Juni 2022: skulle USDC kunna passera USDT i marknadsvärde?

I juni 2022 hade entusiaster av digitala tillgångar i flera år diskuterat en ”flippening”: möjligheten att Ethereum skulle passera Bitcoin i marknadsvärde. Det hade ännu inte inträffat, trots utvecklingen inom DeFi och smarta kontrakt. Bitcoin användes som digital valuta och värdebevarare, medan Ethereum var en viktig plattform för decentraliserade applikationer. Att beskriva dem som sektorns bästa möjligheter var en bedömning, ingen garanti för framgång.

Ett annat intressant par var de reservbackade stablecoinen Tether (USDT) och USD Coin (USDC). Skulle USDC kunna passera USDT i marknadsvärde?

En viktig roll

Stablecoins används för värdeöverföringar och för att minska exponeringen mot andra kryptotillgångars stora prisrörelser. Att byta en kryptotillgång mot en stablecoin innebär däremot inte automatiskt att vinster eller förluster undantas från beskattning. Reglerna beror på jurisdiktionen. I USA kan även ett byte mellan kryptotillgångar som innehas som kapitaltillgångar medföra att en vinst eller förlust ska redovisas.

Stablecoins hade också blivit vanliga på utlåningsplattformar, där vissa tjänsteleverantörer erbjöd lockande avkastning. Avkastningen beror på utlåningen eller leverantören och är ingen garanterad egenskap hos valutan. Utgivning, cirkulation och inlösen kan dessutom ge information om marknadssentiment och kapitalflöden.

Genom användning inom betalningar, handel och finansiering hade stablecoins blivit en viktig del av sektorns infrastruktur.

Två stora konkurrenter: USDT och USDC

Trots att många stablecoins var i omlopp fick USDT och USDC särskilt stor uppmärksamhet. Artikeln undersökte deras konkurrens om förstaplatsen i marknadsvärde.

Tether (USDT)

USDT ges ut av Tether, som är knutet till kryptobörsen Bitfinex genom gemensamma ägare. De första tokenen gavs ut 2014 på Omni, protokollet som tidigare hette Mastercoin, inte 2012. I artikelns ögonblicksbild från juni 2022 uppgick marknadsvärdet till omkring 67 848 828 244 dollar.

USD Coin (USDC)

USDC lanserades i september 2018 inom Centre, som drevs av Circle och Coinbase, med Circle som första kommersiella utgivare. Även USDC backades av reserver. Det angivna marknadsvärdet var 55 943 966 695 dollar, ungefär 82 procent av USDT:s. Tether hade börjat ge ut sin valuta omkring fyra år tidigare, inte sex.

Skulle USDC kunna passera USDT?

USDC:s tillväxt hade minskat avståndet till USDT i juni 2022. Följande faktorer talade för möjligheten till en omkastning i marknadsvärde, utan att göra den säker.

Kollapsen för LUNA och UST

Stablecoinens framgång uppmuntrade alternativa konstruktioner, däribland algoritmiska stablecoins. Deras stabiliseringsmekanismer skiljer sig från dem som bygger på reserver av externa tillgångar.

I Terra var utgivning och bränning av UST och LUNA sammankopplade för att hålla UST vid en dollar. Kollapsen i maj 2022 visade hur den konstruktionen och dess incitament misslyckades under starkt säljtryck. Alla algoritmiska stablecoins hade dock inte samma konstruktion.

Försöket att försvara UST:s dollarkoppling omfattade bitcoinreserver värda miljarder dollar hos Luna Foundation Guard, med stöd från Terraform Labs. Det ökade påfrestningarna på marknaden och visade betydelsen av reservernas sammansättning och möjligheten till inlösen. USDT avvek tillfälligt från dollarn på vissa marknader och återhämtade sig, medan USDC låg nära en dollar. Detta bevisade inte att reservbackade stablecoins aldrig kunde förlora sin dollarkoppling.

Krisen var en smärtsam lärdom för sektorn och förstärkte diskussionen om reserver, stabiliseringsmekanismer och reglering av stablecoins.

Reglering

Circle framhöll regelefterlevnad som en fördel för USDC. Företaget beskrev sin ställning så här: ”…valutor som USDC regleras i USA på jämförbar grund med stora betalningsföretag och innovationer som PayPal (PYPL ), Venmo och Apple Pay, bland andra globalt betrodda företag. Delstaternas regler för penningöverföring, som styr konsumentskydd och tillsynskrav för USDC, innehåller tydliga bestämmelser, däribland begränsningar av tillåtna investeringar som ska skydda kundernas medel.”

För att fungera som alternativ till mer volatila tillgångar behöver stablecoins insyn i reserverna samt fungerande dollarkoppling och inlösen. Circle använde sitt regelverk för att bygga förtroende för USDC. Det var konkurrensargument, ingen bekräftelse på att produkten var säkrast eller fri från risk.

