Wawasan Stablecoin: Mengevaluasi USDT, USDC, dan DAI di Tengah Masuknya PayPal

Pada saat artikel ini ditulis pada Agustus 2023, nilai pasar gabungan stablecoin sekitar US$124,57 miliar menurut data yang dikutip. Aset digital ini berupaya mempertahankan nilai yang stabil, umumnya dengan mengaitkannya pada dolar AS.

Mereka memainkan peran kunci dalam menjembatani sistem pembayaran tradisional dengan ekonomi aset digital, memfasilitasi perdagangan, transaksi, dan konversi kripto-fiat.

Riset Kaiko tertanggal 13 Juli 2023 menyebut stablecoin terlibat dalam 74% perdagangan kripto di bursa terpusat (CEX). Kaiko menggambarkannya sebagai kenaikan 10% sejak awal 2020, tetapi masih di bawah puncak sesaat 87% pada Maret. Lonjakan sebelumnya dikaitkan dengan promosi bebas biaya perdagangan Binance. Mata uang fiat memiliki pangsa 23% dalam analisis yang sama.

Menurut Kaiko, USDT, USDC, BUSD, TUSD, dan DAI diperdagangkan dengan nilai gabungan sekitar US$10–15 miliar per hari sejak awal kuartal kedua. Volume kumulatif selama 2023 telah melampaui US$3 triliun pada tanggal laporan. Sebagian besar perdagangan berlangsung di CEX, dengan dominasi USDT. DEX mencakup sekitar 5% volume stablecoin yang diukur, sempat mencapai 45% saat krisis perbankan Maret. Data DEX tersebut mencakup protokol paling likuid di Ethereum Mainnet.

Stablecoin juga digunakan di luar perdagangan kripto, misalnya untuk remitansi dan menyimpan nilai dalam dolar. Sebagian pengguna memandangnya sebagai tempat berlindung bagi kekayaan, meskipun kestabilannya tetap bergantung pada stablecoin yang digunakan.

Raksasa pembayaran memasuki pasar stablecoin

Awal pekan lalu, raksasa pembayaran PayPal (PYPL) meluncurkan stablecoin miliknya (PYPL ) bernama PayPal USD (PYUSD), yang diterbitkan Paxos Trust Company. Paxos menerima Wells Notice pada 3 Februari, ketika staf SEC menyatakan sedang mempertimbangkan rekomendasi tindakan penegakan terkait BUSD. Paxos menolak anggapan bahwa BUSD merupakan sekuritas. Secara terpisah, regulator New York NYDFS memerintahkan penghentian penerbitan BUSD baru karena persoalan pengawasan yang belum terselesaikan.

Menurut pengumuman peluncuran, PYUSD didukung deposito dolar AS, surat utang pemerintah AS berjangka pendek, dan setara kas, serta dapat ditebus satu banding satu dengan dolar. Dalam fitur pembayaran kripto PayPal, aset kripto dikonversi ke mata uang fiat sebelum pembayaran diselesaikan kepada penjual. Hal ini sejalan dengan kenyataan bahwa stablecoin belum banyak digunakan oleh pedagang.

PYUSD diluncurkan pada 7 Agustus sebagai token ERC-20 di Ethereum. Penerbitnya, Paxos, berada di bawah pengawasan NYDFS. PayPal juga ingin mengintegrasikan stablecoin itu dengan ekosistem keuangan terdesentralisasi (DeFi).

“Saya pikir DeFi akan menjadi bagian dari gelombang pertama, dalam arti kami ingin hadir di tempat pengguna kripto sudah menggunakan stablecoin, dan DeFi merupakan salah satu penggunaannya,” kata Jose Fernandez da Ponte, pimpinan bisnis kripto PayPal, dalam wawancara yang dikutip saat itu.

PayPal menargetkan penggunaan PYUSD dalam berbagai aplikasi kripto sebagai alternatif bagi stablecoin besar seperti USDT dan USDC.

