I fokus

Air Products & Chemicals (ADP): Stommen i den gröna omställningen

mm
Publicerad
Uppdaterad
Lägg till Securities.io bland dina föredragna källor på Google

När vi tänker på industriella material tänker vi mest på råvaror som stål, kol, aluminium, keramik och andra lättidentifierbara fasta material. Men lika viktiga är alla de olika gaserna som används av den kemiska och metallurgiska industrin.

Väte används i otaliga kemiska reaktioner för produkter så varierande som livsmedel, läkemedel och kemikalier, och det blir en nyckelprodukt för grönt stål och aluminium.

Koldioxid (CO2) och kolmonoxid (CO) är också viktiga baskomponenter för en oändlig lista av kemiska föreningar. Naturgas driver de flesta metallurgiska processer. Helium är en nyckelkomponent för supraledande magneter (maglev, MR, etc.) och tillverkning av halvledare.

Kväve och syre är också viktiga för många tillverkningsmetoder och livsviktiga medicinska gaser. Andra specialgaser som argon, xenon, svavelhexafluorid och andra är också viktiga förnödenheter som upprätthåller vår moderna civilisation.

Detta gör företag som hanterar industriella gaser till en absolut nödvändig del av leveranskedjan som är involverad i reindustrialisering, tillverkning av halvledare och den gröna omställningen.

En stark ledare inom detta segment är Air Products & Chemicals, ett mer än åttio år gammalt företag som har varit i framkant för att stödja USA och världens industriella produktion.

ADP Prisdiagram

Air Products & Chemicals Översikt

Air Products & Chemicals Historia

Grundat 1940 i Detroit, etablerades Air Products för att tillhandahålla on‑site‑produktion och försäljning av olika former av industriella gaser till det som då var kärnan i USA:s industriella verksamhet, inklusive fordon och flygplan.

När USA gick med i andra världskriget ett år senare lade Air Products till sitt erbjudande leverans av syre som användes för höghöjdsflygningar av USA:s och de allierades luftstyrkor, vilket ökade företagets försäljning. Mot slutet av kriget 1944 flyttade företaget till Tennessee och sedan till Pennsylvania, där det fortfarande har sitt huvudkontor i tillverkningsnavet i Lehigh Valley.

På 1950‑talet förde företaget flytande väte från en laboratoriekuriositet till en industriell råvara. Det levererade också syre och kväve till USA:s växande missil- och rymdprogram. 1957 expanderade det sin verksamhet till Storbritannien.

På 1960‑talet började Air Products producera polymerer och reaktiva kemikalier för plast. Företaget blev också världsledande inom heliumproduktion genom att utveckla metoden för att återvinna denna sällsynta gas från naturgasproduktion. Under den perioden expanderade det till Belgien, Västtyskland och Sydafrika.

Det var på 1970‑talet som företaget för första gången nådde en omsättning på 1 miljard dollar genom expansion inom elektronik. Det gick också in på den framväxande kryogena marknaden, både för transport och lagring av gaser, och med sin Cryo‑Quick‑metod för livsmedelsfrysning, viktig för standardiserad frysning av livsmedelsprodukter för snabbt växande företag som McDonald’s.

1980‑talet såg ytterligare expansion med förvärv av minoritetsandelar i industriella gasföretag i Korea, Japan, Malaysia, Hong Kong, Kina, Thailand, Taiwan och Mexiko, samt produktion av epoxi.

1990‑talet fortsatte i samma riktning med förvärv i Japan, Korea, Mexiko, Italien, Indonesien och Spanien. Företaget blev också viktigt för tillverkning av halvledare med produkter som kvävetrifluorid.

På 2000‑talet var Air Products aktivt inom flytning av naturgas, vilket byggde en position som senare skulle dra nytta av boomen i efterfrågan på LNG (flytande naturgas). Företaget expanderade också i Centraleuropa genom förvärv av tidigare sovjetiska industriplatser.

2012 förvärvade Air Products en kontrollerande andel i INDURA, det största oberoende industriella gasföretaget i Sydamerika vid den tiden.

2013 lade företaget till flytande CO2 i sitt produktsortiment.

2015 byggde, ägde och började driva världens största industriella gaskomplex för att leverera till Saudi Aramcos raffinaderi som byggdes i Jazan, Saudiarabien.

