säkerhet med felriktad risk: Tillgången tappar i värde när motparten löper störst risk att fallera. Pausa mätningen av exponeringen medan säkerhetsställaren behåller sina vanliga skyldigheter. Kontrollera sedan om marknadsvärdet fortfarande har den innebörd som beskrivits ovan.
• Procykliskt säkerhetskrav: Volatiliteten ökar kraven på marginalsäkerhet under en finansieringschock. Pausa fastställandet av säkerhetskravet medan säkerhetsmottagaren behåller sina vanliga skyldigheter. Kontrollera sedan om säkerhetens värde fortfarande har den innebörd som beskrivits ovan.
• Avvecklingsfördröjning: Godtagbara säkerheter hinner inte fram till rätt konto före bryttiden. Pausa sökandet efter godtagbara tillgångar medan värderingsombudet behåller sina vanliga skyldigheter. Kontrollera sedan om likviditetsvärdet fortfarande har den innebörd som beskrivits ovan.
• Kedja av återanvändning: Samma tillgång används som säkerhet för flera förpliktelser och blir svår att återfå. Pausa överföringen och fullbordandet medan förvaringsinstitutet eller trepartsombudet behåller sina vanliga skyldigheter. Kontrollera sedan om marknadsvärdet fortfarande har den innebörd som beskrivits ovan.
• Värderingstvist: Motparterna är oense om exponeringen eller värderingen av säkerheterna. Avbryt omvärderingen och återlämningen medan clearingorganisationen eller tillsynsmyndigheten fortfarande fullgör sina normala skyldigheter. Kontrollera sedan om säkerhetsvärdet fortfarande har den innebörd som beskrivs ovan.

Ett användbart stresstest av säkerhetshanteringen kombinerar säkerheter med felriktad korrelation och försenad avveckling i stället för att testa dem var för sig. Frys eller fördröj identifieringen av godtagbara tillgångar, gör förvaringsinstitutet eller trepartsagenten otillgänglig och kräv att clearingorganisationen eller tillsynsmyndigheten stämmer av utfallet mot metodiken, åtgärderna för att motverka procyklikalitet, rapporterna och testerna. Utformningen klarar testet endast om omvärderingen och återlämningen leder till ett enda förklarbart utfall, bevarar de rättigheter som är knutna till säkerhetsvärdet och fördelar eventuella underskott enligt regler som fanns före störningen.

Genomräknat exempel: Följ en händelse inom säkerhetshantering från början till slut

En derivatportfölj förlorar 8 miljoner dollar efter en ränterörelse. Avtalet kräver att variationssäkerhet ställs senast kl. 12. Företaget äger företagsobligationer värda 10 miljoner dollar, men ett avdrag på 20 procent ger ett säkerhetsvärde på exakt 8 miljoner dollar, och koncentrationsgränserna innebär att endast hälften av obligationerna godtas. Företagets finansavdelning måste ställa kontanter eller andra värdepapper; redovisat marknadsvärde uppfyller inte det avtalsenliga kravet. Om tillgångarna kommer fram för sent kan företaget hamna i betalningsinställelse trots att det har positivt eget kapital.

Exemplet kan motbevisas genom att ändra det antagande som styrs när kravet fastställs eller genom att ta bort de underlag som värderingsagenten tillhandahåller. Följ förändringen genom identifieringen av godtagbara tillgångar, överföringen och fullbordandet av säkerhetsrätten samt omvärderingen och återlämningen; gå inte direkt från indata till huvudresultatet. Om det nya utfallet inom säkerhetshanteringen inte kan återskapas utifrån exponeringsberäkningar, avtal, avdragsscheman, tillgångsregister, avvecklingsrörelser, panträtter och dokumentation av frisläppanden, är processen beroende av ett odokumenterat omdöme eller en odokumenterad handling.