Stablecoin ini akan awalnya tersedia melalui dompet PayPal, tetapi prioritas perusahaan adalah memastikan ketersediaannya di CEX sesegera mungkin, karena hal itu akan memungkinkan pengguna memanfaatkan PYUSD untuk berbagai tujuan dalam ekosistem.

Apakah PYUSD bisa menjadi titik balik?

Menurut laporan Global Digital Asset Strategy Bank of America (BAC ) yang dikutip saat itu, PYUSD dapat meningkatkan efisiensi pembayaran dan pengalaman pelanggan seiring waktu. Bank tersebut menggambarkan PayPal sebagai perusahaan global pertama yang meluncurkan stablecoin dengan persetujuan regulator. Laporan itu menyebut 435 juta akun; laporan kuartalan PayPal yang lebih baru mencatat 431 juta akun aktif pada akhir Juni 2023.

Bank tersebut memperkirakan adopsi jangka pendek akan terbatas karena masih sedikit dompet dan pasangan perdagangan yang mendukung PYUSD serta belum ada fungsi baru yang menonjol. Dalam jangka panjang, bank melihat potensi persaingan dari mata uang digital bank sentral.

Bank itu menyatakan bahwa investor mungkin puas memegang stablecoin tanpa bunga, seperti USDT dan USDC, ketika suku bunga mendekati nol. Dalam lingkungan suku bunga di atas 5%, alternatif yang menawarkan imbal hasil dapat menjadi lebih menarik.

Bank of America tidak memperkirakan peluncuran itu sendiri akan mempercepat kejelasan regulasi karena tidak mengubah risiko sistemik pasar tradisional. Bank tersebut melihat kemungkinan hambatan jika undang-undang di masa mendatang melarang lembaga nonbank menerbitkan stablecoin.

Federal Reserve meluncurkan FedNow pada 20 Juli 2023. Layanan berbasis infrastruktur perbankan tradisional ini memungkinkan lembaga peserta menyelesaikan pembayaran nasabah antarbank secara waktu nyata.

Laporan Bank of America yang dikutip menyebut FedNow sebagai solusi yang diperlukan dan inovatif untuk mengatasi ketidakefisienan pembayaran dan transfer domestik.

Menurut laporan itu, seiring berkembangnya ekosistem aset digital, stablecoin berpotensi menawarkan solusi lebih cepat dan murah daripada FedNow pada bidang tertentu, terutama pembayaran dan transfer lintas negara.

USDT tetap terbesar

Sebagian pengamat memandang langkah PayPal sebagai perkembangan positif bagi kripto karena keterlibatan awal perusahaan tersebut. PayPal mengumumkan pada 21 Oktober 2020 bahwa pelanggan AS dapat membeli, menyimpan, dan menjual sejumlah mata uang kripto. Pengumuman itu mendahului fase kenaikan pasar berikutnya, tetapi urutan waktunya saja tidak membuktikan bahwa PayPal memicu siklus tersebut.

Menurut pemberitaan saat itu, CEO Paxos Chad Cascarilla mengatakan perusahaan tradisional semula takut menjadi yang pertama, tetapi kini takut tertinggal. Para pendukung PYUSD melihatnya sebagai kemungkinan titik balik yang dapat meningkatkan legitimasi stablecoin dan memperluas penggunaan.

Patrick McHenry, saat itu Ketua Komite Layanan Keuangan DPR AS, menyebut pengumuman tersebut sebagai tanda bahwa stablecoin memiliki potensi menjadi pilar sistem pembayaran abad ke-21 apabila diterbitkan dalam kerangka aturan yang jelas.

Stablecoin dapat menjadi sumber pendapatan bagi penerbit. Tether melaporkan laba operasional lebih dari US$1 miliar pada kuartal kedua serta kenaikan cadangan berlebih sebesar US$850 juta. Circle, menurut pemberitaan saat itu, melaporkan pendapatan US$779 juta pada paruh pertama 2023.

