ब्रोकरेज-डीलर और एक्सचेंज नियमों का द्वितीयक बाजारों में अनुप्रयोग – थॉट लीडर्स

संपादक का नोट: यह लेख मूल रूप से 2019 में प्रकाशित हुआ था। जबकि चर्चा किए गए मुख्य कानूनी ढांचे (एक्सचेंज एक्ट परिभाषाएँ, नेट कैपिटल नियम) अभी भी लागू हैं, नियामक परिदृश्य विकसित हो गया है। कृपया विशेष उद्देश्य ब्रोकरेज-डीलर (SPBD) और हालिया प्रवर्तन उदाहरणों के संबंध में नवीनतम SEC मार्गदर्शन देखें।

छोटी-छोटी बातों पर ध्यान दें, और शायद बड़े मुद्दे अपने आप सुलझ जाएंगे।

डिजिटल एसेट्स के द्वितीयक बाजार ट्रेडिंग पर ब्रोकरेज-डीलर और एक्सचेंज नियमों का अनुप्रयोग।

संयुक्त राज्य सिक्योरिटीज़ एंड एक्सचेंज कमीशन (“SEC” या “Commission”) की हालिया प्रवर्तन कार्रवाइयाँ, जिनमें AirFox, Paragon, Crypto Asset Management, TokenLot, और EtherDelta के संस्थापक शामिल हैं, यह दर्शाती हैं कि बाजार प्रतिभागियों को तकनीकी नवाचारों से निपटते समय भी स्थापित और प्रभावी संघीय प्रतिभूति कानून ढांचे का पालन करना चाहिए, चाहे प्रतिभूतियां प्रमाणपत्र रूप में जारी की गई हों या ब्लॉकचेन जैसी नई तकनीकों का उपयोग करके।

सामान्यतः, इन कार्रवाइयों में उठाए गए मुद्दे तीन श्रेणियों में विभाजित होते हैं: (1) डिजिटल एसेट प्रतिभूतियों की प्रारंभिक पेशकश और बिक्री (जिसमें प्रारंभिक कॉइन ऑफरिंग (“ICOs”) में जारी किए गए शामिल हैं); (2) डिजिटल एसेट प्रतिभूतियों में निवेश करने वाले निवेश वाहन और वे जो दूसरों को इन प्रतिभूतियों में निवेश करने की सलाह देते हैं; और (3) डिजिटल एसेट प्रतिभूतियों का द्वितीयक बाजार ट्रेडिंग। यह लेख द्वितीयक बाजार में डिजिटल एसेट प्रतिभूतियों के ट्रेडिंग की कुछ बारीकियों पर चर्चा करता है।

जैसा कि Commission के बयान में स्पष्ट किया गया है, “[क]ोई भी इकाई जो प्रतिभूतियों के खरीदारों और विक्रेताओं को एक साथ लाने के लिए एक मार्केटप्लेस प्रदान करती है, चाहे उपयोग की गई तकनीक कुछ भी हो, उसे निर्धारित करना चाहिए कि उसकी गतिविधियां संघीय प्रतिभूति कानूनों के तहत एक्सचेंज की परिभाषा को पूरा करती हैं या नहीं। एक्सचेंज एक्ट नियम 3b-16 एक कार्यात्मक परीक्षण प्रदान करता है जिससे यह आंका जा सके कि कोई इकाई सेक्शन 3(a)(1) के तहत एक्सचेंज की परिभाषा को पूरा करती है या नहीं। जो इकाई एक्सचेंज की परिभाषा को पूरा करती है, उसे Commission के साथ राष्ट्रीय प्रतिभूति एक्सचेंज के रूप में पंजीकरण करना होगा या पंजीकरण से मुक्त होना चाहिए, जैसे कि वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम (“ATS”) के रूप में संचालन करके, जो Regulation ATS के अनुरूप हो।”

