Alibaba (BABA): Beli Raksasa E-Commerce dengan Harga Murah Sekarang dengan Pencatatan Saham Primer Ganda

Pasar E-Commerce Tiongkok

Ketika berbicara tentang pasar daring, perusahaan yang paling dominan tampaknya adalah Amazon, dengan pertumbuhannya yang luar biasa selama beberapa dekade dan kapitalisasi pasarnya sebesar $1.8 triliun. Namun, ini bukanlah keseluruhan cerita.

Meskipun Amazon mendominasi pasar Amerika Utara, perusahaan ini berjuang keras melawan pasar besar lainnya di luar negeri. Misalnya, Amazon telah berjuang keras untuk bersaing dengan MercadoLibre di pasar Amerika Selatan dan dengan SEA di Asia Tenggara.

Yang terpenting, platform e-commerce Tiongkok menonjol, karena mendapat keuntungan dari akses langsung ke ekosistem manufaktur Tiongkok yang besar dan berbiaya rendah serta pasar lokal yang berpenduduk 1.5 miliar orang. Secara total, 44% penjualan e-commerce global dilakukan melalui platform e-commerce Tiongkok.

Sumber: Forbes

Salah satu pasar ini sekarang mengalahkan Amazon di Eropa, karena Alibaba menjadi pasar online terbesar di benua itu pada tahun 2023Jadi, jauh dari sekadar kompetitif di pasar dalam negeri yang “dilindungi” di Tiongkok, Alibaba kini menjadi perusahaan raksasa yang siap menaklukkan pasar internasional.

Amazon Vs Alibaba

Sebelum menelaah bisnis Alibaba lebih jauh, ada baiknya membandingkannya dengan pesaingnya yang lebih terkenal dan bernilai tinggi.

Amazon menghasilkan Pendapatan $604 miliar dalam dua belas bulan yang berakhir pada September 2024, dengan laba bersih sebesar $44 miliar. Sebagai perbandingan, Alibaba menghasilkan $133B (950 miliar yuan) pada periode yang sama, dengan laba bersih sebesar $9.7 miliar. Jadi secara keseluruhan, dapat dikatakan bahwa Alibaba adalah 1/4^th dari Amazon. Namun, dengan kapitalisasi pasar sebesar $196 miliar dibandingkan dengan Amazon yang sebesar $1.8 triliun, nilainya hanya 1/10^th dari Amazon.

Dalam beberapa tahun terakhir, pendapatan Amazon telah tumbuh sebesar 10-12% per tahunSementara itu, pertumbuhan Alibaba sedikit lebih tidak teratur, dengan kontraksi pada tahun 2023 (-6%) dan pertumbuhan hanya 3% pada tahun 2024.

Secara keseluruhan, Alibaba dapat dikatakan dinilai dengan kelipatan yang jauh lebih rendah karena pertumbuhan yang lebih rendah baru-baru ini, sebagian disebabkan oleh karantina wilayah akibat COVID yang lebih lama di Tiongkok dibandingkan di seluruh dunia dan ekonominya yang berjuang akibat gelembung real estat yang mengempis.

Faktor tambahannya adalah Ketegangan perdagangan AS-Tiongkok, sebaik tindakan keras PKT terhadap pendiri Alibaba, Jack Ma, pada tahun 2022.

Struktur Alibaba

Alibaba diluncurkan pada tahun 1999 dan telah berkembang pesat menjadi perusahaan besar dengan banyak divisi. Baru-baru ini, perusahaan ini direorganisasi menjadi enam segmen utama.

Sumber: Alibaba

Taobao dan Tmall

Ini adalah bagian terbesar dari bisnis dan pemimpin di pasar e-commerce Tiongkok, dengan fokus kuat pada pasar ritel. Setelah periode kehilangan pangsa pasar terhadap pesaing lokalnya, sudah mulai tumbuh lagi di Q2 2024  pada GMV (Gross Merchandise Volume) online satu digit tinggi dan pertumbuhan pesanan dua digit.