Tether menerbitkan USDT, stablecoin terbesar dengan kapitalisasi pasar sekitar US$83 miliar saat artikel ditulis. Laporan pasar yang dikutip memperkirakan pangsanya hampir 69%. Paolo Ardoino, yang saat itu menjabat direktur teknologi Tether, mengatakan menurut pemberitaan bahwa PYUSD tidak akan banyak memengaruhi USDT karena Tether tidak menargetkan pelanggan AS.

Sejak pengumuman peluncuran PYUSD pada 7 Agustus, kapitalisasi pasar USDT mengalami penurunan sekitar $900 juta. Namun, kapitalisasi pasar tersebut meningkat dari $66,2 miliar pada awal tahun ini. Faktanya, ia mencapai ATH $83,89 miliar pada Juli tahun ini, menurut CoinGecko.

Tether melaporkan laba operasional kuartal kedua lebih dari US$1 miliar, sekitar 30% di atas kuartal sebelumnya. Ukuran ini berbeda dari laba bersih US$1,48 miliar yang dilaporkan untuk kuartal pertama. Cadangan berlebih naik sekitar US$850 juta menjadi US$3,3 miliar. Laporan asurans mencatat aset sekitar US$86,5 miliar dan kewajiban US$83,2 miliar per 30 Juni.

Pelajari panduan berinvestasi di Tether (USDT).

USDC menghadapi tekanan

Dua stablecoin lain dalam tiga besar yang dibahas, USDC dan DAI, memiliki kapitalisasi pasar lebih rendah daripada awal 2023 dan setahun sebelumnya menurut data pasar yang dikutip.

USDC memiliki kapitalisasi pasar sekitar US$26 miliar dan pangsa 21,57% saat artikel ditulis menurut data yang dikutip. Kapitalisasinya turun dari sekitar US$44,5 miliar pada awal 2023 dan US$53,56 miliar setahun sebelumnya. Puncak historisnya sekitar US$56,16 miliar pada 1 Juli 2022 menurut data yang sama.

Pemberitaan berdasarkan data on-chain saat itu menunjukkan bahwa Binance telah mengurangi posisi USDC-nya. Transfer tersebut saja tidak membuktikan bahwa seluruh USDC ditebus langsung menjadi dolar.

Setelah NYDFS memerintahkan Paxos menghentikan penerbitan BUSD baru, Binance meningkatkan penggunaan TrueUSD (TUSD). TUSD sempat menyimpang dari nilai dolar pada Juni. Sekitar 10 Juni, penerbitan melalui Prime Trust dihentikan sementara; penerbit menyatakan kanal penerbitan dan penebusan lainnya tetap tersedia. Binance kemudian juga mempromosikan FDUSD dari First Digital Labs yang berbasis di Hong Kong, termasuk melalui pasangan perdagangan bebas biaya.

Ardoino saat itu menyoroti tekanan jual USDT dan besarnya penebusan USDC. Dalam pembahasan hasil kuartal kedua Coinbase, CEO Brian Armstrong mengatakan Binance memindahkan sebagian dana dari USDC ke stablecoin lain. Menurut data yang dimiliki Coinbase saat itu, kapitalisasi USDC meningkat selama enam atau tujuh minggu sebelumnya setelah memperhitungkan dampak perpindahan tersebut.

USDC diterbitkan oleh Circle. Pada tanggal artikel ini, Centre, kerja sama Circle dan Coinbase, menetapkan standar dan tata kelola USDC. Coinbase mendukung USDC sebagai stablecoin penting di platformnya.

Circle saat itu menyerukan pengawasan lebih ketat terhadap perusahaan yang menurutnya menawarkan produk dolar digital yang tidak transparan. Direktur strategi Dante Disparte mengatakan, menurut pemberitaan yang dikutip, kegagalan bank mendorong investor ke produk kripto luar negeri yang kurang transparan dan menekankan pentingnya kepatuhan.

Menurut pemberitaan saat itu, Circle memiliki kas lebih dari US$1 miliar untuk menghadapi persaingan ketika pangsa pasarnya menurun. CEO Jeremy Allaire mengaitkan sebagian penurunan itu dengan keputusan Binance mengurangi dukungan bagi USDC dan mendorong stablecoin lain.

