ESMA fastsetter vilkår for unntak fra clearingplikten ved reduksjon av risiko etter handel

Den europeiske verdipapir- og markedstilsynsmyndigheten fastsatte 20. oktober 2026 vilkårene som leverandører og brukere av tjenester for reduksjon av risiko etter handel (PTRR) må oppfylle for at visse OTC-derivattransaksjoner skal være unntatt fra clearingplikten i henhold til EMIR 3. Myndigheten publiserte sin sluttrapport om utkastet til regulatoriske tekniske standarder (RTS) for unntaket. Reglene fastsetter også sikkerhetstiltak for leveringen av PTRR-tjenester og overvåkingen av bruken av unntaket.

Ifølge ESMAs kunngjøring angir sluttrapporten hvilke elementer og krav som gjelder for PTRR-tjenester, blant annet hvilken informasjon som skal gis til deltakerne, hvordan øvelsene gjennomføres, hvilke kontroller leverandørene bør ha på plass, krav til dokumentasjon og hvordan bruken av unntaket skal overvåkes. ESMA sa at målet er å «legge til rette for bruk av PTRR-tjenester», samtidig som det sikres at unntaket brukes på vilkårene fastsatt i EMIR 3 og ikke fører til misbruk av clearingplikten. Myndigheten sa at de endelige reglene bygger på eksisterende markedspraksis og tar sikte på å unngå nye krav der gjeldende regler allerede oppfyller de aktuelle målene, i tråd med målene om forenkling og redusert byrde.

EMIR 3, forordning (EU) 2024/2987, ble publisert i Den europeiske unions tidende 4. desember 2024 og trådte i kraft 24. desember 2024. Artikkel 4b innførte et betinget unntak fra clearingplikten for transaksjoner som følger av PTRR-tjenester, og artikkel 4b nr. 6 påla ESMA å utarbeide utkast til RTS som blant annet skulle spesifisere hva som regnes som markedsrisikonøytralitet, den påkrevde risikoreduksjonen i porteføljene som legges fram, muligheten for å inkludere blandede porteføljer, hvordan PTRR-øvelser skal håndteres, krav til ulike typer PTRR-tjenester, prosessen for å overvåke unntaket og kriteriene for å vurdere om clearingplikten omgås. Mandatet fastsatte 25. desember 2025 som frist for innsending. Ettersom bestemmelsene på nivå 1 fikk umiddelbar anvendelse, har det pågått en overgangsperiode der unntaket har vært i kraft uten at RTS har fått anvendelse. ESMA publiserer og vedlikeholder et register over leverandører av PTRR-tjenester i henhold til artikkel 4b nr. 5.

Tidligere, 28. mars 2024, endret MiFIR-gjennomgangen artikkel 31 i MiFIR for å utvide et unntak som tidligere gjaldt komprimering, og som omfattet krav til åpenhet, plikten til å handle derivater på handelsplass og kravet om beste utførelse. Utvidelsen omfattet et bredere spekter av PTRR-tjenester. Gjennomgangen fjernet kravet om offentliggjøring av resultatet av transaksjonene, men opprettholdt dokumentasjonsplikten. I november 2025 publiserte Europakommisjonen en delegert rettsakt som fastsatte komprimering, rebalansering og optimalisering av basisrisiko som de PTRR-tjenestene som kan omfattes av dette unntaket.

ESMA publiserte et høringsdokument om standardene 26. februar 2026, basert på en rundebordskonferanse myndigheten holdt 21. oktober 2024 og IOSCOs sluttrapport om god praksis for PTRR, publisert i november 2024. Høringen ble avsluttet 20. april 2026 etter å ha mottatt fire svar. Rapporten opplyser at svarene dekket synspunktene til leverandører, brukere og sentrale motparter; gruppen for interessenter i verdipapir- og markedsspørsmål ga ingen kommentarer. ESMA opplyser at tilbakemeldingene i hovedsak var positive, og at det bare ble gjort mindre justeringer i de opprinnelige forslagene.

Tjenestetyper, markedsrisikonøytralitet og risikoreduksjon

Utkastet til RTS definerer PTRR-tjenester som tjenester som reduserer risikoen i hver derivatportefølje som omfattes av en øvelse, ved hjelp av markedsrisikonøytrale transaksjoner som ikke er prisdannende. Tjenestene leveres av en tredjepart gjennom en algoritme, definert som de forhåndsavtalte reglene for øvelsen, inkludert metoder og algoritmer, og gjennomføres etter alt-eller-ingenting-prinsippet. Innenfor dette rammeverket reduserer komprimering det nominelle beløpet i en portefølje ved å erstatte eller avslutte transaksjoner. Rebalansering av porteføljer reduserer motpartsrisikoen ved å legge til motregnende transaksjoner, noe som øker det nominelle beløpet. Optimalisering av basisrisiko reduserer basisrisikoen i sikrede porteføljer ved å legge til ikke-prisdannende handler uten å avslutte eller erstatte eksisterende handler, noe som også øker det nominelle beløpet. Øvelser som har kjennetegn fra mer enn én av disse tjenestene, kan også omfattes av unntaket dersom vilkårene er oppfylt.

