Det hvite hus fordømmer kryptosektoren i kapittel 8 av ‘Economic Report of the President’

Det hvite hus publiserte den økonomiske rapporten fra presidenten 2023 på tirsdag, og blant de vanlige temaene—klimaendringer, arbeidsmarkeder, internasjonale partnerskap, barneomsorg og utdanning—finnes en gledelig overraskelse: et helt kapittel 8 om digitale eiendeler.

Men rapporten kunne ikke vente så lenge og begynte allerede i kapittel 1 med å fordømme kryptosektoren, og bemerket «blokkjede-teknologi har drevet fremveksten av finansielt innovative digitale eiendeler som har vist seg å være svært volatile og utsatt for svindel.»

Når vi vender tilbake til kapittel 8, med tittelen ‘Digital Assets: Relearning Economic Principles’, diskuterer Biden-administrasjonen virkningen digitale eiendeler har på den bredere økonomien og hvordan de utfordrer eksisterende forretningsmodeller og industrier. Den argumenterer for at selv om innovasjon innen finansielle tjenester bringer både risikoer og muligheter, kan den ikke utfordre grunnleggende økonomiske prinsipper, som effektiviteten til en eiendel som penger og insentivene som gir opphav til løpsrisiko.

Rapporten bemerker at selv om den underliggende teknologien gir en smart løsning for å gjennomføre transaksjoner uten en betrodd autoritet, gir de foreløpig ingen omfattende økonomiske fordeler. I stedet er de i stor grad spekulative investeringsinstrumenter og er ikke et levedyktig alternativ til fiat-valuta. Rapporten holder også fast ved regjeringens klassiske syn på innovasjon – alltid forsiktig, aldri for entusiastisk, og den kalte digitale eiendeler for risikable til å fungere som betalingsmidler eller utvide finansiell inkludering.

Til tross for å rette en bølge av kritikk mot krypto, gjør rapporten ikke en god jobb med å adressere begrensningene eller risikoene ved krypto, gitt en mangel på grundig forskning som reflekteres i dataene. Dette eksemplifiseres av de ti største kryptoderivatplattformene rangert etter åpen interesse, inkludert den ukjente BTCEX-børsen på toppen og andre obskure navn som BTCC Futures, Deepcoin og BingX som opptar de fem første plassene.

Rapporten erkjenner imidlertid at distribuert ledger-teknologi (DLT) fortsatt kan finne produktive bruksområder i fremtiden etter hvert som selskaper og myndigheter fortsetter å eksperimentere med den. I mellomtiden utvider regulatorer sine evner til å bringe et stort antall nye enheter under etterlevelse og koordinere med ulike etater for å håndtere risikoene som digitale eiendeler medfører.

Rapporten bemerker også at visse innovasjoner, som FedNow og en potensiell amerikansk sentralbankdigital valuta (CBDC), kan bidra til å bringe USAs finansielle infrastruktur inn i den digitale æraen på en trygg og sikker måte uten risikoene eller den irrasjonelle oppspinnet som digitale eiendeler medfører.

Den oppfattede appellen til kryptoeiendeler

Presidentens rapport starter diskusjonen om kryptosektoren ved å påpeke hvordan finanskriser i USA har blitt forårsaket av institusjoner som fungerer som banker, men som ikke er registrert eller regulert som banker. Deretter diskuterer den hvordan tilhengere av digitale eiendeler ønsker å skape et desentralisert finanssystem uten å stole på regjeringer og deres regulatoriske rammeverk.

Ifølge rapporten er kryptoeiendeler i dag i stor grad spekulative investeringsinstrumenter uten grunnleggende verdi, og deres innovasjon har hovedsakelig handlet om å skape kunstig knapphet for å støtte prisene. «Dette reiser spørsmålet om reguleringens rolle i å beskytte forbrukere, investorer og resten av det finansielle systemet mot panikk, krasj og svindel knyttet til kryptoeiendeler», sa den.

I de siste årene har kryptoeiendeler, inkludert stablecoins, oppnådd betydelig popularitet blant investorer, spesielt siden begynnelsen av COVID-19-pandemien i 2020. Men til tross for den økende populariteten, er krypto fortsatt en relativt ny og uprøvd investeringsklasse, og risikoene og fordelene blir fortsatt evaluert, la den til.

Rapporten sa at det er kryptos potensial til å transformere industrier og forretningsmodeller som har fått Biden-administrasjonen til å studere effektene av disse nye eiendelene som Bitcoin.

De oppfattede fordelene med kryptoeiendeler inkluderer deres potensial til å tilby raske, sikre og kostnadseffektive transaksjoner, spesielt for grenseoverskridende betalinger, samt deres potensial til å levere et desentralisert og mer tilgjengelig finanssystem.