Allaire memperkirakan saat itu bahwa sekitar 70% penggunaan USDC berasal dari luar AS. Ia menyoroti pertumbuhan di pasar berkembang, termasuk Asia, Amerika Latin, dan Afrika.

Menurut pernyataan yang dikutip, permintaan terhadap dolar digital yang aman dan transparan tetap kuat. Allaire mendorong aturan AS yang dapat membangun kepercayaan terhadap stablecoin.

Pelajari panduan berinvestasi di USD Coin (USDC).

DAI menarik perhatian di tengah meningkatnya pengawasan

USDT, USDC, dan PYUSD dikelola penerbit terpusat, sedangkan DAI beroperasi melalui protokol dengan berbagai jenis agunan yang diatur MakerDAO. DAI saat itu menempati peringkat ketiga dalam daftar yang dibahas. Menurut data yang dikutip, kapitalisasinya sekitar US$5 miliar pada awal 2023, dibandingkan puncak sekitar US$9,95 miliar pada pertengahan Februari 2022.

Pasokan DAI bertambah setelah MakerDAO menaikkan imbal hasil tahunan efektif simpanan Dai Savings Rate (DSR) untuk sementara dari sekitar 3,19% menjadi 8% melalui Enhanced DSR. Perubahan yang diusulkan pendiri Rune Christensen dan diterapkan melalui proses tata kelola itu mulai berlaku pada awal Agustus. Menurut laporan on-chain saat itu, jumlah DAI dalam kontrak DSR naik dari 339,4 juta menjadi 1,35 miliar.

Menurut laporan yang sama, pendiri Tron Justin Sun dan OlympusDAO termasuk penyetor terbesar, dengan simpanan DAI senilai sekitar US$148,5 juta dan US$124,8 juta.

Pasokan DAI yang beredar meningkat menurut dasbor Makerburn dari 4,44 miliar pada 5 Agustus menjadi 5,35 miliar pada 16 Agustus.

Menurut data dasbor saat itu, pasokan DAI mencapai tingkat tertinggi dalam lima bulan dan pendapatan MakerDAO yang disetahunkan mencapai sekitar US$165,4 juta, tertinggi dalam dua tahun. Angka itu merupakan perkiraan berdasarkan laju pendapatan, bukan pendapatan setahun yang sudah terealisasi. Kenaikan bunga surat utang pemerintah AS turut membantu karena protokol memiliki eksposur yang besar terhadap aset tersebut. Pemberitaan saat itu menyebut tingkat bunga 4,91%.

Peran stablecoin yang meningkat menarik perhatian regulator di berbagai negara. Komite Layanan Keuangan DPR AS menyetujui rancangan undang-undang tentang stablecoin pembayaran pada Juli. Persetujuan komite belum berarti RUU itu menjadi undang-undang federal.

Pada 15 Agustus, Monetary Authority of Singapore (MAS) mengumumkan kerangka kebijakan final untuk stablecoin yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada dolar Singapura atau salah satu mata uang G10. Bagi penerbit nonbank, kerangka tersebut menetapkan ambang lebih dari S$5 juta stablecoin yang beredar.

Kerangka tersebut mewajibkan cadangan berupa aset berisiko rendah dan sangat likuid dengan nilai setidaknya 100% dari stablecoin yang beredar. Cadangan harus dipisahkan dari aset milik penerbit sendiri.

Bagi penerbit nonbank terkait, modal minimum ditetapkan sebesar yang lebih tinggi antara S$1 juta dan 50% biaya operasional tahunan. Permintaan penebusan yang sah dan diajukan langsung kepada penerbit pada umumnya harus dipenuhi pada nilai nominal dalam lima hari kerja.

MAS menyatakan bahwa stablecoin yang diatur dengan baik untuk mempertahankan kestabilan nilai dapat menjadi alat tukar tepercaya bagi inovasi, termasuk jual beli aset digital di blockchain.

Pelajari panduan berinvestasi di Dai (DAI).