Markedsrisikonøytralitet defineres som «ingen endring eller tilnærmet ingen endring, innenfor rimelige toleranser, i markedsrisikoen i hver portefølje før og etter øvelsen». Etter tilbakemeldinger fra høringen endret ESMA artikkel 5 nr. 2 i utkastet til RTS. Endringen innebærer at en leverandør må sikre at toleransene som alle deltakerne i en øvelse fastsetter, er minimale og ikke påvirker de innsendte porteføljenes samlede eksponering for markedsrisiko i vesentlig grad. Leverandørens vurdering skal begrenses til porteføljene som er sendt inn til øvelsen. ESMA sa at myndigheten er klar til å vurdere ytterligere veiledning om risikomål, inkludert DV01, dersom det etter at RTS trer i kraft viser seg å være behov for større samsvar mellom risikomålene leverandørene bruker.

Utkastet til RTS krever en samlet risikoreduksjon for hver portefølje som deltar, og trekker grensen mellom legitim og illegitim bruk av unntaket ut fra om en øvelse øker den samlede netto risikoen som ikke er clearet, i noen av porteføljene som er sendt inn. ESMA presiserte at dersom en deltaker trekker seg fra en øvelse fordi vedkommende ikke oppnår noen risikoreduksjon i en kjøring, skal porteføljene deres ikke tas med i vurderingen av om det ble oppnådd risikoreduksjon i alle porteføljene. ESMA begrenset ikke øvelsene til porteføljer som ikke er clearet, og konkluderte med at de nye kravene til tjenesteyterne allerede kan hindre bruk av de vide toleransegrensene som ga grunn til bekymring i rapporten om blandede porteføljer fra 2020. Deltakelse er begrenset til enheter som opprinnelig sendte inn en portefølje, og hver øvelse må enten godtas i sin helhet eller avvises; delvis gjennomføring er ikke tillatt. Tjenesteyterne må informere kundene om disse forholdene ved onboarding, for eksempel i et regelverk det vises til i avtalen.

Tjenesteyternes forpliktelser, dokumentasjon og overvåking

I henhold til artikkel 4b i EMIR må tilbydere av PTRR-tjenester være foretak som er autorisert i henhold til MiFID II. Artikkel 6 i utkastet til RTS krever et eget avsnitt om PTRR i tjenesteyterens retningslinjer for interessekonflikter. Avsnittet skal beskrive omstendigheter som kan føre til interessekonflikter, og rutinene for å forebygge eller håndtere dem. Det skal også føres registre over tilfeller av interessekonflikter. Artikkel 8 krever at tjenesteyterne tester algoritmen før den tas i bruk og før enhver vesentlig oppdatering, og innfører sikkerhetstiltak mot ekstern manipulering. Algoritmen forventes å gi samme resultat for de samme porteføljene og toleransegrensene, uavhengig av hvilken enhet som eier porteføljen. Artikkel 12 krever at forslaget til øvelse som gjøres tilgjengelig for deltakerne, identifiserer motpartene som inngår i øvelsen, endringene i nominell verdi og motpartsrisiko, en oversikt over hvordan de ulike risikoene reduseres, hvordan det ble sikret at deltakernes toleransegrenser ble overholdt, og hvordan det foreslåtte resultatet innebærer at den samlede netto risikoen som ikke er clearet, ikke øker.

Artikkel 13 og 14 krever formaliserte styringsordninger der det skilles mellom ansatte som gjennomfører øvelser, og ansatte med kontroll- eller etterlevelsesansvar. De krever også løpende, målrettede kontroller for å avdekke om clearingforpliktelsen omgås, rapportering av manglende etterlevelse til ledelsesorganet og årlige etterlevelsesrapporter om tiltakenes egnethet og effektivitet. Artikkel 15 krever at tjenesteyternes registre inneholder PTRR-identifikatoren som er fastsatt i EMIRs delegerte rapporteringsforordning, samt dokumentasjon på at resultatet av hver øvelse er markedsrisikonøytralt. Artikkel 16 fastsetter en oppbevaringsperiode som tilsvarer den som gjelder for transaksjonsregistre i henhold til artikkel 80 nr. 3 i EMIR. Tjenesteyterne kan bruke rapporten om øvelsens gjennomføring for å oppfylle dokumentasjonskravene. I henhold til artikkel 17 må tjenesteyterne årlig eller på forespørsel sende inn en bekreftelse på etterlevelse, med tilhørende rapporter, til vedkommende tilsynsmyndighet. De må også varsle om vesentlige endringer eller tilfeller av manglende etterlevelse uten ugrunnet opphold. Etter innspill endret ESMA bestemmelsen slik at bare vesentlige endringer i metoder og algoritmer skal tas med i årsrapporten, mens alle endringer i tjenesteyterens regler skal rapporteres.

ESMA anbefalte også at Kommisjonen åpner for at tjenesteytere kan bruke forslaget til øvelse eller rapporten om øvelsens gjennomføring for å oppfylle dokumentasjonsplikten etter artikkel 31 i MiFIR, forutsatt at dokumentene viser at markedsrisikoen er nøytral, at øvelsen har som mål å redusere risiko, og at transaksjonene som brukes, ikke er prisdannende.

Rapporten omtaler også parallelt regulatorisk arbeid utenfor EU: Det britiske finanstilsynet, Financial Conduct Authority, publiserte i april 2025 policydokument PS25/2 om handelsplikten for derivater og PTRR-tjenester, og den amerikanske Commodity Futures Trading Commission sendte ut Staff Letter nr. 26-20 den 16. juni 2026. Brevet fastsetter et standpunkt om ikke å iverksette tiltak når det gjelder rebalansering av porteføljer og optimalisering av basisrisiko.

ESMA sendte sluttrapporten til Europakommisjonen 9. oktober 2026. I henhold til artikkel 10 i ESMA-forordningen har Kommisjonen tre måneder på seg til å avgjøre om den skal godkjenne de foreslåtte RTS-ene.