Vad en Bitcoin-blackout avslöjar om gruvdriftens motståndskraft

Den banbrytande digitala tillgången, Bitcoin (BTC ), är decentraliserad på protokollnivå. Men gruvdriften förblir fysiskt koncentrerad kring billig energi.

Strömavbrottet i Xinjiang visade exakt hur en lokal energistörning tillfälligt kan bli en nätverksomfattande stresshändelse, vilket höjer avvecklingskostnader, fördröjer transaktioner och försvagar marknadskvaliteten.

Medan Bitcoin-nätverket fortsatte att fungera som avsett, orsakade ett utdraget strömavbrott betydande störningar i den digitala tillgångens globala beräkningskraft innan det återhämtade sig utan centraliserad inblandning. Sådana händelser väcker en viktig fråga: hur motståndskraftig är Bitcoins gruvinfrastruktur när stora koncentrationer av beräkningskraft plötsligt går offline?

När institutionella investeringar i kryptovalutan fortsätter att öka och gruvdriften blir mer industrialiserad, har svaret betydande implikationer för nätverkssäkerhet, marknadsstabilitet och den strategiska riktningen för stora gruvföretag.

Den dolda svagheten bakom Bitcoins decentralisering

Under det senaste decenniet har kryptovalutor sett en betydande ökning i popularitet, och bland alla krypto-tillgångar fortsätter Bitcoin att leda i antagande.

Den mest framstående krypto-tillgången gav upphov till hela industrin. Bitcoin var den första som kunde fungera utan någon central myndighet som en bank eller clearinghus. Istället förlitar den sig på ett nätverk av specialiserade datorer, kända som Bitcoin-gruvarbetare, spridda över hela världen.

Dessa gruvarbetare validerar transaktioner, grupperar dem i block och säkrar blockkedjan genom Bitcoins Proof-of-Work (PoW)-konsensusmekanism, som löser dubbelspenderingsproblemet för decentraliserade krypto-tillgångar utan betrodda myndigheter.

För att få möjlighet att verifiera transaktioner tävlar gruvarbetarna genom att lösa beräkningsintensiva matematiska pussel, och den första som hittar en lösning får lägga till nästa block av transaktioner i kedjan. I utbyte tjänar gruvarbetarna nyutgivna BTC samt transaktionsavgifter. Hela processen är mycket energikrävande, så gruvarbetarnas lönsamhet beror på deras hårdvaras effektivitet och kostnaden för den el som driver den.

Det är därför naturligt att gruvarbetare dras till regioner med billig el, vare sig det är överbliven vattenkraft, överskottsvindkraft eller kraftigt subventionerad kolkraft. Med tiden skapar detta geografisk klustring som undergräver nätverkets decentralisering.

Allteftersom kryptomarknaden fortsätter att utvecklas, bli institutionaliserad och få regulatorisk klarhet, ökar oron kring gränserna för Bitcoins decentralisering och den ekologiska påverkan av gruvdrift.

Bitcoin är konstruerat för att inte ha någon enskild felpunkt, men det kräver geografiskt spridda och ekonomiskt konkurrenskraftiga gruvarbetare, vilket gör det svårt för någon enskild aktör, region eller extern händelse att kompromettera nätverket. Men för att vara lönsam behöver gruvarbetarna billig el, vilket innebär att en stor del av gruvkapaciteten sitter bakom samma regionala elnät.

Denna koncentration av gruvkapacitet i ett fåtal platser eller bland ett litet antal operatörer skapar flera stora felpunkter. Till exempel kan lokala störningar orsakade av strömavbrott, naturkatastrofer, geopolitiska spänningar eller regulatoriska åtgärder negativt påverka nätverkets förmåga att bearbeta transaktioner effektivt och dess säkerhet.

Det är här gruvresiliensen kommer in.

Intressant nog har Bitcoin en inbyggd stötdämpare i form av gruvsvårighetsgraden, som automatiskt justeras ungefär varannan vecka för att hålla blockproduktionen på cirka ett var tionde minut.