Därför är säkerhetshantering viktig nu

Volatila räntor och en växande central clearing har gjort säkerheternas rörlighet och likviditet under dagen till centrala frågor. Tokeniserade säkerheter kan förbättra överblicken och överföringshastigheten, men bara om den rättsliga kontrollen, värderingen och slutgiltigheten mellan plattformar erkänns. Flaskhalsen är ofta inte att tillgången saknas, utan att rätt obelånad tillgång måste finnas på rätt plats före tidsfristen.

Den bestående lärdomen för säkerhetshantering är att mäta exponeringen och omvärdera och återlämna inte är samma händelse. Besluten däremellan avgör den säkerställda exponeringen, det justerade säkerhetsvärdet och likviditetskravet med en viss tidsfrist, samtidigt som säkerhetsställaren och clearingorganisationen eller tillsynsmyndigheten kan ha insyn i olika delar av dokumentationen. Automatisering är värdefull när den gör besluten billigare att kontrollera, men farlig när den slår ihop dem till en enda status som döljer en värderingstvist.

Underlag för säkerhetshantering

Det främsta underlaget för säkerhetshantering kommer från CPMI-IOSCO:s principer för finansiell marknadsinfrastruktur, BCBS-IOSCO:s marginalsäkerhetskrav för derivat som inte clearas centralt och BIS:s säkerhetshantering. Läs dem som kompletterande lager: regler och definitioner, institutionell struktur eller marknadsstruktur samt det operativa underlag som behövs för att pröva ett konkret påstående. Inget av dem bör ses som en ersättning för produktdokumenten, kontona eller transaktionsregistren som beskrivs ovan.

Frågor att ställa innan du förlitar dig på säkerhetshanteringen

• Kan säkerhetsställaren styrka tillgångsinnehav, belastningar, likviditetsprognos och godkännanden innan kravet fastställs?
• Vilket register gäller om säkerhetsmottagaren och förvaringsinstitutet eller trepartsagenten är oense?
• Vem finansierar eller bär exponeringen som uppstår när godtagbara tillgångar identifieras?
• Vad är, i juridisk och ekonomisk mening, skillnaden mellan säkerhetsvärde och marknadsvärde?
• Hur skulle systemet upptäcka ett procykliskt säkerhetskrav innan omvärdering och återlämning?
• Vad händer om värderingsagenten inte är tillgänglig eller dess underlag är inaktuellt?
• Kan en oberoende granskare stämma av utfallet mot exponeringsberäkningar, avtal, avdragsscheman, tillgångsregister, avvecklingsrörelser, panträtter och dokumentation av frisläppanden?

Inom säkerhetshantering bör uttryck som ”plattformen sköter det” ersättas med namngivna konton, avtal, tidsstämplar, godkännanderegler och ansvariga juridiska personer. Ett fullständigt svar bör göra det möjligt för en granskare att gå från omvärdering och återlämning tillbaka till mätningen av exponeringen, identifiera vem som ansvarar för varje register och beräkna vem som bär förlusten innan ett undantag uppstår.

Grundprincipen för säkerhetshantering

Säkerhetshanteringen blir tydligast när analysen följer den säkerställda exponeringen, det justerade säkerhetsvärdet och likviditetskravet med en viss tidsfrist genom de fem operativa stegen och kontrollerar utfallet mot exponeringsberäkningar, avtal, avdragsscheman, tillgångsregister, avvecklingsrörelser, panträtter och dokumentation av frisläppanden. Flödet förklarar vad som förändras, deltagartabellen visar vem som får godkänna förändringen, jämförelsen mellan de tre tillstånden förhindrar att olika slags påståenden blandas ihop och felkartan visar var tilliten bör minska. Tillsammans skiljer dessa delar en verklig förbättring från friktion eller risk som flyttats till ett mindre synligt lager.

Primärkällor för hantering av säkerheter

• CPMI-IOSCO:s principer för finansiella marknadsinfrastrukturer
• BCBS-IOSCO:s marginalkrav för icke-centralt clearade derivat
• BIS:s hantering av säkerheter