Maker en MKR: koersstijging en DeFi-ontwikkelingen begin maart 2023

Dit historische artikel uit begin maart 2023 meldde dat Maker (MKR) in een week ongeveer 22% was gestegen. Het noemde een marktkapitalisatie van 804 miljoen dollar, de 55e plaats onder cryptovaluta, een koers van 893,50 dollar en een handelsvolume van 115 miljoen dollar in 24 uur. Dit zijn toen gerapporteerde cijfers, geen actuele marktgegevens.

Het artikel meldde daarnaast een maandelijkse stijging van ruim 40% en ongeveer 76% sinds begin 2023, volgens CoinGecko. De koers lag volgens die momentopname nog bijna 86% onder een eerdere top van bijna 6.300 dollar in mei 2021.

MKR was binnen het toenmalige Maker-protocol een bestuurstoken en een middel om het systeem zo nodig te herkapitaliseren.

MKR-houders en hun gedelegeerden konden via MakerDAO over protocolparameters stemmen. MKR werd niet door mining verkregen en werd niet simpelweg uitgegeven zodra de vraag naar DAI toenam. Bij een tekort kon het protocol nieuwe MKR uitgeven en via een schuldveiling verkopen voor DAI om het systeem te herkapitaliseren.

Lees meer over Maker en MKR.

Hoe Maker en MKR werken

Maker was een gedecentraliseerd leenprotocol met de stablecoin DAI en de bestuurstoken MKR. Gebruikers konden ondersteund onderpand, waaronder ETH, vastzetten in slimme contracten en daartegen DAI lenen. DAI streefde naar een waarde van één Amerikaanse dollar; dat betekent niet dat de munt in de Verenigde Staten werd uitgegeven.

Voor onderpandkluisjes golden minimumverhoudingen tussen onderpand en schuld. Bij een te lage verhouding kon liquidatie volgen. Het benodigde onderpand was doorgaans meer waard dan de geleende DAI, maar die buffer garandeerde niet dat verliezen uitbleven.

Het protocol gebruikte onderpandkluisjes, vroeger aangeduid als collateralized debt positions (CDP’s), en economische prikkels om de dollarkoppeling te ondersteunen. DAI kon worden verstuurd, aangehouden of gebruikt bij partijen die de munt accepteerden. De koppeling en het behoud van waarde waren niet gegarandeerd.

Het project onder leiding van Rune Christensen ontwikkelde vanaf 2015 de eerste code en documentatie. In december 2017 verscheen het eerste formele whitepaper over het oorspronkelijke Dai-systeem, later Sai genoemd. De protocolregels werden via bestuursbesluiten vastgesteld; het whitepaper zelf bestuurde het systeem niet.

De Maker Foundation hielp het project aanvankelijk op te bouwen en droeg taken over aan de gemeenschap tijdens de decentralisatie en ontbinding in 2021. De onafhankelijke Dai Foundation in Denemarken beschermde onder meer handelsmerken en auteursrechten. Die stichting was geen gedecentraliseerde autonome organisatie.

Maker was een vroeg en veelgebruikt DeFi-project op Ethereum. Het wilde financiële toepassingen toegankelijker maken. Dat doel is geen garantie dat iedereen in elke situatie gelijke toegang tot alle financiële markten krijgt.

Belangstelling voor DeFi

De oorspronkelijke analyse zag groeiende belangstelling voor DeFi als mogelijke verklaring voor de MKR-stijging, mede na het faillissement van Celsius Network en BlockFi in 2022. Het artikel toonde geen rechtstreeks oorzakelijk verband tussen deze ontwikkelingen en de koers aan.

De problemen bij deze gecentraliseerde platforms maakten risico’s rond bewaring, kredietverlening en bedrijfsvoering zichtbaar. Ook gedecentraliseerde protocollen kennen risico’s, waaronder fouten in slimme contracten, liquidaties en bestuurlijke problemen.

De gebeurtenissen voedden zowel discussies over toezicht als belangstelling voor alternatieven zonder dezelfde centrale bewaarder. Dat betekende niet dat alle gebruikers overstapten of dat DeFi automatisch veiliger was.

Op 15 februari 2023 kondigde Nomura’s dochter Laser Digital een strategische investering in het leenprotocol Infinity aan. Dit was een voorbeeld van institutionele belangstelling, geen bewijs dat alle banken DeFi omarmden. Technologie die minder vertrouwen in een tussenpersoon vereist, blijft afhankelijk van code, onderpand en andere aannames.

Het artikel plaatste de toenmalige handhaving tegen onder meer Kraken in deze discussie. Maker was zelf een leenprotocol dat ook liquid-stakingtokens als onderpand kon toelaten, geen protocol waarvan liquid staking de kernactiviteit was. Verschillende modellen brengen verschillende risico’s mee.

Inkomsten uit vergoedingen en beleggingen

Begin maart 2023 besprak Maker een lagere leenvergoeding voor de RETH-A-kluis, waarin Rocket Pool-rETH als onderpand diende. De Shanghai/Capella-upgrade van Ethereum moest toen opnames van gestakete ETH nog mogelijk maken; die opnames waren bij het verschijnen van dit artikel niet al beschikbaar.

Het bestuursvoorstel van 22 februari 2023 verlaagde de jaarlijkse stabiliteitsvergoeding voor RETH-A van 1,5% naar 0,5% en verhoogde het maximale schuldplafond van 5 naar 10 miljoen DAI. Dit was een vergoeding voor lenen tegen rETH, geen algemene stakingvergoeding. Het hogere schuldplafond veranderde niet vanzelf de liquidatieverhouding, en een laag tarief bewees niet dat het product overal het goedkoopst was.

