Kunstig intelligens

MARA Holdings (MARA): Bitcoin‑gruvearbeider integrerer energi og AI‑beregning

mm
Publisert
Legg til Securities.io blant dine foretrukne kilder på Google

I de siste årene har levering av tilstrekkelig datakraft blitt et nøkkelmål for utviklede økonomier som håndterer overgangen til AI‑drevet økonomisk aktivitet. Den samme beregningskapasiteten er også i høy etterspørsel for Bitcoin (BTC )‑gruvearbeid, ettersom digitale valutaer har blitt en sentral søyle i moderne finans.

De to aktivitetene er sammenkoblede, siden den samme parallelle beregningskapasiteten som brukes til Bitcoin‑gruvearbeid også brukes til AI‑beregning. Derfor utvider mange Bitcoin‑gruvebedrifter nå til AI‑relaterte aktiviteter.

Imidlertid blir begge beregningsprosessene i økende grad begrenset, ikke av tilgjengeligheten av chips og datasentre, men av hvor mye energi som kan leveres til dem. I stor grad skyldes dette at strømnettet er under samme belastning fra presset om elektrifisering av transport (EL‑biler), oppvarming (ovner til varmepumper) og industrielle prosesser.

Derfor krever investorer som er interessert i å investere i datasentre, AI, digital aktivagraving og beregningskapasitet generelt, en mye nærmere vurdering av den tilhørende energiforsyningen.

Dette er det som gjør MARA Holdings til en ganske unik aksje.

Selskapet er en av de største børsnoterte Bitcoin‑gruveoperasjonene og den nest største bedriftsinnehaveren av Bitcoin i verden, og det ekspanderer også raskt i å tilby beregningskapasitet for AI‑inference.

Men MARA er også en stor energiprodusent, med vertikal integrasjon av nesten én gigawatt kraftproduksjon, og mye mer vil komme på nett snart. Dette bør sikre at, i motsetning til mange av de strømavhengige konkurrentene, kan MARA fortsette å utvide kapasiteten etter hvert som etterspørselen når nye rekorder mens energiforsyningen henger etter.

MARA Prisdiagram

MARA’s historie: Fra leid kapasitet til vertikal integrasjon

MARA’s Holdings ble grunnlagt i 2010 med et innledende fokus på å erverve patenter og drive rettssaker mot teknologiselskaper (som Marathon Patent Group), særlig på patenter knyttet til krypteringsteknologi. Selskapet ble deretter børsnotert i 2014 på Nasdaq‑børsen.

Dette åpnet døren for selskapet til å vende seg mot kryptovalutaer og blokkjede‑teknologier mot slutten av 2010‑årene.

Sent i 2020 forpliktet de seg fullt ut til en aggressiv “HODL”-strategi: å beholde all utvunnet Bitcoin på selskapets balanse i stedet for å selge den umiddelbart for å finansiere driften. Det var et dristig trekk på den tiden, men svært lønnsomt i ettertid, ettersom Bitcoin steg fra $10 000‑$15 000 per Bitcoin i 2020 til det nylige området $60 000‑$120 000 i 2025‑2026.

I 2021 rebrandet selskapet seg til Marathon Digital Holdings for å gjenspeile sitt økende fokus på digital aktivagraving og -holdning. Dette inkluderte et 37‑megawatt Bitcoin‑gruve‑datasenter drevet av et kullkraftverk i Montana.

På den tiden skapte selskapet kontrovers i blokkjed‑ og kryptofellesskapet ved å drive en «fullt etterkommet» gruve‑pool. Selskapet uttalte at poolen ville bruke programvare for å filtrere ut transaksjoner fra sanksjonerte enheter på den amerikanske Office of Foreign Assets Control (OFAC)‑listen, et tiltak som mange oppfattet som i strid med den desentraliserte og «rebell»-ånden i de tidlige kryptoidéene.

Gruvekapasiteten til selskapet ble utvidet med oppkjøpet av to Bitcoin‑gruveanlegg fra datterselskaper av Generate Capital for $178,6 millioner i 2023.

Dette ga selskapet en raskt voksende egen kapasitet fra 2024 og fremover, i motsetning til den tidligere modellen med kun å drive datasentre eid av andre selskaper.

Denne perioden var også da selskapet begynte å utnytte sine Bitcoin‑aktiva til å erverve energiproduksjonsanlegg og mer grønn/lav‑karbon‑energi, med særlig 50 MW flargass‑til‑kraft‑generering og 139 MW vindkraft.

Fra 2024 begynte selskapet også å gå inn i å tilby beregningskapasitet for AI‑inference (implementering av AI i reelle bruksområder, i motsetning til trening av nye AI‑modeller).