यह निर्धारित करने के लिए कि कोई व्यक्ति, इकाई या प्लेटफ़ॉर्म ब्रोकरेज-डीलर या एक्सचेंज के रूप में कार्य कर रहा है या नहीं, SEC अपना विश्लेषण 1) प्रतिभागी द्वारा की गई सभी गतिविधियों की समग्रता और 2) उन गतिविधियों के वास्तविक कार्यात्मक परिणामों के आधार पर करेगा। यदि कोई इकाई डिजिटल एसेट प्रतिभूतियों के खरीदारों और विक्रेताओं को एक साथ लाने के लिए एक मार्केटप्लेस प्रदान करती है, तो SEC यह निष्कर्ष निकाल सकती है कि वह इकाई एक्सचेंज के रूप में कार्य कर रही है। यदि कोई इकाई या व्यक्ति डिजिटल एसेट्स में लेनदेन कर रहा है या अपने खाते के लिए डिजिटल एसेट्स खरीद रहा है और बेच रहा है, तो SEC यह निष्कर्ष निकाल सकती है कि वह इकाई या व्यक्ति प्रतिभूतियों में ब्रोकर या डीलर के रूप में कार्य कर रहा है। ऐसे किसी भी ब्रोकरेज-डीलर को SEC के साथ पंजीकरण करना होगा, साथ ही FINRA जैसी स्व-नियामक संस्था का सदस्य बनना होगा। ब्रोकर या डीलर के रूप में पंजीकरण करने से व्यापक अनुपालन और निवेशक संरक्षण प्रणाली का पालन भी आवश्यक हो जाता है।

डिजिटल एसेट्स के द्वितीयक बाजार ट्रेडिंग के विकास में बाधाएं या रुकावटें पैदा करने वाली कुछ बुनियादी आवश्यकताएँ शामिल हैं:

• Books and Records: पंजीकृत ब्रोकरेज-डीलरों को वर्तमान पुस्तकों और रिकॉर्ड्स को बनाना और बनाए रखना आवश्यक है। उदाहरण के लिए, एक्सचेंज एक्ट के तहत नियम 17a-3 और 17a-4 तथा FINRA नियम 4511 यह निर्धारित करते हैं कि ब्रोकरेज-डीलरों को कुछ रिकॉर्ड्स को निर्दिष्ट अवधि के लिए संरक्षित करना चाहिए और कुछ तकनीक, जैसे कि लिखें एक बार, कई बार पढ़ें (WORM) फॉर्मेट, का उपयोग करना चाहिए। डिजिटल-एसेट ATS यह कैसे सुनिश्चित कर सकता है कि ऐसी जानकारी को रिकॉर्ड करने और बनाए रखने के लिए डिजिटल लेज़र तकनीक का उपयोग SEC और FINRA की आवश्यकताओं के अनुरूप है? संक्षिप्त उत्तर यह होना चाहिए कि ब्लॉकचेन अपरिवर्तनीय है और इस प्रकार यह आवश्यकता को पूरा करता है, लेकिन इस पर कुछ नियामक आश्वासन उपयोगी होंगे।

• Customer Protection: SEC नियम 15c3-3 के तहत, एक ब्रोकरेज-डीलर को अपने ग्राहकों के खातों के लिए वहन किए गए सभी पूर्ण रूप से भुगतान किए गए प्रतिभूतियों और अतिरिक्त मार्जिन प्रतिभूतियों की शारीरिक कब्जा या नियंत्रण बनाए रखना चाहिए। यह वर्तमान में स्पष्ट नहीं है कि नियम 15c3-3 की आवश्यकताएं पूरी होती हैं या नहीं जब डिजिटल प्रतिभूतियों के लेनदेन को सार्वजनिक या निजी नेटवर्क पर रखे गए डेटाबेस में रिकॉर्ड किया जाता है। क्या एक ब्रोकरेज-डीलर यह प्रदर्शित कर सकता है कि वह ग्राहकों के खातों की प्रतिभूतियों और अन्य संपत्तियों की प्राप्ति, डिलीवरी और अभिकरण को चेन पर रखे गए रिकॉर्ड्स के माध्यम से दिखा सकता है? उदाहरण के लिए, क्या यह आवश्यक है कि ICO टोकन, प्रतिभूतियां या अन्य संपत्तियां ग्राहक के खाते (वॉलेट) में रखी जाएं या ATS प्रायोजक को इन प्रतिभूतियों और संपत्तियों की अभिकरण के लिए किसी तृतीय-पक्ष योग्य अभिकर्ता को प्रदान करना चाहिए?