Som förklarat i Bitcoins vitbok, “För att kompensera för ökande hårdvaruhastighet och varierande intresse för att driva noder över tid, bestäms proof-of-work-svårigheten av ett glidande medelvärde som siktar på ett genomsnittligt antal block per timme. Om de genereras för snabbt, ökar svårigheten,” och vice versa.

Detta innebär att om en stor del av hashraten plötsligt försvinner på grund av någon störning, saktar nätverket ner, men bara tillfälligt, eftersom systemet självkorrigerar inom ett par veckor.

Protokollet är designat för att tåla fel, men den verkliga infrastrukturen förblir sårbar för elbrist, nätfel och regionala störningar. Så, vad händer exakt under tiden, under perioden innan nätverket justeras, när en del av gruvkapaciteten koncentrerad på en specifik plats blir mörk?

För att svara på det måste vi undersöka sådana störningar, och ett storskaligt strömavbrott ger den perfekta möjligheten att observera hur nätverket presterar under verklig operativ stress. En nyligen genomförd studie har gjort just det, och erbjuder värdefulla insikter i både styrkorna och begränsningarna i Bitcoins decentraliserade arkitektur.

För att analysera riskerna som är förknippade med den geografiska centraliseringen av gruvdrift använde forskarna en exogen chock på elförsörjningen i en relativt liten region med intensiv Bitcoin-gruvaktivitet.

Studien jämförde också effekterna av strömavbrottet på Bitcoin med en kryptovaluta som använder en mer energieffektiv konsensusmekanism.

Vad det regionala strömavbrottet avslöjade om Bitcoin-gruvdrift

“Många kryptovalutor är designade för att vara decentraliserade, men i praktiken kan marknadskrafter driva dem mot lägre grader av decentralisering,” noterade studien med titeln “Bitcoin-blackout: Proof-of-work och riskerna med gruvcentralisering¹,” som undersökte påverkan av ett flerdagars strömavbrott på nätverket och ger en empirisk analys av hur koncentrerad gruvinfrastruktur påverkar PoW-resiliens.

Istället för att förlita sig på simuleringar använde forskarna en faktisk störning för sin analys. Störningen ägde rum i Xinjiang, Kina, vilket tillfälligt slog ut en betydande del av Bitcoin-nätverkets beräkningskapacitet.

Författarna Stefan Scharnowski från universitetet i Mannheim, Tyskland, och Yanghua Shi från International University of Japan, Japan, fann att strömavbrottet minskade Bitcoins globala hashrate med ungefär 24%.

Som ekonomen Alex de Vries noterade i en intervju då, förutom att stoppa beräkningskraften, “vi lärde oss också att området i Xinjiang där all den gruvdriften sker är mycket mindre än vad man tidigare trodde.”

Studien påpekade också att Xinjiang inte bara stod för en tredjedel av den globala gruvaktiviteten, utan även inom regionen är alla gruvoperationer belägna i nära geografisk närhet.

Den nämnde dessutom en mer recent händelse, Kazakstans landsomfattande internetavstängning 2022, som resulterade i en 15% minskning av Bitcoins hashrate.

Dessa händelser visade att en betydande andel av gruvkraften förblev geografiskt koncentrerad nog för att ett regionalt infrastrukturfel skulle ha mätbara nätverkseffekter.

För att isolera effekterna av denna chock jämförde forskarna Bitcoins beteende med altcoinen ADA. Cardanos (ADA ) inhemska token använder en proof-of-stake (PoS)-konsensusmekanism, som är mycket mindre energikrävande än PoW och därför inte är beroende av billig regional el, men är utsatt för andra former av koncentration såsom mjukvaruberoenden eller validatorstake-koncentration som “kan ge upphov till liknande systemiska sårbarheter”.

Resultaten visade att under strömavbrottet föll Bitcoins implikerade hashrate från cirka 170 exahash per sekund (EH/s) till omkring 130 EH/s. Denna nedgång var i linje med avstängningen av ett stort eller flera medelstora kolkraftverk i regionen.

Minskningen av beräkningskraft ledde till en avmattning av Bitcoin-blockproduktionen. Med färre gruvarbetare som hittar giltiga block ökade transaktionsavvecklingstiderna tillfälligt. I genomsnitt bekräftas Bitcoin-transaktioner inom 10 minuter, men detta steg till cirka 16,4 minuter under strömavbrottet.

