Seks selskaper innen medisinsk utstyr: aksjeoversikt fra 2023

Helsevesenet er mer enn kjemi

Samtaler om helse og bioteknologi handler ofte om legemidler eller avanserte behandlinger som genredigering og stamceller. En stor del av behandlingen, særlig på sykehus, bygger imidlertid på medisinsk utstyr: fra sprøyter og pacemakere til MR-maskiner og operasjonsroboter som koster millioner av dollar.

Produktene bygger ofte på år eller tiår med teknisk kunnskap og beskyttes av patenter og forretningshemmeligheter, som avanserte biologiske og farmasøytiske behandlinger.

Et attraktivt marked

Bransjen har egenskaper som kan gi selskapene varige konkurransefortrinn:

• Mange spesialiserte delmarkeder, noen med begrenset konkurranse.
• Høye byttekostnader: nytt utstyr kan kreve opplæring og endrede rutiner, med mulige følger for pasientenes behandlingsresultater.
• Vern av immaterielle rettigheter gjennom patenter og varemerker. Godkjenningskravene varierer med produktklasse og risiko og er ikke alltid lettere enn for legemidler.

Den opprinnelige oversikten fra 2023 oppga et marked på 443 milliarder dollar i 2022 og en prognose på 584 milliarder i 2027, med gjennomsnittlig årlig vekst på 5–6% avhengig av kategori. USA og Europa sto for en stor del av markedet, mens Asia vokste raskt.

Kilde: Statista.com

Seks selskaper innen medisinsk utstyr

Dette subjektive utvalget viser ulike selskapsprofiler og deler av bransjen. Vurderingen av teknologi og selskapsegenskaper bygger på opplysninger fra 2022–2023.

Rekkefølgen følger børsverdien ved den opprinnelige publiseringen i 2023 og er ikke en aktuell rangering.

Produsenter av operasjonsroboter ble behandlet separat i artikkelen «Fem aksjer innen robotassistert kirurgi (mai 2023)». Derfor inngår ikke selskapene fra den listen her, selv om for eksempel Medtronic (MDT) og Stryker (SYK) er store produsenter av medisinsk utstyr.

1. Boston Scientific Corporation

BSX Prisdiagram

Boston Scientific (BSX ) er en stor produsent av medisinsk utstyr innen kardiologi, endoskopi, urologi og nevromodulasjon.

Produktene omfatter blant annet:

• Pacemakere og defibrillatorer.
• Ryggmargstimulatorer og stimulasjonselektroder.
• Laserkirurgi.
• Arteriestenter.

Selskapet kombinerer egen produktutvikling med oppkjøp. I januar 2023 oppga det 18 milliarder dollar i oppkjøpsutgifter i 2011–2022 og rundt 35 aktive ventureinvesteringer som bidro til fremtidige oppkjøpsmuligheter.

Kilde: Boston Scientific

I de første ni månedene av 2022 var Cardiovascular det største segmentet, med rundt 5,8 milliarder dollar i inntekter av totalt 9,4 milliarder. Salget i USA var rundt 5,6 milliarder dollar.

Presentasjonen viste rundt 6% årlig sammensatt inntektsvekst i 2014–2016 og 7% i 2017–2019, etterfulgt av nedgang i 2020 og oppgang i 2021. Den dokumenterte ingen enhetlig CAGR på 6–9% siden 2011. Justert resultat per aksje steg fra 0,73 dollar i 2013 til 1,71 i 2022. Det siste er et non-GAAP-tall; resultat etter GAAP i 2022 var 0,45 dollar per aksje.

Kilde: Boston Scientific

Ifølge selskapets anslag for 2022 kom rundt 45% av salget fra markeder med moderat vekst, 4–7% CAGR, og 35% fra raskt voksende markeder med over 7% CAGR. Veksten i disse markedene bidro til selskapets utvikling.