Dimulainya kembali pertumbuhan ini dicapai melalui beberapa cara:

• Rekomendasi algoritmik dan pencocokan produk yang lebih baik untuk meningkatkan konversi.
• Meningkatkan penawaran harga yang kompetitif melalui diversifikasi pemasok.
• Peluncuran pada bulan April Quanzhantui, alat pemasaran baru berbasis AI untuk seluruh platform bagi para pedagang, menyediakan penawaran otomatis, penargetan yang dioptimalkan, dan visualisasi dasbor kinerja.
• Chatbot AI baru bernama Dianxiaomi, kini tersedia untuk semua pedagang.

Peluncuran peralatan AI untuk semua pedagang sejalan dengan prinsip lama Alibaba yang menjadi alat persaingan yang setara bagi UKM agar dapat bersaing dengan perusahaan yang lebih besar.

Inilah kunci keberhasilan historis Alibaba, yang memungkinkannya memanfaatkan ratusan ribu perusahaan dan wirausahawan kecil di masyarakat Tiongkok, sehingga pada saat itu menciptakan kelimpahan produk dan desain yang belum pernah terjadi sebelumnya dengan harga yang kompetitif.

Keanggotaan 88VIP Alibaba (mirip dengan Amazon Prime) juga telah tumbuh hingga dua digit. Layanan ini menawarkan diskon belanja, harga eksklusif, paket makanan siap saji, dan menonton video tanpa iklan.

Secara keseluruhan, Tmall masih merupakan salah satu platform e-dagang terbesar di negara ini, hanya Douyin (TikTok dari Tiongkok) yang mampu secara serius menyerang posisi lamanya dalam beberapa tahun terakhir.

Sumber: Baiguan

Alibaba Cloud

Platform e-commerce besar, termasuk Amazon dan Alibaba, harus mengelola kapasitas komputasi awan yang besar untuk platform mereka. Jadi, masuk akal bagi mereka untuk melebarkan sayap dan menawarkan kemampuan yang ada ini kepada pihak lain.

Hal ini memungkinkan mereka membangun kapasitas cloud dalam skala yang lebih besar, sehingga mengurangi biaya bagi klien B2B layanan cloud, dan permintaan internal untuk komputasi cloud.

Saat ini, segmen cloud merupakan segmen Amazon yang paling menguntungkan. Alibaba Cloud menghadapi pasar yang semakin kompetitif di Tiongkok, dengan pesaing kuat seperti Huawei dan Tencent, yang telah meningkatkan pangsa pasar Alibaba dari hampir 50% pada tahun 2020 menjadi "hanya" sepertiga pasar saat ini.

Sumber: Jeff Kotanson

Persaingan ketat ini tidak boleh menutupi fakta bahwa pasar cloud China secara keseluruhan tumbuh sangat cepat, yang menyebabkan Alibaba Cloud tumbuh pada persentase dua digit.

Keunggulan Alibaba adalah penerapan AI dalam komputasi awan, serta pertumbuhan tiga digit dari tahun ke tahun dalam penerapan perangkat AI-nya. Dorongan AI mencakup AI generatif seperti LLM (Large Language Models), tetapi juga aplikasi khusus dan telah memangkas biaya hingga setengahnya, sehingga harganya jauh lebih terjangkau.

Ambisi AI Alibaba sangat besar, dengan tiga tujuan yaitu:

1. Mengembangkan “model dasar untuk AI dan kemajuan menuju AGI” sendiri.
2. Mengintegrasikan LLM mereka dalam setiap operasi Alibaba serta semua pelanggannya (dari pembeli hingga pedagang), menciptakan fungsionalitas AI yang berskala dan hemat biaya.
3. Menggunakan LLM miliknya, Tongyi Qianwen 2.0, diluncurkan pada akhir tahun 2023, melalui model spesifik industri.

Ekosistem AI

Alibaba juga merupakan yang terdepan dalam menciptakan ekosistem AI sumber terbuka di Tiongkok, dengan komunitas ModelScope (diluncurkan pada tahun 2022), yang terbesar di Tiongkok, menggunakan 2,300 model AI, berdasarkan Inisiatif “Model-sebagai-Layanan” Alibaba.

Dengan ModelScope, kami bertujuan untuk menyederhanakan dan mengurangi biaya pengembangan, penyesuaian, dan penerapan model AI bagi pengembang dan perusahaan, sehingga memungkinkan terciptanya aplikasi AI revolusioner yang berdampak positif pada masyarakat.

