Hvorfor VIX ikke fullt ut fanger risikoen i aksjemarkedet

Investorer og tradere leter alltid etter pålitelige indikatorer på markedstilstanden, spesielt alt som er knyttet til volatilitet og risiko, da dette kan bidra til å unngå tap.

En slik indikator som har fått fremtredende plass, er Volatilitetsindeksen, eller VIX. Den ble opprettet av Chicago Board Options Exchange (Cboe) og ser på opsjonspriser på S&P 500-indeksen. VIX anses bredt som et definitivt mål på investorengst og markedsvolatilitet. Konstruktionen bruker S&P 500-opsjonspriser for å estimere markedets risikonøytrale forventning om volatilitet de neste 30 dagene:

• Under 20 poeng indikerer et rolig og stabilt marked, mens under 10 til 15 markerer eksepsjonelt lav volatilitet eller optimisme.
• Mellom 20 og 30 viser økende usikkerhet.
• Over 30 signaliserer høy frykt og stress blant investorer.

Imidlertid er VIX kun en indirekte måling som bruker opsjonsmarkedet for å vurdere markedstilstanden. En ny studie av en forsker ved University of Sydney i Australia viser at opsjonsimplisert volatilitet ikke gir samme avkastningspremie som realisert eller statistisk forventet volatilitet for selve aksjen. Dette viser at volatilitet målt med en indeks som VIX kanskje ikke fullt ut representerer volatiliteten, og at andre måleformer bør supplere analysen.

Disse funnene ble publisert i Journal of Financial Markets¹, under tittelen «Har ulike mål på aksjemarkedets volatilitet og risiko samme pris?»

Måling av volatilitet

Det finnes flere måter å måle markedsvolatilitet på.

Den første er realisert volatilitet, som er bakoverrettet og reflekterer historisk volatilitet som er realisert. Takket være høyfrekvente data kan mer presise estimater av eks‑post realisert volatilitet produseres.

En annen måling er opsjonsimplisert volatilitet, som avledes fra indeksopsjonsmarkedet. Hovedfordelen med denne metoden er at den er fremtidsrettet og ikke forutsetter noen spesiell modell for volatilitetsspredning. Dette er metoden som brukes til å beregne VIX.

En tredje tilnærming er forventet volatilitet, som forutsier hvor mye markedet sannsynligvis vil svinge i en fremtidig periode. I denne studien estimerte forskeren forventet volatilitet ved hjelp av en modell som inkluderte tidligere realisert volatilitet og VIX.

Studien analyserte daglig frekvens over utvalgsperioden fra januar 1986 til desember 2020, og hentet intradag prisdata på S&P 500-indeksen fra Thomson Reuters (TRI ) Tick History-databasen.

Selv om alle tre metodene måler markedsvolatilitet og i stor grad overlapper, viser en detaljert gjennomgang at de varierer i sine resultater, reaksjon på markedsturbulens og presisjon.

«Realisert volatilitet nådde et historisk toppnivå 16. mars 2020 i begynnelsen av COVID‑19‑pandemien, mens implisert volatilitet toppet 19. oktober 1987 (Black Monday) da S&P 500-indeksen falt med mer enn 20 %. Dessuten er forventet volatilitet jevnere enn implisert og realisert volatilitet.»

Kilde: Journal of Financial Markets

Målt versus praktisk risiko i aksjer

I teorien bør volatilitetsmål som VIX omdannes til en måling av risiko i det tilsvarende aksjemarkedet. Dette bør i seg selv føre til en avkastningspremie.

«Gjennomsnittlig aksjeavkastning viser en negativ og statistisk signifikant sammenheng med både realiserte og forventede volatilitet‑betaer. En negativ volatilitetspremie er i tråd med den økonomiske intuisjonen om at volatilitetssjokk oppfattes som negative, og at investorer er villige til å betale en premie for å sikre seg mot økende volatilitet.»

Dermed gjelder avkastningspremien for realisert og forventet volatilitet. Men tilsynelatende gir opsjonsimplisert volatilitet ikke samme avkastningspremie som realisert eller statistisk forventet volatilitet.

«Det antyder at aksjeinvestorer ikke nødvendigvis ser økninger i opsjonsimplisert volatilitet som negative og er uvillige til å betale en premie for å sikre seg mot implisert volatilitet‑risiko.»

Dette utfordrer både oppfatningen av at VIX reflekterer risiko og premie i det underliggende aksjemarkedet, og stiller spørsmål ved hvorfor den avviker fra andre volatilitetmålinger.

Volatilitet er ikke finansielle avkastninger

Studien undersøkte også om de tre volatilitetstiltakene forutså påfølgende samlede aksjemarkedsavkastninger. Realisert, implisert og forventet volatilitet var positivt, men ikke signifikant, relatert til fremtidige markedsavkastninger.

Dette resultatet bør ikke forveksles med studiens tverrsnittsfunn. Papiret fant at individuelle aksjer med ulik eksponering mot realisert og forventet volatilitet oppnådde merkbart forskjellige gjennomsnittlige avkastninger. Det fant ikke at et høyere samlet nivå av markedsvolatilitet pålitelig forutsier hvor S&P 500 vil bevege seg neste gang.

“Realiserte, impliserte og forventede markedsvolatilitet er positivt, men ikke signifikant relatert til futures aksjemarkedsavkastning.”

