ESMA Menetapkan Syarat Pengecualian Kewajiban Kliring untuk Pengurangan Risiko Pascatransaksi

Pada 20 Oktober 2026, Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa menetapkan syarat yang harus dipenuhi penyedia dan pengguna layanan pengurangan risiko pascatransaksi (PTRR) agar transaksi derivatif OTC tertentu dikecualikan dari kewajiban kliring berdasarkan EMIR 3. ESMA menerbitkan laporan final tentang rancangan Standar Teknis Regulasi (RTS) untuk pengecualian tersebut. Aturan itu juga menetapkan perlindungan untuk penyediaan layanan PTRR dan pemantauan penggunaan pengecualian tersebut.

Menurut pengumuman ESMA, laporan final tersebut merinci unsur dan persyaratan layanan PTRR, termasuk informasi yang harus disampaikan kepada peserta, tata cara pelaksanaan kegiatan, pengendalian yang harus diterapkan penyedia, pencatatan, serta cara pemantauan pengecualian. ESMA menyatakan bahwa tujuannya adalah “memfasilitasi penggunaan layanan PTRR” sekaligus memastikan pengecualian itu digunakan sesuai dengan ketentuan EMIR 3 dan tidak mengakibatkan penyalahgunaan kewajiban kliring. Otoritas tersebut menyatakan bahwa aturan final ini bertumpu pada praktik pasar yang sudah ada dan bertujuan menghindari persyaratan tambahan jika aturan yang berlaku telah memenuhi tujuan terkait, sejalan dengan upaya penyederhanaan dan pengurangan beban yang dijalankannya.

EMIR 3, Peraturan (UE) 2024/2987, diterbitkan dalam Jurnal Resmi pada 4 Desember 2024 dan mulai berlaku pada 24 Desember 2024. Pasal 4b menetapkan pengecualian bersyarat dari kewajiban kliring untuk transaksi yang timbul dari layanan PTRR. Pasal 4b(6) memberi mandat kepada ESMA untuk menyusun rancangan RTS yang merinci, antara lain, definisi netralitas terhadap risiko pasar; pengurangan risiko yang diwajibkan pada portofolio yang diajukan; kemungkinan penyertaan portofolio campuran; pengelolaan kegiatan PTRR; persyaratan untuk berbagai jenis layanan PTRR; proses pemantauan pengecualian; serta kriteria untuk menilai apakah kewajiban kliring dielakkan. Mandat tersebut menetapkan tenggat pengajuan pada 25 Desember 2025. Karena ketentuan Level 1 langsung berlaku, berlangsung masa transisi ketika pengecualian sudah berlaku, tetapi RTS belum dapat diterapkan. Sementara itu, ESMA menerbitkan dan mengelola daftar penyedia layanan PTRR berdasarkan Pasal 4b(5).

Sebelumnya, pada 28 Maret 2024, Tinjauan MiFIR mengubah Pasal 31 MiFIR untuk memperluas pengecualian yang sebelumnya hanya berlaku bagi kompresi—yang mencakup persyaratan transparansi, kewajiban perdagangan derivatif, dan pelaksanaan terbaik—sehingga mencakup lebih banyak jenis layanan PTRR. Tinjauan tersebut menghapus kewajiban untuk mengumumkan hasil transaksi, tetapi tetap mempertahankan kewajiban pencatatan. Pada November 2025, Komisi Eropa menerbitkan Peraturan Delegasi yang menetapkan kompresi, penyeimbangan kembali, dan optimalisasi risiko basis sebagai layanan PTRR yang memenuhi syarat untuk pengecualian tersebut.

ESMA menerbitkan makalah konsultasi mengenai standar tersebut pada 26 Februari 2026, dengan merujuk pada diskusi meja bundar yang diselenggarakannya pada 21 Oktober 2024 dan laporan final IOSCO tentang praktik baik PTRR yang diterbitkan pada November 2024. Konsultasi ditutup pada 20 April 2026 setelah menerima empat tanggapan. Menurut laporan tersebut, tanggapan itu mencerminkan pandangan penyedia, pengguna, dan lembaga kliring sentral; Kelompok Pemangku Kepentingan Sekuritas dan Pasar tidak memberikan komentar. ESMA menyatakan bahwa tanggapan yang diterima secara umum mendukung usulan tersebut dan hanya penyesuaian kecil yang dilakukan terhadap usulan awal.