• Examinations: ब्रोकरेज-डीलर और नियामक अभी भी इन नई तकनीकों को समझ रहे हैं और यह देख रहे हैं कि मौजूदा नियमों का उनका कैसे लागू होता है। ATS के लिए FINRA का वर्तमान परीक्षा मॉड्यूल संभवतः डिजिटल एसेट ATS के लिए उपयुक्त नहीं हो सकता। FINRA ने नोटिस 18-20 (6 जुलाई, 2018) में स्पष्ट किया कि वह ब्रोकरेज-डीलरों से अतिरिक्त जानकारी प्राप्त करना चाहता है और “प्रत्येक फर्म को शीघ्रता से FINRA को सूचित करने के लिए प्रोत्साहित करता है यदि वह, या उसके संबद्ध व्यक्ति या सहयोगी, वर्तमान में डिजिटल एसेट्स से संबंधित किसी भी गतिविधि में संलग्न हैं या करने का इरादा रखते हैं।”

• Net Capital Rules: आयोग के नेट कैपिटल नियम संभवतः डिजिटल एसेट्स के द्वितीयक ट्रेडिंग बाजारों के विकास पर सबसे गंभीर प्रभाव डालेंगे। SEC ने पहले कहा है कि एक्सचेंज एक्ट नियम 15c3-1 “ब्रोकरेज-डीलरों को हमेशा न्यूनतम स्तर का नेट कैपिटल (उच्च तरल संपत्तियों से बना) बनाए रखने की आवश्यकता करता है।” FINRA नियम 4100 श्रृंखला (वित्तीय स्थिति) ब्रोकरेज-डीलरों के लिए विभिन्न आवश्यकताओं को विस्तारित करती है ताकि वे SEC के नेट कैपिटल नियमों का पालन सुनिश्चित कर सकें। चूंकि Reg D द्वारा लगाए गए प्रतिबंध अवधि से बाहर आने वाले डिजिटल एसेट्स संभवतः उच्च तरल संपत्तियों की आवश्यकताओं को पूरा नहीं करेंगे, ये नेट कैपिटल आवश्यकताएं निकट भविष्य में गहरी और तरल बाजारों के निर्माण में सबसे बड़ी बाधा बन सकती हैं। इस नवोदित डिजिटल एसेट प्रतिभूति बाजार को बढ़ने और शेयरधारकों को तरलता प्रदान करने के लिए, आयोग और FINRA एक पायलट प्रोग्राम की अनुमति देने पर विचार कर सकते हैं जो इस बाजार के विकास और निगरानी को सुविधाजनक बनाता है।

निष्कर्षतः, DLT का वादा और एक्सचेंज एक्ट नियमों का अनुप्रयोग अभी भी कुछ दूरी तय करना बाकी है इससे पहले कि डिजिटल एसेट्स को एक्सचेंजों और ATS पर स्वतंत्र और पारदर्शी रूप से ट्रेड किया जा सके। यह कहा जा रहा है कि इस क्षेत्र के बाजार प्रतिभागियों और नियामकों के लिए संयुक्त रूप से निकट भविष्य के लिए एक रोडमैप तैयार करना अभी बहुत जल्दी नहीं है। आगामी SEC फ़ोरम में इन विषयों में से कुछ पर चर्चा करना इस संवाद को आगे बढ़ाने और डिजिटल एसेट जारीकर्ताओं द्वारा आकांक्षित तरलता के वादे को साकार करने के लिए आवश्यक है।