La stabilità delle stablecoin migliora, ma il rischio di coda permane

Una stablecoin scambiata a un dollaro sembra fare il suo dovere. Per chi trasferisce denaro da un exchange all’altro, paga un fornitore o detiene garanzie, quel prezzo familiare è rassicurante. Ma la quotazione non rivela quanto sia facile convertire il token in dollari effettivamente spendibili quando i mercati diventano instabili.

Un nuovo studio di Edson Pindza, accettato per la pubblicazione sulla International Review of Economics and Finance, esamina il divario tra stabilità apparente e condizioni di mercato mutevoli.¹ Sulla base dei dati giornalieri relativi a USDT, USDC, DAI e USDS dal gennaio 2021 a maggio 2026, rileva che scostamenti negativi più ampi dal peg precedono contrazioni più marcate dell’offerta registrata e che i movimenti di prezzo più consistenti si concentrano in regimi statistici persistenti.

La ricerca respinge anche diverse interpretazioni più forti, tra cui l’affermazione che il modello abbia previsto l’inizio del collasso di TerraUSD. Questa cautela rende utili i risultati. Indicano la possibilità di migliorare il monitoraggio, senza suggerire che i fallimenti delle stablecoin siano diventati prevedibili.

Cosa rivelano gli scostamenti delle stablecoin dall’ancoraggio

L’ancoraggio è il valore obiettivo che una stablecoin cerca di mantenere. Una stablecoin ancorata al dollaro e quotata a 0,995 dollari vale mezzo centesimo in meno rispetto a tale obiettivo, con uno scostamento di 50 punti base. Differenze contenute possono dipendere dalle condizioni di scambio, dai costi di transazione o da squilibri temporanei tra compratori e venditori.

Lo studio verifica se un maggiore scostamento al ribasso rispetto all’ancoraggio preceda una contrazione più ampia dell’offerta circolante dichiarata. Nell’intero campione, l’associazione è statisticamente significativa. Non lo è invece la relazione inversa, ossia una contrazione dell’offerta che preceda successive variazioni dell’ancoraggio.

Si tratta di evidenze sull’ordine temporale degli eventi, non di una prova di causalità. Non dimostrano che il calo dei prezzi induca i detentori a riscattare i token, né che i riscatti provochino ulteriori ribassi. Le notizie sulle riserve, la liquidità degli scambi e i vincoli operativi potrebbero contribuire ai modelli osservati.

I dati sull’offerta richiedono particolare cautela. Una riduzione può riflettere riscatti, ma anche token bruciati, migrazioni, riduzione della leva sulle garanzie o meccanismi del protocollo. Interpretare ogni contrazione come una fuga di capitali dall’emittente trasformerebbe un indicatore utile in una ricostruzione inaffidabile.

La distinzione è più chiara se si considerano le riserve delle stablecoin, la custodia e il riscatto. Vendere un token su un exchange ne trasferisce la proprietà. Riscattarlo tramite un canale autorizzato dell’emittente lo converte in un’altra attività e può ridurne l’offerta in circolazione. Questi processi interagiscono, ma non sono intercambiabili.

Il rischio di coda delle stablecoin cambia nel tempo

L’articolo confronta modelli che descrivono le oscillazioni quotidiane con modelli che ammettono diversi profili di volatilità. Il modello di Markov latente preferito individua nei dati stati statistici persistenti, anziché assegnare etichette di stress sulla base di una soglia di prezzo fissa.

Nel campione complessivo, la scala stimata delle variazioni giornaliere dell’ancoraggio è di 17,82 punti base nello stato con scala più elevata, contro 1,95 in quello con scala più bassa. Lo stato con scala più elevata rappresenta il 33,8% dell’intero campione. Ciò non significa che le stablecoin fossero in crisi in un terzo dei giorni. Descrive una distribuzione adattata delle variazioni di prezzo, non una condizione di crisi verificata in modo indipendente.

I risultati seguenti provengono interamente dallo studio:

Il miglioramento successivo al 2022 induce a un cauto ottimismo. Gli scostamenti osservati si sono ridotti e lo stato con scala più elevata è diventato meno frequente. Tuttavia, lo studio non stabilisce quali cambiamenti abbiano causato questo miglioramento. I test di stabilità dei parametri indicano inoltre che le relazioni sono cambiate nel tempo, limitando l’utilità di considerare l’intero campione come un’unica regola permanente.

Perché monitorare le stablecoin non significa prevederne il collasso

L’analisi su TerraUSD definisce un importante limite. Un modello stimato usando le informazioni disponibili fino a dicembre 2021 rileva il movimento dell’8 maggio 2022 quando questo si verifica e aumenta la probabilità stimata per il 9 maggio. Non segnala in anticipo il movimento dell’8 maggio.

Questa distinzione separa il riconoscimento di condizioni in peggioramento dalla previsione del loro inizio. Un sistema che reagisce a un calo dei prezzi già osservato può comunque aiutare i responsabili della gestione del rischio, ma descrivere tale reazione come una previsione anticipata ne esagererebbe le capacità.