Jenis Layanan, Netralitas Risiko Pasar, dan Pengurangan Risiko

Rancangan RTS mendefinisikan layanan PTRR sebagai layanan yang mengurangi risiko pada setiap portofolio derivatif yang mengikuti suatu kegiatan, dengan menggunakan transaksi yang netral terhadap risiko pasar dan tidak membentuk harga. Layanan ini disediakan oleh pihak ketiga melalui suatu Algoritme—yang didefinisikan sebagai aturan kegiatan yang telah disepakati sebelumnya, termasuk metode dan algoritmenya—dengan prinsip semua atau tidak sama sekali. Dalam kerangka tersebut, kompresi mengurangi nilai nosional portofolio dengan mengganti atau mengakhiri transaksi. Penyeimbangan kembali portofolio mengurangi risiko pihak lawan dengan menambahkan transaksi yang saling mengimbangi, sehingga nilai nosional meningkat. Optimalisasi risiko basis mengurangi risiko basis dalam portofolio yang dilindungnilaikan dengan menambahkan transaksi yang tidak membentuk harga, tanpa mengakhiri atau mengganti transaksi yang sudah ada; nilai nosionalnya juga meningkat. Kegiatan yang menunjukkan ciri-ciri lebih dari satu jenis layanan ini juga dapat memperoleh pengecualian jika persyaratannya terpenuhi.

Netralitas risiko pasar didefinisikan sebagai “tidak ada perubahan atau hampir tidak ada perubahan, selama masih dalam batas toleransi yang wajar, pada risiko pasar setiap portofolio sebelum dan sesudah kegiatan.” Setelah menerima masukan dari konsultasi, ESMA mengubah Pasal 5(2) rancangan RTS sehingga penyedia harus memastikan bahwa batas toleransi yang ditetapkan semua peserta dalam suatu kegiatan bersifat minimal dan tidak secara signifikan memengaruhi keseluruhan eksposur portofolio yang diajukan terhadap risiko pasar. Penilaian penyedia dibatasi pada portofolio yang diajukan untuk kegiatan tersebut. ESMA menyatakan siap mempertimbangkan panduan lebih lanjut mengenai metrik risiko, termasuk DV01, jika setelah RTS mulai berlaku muncul kebutuhan untuk menyelaraskan metrik yang digunakan penyedia.

Rancangan RTS mewajibkan pengurangan risiko secara keseluruhan untuk setiap portofolio yang berpartisipasi. Rancangan tersebut menetapkan batas antara penggunaan pengecualian yang sah dan tidak sah berdasarkan apakah suatu latihan meningkatkan risiko bersih agregat yang belum dikliringkan pada salah satu portofolio yang diajukan. ESMA menjelaskan bahwa jika peserta mengundurkan diri dari suatu latihan karena tidak memperoleh pengurangan risiko dalam salah satu pelaksanaan, portofolionya tidak diperhitungkan saat menilai apakah pengurangan risiko terjadi pada semua portofolio. ESMA tidak membatasi latihan hanya pada portofolio yang belum dikliringkan, karena menyimpulkan bahwa persyaratan baru bagi penyedia mungkin sudah mencegah penggunaan toleransi luas yang menjadi perhatian dalam laporannya tentang portofolio campuran pada 2020. Partisipasi dibatasi bagi entitas yang pada awalnya mengajukan portofolio, dan setiap latihan harus diterima seluruhnya atau ditolak; pelaksanaan sebagian tidak diperbolehkan. Penyedia harus memberi tahu klien tentang ketentuan ini selama proses orientasi, misalnya melalui buku aturan yang dirujuk dalam perjanjian kontrak.

