SEC stelt bepaalde repo-transacties vrij van de clearingregel voor Amerikaanse staatsobligaties

De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft op 30 oktober 2026 vrijstelling verleend van haar regels voor clearing van Amerikaanse staatsobligaties voor bepaalde repo-transacties met niet-Amerikaanse tegenpartijen en voor bepaalde repo-transacties tussen directe deelnemers aan clearinginstellingen voor Amerikaanse staatsobligaties en een bredere groep gelieerde entiteiten, maakte de instantie bekend.

Het besluit, Release No. 34-106789 onder dossiernummers S7-2026-07 en S7-2026-11, is genomen op grond van de artikelen 17A en 36(a) van de Securities Exchange Act of 1934. De betrokken transacties worden uitgesloten van de definitie van een ‘in aanmerking komende transactie op de secundaire markt’ in Rule 17ad-22(a). Dit betekent dat onder de regels vallende clearinginstellingen de verplichting om transacties aan te melden niet voor deze transacties hoeven te handhaven.

‘De Commissie heeft zorgvuldig geluisterd naar marktpartijen over de uitdagingen bij de invoering van onze clearingsregels voor Amerikaanse staatsobligaties’, zei commissaris Mark T. Uyeda, die door voorzitter Paul S. Atkins is aangewezen om leiding te geven aan het initiatief van de instantie dat toezicht houdt op de overgang naar centrale clearing van transacties in Amerikaanse staatsobligaties. ‘Een succesvolle invoering vereist een doordachte aanpak die rekening houdt met de realiteit van grensoverschrijdende transacties. Deze gerichte vrijstelling neemt praktische zorgen weg, met behoud van de belangrijke voordelen van centrale clearing.’

De Commissie heeft de wijzigingen in de clearingsregels voor Amerikaanse staatsobligaties op 13 december 2023 aangenomen in Release No. 34-99149. De wijzigingen verplichten clearinginstellingen die onder de regels vallen en centrale-tegenpartijdiensten voor Amerikaanse staatsobligaties aanbieden — ook wel CCA’s voor Amerikaanse staatsobligaties genoemd — om beleid te voeren dat elke directe deelnemer verplicht alle in aanmerking komende transacties op de secundaire markt waarbij deze als tegenpartij optreedt, aan te melden voor clearing en afwikkeling. Het besluit noemt dit de indieningsverplichting voor transacties. Tot de in aanmerking komende transacties op de secundaire markt behoren repo-transacties met Amerikaanse staatsobligaties als onderpand waarbij een van de tegenpartijen een directe deelnemer is aan een clearinginstelling die onder de regels valt.

De wijzigingen uit 2023 bevatten al een uitsluiting voor transacties tussen gelieerde partijen bij repo-transacties tussen een directe deelnemer en een gelieerde tegenpartij. Daarvoor geldt als voorwaarde dat de gelieerde partij alle andere repo-transacties waarbij zij partij is, aanmeldt voor clearing en afwikkeling; dit wordt de voorwaarde voor transacties met derden genoemd. Rule 17ad-22(a) definieert een gelieerde tegenpartij aan de hand van drie criteria: de tegenpartij is een bank, broker, effectenhandelaar of futurescommissionair, dan wel een entiteit die in haar rechtsgebied van vestiging als zodanig wordt gereguleerd; een meerderheidsbelang verbindt haar rechtstreeks of via een derde aan de directe deelnemer; en de meerderheidsaandeelhouder rapporteert geconsolideerde financiële overzichten volgens de Amerikaanse algemeen aanvaarde grondslagen voor financiële verslaggeving of de International Financial Reporting Standards, waarin de resultaten van de entiteiten waarin een meerderheidsbelang wordt gehouden zijn opgenomen. De Commissie heeft de oorspronkelijke nalevingsdata eerder al uitgesteld en lanceerde in september 2025 een centrale webpagina met gebundelde informatie over de invoering, veelgestelde vragen en verklaringen.