2018 lanserade företaget sitt nya globala industriella gaskomplex inom Integrated Refinery Expansion Project (IREP) för BPCL:s raffinaderi i Kochi, Indien. Under samma decennium byggde det också många anläggningar i Kina för storskalig kolgaserisering och petroleumprojekt.

På 2020‑talet är ett av företagets största projekt ett globala, koldioxidfria, vätgasbaserade ammoniakproduktionsanläggning som drivs av förnybar energi i den framtida staden NEOM i Saudiarabien. När den är i drift kommer anläggningen att exportera upp till 1,2 miljoner ton grön ammoniak årligen och stödja globala energi- och avkarboniseringsinsatser. Den byggs i samarbete med den tyska industrikoncernen Thyssenkrupp (TKA.DE).

Slutligen, 2024 sålde Air Products sin LNG‑process‑teknik och utrustningsverksamhet till Honeywell (HON ) för cirka 1,8 miljarder dollar i en kontantaffär (följ länken för vår rapport om Honeywell).

The Pivot and the Proxy Battle

Medan Air Products flerdecennier långa utveckling visar på stadig expansion, har dess senaste historia präglats av intensivt företagsdrama. Under slutet av 2024 startade aktivistinvesterarfirman Mantle Ridge en aggressiv fullmaktskampanj som kritiserade företagets kapitalintensiva strategi.

Mantle Ridge hävdade att investeringar på miljarder i oprövade, megaskala gröna vätgasprojekt riskerade att dra ner avkastningen på eget kapital jämfört med branschkollegor som Linde. De pekade också på avsaknaden av en tydlig efterträdarplan under den långvariga VD:n Seifi Ghasemi.

Striden avslutades på årsstämman i januari 2025, där Ghasemi förlorade kontrollen över styrelsen. I februari 2025 var Ghasemi ute, och den ombildade styrelsen utsåg den industriella gasveteranen Eduardo Menezes till ny verkställande direktör. Menezes har nu i uppdrag att balansera företagets enorma, högriskprojekt inom grön energi med strikt Wall Street‑kapitaldisciplin.

Air Products & Chemicals By The Numbers

Air Products & Chemicals har vuxit stadigt sedan grundandet och har 85 år senare 250 000 kunder som betjänas av mer än 21 300 anställda.

Företaget driver över 750 produktionsanläggningar i 50 olika länder, över mer än 30 globala industrier.

Produktionen stöds också av ett tätt nätverk av 1 800 mil industriella gasledningar. År 2025 var företaget världens största leverantör av väte.

Sammanfattningsvis är företagets affärsmodell kapitalintensiv och förlitar sig på omfattande fysisk infrastruktur som kräver pengar, tid och expertis att bygga och driva. Detta återspeglas i nästan 30 miljarder dollar i fysiska tillgångar på balansräkningen, såsom anläggningar, byggnader och maskiner/utrustning.

År 2025 investerade företaget 5 miljarder dollar i kapitalutgifter och ytterligare 2,4 miljarder dollar i NEOM Green Hydrogen Company (“NGHC”), ett joint venture dedikerat till detta projekt, för att finansiera tillägg till anläggningar och utrustning. Air Products förväntar sig att spendera kapitalutgifter på cirka 4 miljarder dollar för räkenskapsåret 2026.

Företaget har visat mer än 40 år av kontinuerlig utdelningstillväxt, understödd 2025 av 12 miljarder dollar i försäljning och 2,86 miljarder dollar i rörelseresultat.

Med en justerad rörelsemarginal på 23,7 % och en justerad avkastning på kapital på 10,1 % år 2025 är företaget lönsamt med positivt nettoresultat.

Trots expansioner och förvärv i andra regioner förblir Nordamerika företagets kärna, med 42 % av försäljningen från Kanada och USA. De två andra stora marknaderna för företaget är Europa/MENA och Kina.

Air Products efter bransch & modeller

Företaget har en mycket diversifierad kundbas, vilket ger en diversifierad intäktsbas som sannolikt bara varierar i takt med den globala ekonomin. Till exempel utgör även de största betjänade industrierna som energi, kemi eller elektronik aldrig mer än en femtedel av de totala intäkterna.