Misalnya, FaceChain, aplikasi pihak ketiga yang berbasis pada beberapa model AI pada ModelScope, dapat membuat potret hanya dari satu atau dua foto yang diunggah. Kami memanfaatkan model ini untuk membantu beberapa lansia di Tiongkok mengembangkan potret digital, yang membuat mereka senang.

Zhou Jingren – CTO Alibaba Cloud

Internasional

Kategori ini mencakup Alibaba.com (grosir) dan Aliexpress (penjualan eceran), tetapi juga Trendyol di Turki, Miravia di Spanyol, dan Lazada (pangsa pasar 16.4% di e-commerce Asia Tenggara).

Pasar ini telah lama menjadi pasar ekspor terbesar dan paling terkenal untuk barang-barang Tiongkok, jauh sebelum kehadiran Temu dari Pinduoduo di pasar Barat. Cabang ini juga yang bertanggung jawab atas keberhasilan Amazon mengambil alih posisi teratas di pasar Eropa.

Segmen ini tumbuh sangat pesat, dengan pertumbuhan 32% dari tahun ke tahun dan kinerja yang kuat di pasar-pasar tertentu di Eropa dan Kawasan Teluk. Pendapatan dari segmen ini adalah $3.2 miliar pada Q2 2024 dari penjualan eceran dan $771 juta dari penjualan grosir.

Pendapatan dari Alibaba tercermin dari dampaknya terhadap perekonomian tersebut, dengan ekspor dari 27 negara Eropa melalui platform Alibaba berjumlah €32.3 miliar pada tahun 2023 dan memberikan kontribusi gabungan sebesar €57.9 miliar terhadap produk domestik bruto Jerman, Prancis, Italia, dan Spanyol untuk periode 2019-2023.

Alibaba juga menjajaki model alternatif di pasar lain, seperti kemitraan dengan Majalah Brasil Luiza (“Magalu”) untuk membuka dan mengoperasikan etalase di AliExpress dan sebaliknya.

Karena investasi besar-besaran dalam pertumbuhan, segmen ini belum menguntungkan dan merugi $510 juta pada Q2 2024.

cainiao

Ini adalah divisi logistik Alibaba Group. Pendapatannya tumbuh 16% dari tahun ke tahun menjadi $3.6 juta. Divisi ini terutama bertugas membantu aktivitas lintas batas dan meningkatkan kapasitas logistik grup secara keseluruhan, serta meningkatkan kemampuan para pedagang di platform Alibaba.

Misalnya, perusahaan memasang total 5,000 loker paket di seluruh dunia sebelum Hari Jomblo (acara penjualan besar dalam e-commerce Tiongkok), terutama di Rusia, Polandia, Spanyol, dan Prancis.

Grup Semut

Ant Group adalah bekas divisi pembiayaan/perbankan Alibaba. Divisi ini mencakup sistem pembayaran AliPay yang sangat populer, serta berbagai solusi untuk perbankan online, aplikasi manajemen kekayaan, asuransi, pinjaman, dan sebagainya.

Sumber: Medium

Saat ini, Alibaba Group memiliki 33% saham Ant Group. Pada akhir tahun 2023, usulan pembelian kembali saham Ant Group senilai $79 miliar, menjadikan nilai saham Alibaba mencapai $26 miliar, jauh lebih rendah daripada perkiraan valuasi sebelumnya untuk IPO pada tahun 2020.

Kelompok ini menjadi target investigasi oleh otoritas regulasi dan melihat rencana IPO 2020 dibatalkan pada menit terakhir.

Ini merupakan bagian dari upaya menyeluruh untuk mengurangi pengaruh pendiri Alibaba, Jack Ma. Kini, hak suara Ma telah dikurangi dari 50% menjadi 6%, dan Ant Group kini jauh lebih independen dibandingkan sebelumnya.

Hal ini bisa membuka jalan bagi IPO, karena menghilangkan risiko politik konflik PKT dengan Jack Ma, tetapi tanggal pastinya masih belum ditentukan.