Men en bekräftelse räcker inte. De flesta plattformar kräver tre till sex blockbekräftelser. Så handlare var tvungna att vänta omkring 38 minuter för sin standardsexblockbekräftelse, ungefär 64 % längre än normalt, för att vara säkra på att en transaktion var oåterkallelig avvecklad. Detta var “en statistiskt och ekonomiskt signifikant ökning av avvecklingslatensen,” enligt studien.

Denna trängsel visade sig i mempoolen, ett vänteläge för pågående och obekräftade transaktioner, som steg till så högt som 218 000 i slutet av händelsen, en trefaldig ökning från den stabila baslinjen på omkring 60 000. Studien påpekade:

“Genomsnittet på omkring 150 000 under strömavbrottsperioden är statistiskt signifikant större än tidigare. Därefter minskar antalet transaktioner som väntar i mempoolen och återgår till sin nivå före händelsen efter några dagar.”

Transaktionsavgifterna på Bitcoin steg också kraftigt. Värdeviktade relativa avgifter ökade med omkring 127 % över genomsnittet före strömavbrottet, eller nästan tre standardavvikelser.

Trots denna avgiftsökning som drivs av större efterfrågan på Bitcoins begränsade bearbetningskapacitet föll den totala nettointäkten för gruvarbetarna fortfarande på grund av en minskning i antalet och det totala värdet av transaktioner.

Blockbelöningarna som betalades ut till gruvarbetarna minskade med uppskattningsvis 118 miljoner dollar under strömavbrottet, även om den totala avgiftsintäkten ökade med omkring 44 miljoner dollar, vilket motsvarar en nettoförlust för gruvarbetarna på cirka 74 miljoner dollar under händelseperioden.

Bortom hashrate, marknadspåverkan av gruvstörningar

Genom att fokusera på gruvarbetarnas beroende av låga elpriser snarare än på gruvhårdvara eller gruvpooler har studien lyft fram operativa och geopolitiska risker som kan “negativt påverka hela blockkedjenätverket”.

Det är dock inte bara hashrate, transaktionstid och transaktionsavgifter som påverkas tills Bitcoins självkorrektionsmekanismer återställer normal drift; effekten går långt längre.

Förutom nätverket observerade studien sekundära marknadseffekter under störningen. Forskarna fann att längre bekräftelsetider sammanföll med högre kortsiktig prisvolatilitet. Enligt författarna ökade Bitcoins avkastningsvolatilitet mer än den för ADA.

Dessutom minskade börsliquiditeten när bid-ask-spreaden vidgades och prisdifferenserna ökade över handelsplatser som Binance, Coinbase, Kraken och Huobi. Dessa förändringar indikerar ett sammanbrott i marknadsintegrationen mellan börser och arbitrageeffektiviteten.

Även om dessa marknadspåverkningar var betydande, var de tillfälliga. Men de visar hur infrastruktursstörningar inom gruvdrift kan sträcka sig långt bortom blockkedjeoperationer till bredare kryptomarknader.

Som författarna noterar ger svårighetsjusteringen verklig långsiktig resiliens, men bara i efterhand. Den sker också ungefär varannan vecka, och enligt författarna kan “en snabbare justering potentiellt minska påverkan av sådana gruvchocker”.

“På lång sikt dämpar denna resiliens de geopolitiska och operativa riskerna som härrör från den geografiska centraliseringen av gruvdrift.” Men under det korta fönstret innan justeringen träder i kraft lämnar en koncentrerad gruvbas hela nätverket utsatt, vilket utsätter handlare och börser som är beroende av det för “högre och mer volatila avgifter utöver alternativkostnader på grund av långsammare avveckling och missade vinster från handel”.

Det är viktigt att notera att studien inte bevisar att Bitcoin fortfarande är beroende av Xinjiang eller kinesisk kolkraft idag. Global gruvdrift har förändrats avsevärt sedan händelsen, där USA, särskilt Texas, nu står för en betydande andel av den globala hashraten.