Mens tilhengere av krypto argumenterer for at kryptoeiendeler gir en sikring mot inflasjon og kan tilby høyere avkastning enn tradisjonelle investeringer, sa rapporten at krypto medfører betydelige risikoer, inkludert potensial for prisvolatilitet, mangel på regulering og tilsyn, samt sårbarhet for svindel og markedsmanipulasjon.

Virkeligheten til kryptoeiendeler

I sin rapport fra mars 2023 detaljert Biden-administrasjonen en rekke påstander som fremkom med fremveksten av kryptoeiendeler om fordelene denne nye teknologien bringer til den finansielle sektoren.

Disse påstandene inkluderer at kryptoeiendeler fungerer som en sikring mot inflasjon og investeringsinstrumenter for enkeltpersoner som ønsker avkastning. En annen potensiell fordel med krypto er dens evne til å tilby penge-lignende funksjoner uten å stole på en enkelt sentral myndighet.

I tillegg til å muliggjøre raske og effektive digitale betalinger via stablecoins, kan den forenkle grenseoverskridende transaksjoner og overføringer, øke finansiell inkludering for ubankede eller underbankede befolkninger, og forbedre USAs nåværende finansteknologiinfrastruktur. Videre bemerket den at nylige utviklinger har muliggjort nye funksjoner og forbedret effektivitet, som smarte kontrakter som automatisk utløser bestemte handlinger uten kontinuerlig tilsyn.

Men, selvfølgelig, var ikke Biden-administrasjonen enig i disse påstandene. Den hevdet at til tross for de påståtte fordelene med kryptoeiendeler, er de i hovedsak spekulative investeringsinstrumenter og svært volatile, noe som gjør dem til risikable investeringer, sa den.

Gjennom krypto søker investorer å oppnå fortjeneste gjennom kortsiktig handel. Imidlertid har mange av dem ingen grunnleggende verdi, i motsetning til andre typer eiendeler som aksjer og råvarer, som den sa involverer krav på fremtidig fortjeneste eller bruk i produksjon.

Mangelen på en grunnleggende verdi betyr at kryptoeiendeler handles uten reelle ankere, noe som gjør at deres markedspriser reflekterer spekulativ etterspørsel og markedssentiment. Denne mangelen på forankring betyr også at kryptoeiendeler ikke er effektive sikringer mot inflasjon, bemerket rapporten og påpekte at da inflasjonsratene økte globalt i 2021 og 2022, kollapset kryptopriser, noe som beviser at de var ineffektive i å beskytte mot inflasjon.

Mens den undersøker de påståtte fordelene, fremhever presidentens økonomiske rapport at kryptovalutaer, som Bitcoin, for tiden ikke utfører alle pengenes funksjoner like effektivt som suveren penger som US-dollar. Selv om kryptovalutaer fungerer som en regneenhet, er de ikke like effektive som US-dollar som betalingsmiddel eller verdilagringsmiddel.

I tillegg er bruken av kryptovalutaer til å kjøpe varer og tjenester begrenset, og individer vil sannsynligvis måtte konvertere dem til US-dollar for å forstå relative verdier. US-dollarens styrke kommer fra tilliten folk har til offentlige institusjoner og rettssystemet, noe kryptovalutaer mangler, sa den.

Selv om kryptovalutaer ikke krever en grunnleggende verdi for å fungere som penger, mangler de den tilliten og stabiliteten som suveren penger gir, sa rapporten, og bemerket at i avanserte økonomier som USA, kommer overskuddet fra utstedelse av suveren valuta til skattebetalerne ved å redusere skattebehov, ettersom sentralbankene returnerer disse overskuddene som offentlige inntekter.

Stablecoins, svindel og interessekonflikter

Rapporten diskuterer deretter risikoene knyttet til stablecoins, den primære er løpsrisiko, et grunnleggende problem som har vært kjent i den tradisjonelle banksektoren i århundrer. Hvis stablecoin-innehavere ønsker å innløse sine stablecoins for $1 hver, vil dette kreve at utstederen av stablecoins likviderer noen av sine reserver, noe som kan føre til forstyrrelser i markedene for reserveaktiva og redusere markedsverdien av utstederens gjenværende reserver, leser rapporten.

Imidlertid, som vi så i mars 2023, opplevde USA sitt største bankkollaps siden 2008 da SVB kollapset etter en bankrun etter å ha avslørt et finansielt underskudd som følge av salget av sin inflasjonsrammede obligasjonsportefølje.