De vrijstelling volgt op twee gepubliceerde verzoeken. Op 27 februari 2026 vroeg het Institute of International Bankers om een vrijstelling van de indieningsverplichting voor transacties voor buitenlandse financiële instellingen die directe deelnemers zijn wanneer zij transacties aangaan met niet-Amerikaanse cliënten. De organisatie wees daarbij op juridische onzekerheid in bepaalde buitenlandse rechtsgebieden over de afdwingbaarheid van clearingvereisten, mogelijke registratievereisten en repo-transacties die plaatsvinden wanneer er geen CCA voor Amerikaanse staatsobligaties actief is. De Commissie publiceerde die kennisgeving op 6 maart 2026. De eerste reactietermijn liep af op 10 april 2026 en de heropende termijn op 29 mei 2026. Op 10 april 2026 vroeg de Securities Industry and Financial Markets Association om vrijstelling op twee punten: uitbreiding van de groep gelieerde partijen die in aanmerking komen voor de uitsluiting voor transacties tussen gelieerde partijen tot alle tegenpartijen die voldoen aan de criteria voor eigendom en consolidatie, met uitzondering van beleggingsmaatschappijen; en uitsluiting van repo-transacties tussen niet-Amerikaanse gelieerde partijen en niet-Amerikaanse tegenpartijen van de voorwaarde voor transacties met derden, onder voorbehoud van een drempelpercentage op basis van de activiteit. Die kennisgeving werd op 17 april 2026 gepubliceerd. Nadat indieners van reacties een uniforme aanpak hadden voorgesteld, heropende de Commissie op 7 augustus 2026 beide reactietermijnen en legde zij een voorlopig gecombineerd voorbeeld en gerichte vragen voor. Beide termijnen sloten op 31 augustus 2026.

Voorwaarden van de voorwaardelijke vrijstelling voor niet-Amerikaanse transacties

De voorwaardelijke vrijstelling geldt voor een beperkt aantal ‘kwalificerende niet-Amerikaanse transacties’ van een onderneming. Dit zijn niet-geclearde, in aanmerking komende repo-transacties op de secundaire markt tussen een niet-Amerikaanse cliënt en een niet-Amerikaanse deelnemer, een kwalificerende niet-Amerikaanse gelieerde tegenpartij van een directe deelnemer, of een buitenlandse vestiging van een directe deelnemer die een Amerikaanse persoon is. Een niet-Amerikaanse cliënt is een entiteit die geen directe deelnemer is, geen Amerikaanse persoon is, geen Amerikaanse vestiging van een niet-Amerikaanse persoon is en geen niet-Amerikaanse persoon is waarvan de verplichtingen uit hoofde van de transactie door een Amerikaanse persoon worden gegarandeerd. ‘Amerikaanse persoon’ heeft de betekenis die eraan wordt gegeven in Exchange Act Rule 3a71-3.

Volgens de eerste voorwaarde komt een onderneming in aanmerking als zij aan een van twee toetsen voldoet. Bij de ondernemingsspecifieke drempelwaarde moet de marktwaarde van de in aanmerking komende niet-Amerikaanse transacties van de onderneming, gedeeld door de som van de marktwaarde van al haar geclearde repo-transacties — met uitzondering van repo-transacties tussen gelieerde partijen — en de in aanmerking komende niet-Amerikaanse transacties, onder een percentageplafond blijven. Bij de alternatieve vaste dollardrempel moet de marktwaarde van de in aanmerking komende niet-Amerikaanse transacties van de onderneming lager zijn dan $ 5 miljard. Beide drempelwaarden worden berekend op basis van een voortschrijdend daggemiddelde over de onmiddellijk voorafgaande drie kwartalen, waarbij elk kwartaal even zwaar meetelt. De marktwaarde is gelijk aan het hoofdbedrag van het openingsbeen van een repo-transactie. Onder ‘onderneming’ wordt verstaan: een directe deelnemer samen met diens gelieerde partijen, waaronder andere directe deelnemers.

Het percentageplafond wordt volgens het volgende schema stapsgewijs verlaagd:

Volgens de tweede voorwaarde moet een directe deelnemer tegenover elke CCA voor Amerikaanse staatsobligaties waaraan hij deelneemt, verklaren dat hij toezicht houdt op de naleving van de eerste voorwaarde en deze naleeft. Als hij niet langer aan de eerste voorwaarde voldoet, moet hij elke betreffende CCA onmiddellijk daarvan op de hoogte stellen en aangeven hoe hij de naleving zal herstellen, of verklaren dat hij geen gebruik meer zal maken van de vrijstelling. Elke CCA kan vervolgens passende maatregelen nemen die in overeenstemming zijn met haar regels.