Tethers och Bitfinex historik påverkade också diskussionen. I februari 2021 ingick bolagen en uppgörelse med New Yorks delstatsåklagarmyndighet efter en utredning om uppgifter om reserver och överföringar av pengar. Det var ingen fällande brottmålsdom. Myndigheten uppgav: ”…vilseledde kunderna och marknaden genom att överdriva reserverna och dölja förluster på omkring 850 miljoner dollar världen över”. Delstatsåklagare Letitia James beskrev agerandet som ”hänsynslöst” och ”olagligt”.

Uppgörelsen och utredningens slutsatser kunde påverka investerare som föredrog en utgivare med säte och tillsyn i USA. De bidrog till att förklara en positiv syn på USDC, utan att fastställa en enda orsak till alla förändringar i marknadsvärde.

Transparens

Frågor om Tethers reserver och relationen till Bitfinex ökade kraven på insyn. Reservrapporter måste skiljas från en fullständig revision av finansiella rapporter. Tillgångarnas kvalitet, likviditet och sammansättning spelar roll tillsammans med deras sammanlagda redovisade värde.

Circle publicerade månatliga rapporter från oberoende bestyrkande av reservuppgifterna. Grant Thorntons rapport med referensdatum den 30 april 2022 finns här. Den var en granskning av reservuppgifter vid ett visst datum enligt bestyrkandestandarder, ingen revision av samtliga finansiella rapporter eller något uttalande om effektiviteten i Circles interna kontroll. Rapporterna publicerades återkommande.

Jämförelsemått

Utöver reglering och transparens kunde flera mått användas för att bedöma möjligheten att USDC skulle passera USDT.

Marknadsvärde

Marknadsvärdet beräknas utifrån cirkulerande utbud och pris och gör det möjligt att jämföra valutornas storlek. De historiska diagrammen visar deras expansion. Ett större marknadsvärde betyder inte ett högre pris per token och mäter inte ensamt antalet användare.

Tethers (USDT) historiska marknadsvärde

USD Coins (USDC) historiska marknadsvärde

En viktig vändpunkt var Terrakrisen i maj 2022, inte den 8 april. Under oron i maj handlades USDT tillfälligt nära 0,95 dollar på vissa sekundärmarknader. Det var inte priset för direkt inlösen hos Tether. Inlösen av USDT sammanföll med växande marknadsvärde för USDC, men diagrammen visar inte att varje dollar i det första flyttades direkt till det andra.

Tethers (USDT) marknadsvärde under tre månader

USD Coins (USDC) marknadsvärde under tre månader

I juni 2022 hade även USDD, som var knutet till Trons ekosystem, problem med sin dollarkoppling. Sådana händelser ökade uppmärksamheten på reserver och kunde gynna intresset för USDC. De räckte dock inte för att mäta en direkt överflyttning av samtliga medel dit.

Inlösen

Tether uppgav den 21 maj 2022 att bolaget hade genomfört inlösen på över 10 miljarder dollar under krisen. Händelsen gällde maj, inte april. Det sjunkande marknadsvärdet innebar mindre utbud och samlad exponering, samtidigt som inlösen genomfördes. Trycket på de globala marknaderna fortsatte i början av juni.

Artikeln uppskattade att USDT:s marknadsvärde hade minskat omkring 18 procent och USDC:s ökat 15 procent under den jämförda perioden. Skillnaden i förändringstakt är 33 procentenheter. Att addera talen visar inte en relativ förbättring på 33 procent för USDC mot USDT. Uppgifterna är historiska marknadsuppskattningar, ingen avkastning för innehavarna.

Användning hos tjänsteleverantörer

Börser och utlåningsplattformar erbjöd stablecoins för att minska kundernas exponering mot andra kryptotillgångars prisrörelser. Artikeln noterade USDC:s växande närvaro och nämnde Ledn.io, vars dåvarande produkter fokuserade på BTC och USDC. Valet av två tillgångar var ett produktbeslut, inget bevis på hållbar avkastning eller riskfri utlåning. Vissa leverantörers val visade inte att USDT generellt höll på att ersättas.

Framtidsutsikter

Ur perspektivet i juni 2022 gjorde USDC:s tillväxt och inlösen av USDT en fortsatt minskning av avståndet tänkbar. Ett övertagande av förstaplatsen var ändå en prognos, inget oundvikligt resultat. Marknadsvärde, likviditet och användning hos leverantörer kunde utvecklas på olika sätt.

Senatorerna Cynthia Lummis och Kirsten Gillibrand hade den 7 juni 2022 presenterat ett lagförslag för att reformera reglerna för digitala tillgångar, med namnet ”Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act”. Förslaget omfattade 100 procents reserver, krav på tillåtna tillgångar och informationskrav för utgivare av betalningsstablecoins. Vid publiceringen var det fortfarande ett förslag. Det garanterade inte att USDC eller USDT skulle överleva och undanröjde inte riskerna hos utgivarna eller deras reserver.