2. Siemens Healthineers AG

Siemens Healthineers er et børsnotert medisinteknologiselskap med Siemens-gruppen som betydelig aksjonær (SIE.DE). Historien omfatter produksjon av medisinsk røntgenutstyr i 1896, året etter at Wilhelm Conrad Röntgen oppdaget røntgenstråler i 1895.

Virksomheten omfatter:

• Bildediagnostikk: MR, røntgen, ultralyd, mammografi med mer.
• Laboratoriediagnostikk, blant annet blod- og urinprøver.
• Pasientnære analyser, som glukosemåling og blodprøver.
• Programvare og automatisering, inkludert bildedatabaser og forbindelser til pasientjournaler.

Kilde: Siemens

Advanced Therapies omfattet angiografisystemer, mobile C-buer, hybridoperasjonsstuer og endovaskulær robotikk. Inntektene på 1,9 milliarder euro i regnskapsåret 2022 gjaldt hele segmentet, ikke bare robotikk. Imaging hadde 10,9 milliarder euro i inntekter og Diagnostics 6,1 milliarder.

De samlede inntektene i regnskapsåret 2022 var rundt 21,7 milliarder euro.

Kilde: Siemens

Selskapet utvikler også KI-anvendelser med store samlinger av medisinske bilder, laboratorieresultater og data fra installert utstyr og programvare.

Siemens Healthineers (SHL.SW ) (SHL.DE ) kjøpte Varian i 2021. Kombinasjonen av strålebehandling, bildediagnostikk og programvare gir integrerte løsninger for onkologiske avdelinger. I begynnelsen av 2023 forventet selskapet 9–12% inntektsvekst for Varian det året.

Den daværende prognosen for regnskapsåret 2023 var omtrent uendrede samlede inntekter. Forventet vekst i Varian (9–12%), Imaging (7–9%) og Advanced Therapies (6–9%) skulle oppveie fallende diagnostikkinntekter fra covid-19-testing. Den 30. september 2022 var nettogjelden positiv, rundt 12,05 milliarder euro. En stor del av finansieringen kom fra Siemens-gruppen, men dette fjerner ikke tilbakebetalingsplikt eller likviditetsrisiko.

Investeringsideen i oversikten fra 2023 bygget på Siemens Healthineers størrelse og synergier. Sammenligning med Intuitive Surgical (ISRG ), Stryker og Medtronic krever et skille mellom produkter og inngrep. Kunnskap om industriroboter beviser ingen tilsvarende posisjon innen operasjonsrobotikk. I 2023 besluttet selskapet å trekke seg fra robotassistert endovaskulær kardiologi og konsentrere seg om utvikling av nevrovaskulære anvendelser.

3. Edwards Lifesciences Corporation

EW Prisdiagram

Edwards Lifesciences (EW ) fokuserer på hjerte- og karteknologi. I 1958 begynte Miles Lowell Edwards med ideen om et kunstig hjerte og samarbeidet med Albert Starr om en kunstig hjerteklaff. Starr–Edwards-klaffen ble implantert med hell i 1960; det første komplette kunstige hjertet ble ikke bygget i 1958. I desember 2022 oppga selskapet at over 800 000 pasienter hadde fått kateterbaserte behandlinger.

Produkttilbudet i 2023 omfattet aortaklafferstatning, andre hjerteklaffer, klaffereparasjon og hemodynamisk overvåkning.

Kilde: Edwards Lifesciences

Salget steg fra rundt 2 milliarder dollar i 2013 til 5,38 milliarder i 2022, nesten en tredobling. Prognosen for 2023 var 9–12% vekst ved konstante valutakurser. Kateterbasert aortaklaffimplantasjon (TAVR) var det største segmentet med rundt 65% av salget.

Den opprinnelige oversikten anslo Edwards andel av TAVR-markedet til rundt 50%, ikke av hele hjerte- og karmarkedet. Selskapet forventet at det samlede potensielle markedet for produktene skulle dobles innen 2028, blant annet gjennom aldring og bedre tilgang til behandling i underbetjente markeder, særlig Asia.