De analyse wees daarnaast op inkomsten uit beleggingen in activa buiten de blockchain. In 2022 werd een allocatie tot ongeveer 500 miljoen dollar aan Amerikaanse staatsobligaties en bedrijfsobligaties goedgekeurd. Opbrengsten voor het protocol zijn niet automatisch winst voor iedere MKR-houder.

De in het artikel beschreven verdeling voorzag in 160 miljoen dollar voor kortlopende Amerikaanse staatsobligatie-ETF’s, 240 miljoen dollar voor staatsobligatie-ETF’s met looptijden van één tot drie jaar en 100 miljoen dollar voor bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit. Dit waren bedragen uit het beschreven plan, geen afzonderlijk geverifieerde eindstand van alle daadwerkelijke beleggingen.

Het doel was de balans te spreiden en inkomsten te verdienen. Ook zulke beleggingen hebben rente-, krediet-, liquiditeits- en uitvoeringsrisico’s. Zij garandeerden de dollarkoppeling van DAI of een positief rendement voor beleggers niet.

Uitspraak in de Black Thursday-zaak

Op 22 februari 2023 wees een federale rechter de tweede gewijzigde collectieve klacht in de zaak Johnson tegen aan Maker verbonden entiteiten af, met toestemming om opnieuw te wijzigen. Het was geen onvoorwaardelijke, definitieve vrijwaring van alle mogelijke aansprakelijkheid.

De in 2020 begonnen zaak betrof vermeende misleidende informatie over de risico’s van onderpandgedekte schuldposities. Een van de betrokken entiteiten was de Maker Ecosystem Growth Foundation. De eiser stelde dat gebruikers bij de marktcrash van maart 2020 onderpand hadden verloren.

De ontbonden Maker Ecosystem Growth Foundation kon volgens de rechter op grond van het toepasselijke recht niet meer als verweerder optreden. De rechter onderzocht daarnaast afzonderlijk de tekortkomingen in de vorderingen tegen Metronym.

Rechter Maxine M. Chesney van de federale rechtbank voor Noord-Californië oordeelde dat de ontbonden stichting geen procesbevoegdheid als verweerder had en dat de aangevoerde feiten de overige vorderingen onvoldoende onderbouwden. De uitspraak stelde niet vast dat alle protocolrisico’s afwezig waren.

Eiser Peter Johnson stelde dat was voorgespiegeld dat liquidatie alleen een boete van 13% over de geleende DAI zou kosten en dat het resterende onderpand zou worden teruggegeven. Dit was geen algemene garantie dat het totale verlies beperkt bleef tot 13%. Volgens zijn klacht verloren gebruikers bij liquidaties op Black Thursday hun volledige onderpand.

Het artikel noemde gestelde verliezen van 8,3 miljoen dollar en een geëiste schadevergoeding van 20 miljoen dollar; dit waren geen toegekende bedragen. De rechter gaf tot 17 maart 2023 de gelegenheid een derde gewijzigde klacht in te dienen, omdat niet was aangetoond dat de gebreken onherstelbaar waren. Dit beschrijft de uitspraak van toen, niet de actuele processtand.

Het Endgame-plan

De oorspronkelijke analyse verwees naar Messari over de diversificatie van MakerDAO’s inkomsten. Zij beschouwde de verbreding als veelbelovend. Dat was een beoordeling van de ontwikkelingen rond 2022 en begin 2023, geen garantie voor toekomstige inkomsten of tokenprijzen.

Christensen had in 2022 het Endgame-plan besproken, met voorstellen voor de organisatie, het onderpand en mogelijke reacties op regelgevingsrisico’s. De discussie begon al vóór september 2022. Niet ieder voorstel was bij het verschijnen van dit artikel ingevoerd.

Een besproken strategie was inkomsten uit leningen met activa buiten de blockchain te gebruiken om ETH aan te kopen. Het betrof een voorstel binnen het toenmalige debat, geen automatische regel die voor alle protocolinkomsten gold.

Christensen wees op mogelijke Amerikaanse regelgevingsdruk op een aan de dollar gekoppelde stablecoin en op afhankelijkheid van onderpand dat kon worden geblokkeerd. Zijn verwijzing naar de sancties tegen Tornado Cash betrof de situatie in 2022. Sancties zijn niet hetzelfde als alleen antiwitwasregels, en decentralisatie geeft geen automatische vrijstelling van wetgeving.

Binnen het toenmalige voorstel kon na een meerjarige opbouw van ETH-onderpand worden overwogen de vaste dollarkoppeling los te laten. Dit was een voorwaardelijk scenario, geen aangekondigde onvermijdelijke koerswijziging of beschrijving van een al vrij zwevende DAI.

In het vierde kwartaal van 2022 werden voorlopige Endgame-voorstellen goedgekeurd en werkten teams aan organisatorische onderdelen en ontwerpregels. Dat betekende niet dat het volledige plan begin 2023 al was uitgevoerd. Latere besluiten vallen buiten deze historische momentopname.

De oorspronkelijke analyse was positief over een deel van de ontwikkelingen, maar onzeker over de verdere koers. Voortgaande ontwikkeling kan de belangstelling beïnvloeden; zij garandeert geen stijging van MKR. Deze beoordeling betreft begin 2023 en is geen actuele beleggingsaanbeveling.