Volgens het besluit heeft de Commissie de noemer van de drempelberekening aangepast: deze omvat nu de geclearde repo-transacties van de onderneming, waaronder geclearde transacties die vanwege de tegenpartij niet als in aanmerking komende secundairemarkttransacties gelden. Volgens het besluit stimuleert deze wijziging clearing, ook wanneer die niet verplicht is. Repo-transacties tussen gelieerde partijen zijn buiten de noemer gehouden, nadat commentatoren hadden aangevoerd dat dit geen markttransacties zijn. Voor de toets met de vaste dollardrempel stelde één commentator een drempel van $ 10 miljard voor, terwijl een ander waarschuwde dat een te hoge drempel de markt zou opsplitsen. De Commissie stelde de drempel vast op $ 5 miljard, op basis van haar huidige inzicht in de Amerikaanse staatsobligatiemarkt, en gaf aan te zullen controleren of de drempel passend blijft. Volgens het besluit is één uniforme vrijstelling efficiënter te beheren dan twee afzonderlijk berekende vrijstellingen. Ook geeft de gefaseerde verlaging van het plafond over een periode van drie jaar deelnemers de tijd om klanten aan te sluiten, juridische adviezen in te winnen en systemen bij te werken.

De Commissie oordeelde dat de voorwaardelijke vrijstelling noodzakelijk of passend is in het algemeen belang en strookt met de bescherming van beleggers op grond van Section 36, en met de doelstellingen van Section 17A, waaronder een snelle en nauwkeurige clearing en afwikkeling en de bescherming van effecten en geldmiddelen. Volgens het besluit stelt de vrijstelling gelieerde groepen in staat repo-transacties tussen gelieerde partijen uit te voeren met niet-Amerikaanse gelieerde partijen voor het beheer van treasury, liquiditeit en onderpand. Ook kunnen buitenlandse financiële instellingen en Amerikaanse instellingen met buitenlandse vestigingen of gelieerde partijen er niet-Amerikaanse klanten mee bedienen, ondanks de juridische onzekerheid over de afdwingbaarheid van netting, tijdzonebeperkingen en transacties die plaatsvinden wanneer geen CCA voor Amerikaanse staatsobligaties geopend is. De verklaringsvoorwaarde moet CCA’s helpen vast te stellen of directe deelnemers op de vrijstelling steunen en de handhaving van de verplichting om transacties in te dienen ondersteunen. Het besluit verwijst daarbij naar CMESC Rule 305(a)(vi) en de bevoegdheid van FICC GSD op grond van Rule 3, section 10, inzake boeken en bescheiden.

Uitgebreidere vrijstelling voor gelieerde tegenpartijen

Daarnaast stelt het besluit repo-transacties vrij tussen een directe deelnemer aan een CCA voor Amerikaanse staatsobligaties en elke entiteit die voldoet aan de criteria voor meerderheidsbelang en geconsolideerde verslaglegging uit de definitie van gelieerde tegenpartij in Rule 17ad-22(a), mits de entiteit geen ‘beleggingsmaatschappij’ is zoals gedefinieerd in Section 3 van de Investment Company Act of 1940. Dit geldt ongeacht of de entiteit geregistreerd is of zich moet registreren.

Volgens het besluit lichtten commentatoren toe dat veel gelieerde partijen van directe deelnemers geen banken, broker-dealers of futures commission merchants zijn en daarom niet in aanmerking kwamen voor de Inter-Affiliate Exclusion zoals die was vastgesteld. Dat zou betekenen dat hun repo-transacties tussen gelieerde partijen gecleard zouden moeten worden, zelfs wanneer de gelieerde partij geen externe klantgerichte activiteiten verricht. De Commissie stelt dat de vrijstelling de kosten moet verlagen en vertragingen moet beperken bij transacties voor het beheer van treasury, liquiditeit en onderpand. De vrijstelling geldt niet voor gelieerde beleggingsmaatschappijen, omdat zo’n gelieerde partij volgens het besluit een extra risico voor de directe deelnemer kan vormen door marktposities in te nemen op basis van de waarde van effecten.

De nieuwe vrijstelling vervangt of beïnvloedt de Private Fund Relief van de Commissie van 18 juni 2026, Release No. 105736, niet. Die was uitgevaardigd naar aanleiding van een verzoek van Managed Funds Association over de Inter-Affiliate Exclusion. Tijdens de implementatieperiode kunnen marktdeelnemers contact opnemen met de SEC-staf van de Afdeling Handel en Markten via [email protected] of op 202-551-5777.