Regulering av kryptovalutaer: Investerer du i verdipapirer?

Det pågår en rettssak mellom SEC og Ripple Labs. I desember 2020 ble det San Francisco-baserte selskapet og dets nåværende og tidligere ledende ansatte saksøkt av SEC med påstand om at de hadde solgt uregistrerte verdipapirer til en verdi av 1,3 milliarder dollar siden tokenens oppstart. Kommisjonen erklærte XRP som et verdipapir. Du har sikkert hørt om denne saken hvis du er i kryptobransjen. Mange har spurt seg hvordan dette skjedde og om dette vil påvirke resten av kryptovalutaene. Hva er et verdipapir? Hvordan bestemmer SEC hva som er et verdipapir? Jeg vil prøve å forklare dette i artikkelen.

Hva er Howey-testen?

Howey-testen brukes av U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) for å avgjøre om et bestemt finansielt produkt eller en transaksjon kvalifiserer som en «investeringskontrakt». Hvis et produkt eller en transaksjon anses som en investeringskontrakt, er den underlagt visse regulatoriske krav i henhold til føderale verdipapirlovgivning.
The test is named after the 1946 Supreme Court case SEC v. W.J. Howey Co., in which the Court established a four-part test to determine whether a transaction qualifies as an investment contract:

1. Den innebærer en investering av penger
2. Det er en forventning om fortjeneste fra investeringen
3. Investeringen av penger er i en felles virksomhet
4. All fortjeneste kommer fra innsatsen til en promoter eller tredjepart

Hvis alle fire kriteriene er oppfylt, anses transaksjonen som en investeringskontrakt og er underlagt regulering som et verdipapir.

Hva er et verdipapir?

Før vi ser videre, la oss se på hva et verdipapir er. Et verdipapir er et finansielt instrument som representerer en eierposisjon i et børsnotert selskap (aksje), et kreditorforhold med en statlig myndighet eller et selskap (obligasjon), eller eiendomsrettigheter representert ved en opsjon.
Det finnes flere typer verdipapirer, inkludert:

1. Aksjer: Aksjer representerer eierskap i et selskap og gir innehaveren rett til en andel av selskapets fortjeneste.
2. Obligasjoner: Obligasjoner er en type gjeldspapir som innebærer låning av penger fra en investor for en fastsatt periode til en fast rente.
3. Opsjoner: Opsjoner er en type derivatverdipapir som gir innehaveren rett, men ikke plikt, til å kjøpe eller selge en spesifikk eiendel til en forhåndsbestemt pris innen en bestemt tidsramme.
4. Aksjefond: Aksjefond er investeringsinstrumenter som samler penger fra flere investorer og bruker disse pengene til å kjøpe en diversifisert portefølje av aksjer, obligasjoner eller andre verdipapirer.
5. Børshandlede fond (ETF): ETF-er er investeringsfond som handles på børs, på samme måte som aksjer. De sporer vanligvis en indeks, som S&P 500, eller en spesifikk sektor eller tema.
6. Derivater: Derivater er finansielle instrumenter som er avledet fra andre eiendeler, som aksjer, obligasjoner, råvarer eller valutaer. De brukes til å sikre risiko eller spekulere i prisbevegelser for den underliggende eiendelen. Eksempler på derivater inkluderer futures, opsjoner og swaps.

Howey-testen anvendt på kryptovalutaer

Howey-testen er en veletablert juridisk test som har blitt brukt i flere tiår for å avgjøre om et finansielt produkt eller en transaksjon kvalifiserer som en investeringskontrakt og er underlagt regulering som et verdipapir. Selv om testen opprinnelig ble utviklet i konteksten av tradisjonelle verdipapirer, har den også blitt anvendt på kryptovaluta og initial coin offerings (ICO).

Den fire-delte testen etablert av Howey-saken har generelt blitt anvendt på kryptovaluta på samme måte som den har blitt brukt på tradisjonelle verdipapirer. Det kan imidlertid være noen nyanser eller spesifikke hensyn som gjelder spesielt for kryptovaluta når Howey-testen anvendes.

For eksempel kan den første delen av testen, som krever en investering av penger, oppfylles ved kjøp av en kryptovaluta med fiat-valuta (for eksempel amerikanske dollar) eller ved bytte av en kryptovaluta mot en annen.

Den andre delen, som krever en forventning om fortjeneste, kan oppfylles gjennom potensiell verdistigning av kryptovalutaen eller ved muligheten til å tjene avkastning ved bruk av kryptovalutaen i en bestemt plattform eller nettverk.

Den tredje delen, som krever at investeringen av penger er i en felles virksomhet, kan oppfylles gjennom ressursdeling eller bruk av en felles infrastruktur eller plattform.

Den fjerde delen, som krever at all fortjeneste kommer fra innsatsen til en promoter eller tredjepart, kan oppfylles gjennom involveringen av en sentral myndighet eller bruk av en desentralisert autonom organisasjon (DAO) for å administrere kryptovalutaen eller ICO-en.

Moderne versjon av Howey-testen for kryptovalutaer

De ovennevnte punktene kan høres kjent ut for deg. Du er prosjektleder og har snakket med en advokat før; dette er det samme rådet de ga deg. Mitt spørsmål nå er, siden landskapet for kryptovalutaer endrer seg raskt, bør det finnes en tilpasset versjon for dagens situasjon?
Den moderne versjonen kan se omtrent slik ut:

1. Er det en investering av penger?

Hvis utstederen av den digitale kryptoeiendelen ikke har solgt noen eiendeler som er utstedt for å bygge prosjektet, er det mest sannsynlig ikke et verdipapir.

2. Er det en forventning om fortjeneste fra investeringen?

Hvis kryptoeiendelen er nyttebasert, for eksempel brukt til stemmegivning, er det mest sannsynlig ikke et verdipapir.

3. Er investeringen av penger i en felles virksomhet?

Hvis prosjektet er desentralisert, er det ikke kontrollert og drevet av en sentral enhet. Det er mest sannsynlig ikke et verdipapir.

4. Kommer noen fortjeneste fra innsatsen til en promoter eller tredjepart?

Hvis fortjenesten primært kommer fra fellesskapet som ikke har noe med utstedelsen av kryptoeiendelen å gjøre, er det mest sannsynlig ikke et verdipapir.

En påminnelse til alle: når alle fire kriteriene er oppfylt, anses investeringen som et verdipapir og er underlagt regulatoriske krav i henhold til Securities Act of 1933. Anvendelsen av Howey-testen på kryptovaluta kan innebære å vurdere de spesifikke egenskapene og funksjonene til den aktuelle kryptovalutaen eller ICO-en, samt det bredere markedet og regulatoriske konteksten den opererer i.

Ta deg tid til å gjøre en egenvurdering basert på tankene som er delt ovenfor. Hvis du har tid, kan du stille deg selv disse spørsmålene om tokenene du har investert i. Dette er en god øvelse for selvreferanse. Jeg er ikke advokat, og innholdet som er skrevet er ikke formell rådgivning.

“Hvis du er en detaljinvestor i krypto – gjør din kryptoforskning. Å lære om reguleringssiden kan hjelpe deg med investeringsbeslutningen din, og unngå unødvendige problemer senere.

Hvis du er et prosjekt og du hevder å være desentralisert. Vennligst forbli desentralisert. Dette vil også unngå at du havner i regulatoriske problemer.” – Anndy Lian