Biden-administrasjonen påpeker at stablecoins ikke er underlagt det omfattende settet av regulatoriske og tilsynskrav som bankinnskudd er underlagt i USA, og gir eksempelet med den algoritmiske stablecoinen TerraUSD, som opplevde en løp som fjernet den fra sin $1-pegg.

En annen viktig risiko ved stablecoins for amerikanske detaljkunder som nevnes i rapporten, er at innløsning kan være en sekundær bekymring for likviditet på handelsplattformer for kryptoeiendeler. Som sådan kan amerikanske detaljkunder ikke direkte innløse de to største stablecoins (Tether og USD Coin) for dollar, leser dokumentet.

Og som et resultat uttalte rapporten at stablecoins ennå ikke er egnet for bruk som raske betalingsinstrumenter.

Den fremhever videre at kryptoeiendomsindustrien trenger riktige forbruker-, investor- og markedssikringer på plass for at forbrukere og investorer skal kunne bruke krypto til å få tilgang til finansielle tjenester på en sikker måte.

Ifølge rapporten er svindel den mest vanlige ulovlige aktiviteten i bransjen. Den refererte til et innlegg fra Federal Trade Commission (FTC) fra mai 2021 som identifiserte en økning i svindel som involverte krypto siden oktober 2020. Over 7 000 personer rapporterte tap i denne perioden, som beløp seg til mer enn 80 millioner dollar, med et median tap på 1 900 dollar.

Mangelen på åpenhet om kryptoeiendeler som er verdipapirer er også et av hovedområdene med omfattende manglende etterlevelse, noe som, ifølge rapporten, hindrer investorer i å innse at de fleste kryptoeiendeler ikke har noen grunnleggende verdi. Til dette refererer rapporten til et eksempel fra september 2021 da SEC reiste en sak mot BitConnect for angivelig å ha begått svindel på 2 milliarder dollar.

Rapporten dekket også FTX, en regulert kryptobørs som søkte konkursbeskyttelse i USA i november 2022 under interessekonflikter på kryptoeiendelsplattformer – en praksis som rapporten sa har lenge vært forbudt i tradisjonelle markeder på grunn av risikoen den medfører for kunder.

FTX overførte milliarder av dollar fra kundekontoer til sitt tilknyttede handelsfirma, Alameda Research, og foretok risikable innsatser med kundenes midler, noe som førte til enorme tap, og det er uklart om FTX-kunder og kreditorer vil få tilbake sine midler, uttalte den.

Oppfordring til å unngå et «Minsky-moment»

Mens den diskuterer de begrensede økonomiske fordelene med DLT-teknologi, påpeker rapporten misbruket av blokkjede-teknologi av virksomheter som ikke er relatert til krypto og kritikken av praktisk anvendelse av blokkjede-baserte applikasjoner.

Rapporten nevner at selv om DLT er en bemerkelsesverdig prestasjon innen datavitenskap, er den i bunn og grunn bare en database, og ikke alle DLT-baserte prosjekter benytter desentralisering. Rapporten diskuterer også synspunktene til cybersikkerhetsekspert Bruce Schneier og datavitenskapsmann James Mickens, som henholdsvis argumenterer for at distribuerte registre ikke er spesielt nye eller nyttige, og at blokkjeder er en dårlig match for deres påståtte bruksområder.

Videre nevner rapporten tilhengerne av blokkjede-teknologi som hevder at den vil bli ryggraden i et nytt internett, Web3, men siterer kryptograf Moxie Marlinspikes argument om at sentralisering i dagens internett er praktisk, og at et desentralisert internett ville kreve at enkeltpersoner og firmaer hoster sine egne servere, noe som er mye dyrere enn sentralisert hosting.

Den fremhever videre Marlinspikes bekymringer om at Web3 beveger seg mot en sentralisert struktur, som kan bli det verste av begge verdener, med sentral kontroll men fortsatt distribuert nok til å bli fastlåst over tid.

Rapporten diskuterer også risikoene ved finansiell innovasjon, og siterer økonom Hyman Minsky sin hypotese om at finanskriser ofte følger en lignende syklus, der opprinnelig sterke investeringer blir stadig mer spekulative til en boble sprekker. Rapporten argumenterer for at den mest effektive finansreguleringen først har blitt innført etter at en krise har oppstått.

«Heldigvis har det ennå ikke vært en systemisk krise forårsaket av kryptoeiendeler, delvis fordi de ennå ikke er fullt integrert med resten av det finansielle systemet, noe som gir beslutningstakere tid til å handle på riktig måte», uttalte rapporten.