Forskjellen mellom volatilitetmåling for opsjonsderivater og andre målinger kan være i samsvar med delvis segmentering mellom indeksopsjoner og aksjemarkeder.

“Implisert volatilitet i opsjoner reflekterer kanskje ikke preferansene og oppfatningene til den gjennomsnittlige investoren fordi, i motsetning til aksjeinvestering, innebærer opsjonshandel betydelige begrensninger (høye transaksjonskostnader og marginkrav) som begrenser investorens deltakelse.”

Dette vil bety at VIX kan fange opp opsjonsspesifikke press som aksjeinvestorer ikke priser inn, og dermed innlemme sjokk som er spesifikke for opsjonsmarkedet i indeksen.

“Implisert volatilitet i opsjoner er knyttet til en ubetydelig risikopremie fordi aksjeinvestorer kanskje ikke ønsker å hedge sjokk som er spesifikke for opsjonsmarkedet.”

Det bør også bemerkes at studien analyserer markedene over en lang tidsperiode, siden 1986. Men det er en «dramatisert økning» i korrelasjonen mellom implisert opsjonsvolatilitet og aksjevolatilitet sent i utvalgsperioden.

Kilde: Journal of Financial Markets

Mot slutten av studieperioden i 2020 fremsto aksje- og opsjonsmarkedene betydelig mer integrerte enn de var på slutten av 1990‑årene og tidlig på 2000‑tallet. Reduserende transaksjonskostnader og bredere deltakelse i opsjonshandel kan ha bidratt til denne endringen.

En medvirkende faktor kan være at endringer i transaksjonskostnadene for OTM‑opsjoner sannsynligvis har bidratt til en bedre integrasjon av aksje- og opsjonsmarkedene.

Kilde: Journal of Financial Markets

Investorens viktigste poeng

Det er fristende for investorer å ta ett indikator eller indeks og bruke den som et «absolutt» mål på en gitt egenskap ved markedet. Men som denne studien viser, er en dypere forståelse av hvordan en indeks er konstruert og dens reelle korrelasjon til risiko og fremtidig avkastning det som virkelig betyr noe.

Den fremhever også hvordan gebyrer og transaksjonskostnader kan påvirke markeds- og finansmodeller. Etter hvert som kostnadene reduseres med digitalisering, og kanskje i fremtiden med blokkjedeteknologi og tokenisering, er det mulig at VIX vil bli enda tettere korrelert med aksjerisiko‑premien.

Uansett bør investorer fortsatt unngå å behandle alle volatilitetmål som utskiftbare, og foretrekke mer komplekse, men også mer nøyaktige modeller som bruker flere innspill for å vurdere risiko på en korrekt måte.

Investering i infrastruktur for opsjonsmarkedet

Nasdaq, Inc.

Nasdaq har, siden oppstarten i 1971, fokusert på ny teknologi, noe som skiller den fra mer generelle børser som NYSE. Men den har diversifisert seg langt utover kun teknologiselskaper.

I 2025 er mer enn halvparten av alle amerikanske selskaper notert på Nasdaq, med en økende tilstedeværelse i utlandet takket være oppkjøpene av det nå omdøpte Nasdaq Nordic og Baltic-markedene, noe som gjør den til nummer 1 i IPO‑inntekter i Europa. Noen eldre selskaper flytter også noteringen til Nasdaq fra andre børser, som Walmart nylig gjorde i desember 2025.

Kilde: Nasdaq

Nasdaq driver også seks amerikanske opsjonsbørser, og leverer infrastrukturen for noen av verdens største opsjonsmarkeder.

Dette gjør det til et flott selskap for investorer som ønsker å dra nytte av økt opsjonsdeltakelse, forbedret likviditet og lavere handelsfriksjon med tettere integrasjon mellom aksje- og opsjonsmarkedene.

Takket være viktige oppkjøp som Verafin og Adenza, integrerer Nasdaq sin teknologi direkte i institusjonelle arbeidsflyter. Dette inkluderer AI‑drevet svindeldeteksjon og anti‑hvitelønningsløsninger (Verafin) samt plattformer som støtter ende‑til‑ende handel, risikostyring (Calypso) og regulatorisk rapportering (AxiomSL), i tillegg til deres handelsovervåknings‑ og markedsmisbruk‑programvare SMARTS, som er betrodd av over 190 banker og regulatorer og mer enn 50 børser.

Kilde: Nasdaq

Totalt er Nasdaq i dag et selskap bygget rundt premisset at “Data is the New Fuel“, med inntekter som har vokst med 13 % CAGR fra 2020 til 2025, og fri kontantstrøm som har vokst med 17 % CAGR.

Kilde: Nasdaq

Denne veksten drives av selskapets globale omdømme, med blant sine kunder 10 000+ bedriftskunder, 5 000+ institusjonelle investorer, 3 800+ finansinstitusjoner og 135+ markedsregulatorer, med rundt 460 kunder som genererer >$1M i inntekter årlig.

Totalt sett er Nasdaq en aksje for investorer som ønsker eksponering mot «infrastrukturen» i finanssystemene, inkludert opsjoner, samt viktige overvåkings‑ og regulatoriske verktøy og data.

Siste nyheter og utviklinger for Nasdaq, Inc. (NDAQ) aksjer

Referert studie

^{1. Guanglian Hu. Har ulike mål på aksjemarkedets volatilitetssrisiko samme pris? Journal of Financial Markets. 28. august 2026. Artikkel: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}