Det sagt, har den strukturella sårbarheten inte försvunnit, även om den specifika geografin för gruvdrift har förändrats. Detta är tydligt i den pågående koncentrationen av gruvpooler. Data visar att Foundry Digital (28,21 %), AntPool (21,37 %) och F2Pool (17,09 %) tillsammans kontrollerar 66,67 % av Bitcoin-nätverkets hashrate.

Men även om gruvpooler “ses som ett hot mot decentralisering”, kan de involvera många användare som kombinerar sina resurser och hjälper till att stärka Bitcoins decentralisering även i närvaro av centraliserade gruvpooler.

Vad forskningen visar är den underliggande mekanismen: när en stor andel av PoW-gruvkapaciteten kommer från ett enda regionalt nät, kan en korrelerad chock mot det nätet, vare sig det är ett strömavbrott, en naturkatastrof, en policyförändring eller en geopolitisk störning, sprida sig långt bortom hashraten till högre avgifter, tunnare likviditet och en fragmenterad, mindre effektiv marknad för själva tillgången.

Den viktigaste slutsatsen här är dock att strömavbrottet inte hotade Bitcoins överlevnad alls.

Protokollet fungerade som avsett: gruvarbetare fortsatte att validera transaktioner, block fortsatte att produceras, och nätverket återhämtade sig slutligen utan att kräva centraliserad samordning.

Men vad studien också belyser är att medan Bitcoin visade stark protokollnivåresiliens, förblev den fysiska infrastrukturen som stödjer gruvdrift mottaglig för lokala chocker på grund av geografisk koncentration.

Forskarnas argument är därför att förbättra den geografiska fördelningen av gruvoperationer skulle stärka den övergripande resiliensen hos proof-of-work-nätverk samtidigt som de systemiska riskerna som är förknippade med koncentrerad beräkningskraft minskas.

För investerare innebär detta att gruvresiliens bör bedömas genom geografisk närvaro, nätexponering, mångfald av energikällor, ägd kontra hyrd infrastruktur, och förmågan att omplacera beräkning när regionala energiförhållanden försämras.

Företaget i fokus: MARA Holdings

Ett av de äldsta kryptoföretagen, MARA Holdings, grundades 2010 men svängde först till Bitcoin-gruvdrift många år senare. Idag är det en av de största börsnoterade Bitcoin-gruvarbetarna, med ett börsvärde på 4,4 miljarder dollar.

Men med BTC-priset som handlas under dess uppskattade produktionskostnad på ungefär 70 000 dollar, har hela Bitcoin-gruvindustrin haft att göra med minskande vinster.

Detta tryck syns i MARAs intäkter för Q1 2026, som föll från 213,9 miljoner dollar föregående år till 174,6 miljoner dollar. Företaget redovisade en nettoförlust på 1,3 miljarder dollar, eller 3,31 dollar per utspädd aktie, under denna period, medan justerad EBITDA var negativ 1 miljard dollar. Företaget avvecklade dock cirka 33 % av sin utestående skuld.

Mot bakgrund av ansträngd gruvekonomi har MARA förvandlats till ett företag med ökande ägande av energi- och infrastrukturtillgångar, med fokus på att expandera sin infrastrukturella kapacitet till närliggande arbetsbelastningar.

Med cirka 1,9 gigawatt (GW) total kapacitet utnyttjar det digitala infrastrukturföretaget denna infrastruktur för att tillgodose de enorma energibehoven för AI, högpresterande beräkning (HPC) och kritisk informationsteknik (IT).

Detta uppnås genom förvärv av operativa datacenter, ägande av energiinfrastruktur och strategiska partnerskap för att förbättra operativ kontroll och minska gruvkostnader. Med detta hybridtillvägagångssätt kan företaget skapa en mer skalbar och resilient gruvportfölj.

Detta inkluderar ett partnerskap med Starwood för att utveckla kapacitet för hyperskala- och företagskunder, ett förvärv på 1,5 miljarder dollar av Long Ridge Energy & Power, och ett 64 % ägande i det europeiska AI-infrastrukturföretaget Exaion.

Senast meddelade MARA ett avtal om att förvärva en stor energidriven markyta i Matagorda County, Texas, avsedd för en datorkampus som kan hysa både AI-datacenter och Bitcoin-gruvmaskiner sida vid sida. Platsen sträcker sig över 1 200 acres och förväntas ge tillgång till 1 GW nätkapacitet i oktober 2027 och ytterligare 1 GW i april 2028.