Affärsmodellen är delad mellan produktionsplatsen och ägarmodellen. Vissa gaser produceras direkt på den industriella platsen där de används, medan andra produceras i centraliserade anläggningar och sedan transporteras till slutkunden.

Flytande bulk (flytande luft, flytande syre, flytande väte etc.) är företagets största produkt, som levererar flytande gas till kunder som produceras i centraliserade industriella anläggningar.

On‑site HyCO (väte och kolmonoxid), som producerar antingen varje gas separat eller tillsammans (“syngas”), och on‑site ASU (luftsepareringsenhet), som separerar omgivningsluften i syre, kväve och argon, är företagets näst största erbjudanden och står tillsammans för 52 % av företagets intäkter.

On‑site‑försäljningen är extremt stabil, eftersom den är knuten till decennielånga leveransavtal med avriskade energier och råmaterialförsörjningar.

I kontrast baseras leveranser av flytande bulk på kortare kontrakt, beroende på den lokala leveranskedjan, och kan vara mer lönsamma under perioder av boom och mer riskfyllda under leveranskriser eller låga priser.

Förpackad gas är för mindre volymer, som gasbehållare med korttidskontrakt.

“On‑site‑gasmodes tjänar kunder som kräver stora volymer gaser och har relativt konstant efterfrågan. Försäljning av både flytande bulk och förpackade gaser inkluderar inga minsta inköpskrav, eftersom de styrs av kontrakt och/eller inköpsorder som speglar kundens specifika behov.”

Denna fördelning mellan on‑site och flytande bulk är starkt beroende av geografisk placering. I Asien är flytande bulk en mindre del av den totala verksamheten, medan i Europa utgör förpackad gas en tredjedel av den totala försäljningen, jämfört med <5 % i andra regioner.

Air Products efter gaser

Hydrogen

Som nämnts är Air Products världens största producent av väte. Liksom den flesta nuvarande vätgasproduktion sker detta främst genom förbrukning av naturgas. Eftersom väte är en gas som är notorisk för att vara svår att lagra och transportera, sker majoriteten av produktionen on‑site, direkt där vätet kommer att användas.

Väte används antingen direkt eller kombineras med kolmonoxid för att bilda syngas.

Idag är huvudbruket av väte i oljeraffinaderier för att producera lägre svavelhaltiga, renare bränslen för transport. Metallindustrier använder väte för att reducera metalloxider och för att förhindra oxidation under värmebehandlingsprocessen.

Väte används i tillverkning av halvledare och glas för att skapa reduktionsatmosfärer som förhindrar oxidation.

Inom kemisk, farmaceutisk och livsmedelsindustri används vätehydrogeneringsprocesser för att kombinera vätemolekyler med andra föreningar (t.ex. oljor och fetter) och därmed förlänga produktens hållbarhet.

Två nya användningsområden för vätgas håller på att växa fram, och vart och ett kan så småningom få en betydligt större potential än hela dagens vätgasmarknad:

  • Metallurgi, med ”grönt stål” som ersätter koksning av kol med väte, och grönt aluminium, där det ersätter naturgas.
  • Som bränsle, antingen direkt i bränsleceller eller i form av grön ammoniak.

Oxygen

Som den mest lättillgängliga oxidationsgasen på jorden används syre på många sätt i industriella processer, exempelvis i förbränning, oxidation, jäsning, avloppsrening och akvakultur.

Kombinerat med bränslegaser eller med argon (Ar) och koldioxid (CO₂) används syre också för metallskärning, svetsning, skrapning, härdning, rengöring och smältning.

I livsmedelsindustrin används syre för att bevara rött kötts fräscha, naturliga färg.

Och naturligtvis används det också för att förse människor med syre i andningsstödssystem i flygplan, sjukhus etc.

Carbon Dioxide & Monoxide

Carbon monoxide (CO) är en råvara i produktionen av kemikalier som sträcker sig från ättiksyra till polykarbonater till polyuretanintermediärer. Således återfinns den i kemikalier, plaster, tvättmedel etc.

Eftersom detta är en mycket giftig gas för människor krävs hantering av specialister, vilket gör att de flesta kunder föredrar att Air Products sköter produktion, lagring och distribution.

