Dedollarisering vergt meer dan valutabeperkingen

Sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog is het mondiale financiële systeem opgebouwd rond de Amerikaanse dollar. Deze valuta wordt op grote schaal gebruikt om internationale handel af te rekenen, zelfs wanneer geen van beide partijen Amerikaans is of een nauwe bondgenoot van de Verenigde Staten. Dat heeft een gemeenschappelijke basis geboden voor internationale handel en contracten en is bovendien een waardevol instrument gebleken voor de Amerikaanse economie en diplomatie.

In sommige economieën is sprake van ‘dollarisering’: inwoners of bedrijven gebruiken er Amerikaanse dollars naast de nationale valuta of in plaats daarvan. Dit kan officieel gebeuren, wanneer een land de dollar als wettig betaalmiddel invoert, of informeel, wanneer mensen een aanzienlijk deel van hun deposito’s in dollars aanhouden. Een land kan zijn eigen valuta ook aan de dollar koppelen, maar zo’n koppeling alleen betekent nog geen dollarisering.

Een dergelijke gedollariseerde economie kan aanvankelijk profiteren van deze ontwikkeling, omdat die een stabielere valuta voor sparen en beleggen kan bieden. Tegelijk kan de economie van het land daardoor kwetsbaarder worden voor externe schokken en schommelingen in de wisselkoers.

In een recent onderzoek hebben onderzoekers van de Université Grenoble Alpes (Frankrijk) en de Université Saint Joseph de Beyrouth (Libanon) geanalyseerd hoe macro-economische fundamenten en IMF-programma’s trends in dollarisering en dedollarisering beïnvloeden.

Ze ontdekten dat valutastabilisatie, door het IMF ondersteunde programma’s en diepere binnenlandse obligatiemarkten samenhingen met een overgang naar dedollarisering. Ook stelden ze vast dat de verschillende binnenlandse beleidsmaatregelen sterk uiteenlopen in hun samenhang met de dollarisering van deposito’s.

Ze publiceerden hun bevindingen in International Review of Economics & Finance, onder de titel ‘Dynamiek van financiële dedollarisering: de rol van macro-economische fundamenten en IMF-programma’s’.

Waarom kiezen landen voor dollarisering?

Landen kunnen proberen de koopkracht en de rol van hun nationale valuta in stand te houden om meer controle over hun economie en beleid te behouden.

‘Hoewel dollarisering doorgaans wordt beschouwd als een indicator van de openheid van een economie, weerspiegelt ze ook het onvermogen van een land om zijn valuta te beschermen. Dat vormt het uitgangspunt voor politieke debatten over soevereiniteit.’

Dollarisering kan het monetaire beleid verzwakken en het vermogen van een centrale bank beperken om tijdens een crisis liquiditeit in vreemde valuta te verschaffen. Hoe groot die beperkingen zijn, hangt af van de mate waarin de dollar wordt gebruikt en van de vraag of het land zijn eigen valuta behoudt.

Toch kiezen veel landen in de praktijk om uiteenlopende redenen voor dollarisering:

• Bij hoge inflatie en een instabiele reële wisselkoers kunnen inwoners hun tegoeden in de nationale valuta inruilen voor Amerikaanse dollars om hun koopkracht te behouden.
• Impliciete garanties of reddingsoperaties en onvolledige prudentiële regelgeving kunnen het gebruik van de dollar boven dat van de nationale valuta bevoordelen.
• Politieke druk van belangengroepen: sectoren die op het buitenland zijn gericht (exporteurs, banken en importeurs) geven de voorkeur aan de dollar om wisselkoersrisico’s te beperken, terwijl sectoren die op de binnenlandse markt zijn gericht het aanpassingsmechanisme kunnen verliezen dat de lokale valuta biedt.
• Strategische keuzes: grotere openheid en afhankelijkheid van externe financiering kunnen dollarisering aantrekkelijk maken als teken van monetaire discipline. Dat vergroot de geloofwaardigheid in het buitenland, maar gaat ten koste van een deel van de binnenlandse soevereiniteit.

Al met al wordt dollarisering door meerdere factoren aangedreven: volatiliteit van de reële wisselkoers, instabiliteit op de binnenlandse kapitaalmarkten, geringe macro-economische geloofwaardigheid en structurele onderontwikkeling van de financiële sector.

Naast economische factoren weerspiegelt dollarisering ook de perifere positie van ontwikkelingslanden binnen de mondiale monetaire hiërarchie. De onderzoekers merken op dat de rol van de dollar ook voortvloeit uit de verwevenheid ervan met de wereldhandel, de financiële sector en de externe schuldenlast.

Dollarisering houdt in verschillende opkomende economieën stand, waaronder landen in Latijns-Amerika, Oost-Europa en Azië, waar inflatie en wisselkoersinstabiliteit inwoners ertoe hebben aangezet deposito’s in vreemde valuta aan te houden.