“Området vi mener er mest interessant er AI i kanten, som handler om inference.… dette er et virkelig spennende område når vi går over til å levere digital infrastruktur til AI‑industrien fordi det er nøyaktig den samme infrastrukturen som brukes av begge bransjene.”

Fred Thiel – Chief Executive Officer at MARA Holdings

Dette åpner et enormt nytt marked for selskapet, ettersom effektiv kostnad‑per‑token blir et økende fokus for AI‑selskaper.

“AI‑industrien har allerede gjort kostnaden per token til en vare, og viktigere, hvor mye inference du får per megawatt.… Vi har tatt en bevisst tilnærming og venter på den rette partneren på rett tidspunkt i syklusen for å starte MARA‑s neste kapittel.”

Fred Thiel – Chief Executive Officer at MARA Holdings

MARA Holdings i tall

MARA har satt i drift for Bitcoin‑gruvearbeid opptil 70,3 EH/s (exahash per sekund) i Q2 2026, opp 22 % år‑over‑år fra 57,4 EH/s.

Dette betyr at selskapet hadde en total kapasitet på 70 kvintillioner hash‑beregninger hvert sekund, produsert av 490 000 aktive, svært effektive ASIC‑gruve‑rigger. Beregningene utføres ganske effektivt, med en rate på 17,6 til 18,6 joule per terahash (J/TH), noe som bekrefter selskapets fokus på kostnad‑per‑mynt‑lederskap.

Dette gir selskapet kontroll over så mye som 8 % av den totale globale Bitcoin‑nettverkshashraten, til tross for en liten arbeidsstyrke på 266 ansatte som overvåker de 19 datasentrene.

MARA opererer i skjæringspunktet mellom tre av de raskest voksende industriene på jorden: energi, beregning og digital kapital.

Likevel fører dagens energipriser og den kraftige avskrivningen av avanserte gruve‑rigger til en estimert total produksjonskostnad på $126 500 til $153 040 per Bitcoin. Dette gjør Bitcoin‑gruveoperasjonen ulønnsom ved midt‑2026 Bitcoin‑priser, til tross for en energikostnad på $0,04/kWh.

Til sammenligning anslår MARA at AI‑arbeidsbelastninger genererer omtrent $25 per kWh brukt strøm, noe som oppmuntrer selskapet til å skifte mot dette markedet så lenge Bitcoin‑prisene er for lave.

Som et resultat har kontanter og Bitcoin‑beholdninger blitt noe redusert i 2026, men ligger fortsatt på $2,5 milliarder i Q2 2026.

MARA Holdings sin strategi

Et kjerneområde av energiforsyninger

MARA har samlet energiproduksjonsanlegg i mange år, men har nylig akselerert innsatsen for å generere sin egen kraft uavhengig.

Et skritt på den veien er tatt med en avtale om å erverve Long Ridge Energy for omtrent $1,5 milliarder, et selskap med en navnekapasitet på 505 MW fra et kombinasjons‑gasskraftverk (“CCGT”). Dette vil representere en 65 % økning i MARA‑s eide og drifts‑kraftkapasitet og ville ellers tatt rundt 10 år og opptil $2,7 milliarder å bygge.

Selskapet planlegger å fortsette å bygge mer energikapasitet, med mål om 400 MW ekstra kapasitet innen 2030.

Den totale kraftproduksjonskapasiteten kan vokse utover dette, med det planlagte Matagorda‑anlegget på 2 GW i Texas, som vil starte bygging ved slutten av 2026 og nå full produksjon i 2028. Det vil bruke 1 200 mål land og legge til de $1,2 milliarder som allerede er investert i Texas.

På lang sikt kan selskapet nå så høyt som 4,8 GW total kraftproduksjonskapasitet, eller nesten så mye kraftproduksjon som fem atomreaktorer.

Så mens mesteparten av denne kraften er designet for å bli direkte omgjort til beregningskraft, gjør dette MARA Holdings til en virkelig stor elektrisk leverandør i egen rett, med en kapasitet på rundt en tiendedel av en gigant som Southern Company (SO ) innen slutten av tiåret.

Bitcoin‑alternativ

MARA Holdings har historisk vært et selskap som er klar til å foreta et radikalt skifte når forretningsmodellen krever det, fra patentanskaffelse til Bitcoin‑gruvearbeid og deretter til energiproduksjon.

Ettersom Bitcoin‑produksjonskostnadene steg i takt med en prisnedgang, blir selskapet tvunget til å akselerere overgangen til AI‑inference, selv om det har forberedt denne overgangen i to år gjennom Scale Modular, et høy‑tetthets datasenter designet for å bytte arbeidsbelastninger mellom Bitcoin og AI‑inference.