Carbon Dioxide (CO2) används som kryogent medel för att avlägsna värme, ekonomiskt och exakt kontrollera temperaturen för både produkt och process i livsmedelskylnings-, kyl- och frysapplikationer, samt för att bevara kvalitet och hållbarhet. En annan livsmedelsapplikation är att skapa enhetlig smak, kolsyrning och smak för alkoholhaltiga och alkoholfria drycker.

Den kan också öka växttillväxt i växthus och är ett säkrare och ekonomiskt alternativ till syror och kemikalier i vattenbehandlingsapplikationer för massa‑ och pappersbruk, industriella verksamheter och kommunala vattenreningsanläggningar.

Specialty & rare gases

Argon är en icke‑brännbar gas som utgör 0,9 % av jordens atmosfär. Den används som ren gas för metallindustrin för metallproduktion, bearbetning och tillverkning (skydd, avskärmning, glödgning).

Dess kemiska inerta egenskaper gör den också populär inom glasindustrin för dubbelglas, livsmedelsindustrin för att avlägsna syre från vinfat, samt i analytiska laboratorier som bärargas i gaskromatografi och som kylmedel i 3D‑utskrift.

Andra mycket sällsynta gaser som neon, krypton och xenon kan kommersiellt utvinnas endast från stora luftsepareringsanläggningar som producerar mer än 1 000 ton syre per dag, vilket ger en fördel för storskaliga företag som Air Products & Chemicals. De används i många nischade, men viktiga tillämpningar:

  • Jonthruster för satelliter och rymdsonder (xenon).
  • Laser (krypton och neon).
  • Dubbel- och trippelisolering av fönster (krypton + xenon).
  • Elektronik som optiska läsare och skivskärning (neon + helium).
  • Ljusstarka vita lampor och långlivade glödlampor (krypton), blixtskyltar (neon) och ultra‑ljusa tillämpningar som arenor, bil‑HID, strålkastare, IMAX‑biografer (xenon).

Livsmedelskvalitet kväve används för ultra‑snabb frysning (flytande kväve) eller modifierad atmosfärsförpackning för att avlägsna oxidativt syre eller fukt. Det kan också användas som gas för att skapa bubblor i mat (vispning) utan att orsaka oxidation.

Helium

Helium är ett mycket vanligt grundämne i universum, men mycket sällsynt på jorden och utgör mindre än 0,001 % av den omgivande luften. Det kan dock hittas i en koncentration på 0,1 % i naturgas, vilket koncentrerar dess produktion från den naturliga radioaktiva sönderfallet av tunga element i jordskorpan, särskilt uran och thorium.

Även om det också är en inert sällsynt gas som argon, gör heliums sällsynthet att den främst används för sin extremt låga temperatur när den är flytande (< -269 °C / -452,20 °F). Detta är särskilt användbart för att göra vissa material supraledande, som i de kraftfulla magneter som används i magnetresonanstomografi (MRI), kärnmagnetisk resonans (NMR)-spektroskopi och partikelfysikforskning.

Det kan också användas i gasform som en inert skyddsgas vid metallbågs- och laser‑svetsning. Det används även som kylmedel för effektiv värmeöverföring tack vare sin höga värmeledningsförmåga inom fiberoptik‑ och elektronikindustrin. Det fungerar som bärargas för gaskromatografi (GC) i analytiska laboratorier och som läckagedetektionsgas i en rad olika industrier.

Eftersom helium kommer från naturgasproduktion förbereder världen sig för potentiella allvarliga heliumbrist efter bombningarna av iranska och qatariska gasbearbetningsanläggningar i Mellanöstern.

Totalt producerar (producerade) tre källor 75 % av världens heliumförsörjning, där Qatar ensam står för 35 % av den globala produktionen. Dessa anläggningar i Qatar har blivit kraftigt skadade, och uppskattningar förväntar sig flera år innan en återgång till normalitet, även om bombningarna upphör idag.

Air Products producerar huvudsakligen sitt helium på säkra amerikanska platser (och delvis i Algeriet och Qatar), vilket omvandlar den nuvarande krisen till en möjlighet för företaget. Det äger också en dedikerad heliumlagringsgrotta i USA, vilket säkerställer en stark buffert i leveransen.