Dollarisering en dedollarisering analyseren

Een overzicht van dedollarisering

In dit onderzoek gebruikten de onderzoekers een steekproef van 12 opkomende economieën met een aanzienlijke dollarisering van deposito’s in de periode 1980–2023: Chili, Peru, Bolivia, Mexico, Paraguay, Uruguay, Polen, Azerbeidzjan, Kazachstan, Türkiye, Pakistan en Egypte.

De steekproef omvat zowel sterk gedollariseerde economieën (bijvoorbeeld Bolivia, Peru en Uruguay) als economieën met een gematigde mate van dollarisering (bijvoorbeeld Mexico, Polen en Pakistan). Daardoor is er variatie in zowel de uitkomsten van dollarisering als de beleidskeuzes.

De onderzoekers maken onderscheid tussen twee soorten dollarisering:

• Gedeeltelijke en feitelijke dollarisering, het meest voorkomende patroon, waarbij dedollarisering onder dergelijke regimes mogelijk blijft, zoals in verschillende gevallen is aangetoond.
• Volledige dollarisering de jure (wettelijk/officieel) is daarentegen moeilijk terug te draaien, omdat daarvoor opnieuw een nationale valuta moet worden ingevoerd en er vertrouwen in moet worden opgebouwd.

In het artikel wordt een definitie van aanhoudende dedollarisering besproken: deposito’s of leningen in vreemde valuta dalen van meer dan 40% naar 20% of minder en blijven gedurende ten minste vijf opeenvolgende jaren op dat lagere niveau. De belangrijkste empirische analyse van het onderzoek richt zich op veranderingen in de dollarisering van deposito’s in de onderzochte steekproef.

Hoe dan ook verlopen dedollariseringstrajecten vaak langzaam en zijn ze politiek omstreden en institutioneel complex.

Beleid voor dedollarisering

De eerste groep maatregelen voor dedollarisering is gericht op macro-economische stabilisatie en het opbouwen van geloofwaardigheid.

In de door de onderzoekers besproken gevallen ging duurzame dedollarisering vaak gepaard met het stabiliseren van de inflatie en het vermijden van starre wisselkoerskoppelingen. Ook een grotere onafhankelijkheid van de centrale bank en begrotingsdiscipline versterkten de geloofwaardigheid van het monetaire beleid.

Een andere groep maatregelen voor dedollarisering bestaat uit micro-economische en prudentiële maatregelen. Deze gerichte regelgeving kan verschillende vormen aannemen, zoals hogere reserveverplichtingen voor dollar­deposito’s en beperkingen op leningen in vreemde valuta aan mensen of bedrijven zonder inkomsten in dollars.

De onderzoekers wijzen ook op marktontwikkeling en institutionele verdieping als manieren om dedollarisering te bestendigen. De uitgifte van obligaties in de eigen valuta en het bevorderen van financiële instrumenten in die valuta voor institutionele beleggers kunnen alternatieven bieden voor sparen in vreemde valuta en de externe kwetsbaarheid helpen verminderen.

In de besproken gevallen beschrijven de onderzoekers een cyclus waarin minder dollarisering de autonomie van het monetaire beleid vergrootte en het vertrouwen in de eigen valuta versterkte.

Het beste beleid voor dedollarisering

Dollarisering als antwoord op monetaire problemen

Het onderzoek beschrijft monetaire substitutie als een hardnekkig verschijnsel: het kan vaak vele jaren duren voordat monetaire problemen zijn opgelost.

“De landen in de steekproef stonden gedurende bijna 45% van de onderzochte jaren onder een overeenkomst met het IMF. Dit wijst op de lange duur van hun macro-economische onevenwichtigheden en financieringsbehoeften.”

De landen in de steekproef hadden een gemiddelde inflatie van 12,47%; in veel afzonderlijke gevallen of perioden lag die aanzienlijk hoger. Ook grote wisselkoersschommelingen waren kenmerkend voor de steekproef.

Het onderzoek bekeek ook het verband tussen IMF-programma’s en de dollarisering van deposito’s.

IMF-programma’s

Uit de beschrijvende analyse van het onderzoek blijkt dat de gemiddelde dollarisering van deposito’s steeg van 64% in het jaar vóór een IMF-programma naar 65% in het jaar waarin het programma liep. In de drie daaropvolgende jaren daalde dit percentage naar respectievelijk 63%, 61% en 60%. De uitkomsten verschilden per land; op basis van deze cijfers alleen kan niet worden vastgesteld dat de IMF-programma’s de daling hebben veroorzaakt.

In sommige economieën nam de dollarisering snel af na de invoering van IMF-programma’s, terwijl andere ondanks de programma’s een hardnekkiger vorm van dollarisering lieten zien.