I presidentens rapport ble flere andre risikoer knyttet til kryptoeiendeler identifisert, som ikke er unike for kryptoeiendeler. De har ifølge rapporten skapt utfordringer for regulatorer som prøver å minimere risikoer samtidig som de oppmuntrer til ansvarlig innovasjon. Noen av disse risikoene inkluderer overdreven spekulasjon, giringsrisiko, prisvolatilitet, miljøskade fra kryptomining, svindelaktiviteter og ulovlig finansiering.

«Fordi kryptoeiendeler ser ut til å bli værende, bør beslutningstakere vurdere disse risikoene for å unngå et «Minsky-moment» forårsaket av kryptoeiendeler», sa rapporten.

Investering i den digitale finansielle infrastrukturen: CBDC & FedNow

I tillegg til å diskutere veksten og risikoen i kryptosektoren, nevner rapporten også behovet for et raskere og mer inkluderende finanssystem i USA. Den påpeker at selv om visjonen om kryptoeiendeler ikke er realisert, finnes det andre måter å bevege seg mot et raskere, billigere, tryggere og mer inkluderende finanssystem.

Federal Reserve har en rolle i å opprettholde integriteten til nasjonens betalingssystemer og designer og utvikler et raskere betalingssystem kalt FedNow Service, sa den. FedNow Service, som vil være operativ 24/7, vil tillate bedrifter og enkeltpersoner å sende og motta betalinger på en praktisk måte og tilby nesten umiddelbar tilgang til midler.

Rapporten bemerket at nesten-umiddelbare betalinger kan gi reelle økonomiske fordeler for enkeltpersoner og bedrifter ved å la dem foreta tidskritiske betalinger og gi dem mer fleksibilitet i håndteringen av pengene sine. I tillegg kan et raskt betalingssystem som FedNow redusere gebyrer og generere besparelser på mer enn 7 milliarder dollar årlig for amerikanske husholdninger.

Personer med lavere inntekt kan dra betydelig nytte av disse besparelsene dersom FedNow blir bredt tatt i bruk. Imidlertid er interoperabilitet avgjørende for FedNow sin suksess, og for å oppnå dette vil det kreve aktivt partnerskap og samarbeid med finansnæringen, sa den omfattende rapporten.

I tillegg til FedNow nevner rapporten CBDC som en løsning som fungerer som en forpliktelse for sentralbanken, lik kontanter men eksisterer på en digital plattform som tillater sanntidsutveksling og oppgjør.

Rapporten dekker både engros-CBDC og detalj-CBDC og bemerker at per januar 2023 har 11 land lansert CBDC, mens andre også utforsker muligheten for å utstede dem. Ifølge rapporten ville en pålitelig sentral myndighet drifte et potensielt amerikansk CBDC-system i stedet for å bruke en tillatelsesfri tilnærming.

En digital fiat-valuta, sa den, kan tilby et mer effektivt betalingssystem, et grunnlag for teknologisk innovasjon, raskere grenseoverskridende transaksjoner, miljømessig bærekraft, og fremme finansiell inkludering og likhet. I tillegg kan en amerikansk CBDC bidra til å støtte politiske mål knyttet til menneskerettigheter, demokratiske verdier og personvern, sa rapporten.

Presidentens rapport nevner også risikoer knyttet til CBDC, og bemerker at de kan medføre risiko for kredittilgjengelighet ved å fungere som et alternativ til innskudd i kommersielle banker, noe som kan redusere den samlede mengden innskudd i banksystemet og øke bankenes finansieringskostnader, potensielt redusere kredittilgjengeligheten eller øke kredittkostnadene for husholdninger og bedrifter.

En bredt tilgjengelig CBDC kan også være spesielt attraktiv for risikofølsomme brukere i perioder med finansiell stress, noe som potensielt kan øke sannsynligheten eller alvorlighetsgraden av systemiske bankrun, sa rapporten, og la til at CBDC også kan medføre operasjonelle risikoer dersom CBDC-plattformen opplever systemfeil eller cyberangrep.

Biden-administrasjonen har utviklet «Policy Objectives for a US CBDC System» for å reflektere den føderale regjeringens prioriteringer for en potensiell amerikansk CBDC.

Avslutningsvis understreker rapporten at fortsatt investering i nasjonens finansielle infrastruktur har potensial til å tilby betydelige fordeler for forbrukere og bedrifter. Imidlertid må regulatorer anvende de leksjonene sivilisasjonen har lært og basere seg på økonomiske prinsipper når de regulerer krypto. Dette vil bidra til å minimere risikoene som digitale eiendeler medfører og sikre at den bredere økonomien fortsetter å dra nytte av finansiell innovasjon.