“Hos MARA har vi forutsett disse skiftene og bygger løsninger designet for fremtiden til AI‑arbeidsbelastninger… med fokus på å utvikle nett‑responsive plattformer som dynamisk stabiliserer inference‑beregning, minimerer energisløsing, og låser opp neste generasjon av feltdistribuert, suveren edge‑AI‑infrastruktur.”

Skifte til AI

Markedet for AI‑inference eksploderer etter hvert som AI‑modeller blir mer kompetente og nye bruksområder oppdages. Dette vil sannsynligvis bli et mer holdbart og stabilt segment, ettersom selv om nye AI‑modeller på en eller annen måte stagnerer i ytelse eller treningskostnadene blir for høye, vil bruken av allerede trente AI‑modeller fortsette.

Det forventes å vokse fra $106 milliarder i 2025 til $254 milliarder i 2030, med en CAGR på 19,2 %.

I tillegg til å bruke sitt eget eksisterende datasenter med ASIC‑er for Bitcoin‑gruve i AI‑applikasjoner, kjøpte MARA Holdings en 64 % kontrollerende eierandel i Exaion for 168 millioner, et suverent høy‑ytelses‑datacenterselskap. Videre kan MARA kjøpe ytterligere 11 % for å nå 75 % eierskap innen 2027 for $127 millioner.

På denne måten kan MARA levere AI‑inference‑beregning for begge typer kunder:

  • Hyperskala‑skykunder som trenger stor kapasitet til en så lav pris som mulig.
  • Mer krevende private, bedrifts‑ og suverene sky‑miljøer.

Sammen med et partnerskap med det private investeringsfirmaet Starwood Capital Group, gir dette MARA en mulighet til å fange så mye som mulig av AI‑verdikjeden.

“Starwoods utviklingsmotor tilfører sterk gjennomføring og driftskapasitet samt dyp erfaring som kreves for å konvertere og utvide MARA‑s eksisterende anlegg til skalerbar og bærekraftig digital infrastruktur.”

MARA Holdings investeringscase

Argumentet for å investere i MARA har utviklet seg over tid, ettersom ledelsen raskt går fra ett lønnsomt nisjemarked til det neste når en mulighet oppstår.

De opprinnelige immaterielle rettighetene innen kryptografipatenter har utviklet seg til kryptovaluta‑gruvearbeid, og deretter vertikalt integrert kraftproduksjon.

Et nytt kapittel for MARA skrives med overgangen til AI‑inference for både hyperskalere og sikker suveren AI.

Dette betyr ikke at selskapet vil gi opp Bitcoin helt, men det gir det muligheten til å bestemme hvor energiproduksjon og beregningskapasitet skal settes inn, avhengig av markedssituasjonen.

Med eksisterende eller allerede tillatt og under bygging ekstra kraftproduksjonskapasitet, er MARA Holdings i en god posisjon til å gå videre når konkurrentene sliter med å skaffe nok energi til datasentrene de bygger.

Krigene i Midtøsten og eskalerende ukrainsk‑russiske angrep på energiinfrastruktur kan potensielt utløse et enormt globalt energiskjær. Og selv om disse konfliktene roer seg, legger den generelle trenden med elektrifisering en alvorlig belastning på eksisterende kraftproduksjon og nettinfrastruktur.

Så investorer som ønsker eksponering mot Bitcoin eller AI bør følge med på datasenteroperatører som MARA Holdings, som kan utøve en viss kontroll over energikostnader gjennom vertikal integrasjon. Og verdsette i sin reelle verdi et ledelsesteam som hadde innsikt i at den kommende flaskehalsen i bransjen var integrerte energiforsyninger, og ikke chips eller hastigheten på datasenterbygging.

Imidlertid bør investorer også huske at AI‑industrien utvikler seg svært raskt, og det som i dag er den beste maskinvaren eller infrastrukturen, kan være nesten foreldet om fem år. For eksempel kan mer effektive modeller eller ulike typer AI‑spesifikke chips redusere etterspørselen etter beregning eller skape nye, mer energieffektive konkurrenter.

Så i den sammenheng er det kanskje ikke så mye MARA Holdings’ eksisterende eiendeler som støtter ideen om å investere i selskapet, men mer selskapets ledelses evne til raskt å reagere på og forutse bransjeskifter, med en dokumentert merittliste av vellykkede strategiske vendinger hvert 3‑5 år i de siste to tiårene.

Siste MARA Holdings (MARA) aksjenyheter og utviklinger

mm

Jonathan er en tidligere biokjemisk forsker som har arbeidet med genetisk analyse og kliniske studier. Han er nå aksjeanalytiker og finansskribent med fokus på innovasjon, markedssykluser og geopolitikk i sin publikasjon 'The Eurasian Century'.⁣⁣⁣​⁣