De onderzoekers gebruikten ook statistische methoden om rekening te houden met verschillen tussen landen en met factoren die samenhangen met deelname aan een IMF-programma. Uit hun analyse bleek een verband tussen IMF-programma’s en een lagere dollarisering van deposito’s.

Administratieve regels versus marktregels

De onderzoekers onderscheidden twee categorieën mogelijke maatregelen die een land kan nemen:

• Administratieve regels: maatregelen van de autoriteiten die financiële bemiddeling in vreemde valuta rechtstreeks beperken of beprijzen, of het gebruik van de eigen valuta verplicht stellen.
• Marktregels: marktomstandigheden of prikkels die ertoe leiden dat marktpartijen vrijwillig activa in de eigen valuta aanhouden.

Administratieve maatregelen als geheel vertoonden geen statistisch significant verband met een lagere dollarisering van deposito’s. Beperkingen op leningen in vreemde valuta en reserveverplichtingen daarvoor, evenals de verplichting om de eigen valuta te gebruiken bij binnenlandse transacties, hielden op bepaalde langere termijnen echter wel verband met een lagere dollarisering.

Marktgerichte maatregelen vertoonden als geheel een sterker verband met een lagere dollarisering van deposito’s.

Bij nader onderzoek ontdekten de onderzoekers dat de uitgifte van schuldpapier in de eigen valuta op de markten consistent verband hield met een lagere dollarisering van deposito’s.

Inzichten voor beleggers

Voor internationale beleggers met belangstelling voor opkomende markten kan inzicht in macro-economische trends zoals dollarisering en dedollarisering net zo belangrijk zijn als een goed begrip van een specifiek bedrijf of een bepaalde sector.

Succesvolle dedollarisering kan wijzen op verbeterende omstandigheden, omdat ze mogelijk duidt op meer vertrouwen in de eigen valuta. Uit het onderzoek bleek dat diepere binnenlandse obligatiemarkten verband hielden met een lagere dollarisering van deposito’s.

Administratieve maatregelen kunnen dedollarisering ondersteunen, maar het onderzoek wijst erop dat het verband met de dollarisering van deposito’s per beleidsmaatregel verschilt. Ook vertrouwen in de eigen valuta opbouwen en aantrekkelijke binnenlandse financiële instrumenten ontwikkelen, kunnen helpen om de overgang te bestendigen.

Buitenlandse beleggers moeten echter bedenken dat een lagere binnenlandse dollarisering niet automatisch aantrekkelijke beleggingsrendementen oplevert.

Inzicht in het proces van (de)dollarisering moet daarom worden gezien als een nuttig hulpmiddel, maar niet als het enige beoordelingscriterium. Wisselkoersbewegingen, inflatie, het landenrisico en de waardering van obligaties blijven bepalend voor het beleggingsresultaat.

Beleggen in internationale financiële markten

BlackRock

Rechtstreeks beleggen in opkomende markten is altijd een optie, maar brengt aanzienlijke risico’s met zich mee, omdat deze markten doorgaans volatieler zijn. Bovendien kunnen schommelingen in de wisselkoers de winstgevendheid van een individuele belegging beïnvloeden wanneer die in Amerikaanse dollars wordt uitgedrukt, ongeacht het rendement in de lokale valuta.

Een andere mogelijkheid voor beleggers is gebruik te maken van financiële producten zoals de iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (LEMB), die blootstelling biedt aan staatsobligaties van opkomende markten in lokale valuta. Deze ETF wordt uitgegeven door BlackRock via zijn iShares-platform; de onderliggende index wordt geleverd door J.P. Morgan.

De ETF biedt blootstelling aan staatsobligaties uit opkomende markten. Op 16 oktober 2026 waren China, India, Mexico, Maleisië en Brazilië de grootste geografische blootstellingen.

Bron: BlackRock

Beleggen in BlackRock is een indirecte manier om te investeren in het bedrijf dat toegang biedt tot producten zoals LEMB. De activiteiten van het bedrijf omvatten ook vermogensbeheer, technologie en private markten. De financiële resultaten hangen daardoor van veel meer af dan alleen de vraag naar obligatiefondsen voor opkomende markten.

In elk geval moeten beleggers dergelijke beleggingen opnemen in een gediversifieerde portefeuille en aandacht besteden aan staartrisico’s, of het nu gaat om een complex bedrijf als BlackRock of een obligatie-ETF voor opkomende markten zoals de iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF.

Het laatste aandelennieuws en de nieuwste ontwikkelingen rond BlackRock (BLK)

Aangehaalde studie

Salim Chahine e.a. Dynamiek van financiële dedollarisering: de rol van macro-economische fundamenten en IMF-programma’s. International Review of Economics & Finance. 10.1016/j.iref.2026.105991