Detta kan skapa en möjlighet för företaget att snabbt öka sin närvaro på heliummarknaden, särskilt i Asien, där produktionen av halvledare mitt i AI‑boomen hotas av en heliumbrist.

Eftersom elektronikindustrin sannolikt är mycket prisokänslig så länge AI‑chips fortsätter att lanseras, kan detta bli en oväntad vinst för företagets heliumverksamhet och värdet på dess lagrade helium.

Air Products & Chemicals framtid

NEOM

Förutom en potentiell heliumboom arbetar Air Products också med flera megaprojekt. Det första är världens största väte‑ + ammoniak‑anläggning, en del av NEOM‑projektet som tidigare nämnts. Dock kan kriget med Iran potentiellt rubba detta projekt.

Du kan läsa mer om världens största ren bränslehub, med 2,2 GW elektrolyser, i vår artikel som är dedikerad till detta ämne.

Louisiana Clean Energy Complex

Detta projekt kan bli en ledande anläggning i USA för produktion av lågkoldioxidväte och ammoniak för att driva industriella marknader i Gulfkustregionen och runt om i världen.

Anläggningen kommer att fånga och lagra 95 % av sina koldioxidutsläpp (över 5 miljoner ton per år) och permanent lagra CO₂ i idealiskt geologiskt porrum i Louisiana.

Den kommer också att bli den största amerikanska investeringen av Air Products och skulle bli världens största kolavskiljningsanläggning för permanent lagring.

Under ett 25‑årigt avtal om avtalad leverans kommer Air Products att leverera väte till gödningsmedelsproducenten Yara (YAR.OL) för att producera 2,8 miljoner ton lågkoldioxidammoniak årligen. Yara kommer också att kommersialisera och distribuera förnybar ammoniak globalt från Air Products anläggningar i Saudiarabien.

Canada Net-zero Hydrogen Energy Complex

Målet med detta projekt är att öka kolavskiljningen för industriell storskalig väteproduktion. Med klassisk ångreformering av metan (SMR) kan endast cirka 55 % av koldioxidutsläppen fångas in kostnadseffektivt.

Istället används en avancerad processteknik, Auto‑Thermal Reforming (ATR), som möjliggör kostnadseffektiv avskiljning av mer än 90 % av koldioxidutsläppen för säker permanent lagring under jord.

Installationen kommer att integreras med Imperial Oil (IMO ) Limiteds nya anläggning för förnybar diesel. Imperial kommer att producera förnybar diesel från lokalt anskaffade icke‑petrolbaserade råvaror. Denna process producerar en biogen förnybar avgas (ROG) som biprodukt, som kommer att användas som råvara inom Air Products vätgaskomplex och ersätta fossil naturgas.

Slutsats

Air Products & Chemicals är bland de största producenten av industriella gaser i världen, med en särskilt stark närvaro i USA, Kanada och några av dess närmaste allierade som Saudiarabien.

Företagets position är särskilt stark inom väte, världens största producent, just när denna gas övergår från en industriell processgas till en viktig energilagring, bränsle och alternativ till kol och naturgas, vilket potentiellt kan göra dess framtida marknad flera storleksordningar större. Detta skifte drivs faktiskt av Air Products, vilket gör det till en potentiell ”grön vätgasaktie”.

Air Products är också starkt inom flera andra gasmarknader som syre, kväve, CO & CO2 med mera, vilket ger stabila intäkter och vinster samt skala inom ingenjörskonst, FoU och inköp av gashanteringsutrustning.

Slutligen kan dess produktion av helium i USA bli en fördel tack vare kriget i Iran, vilket potentiellt kan kompensera för en sannolik avmattning av saudiska investeringar kopplade till samma geopolitiska oro.

Sammanfattningsvis är företaget en nyckelleverantör till industriella anläggningar världen över och kommer att vara en grundläggande leverantör för återindustrialiseringsinsatser i Nordamerika, samt säkerställa en stabil leverans till viktiga industrier som plast, metallurgi, livsmedel och halvledartillverkning.

Senaste utvecklingarna för Air Products & Chemicals (ADP)

mm

Jonathan är en tidigare biokemistforskare som arbetade med genetisk analys och kliniska prövningar. Han är nu en aktieanalytiker och finansskribent med fokus på innovation, marknadscykler och geopolitik i sin publikation 'The Eurasian Century'.