Kilde: Edwards Lifesciences

Resultat per aksje hadde økt, og utgiftene til forskning og utvikling i 2022 var rundt 50% høyere enn i 2018. Selskapet betalte ikke utbytte og kjøpte egne aksjer for rundt 3,1 milliarder dollar i 2019–2022.

4. Alcon Inc.

ALC Prisdiagram

Alcon er en stor internasjonal leverandør av øyepleieprodukter. I presentasjonen fra 2023 oppga selskapet markedslederskap innen kirurgiske implantater, utstyr og forbruksmateriell.

Det oppga også en ledende posisjon innen øyepleie uten reseptlegemidler og andreplassen innen merkevarekontaktlinser, med visse unntak i markedsdefinisjonen. Virksomheten var delt mellom Surgical og Vision Care.

Kilde: Alcon

Ifølge Alcons anslag for 2022 var kirurgisk salg rundt 5 milliarder dollar i et marked på 12 milliarder for blant annet grå stær-operasjoner og LASIK. Selskapet beskrev seg som den største leverandøren, foran Johnson & Johnson (JNJ ), Zeiss og B+L (Bausch+Lomb).

Vision Care hadde rundt 3,6 milliarder dollar i salg i et marked på 20 milliarder. Kontaktlinser sto for 2,2 milliarder i et marked på 10 milliarder; øvrig øyepleie utgjorde resten. Selskapet ville øke marginene gjennom mer effektiv produksjon og presenterte i 2023 PRECISION7-linser med ukentlig utskifting. Bruks- og rengjøringsplanen følger produktinformasjonen og anvisninger fra optiker eller øyelege; dette er ingen generell garanti for sikker sammenhengende bruk.

Innen øyelegemidler planla Alcon vekst gjennom oppkjøp og kundenettverket i et fragmentert marked der mange kategorier hadde salg under én milliard dollar. AR-15512-programmet for tørre øyne planla fase 3-resultater i 2023 og en godkjenningssøknad i 2024. Anslaget under 10% gjaldt diagnostiserte amerikanske pasienter som fikk reseptbehandling, ikke alle former for behandling.

En aldrende befolkning og økt forekomst av diabetes og høyt blodtrykk støtter etterspørselen, siden disse sykdommene er forbundet med netthinnesykdom. Presentasjonen viste også til en prognose om at rundt halvparten av verdens befolkning kan være nærsynt i 2050.

Kilde: Alcon

Planen for 2022–2027 forutsatte justerte kjerneutgifter til forskning og utvikling på 7–9% av salget. Salget av nye produkter vokste med rundt 13% CAGR i 2018–2022, til tross for pandemien. Samlet nettoomsetnings CAGR i 2019–2022 var 5,5% i dollar eller 7,7% ved konstante valutakurser, ikke en samlet økning på 7,7%. Fra rundt 8,7 milliarder dollar i 2022 siktet selskapet mot rundt 12 milliarder i 2027.

Den opprinnelige investeringsvurderingen fremhevet Alcons sterke markedsposisjon og konkurranse med blant andre Johnson & Johnson. P/E-tallet over 100 gjaldt høy verdsettelse på publiseringstidspunktet, ikke et aktuelt nøkkeltall eller en sikkerhetsgaranti.

5. GE Healthcare Technologies Inc.

GEHC Prisdiagram

GE HealthCare ble skilt ut fra General Electric i begynnelsen av januar 2023 (GE ). Selskapets systemer støttet rundt to milliarder prosedyrer hos omkring én milliard pasienter årlig, ikke to milliarder forskjellige pasienter som selskapet selv behandler. Inntektene i 2022 var rundt 18,3 milliarder dollar. De viktigste aktivitetene var:

• Bildediagnostikk: MR, røntgen, CT, mammografi og bildestøtte ved kirurgi.
• Pasientpleie: EKG, anestesisystemer, nyfødtpleie, pasientmonitorer og respiratorer.
• Legemiddeldiagnostikk: kontrastmidler og molekylær bildediagnostikk for å oppdage sykdom.