Layanan & Lainnya

Layanan

Selama bertahun-tahun, Alibaba Group telah mengumpulkan berbagai bisnis sekunder. Misalnya, ele.saya layanan pengiriman makanan, Sebuah peta layanan peta online, serta media dan hiburan digital (Youku, gambar Alibaba, Damai),

Kegiatan-kegiatan ini relatif kecil dibandingkan dengan kelompok lainnya dan beroperasi dengan kerugian.

Sumber: Alibaba

Lainnya

Segmen ini mengumpulkan semua berbagai bisnis lain yang diperoleh atau dikembangkan secara internal sepanjang tahun, termasuk DingTalk (alat kantor), quark (mesin pencari), Fliggy (tiket perjalanan), Kesehatan Alibaba (perawatan kesehatan digital), dan Seni Matahari (pasar swalayan daring).

Beberapa investor mengkritik bisnis ini sebagai gangguan, dan secara keseluruhan, tampaknya manajemen Alibaba sekarang mempertimbangkan untuk menjadikannya menguntungkan atau menghentikan/menjualnya.

Pencatatan Primer Ganda dan VIE

VIE

Saham perusahaan Tiongkok seringkali merupakan struktur yang kompleks, karena hukum Tiongkok secara teknis melarang kepemilikan asing. Di saat yang sama, perusahaan-perusahaan Tiongkok (dan pemerintah Tiongkok) ingin sekali menggalang modal di luar negeri untuk membiayai pertumbuhan ekonomi dan perusahaan-perusahaan di negara tersebut.

Sebuah kompromi ditemukan dengan VIE (Vmudah marah Iminat Entity) struktur. Sering kali berpusat di Kepulauan Cayman atau langsung di AS, struktur perusahaan ini memiliki kontrak dengan entitas induk (misalnya, Alibaba di Tiongkok), yang menjamin sebagian laba dari “perusahaan asli”, yang meniru kepemilikan, tetapi tanpa kepemilikan “asli” secara langsung.

Sumber: Lembaga Keuangan Korporat

Meskipun klaimnya terhadap perusahaan kurang kuat dibandingkan kepemilikan saham langsung, ini telah menjadi opsi yang diterima untuk berinvestasi di perusahaan China selama bertahun-tahun.

Namun, masalah kedua adalah bahwa Alibaba terdaftar secara publik di AS, sehingga mengurangi aksesibilitas sahamnya bagi investor Tiongkok.

Daftar Utama Ganda

Karena kompleksitas pencatatannya, Alibaba hampir tidak terjangkau bagi sebagian besar dari 210 juta investor ritel aktif Tiongkok – sangat disayangkan mengingat jangkauan dan kekuatan merek perusahaan di pasar domestiknya. Hal ini merupakan peluang yang terlewatkan karena faktor kunci rendahnya harga saham Alibaba (ketakutan akan sanksi) tidak relevan bagi investor Tiongkok.

Untuk mengatasi hal ini, perusahaan telah mengubah struktur pencatatannya, mencapai status pencatatan primer ganda.Jadi perusahaan tersebut telah menjadi perusahaan dual primary yang tercatat di Bursa Efek Hong Kong dan Bursa Efek New York sejak 29 Agustus^th.

Hal ini juga sejalan dengan tujuan PKT untuk mempertahankan/menjadikan Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional yang independen dari investor dan modal Barat.

Penilaian Alibaba

Jelas ada “diskon Tiongkok” yang diterapkan pada valuasi saham Tiongkok, dengan perusahaan-perusahaan kelas dunia seperti Tencent, Alibaba, Jinko Solar, atau CATL diperdagangkan dengan valuasi yang jauh lebih rendah dibandingkan perusahaan-perusahaan Amerika.

Sebagian dari diskon ini rasional, mengingat ketegangan geopolitik dan konflik perdagangan yang memanas antara AS dan Tiongkok, dengan latar belakang tujuan reunifikasi Tiongkok dengan Taiwan dan kritik AS terhadap dukungan Tiongkok terhadap Rusia. Namun, kita dapat memperkirakan skala diskon ini secara kasar.