Alla dessa åtgärder har hjälpt MARA-aktier att stiga (RLY ) 30 % YTD, handlas till 12 dollar vid skrivande stund, samtidigt som de har fallit 38 % under det senaste året. Den har ett EPS (TTM) på -5,91 och ett P/E (TTM) på -1,98.

När det gäller krypto utnyttjar MARA fortfarande Bitcoin som sin kärnverksamhet, driver flera gruvplatser som tillhandahåller hostingtjänster, inklusive colocation och hanterade tjänster, till institutionella kryptogruvföretag.

Företaget har faktiskt en av de största företags-Bitcoin-tesaurerna i branschen. Med en reservering på 36 303 BTC ligger MARA på 4:e plats på listan över de 100 största offentliga Bitcoin-tesaurföretagen, precis under Metaplanet och Twenty One Capital (XXI ), som äger 43 000 BTC respektive 43 515 BTC. Första platsen innehas av Strategy med sina 843 775 BTC.

Genom att kombinera direkt Bitcoin-gruvdrift med opportunistiska Bitcoin-inköp möjliggör detta “twin-turbo”-tillvägagångssätt för MARA att växa sina långsiktiga BTC-innehav både genom produktion och förvärv.

Under 1Q26 grävde MARA totalt 2 247 BTC eller 25 BTC per dag men sålde Bitcoin för 1,5 miljarder dollar för att finansiera AI/HPC-utbyggnaden. När det gäller dess gruvekonomi ökade MARAs hashrate under kvartalet med 33 % från 1Q25 till 72,2 exahash per sekund medan kostnaden per kilowattimme var 0,04 dollar för ägda anläggningar.

Ett slående drag från MARA kom från dess strategiska omorientering, där företaget säger att det inte planerar att göra storskaliga inköp av ny ASIC-gruvhårdvara på den närmaste framtiden.

Mot bakgrund av blackout-forskningen representerar MARAs initiativ mer än bara affärsexpansion. De speglar en branschomfattande insikt att framtida konkurrenskraft inte längre bara beror på att distribuera mer gruvhårdvara, utan också på att säkra pålitliga energiförsörjningar, diversifiera infrastrukturen geografiskt, förbättra operativ flexibilitet och bygga resiliens mot ekonomiska risker.

Detta blir särskilt viktigt när Bitcoin-belöningarna fortsätter att bli knappa, och är på väg att halveras till 1,5625 BTC per block i april 2028 när den femte halveringshändelsen inträffar.

När Bitcoin-gruvdrift blir mer industrialiserad kommer resiliens att bli lika viktig som rå hashrate för att bestämma långsiktig framgång.

Slutsats

Bitcoin är världens mest framstående decentraliserade digitala valuta, och som den senaste studien visar, förblir protokollet anmärkningsvärt resilient även när en betydande del av den globala gruvkapaciteten plötsligt försvinner.

Medan hashrate-förlusten, avgiftsspiralerna, tunnare likviditet och bredare prisgap mellan börser avslöjar nätverkets strukturella sårbarhet, har Bitcoin designats för att hantera dessa problem och så småningom jämna ut dem.

Men med den nuvarande koncentrationen av hashrate bland ett fåtal gruvpooler, tillsammans med en branschomfattande lönsamhetssqueeze som driver svagare gruvarbetare offline, är de underliggande dynamikerna som studien beskriver fortfarande mycket aktuella.

När Bitcoin-adoptionen accelererar globalt, kommer gruvnätverkets resiliens i allt högre grad att bero på hur effektivt gruvarbetare balanserar skala med decentralisering, vilket säkerställer att världens största kryptovaluta förblir säker även när oväntade händelser sätter dess infrastruktur på prov.

Klicka här för en lista över de bästa Bitcoin-gruvaktierna.

Referenser

1. Scharnowski, S. & Shi, Y. Bitcoin-blackout: Proof-of-work och riskerna med gruvcentralisering. Journal of Financial Stability, 101569 (2026). https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101569