Selskapet vokser også gjennom oppkjøp. Det kjøpte Caption Health, med KI-anvendelser for ultralyd, i februar 2023 og hadde fullført oppkjøpet av IMACTIS for CT-veiledede inngrep innen april 2023. Den opprinnelige oversikten oppga en langsiktig vekstforventning på 4–6%, ikke garantert årlig vekst.

Ifølge den opprinnelige analysen begrenset GE-gruppens kompleksitet og problemer i finansvirksomheten fleksibiliteten. Den planlagte oppdelingen i helse, luftfart og energi ble gjennomført trinnvis: GE HealthCare i 2023 og GE Vernova i april 2024, hvoretter GE Aerospace sto igjen. Selvstendigheten ga GE HealthCare rom for egne muligheter med et stort selskaps skala i en kapital- og forskningsintensiv bransje.

Investeringsideen fra 2023 bygget derfor på den selvstendige GE HealthCares suksess.

En portefølje med både GE HealthCare og Siemens Healthineers gir eksponering mot to store leverandører av medisinsk bildediagnostikk fremfor å velge bare én mulig markedsleder.

6. Align Technology, Inc.

ALGN Prisdiagram

Align utvikler Invisalign-systemet med gjennomsiktige reguleringsskinner for å rette tenner. Skinnene er mindre synlige enn tradisjonelle reguleringer; opplevelse og egnethet varierer mellom pasienter. I april 2023 oppga selskapet rundt 15,1 millioner behandlede pasienter, hvorav 4,1 millioner tenåringer.

iTero er en serie intraorale skannere som lager digitale 3D-avtrykk. For iTero Element 5D oppgir selskapet skanning av én tannbue på ned mot 60 sekunder under de målte forholdene, ikke full skanning av hver pasient på under ett minutt. Systemene kobles til CAD/CAM-programvare, tanntekniske laboratorier og andre digitale arbeidsflyter.

Den digitale plattformen omfatter klinikkprogramvare, fjernoppfølging, nettbestilling, søk etter behandler, pasientfinansiering og markedsføringsverktøy.

Kilde: Align 

Align vil gjøre tannregulering mindre synlig og enklere. Presentasjonen fra 2023 oppga en historisk inntekts-CAGR på rundt 23% i 2001–2022. Det finnes mange ubehandlede potensielle pasienter, også voksne, som unngår tradisjonelle metoder. Den historiske veksten er ingen prognose for vedvarende fremtidig vekst.

Invisalign tilbys gjennom tannleger og kjeveortopeder, også via Dental Service Organizations (DSO) med flere klinikker. I april 2023 kunngjorde Align en aksjeinvestering på 75 millioner dollar i Heartland Dental, som hadde åpnet 188 nye klinikker de tre foregående årene. Investeringen ble gjennomført i andre kvartal 2023.

Forbrukermarkedsføringen bruker sosiale medier og influensere for å øke kjennskapen til Invisalign og lede pasienter til tilknyttede klinikker.

Align utvikler digitale løsninger, blant annet exocad for dental CAD/CAM-design, ikke veiledning av ansiktskirurgi. Invisalign Outcome Simulator Pro kombinerer et ansiktsfoto fra en mobilenhet med en 3D-simulering av tennene for å vise et mulig fremtidig smil før behandlingen. Simuleringen er ikke et bilde av et faktisk sluttresultat.

Investeringsideen fra 2023 bygget på økt bruk av gjennomsiktige skinner og digitalisering av tannklinikker. Disse markedene kan støtte vekst, men nye konkurrenter og aksjens verdsettelse er viktige vurderingsfaktorer.