Kewajiban Penyedia, Pencatatan, dan Pemantauan

Berdasarkan Pasal 4b EMIR, penyedia layanan PTRR harus berupa perusahaan yang memperoleh otorisasi berdasarkan MiFID II. Pasal 6 rancangan RTS mewajibkan adanya bagian khusus PTRR dalam kebijakan konflik kepentingan penyedia yang menjelaskan keadaan yang dapat menimbulkan konflik serta prosedur untuk mencegah atau menanganinya, disertai pencatatan kasus konflik. Pasal 8 mewajibkan penyedia menguji Algoritma sebelum diterapkan atau diperbarui secara substansial, serta menerapkan perlindungan terhadap manipulasi eksternal. Algoritma diharapkan menghasilkan keluaran yang sama untuk portofolio dan toleransi yang sama, terlepas dari entitas pemilik portofolio. Pasal 12 mewajibkan Proposal Latihan yang disediakan bagi peserta mencantumkan pihak lawan yang disertakan dalam latihan, perubahan nilai nosional dan risiko pihak lawan, rincian pengurangan berbagai jenis risiko, cara memastikan kepatuhan terhadap toleransi peserta, serta cara keluaran yang diusulkan mencegah peningkatan risiko bersih agregat yang belum dikliringkan.

Pasal 13 dan 14 mewajibkan pengaturan tata kelola yang diformalkan, dengan pemisahan antara staf yang menjalankan latihan dan staf pengendalian atau kepatuhan; pemeriksaan terarah secara berkelanjutan untuk mencegah pengelakan kewajiban kliring; pelaporan ketidakpatuhan kepada badan pengurus; serta laporan kepatuhan tahunan mengenai kecukupan dan efektivitas langkah-langkah yang diterapkan. Pasal 15 mewajibkan catatan penyedia mencantumkan pengenal PTRR yang ditetapkan dalam peraturan pelaksanaan pelaporan EMIR dan bukti bahwa hasil setiap latihan netral terhadap risiko pasar. Pasal 16 menetapkan masa penyimpanan yang serupa dengan masa yang diwajibkan bagi repositori perdagangan berdasarkan Pasal 80(3) EMIR, dan penyedia dapat menggunakan Laporan Kinerja Latihan untuk memenuhi kewajiban pencatatan. Berdasarkan Pasal 17, penyedia harus menyerahkan konfirmasi kepatuhan beserta laporan pendukung kepada otoritas yang berwenang setiap tahun atau atas permintaan, serta memberitahukan perubahan material atau kasus ketidakpatuhan tanpa penundaan yang tidak semestinya. Menyusul masukan yang diterima, ESMA mengubah ketentuan tersebut sehingga hanya perubahan material pada metode dan algoritma yang dicantumkan dalam laporan tahunan, sedangkan semua perubahan pada aturan penyedia harus dilaporkan.

ESMA juga merekomendasikan agar Komisi mengizinkan penyedia menggunakan Proposal Latihan atau Laporan Kinerja Latihan untuk memenuhi kewajiban pencatatan berdasarkan Pasal 31 MiFIR, asalkan dokumen tersebut menunjukkan netralitas risiko pasar, tujuan latihan untuk mengurangi risiko, dan bahwa transaksi yang digunakan tidak membentuk harga.

Laporan tersebut mencatat adanya pekerjaan regulasi paralel di luar Uni Eropa: UK Financial Conduct Authority menerbitkan pernyataan kebijakan PS25/2 mengenai kewajiban perdagangan derivatif dan layanan PTRR pada April 2025, sedangkan US Commodity Futures Trading Commission menerbitkan Staff Letter No. 26-20 pada 16 Juni 2026 yang menyatakan tidak akan mengambil tindakan terkait penyeimbangan ulang portofolio dan optimalisasi risiko basis.

ESMA menyerahkan laporan akhir kepada Komisi Eropa pada 9 Oktober 2026. Berdasarkan Pasal 10 Peraturan ESMA, Komisi memiliki waktu tiga bulan untuk memutuskan apakah akan mengesahkan rancangan RTS tersebut.