Pertama, kita dapat mempertimbangkan bahwa sebagian dari nilai Alibaba mencakup partisipasi senilai $26 miliar di Ant Group (yang telah diperdagangkan dengan harga diskon sejak IPO 2020 yang dibatalkan). Selain itu, perusahaan memiliki aset berwujud bersih senilai $96.6 miliar, di mana $80 miliar berupa kas.

Jadi tergantung apakah kita ingin mempertimbangkan hanya uang tunai atau aset bersih, bersama dengan Ant Group, ini menempatkan aktivitas lainnya pada valuasi saat ini ($196 miliar) dikurangi $106 miliar atau $122 miliar (uang tunai atau aset bersih + Ant Group).

Hal ini menjadikan valuasi bisnis senilai $74 miliar-$90 miliar dengan:

• 1/4^thpendapatan Amazon.
• Pangsa pasar utama sektor e-commerce Tiongkok (sekitar 1/3)^rddari total).
• Posisi nomor satu di sektor e-dagang Eropa.
• Mengendalikan 1/3^rd pasar cloud Cina.
• Sekarang dapat diakses oleh investor domestik Tiongkok, yang sangat mengenal perusahaan tersebut dan tidak peduli dengan risiko penghapusan pencatatan dari pasar AS.

Pengembalian Kepada Pemegang Saham

Pada akhir tahun 2023, Alibaba membagikan dividen pertamanya, yang bertujuan untuk menepis anggapan bahwa korporasi China tidak mengembalikan modal kepada pemegang saham.

Kelompok ini bermaksud meningkatkan laba atas modal yang diinvestasikan menjadi dua digit dalam beberapa tahun mendatang.

Perusahaan juga telah memulai program pembelian kembali saham secara besar-besaran, memanfaatkan harga saham yang sedang turun. Dalam 3 tahun terakhir, perusahaan telah mengurangi total saham sebesar 9.5%, setelah menghabiskan $30 miliar dengan harga rata-rata $102/saham.

Jika pembelian kembali $10 miliar/tahun terus berlanjut, pada harga saat ini, hal ini akan mengakibatkan pengurangan jumlah saham total sebesar 3-4% per tahun, di samping hasil dividen saat ini sebesar 2.5%, belum termasuk pertumbuhan bisnis.

Kesimpulan

Alibaba bukanlah investasi bebas risiko, dengan posisi terdepannya dalam e-commerce telah menarik banyak perhatian yang merusak nilai dari pemerintah Tiongkok dan AS, yang mengakibatkan penurunan harga saham selama beberapa tahun.

Perusahaan ini juga beroperasi dalam lingkungan yang sangat kompetitif, dengan sektor e-commerce dan komputasi awan Tiongkok yang jauh lebih kompetitif daripada di Barat. Dalam konteks itu, meskipun Alibaba tidak akan menghilang besok, perusahaan ini terus-menerus harus menangkis persaingan dari PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, dll., lebih dari pesaing Barat.

Meskipun demikian, perusahaan ini masih merupakan pemimpin yang sangat kuat di semua segmen utamanya, yaitu e-commerce Tiongkok, e-commerce internasional, dan komputasi awan, dengan kepemilikan besar di raksasa fintech Ant Group.

Hubungan yang tidak terlalu tegang dengan PKT & potensi IPO terkait dari Ant Group, pertumbuhan berkelanjutan dalam segmen cloud, e-commerce, dan internasional, serta ekonomi Tiongkok yang tumbuh kembali sebesar 5% setiap tahunnya, semuanya merupakan dukungan kuat untuk penilaian kembali saham di beberapa titik di masa mendatang.

Perusahaan ini juga sudah meninggalkan era Jack Ma dan tampaknya secara bertahap menemukan jejak barunya dengan tim manajemen yang diperbarui dan grup yang direorganisasi.

Dikombinasikan dengan kapitalisasi pasar yang rendah dengan diskon bisnis inti kurang dari $100 miliar (dibandingkan Amazon yang $1.8 triliun), Alibaba merupakan pilihan investor nilai. Perusahaan ini juga sering mengecewakan dalam beberapa tahun terakhir, dengan harga saham yang menurun dan kemudian stagnan. Jadi, perusahaan ini juga memiliki risiko, dan investor harus mempertimbangkan risiko dan potensi sahamnya dengan cermat.

Berita terbaru tentang Alibaba