C’è un altro limite: le osservazioni giornaliere non possono descrivere ogni problema di liquidità che si presenta nel corso della giornata. Un operatore di pagamenti potrebbe dover regolare i propri obblighi nel giro di pochi minuti. Un modello basato sui prezzi giornalieri e sull’offerta aggregata dovrebbe quindi integrare le informazioni operative, non essere l’unico criterio su cui basare le decisioni.

La possibilità di riscattare in modo affidabile è la prossima prova per le stablecoin

La conclusione più ampia è che la stabilità ha diverse dimensioni. Un token può essere scambiato vicino a un dollaro mentre un determinato detentore ha un accesso limitato al riscatto. Al contrario, uno sconto temporaneo su un exchange non dimostra automaticamente che l’emittente sia privo di attività sufficienti.

La recente analisi della Banca dei regolamenti internazionali sulla fiducia nella moneta digitale sottolinea l’importanza di poter effettuare scambi alla pari in modo affidabile e di garantire il regolamento definitivo. Questo quadro aiuta a capire perché gli utenti istituzionali prestino attenzione agli accordi alla base di un token, oltre che al suo prezzo quotato.

Per il monitoraggio pratico, lo studio propone un punto di partenza da ampliare con dati operativi verificati in modo indipendente:

• Monitorare l’entità e la persistenza degli scostamenti dal peg sulle diverse sedi di negoziazione.
• Esaminare le variazioni dell’offerta prima di classificarle come riscatti.
• Verificare i requisiti per il riscatto, i tempi di regolamento e la liquidità disponibile.

Si pensi a un’azienda che detiene stablecoin per pagare un fornitore lunedì. La sua esposizione dipende dalla possibilità di ottenere la valuta necessaria entro la scadenza, non semplicemente dal fatto che il token abbia oscillato di qualche punto base durante il fine settimana. Riserve di liquidità e modalità alternative di regolamento potrebbero rivelarsi preziose anche se il peg resta vicino al valore obiettivo.

Questa prospettiva operativa va oltre i risultati dell’articolo. Standard Chartered (STD.DE ) nella sua recente analisi dei mercati dei capitali attivi 24 ore su 24, 7 giorni su 7, opera una distinzione analoga: il trasferimento continuo di token non garantisce la conversione continua in valuta fiat. La disponibilità della blockchain e quella dei fondi devono essere valutate separatamente.

Circle offre un’esposizione alle infrastrutture delle stablecoin

Con la crescente integrazione delle stablecoin nei pagamenti e nel regolamento, le società che collegano i token ai servizi finanziari regolamentati rappresentano un’opportunità d’investimento pertinente. Circle Internet (CRCL ) Group, che emette USDC tramite le sue affiliate regolamentate, offre un’esposizione azionaria diretta a queste infrastrutture.

Nei risultati del secondo trimestre 2026, Circle ha riportato 73,3 miliardi di dollari di USDC in circolazione e 701 milioni di dollari di ricavi complessivi e proventi dalle riserve. La società ha inoltre descritto un ampliamento dell’accesso istituzionale all’emissione e al riscatto tramite BNY e Standard Chartered. Questi collegamenti riguardano le modalità di conversione, importanti per valutare l’utilità pratica di una stablecoin.

Un recente commento di Securities.io sulla quota di mercato delle stablecoin e l’attività di pagamento sostiene che la sola offerta in circolazione non basti a misurare l’adozione istituzionale. Per gli investitori, questo suggerisce di esaminare insieme utilizzo, rapporti di distribuzione e aspetti economici, anziché presumere che una maggiore offerta di token generi automaticamente un’attività più solida.

I risultati di Circle illustrano questa distinzione. I proventi dalle riserve hanno raggiunto 668 milioni di dollari, mentre i costi di distribuzione, transazione e altra natura sono ammontati complessivamente a 412 milioni di dollari. La crescita della circolazione media di USDC ha sostenuto i proventi dalle riserve, ma il calo del rendimento delle riserve ha in parte compensato tale effetto. I tassi d’interesse e i costi di distribuzione contano quindi quanto l’adozione. Un peg affidabile non garantisce rendimenti azionari interessanti e questo studio non classifica Circle rispetto ai concorrenti né formula una tesi di valutazione.

Ultime notizie e sviluppi su Circle (CRCL)

Dati migliori sui rischi delle stablecoin possono favorirne l’adozione

L’opportunità consiste nel rendere più semplice valutare le stablecoin come infrastrutture finanziarie. Lo studio fornisce elementi a sostegno dell’importanza di esaminare insieme gli scostamenti dal peg e le variazioni dell’offerta, mostrando al contempo perché gli indicatori aggregati vadano interpretati con cautela.

La riduzione degli scostamenti osservati dopo il 2022 è incoraggiante. Per mantenere questi progressi serviranno prestazioni misurabili in condizioni mutevoli, compresa una conversione affidabile e spiegazioni chiare delle variazioni dell’offerta. Un monitoraggio migliore può favorire l’adozione, offrendo ad aziende e investitori una comprensione più realistica del significato di stabilità.

Riferimenti:

¹ Pindza, E. (2026). Fragilità del peg delle stablecoin e regimi latenti di rischio di coda: evidenze dagli scostamenti dal peg e dalle contrazioni dell’offerta. International Review of Economics and Finance. Pubblicazione online anticipata. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928