Hvad er Hindenburg Research, og hvordan tjener firmaet på kursfald?

Denne artikel beskriver Hindenburg Researchs rapport om Block og markedsreaktionen i marts 2023. Den private virksomhed foretager finansielle undersøgelser; den er ikke en retsmedicinsk institution eller myndighed. Rapporten om Jack Dorseys betalingsvirksomhed, tidligere Square, indeholder omstridte påstande om brugertal, svig og lederes aktiesalg.

Før rapporten vurderes, er det nyttigt at forstå firmaets arbejde og økonomiske interesser.

Hvad er Hindenburg Research?

Nathan Anderson grundlagde Hindenburg Research i 2017. Firmaet undersøger børsnoterede selskaber og blev blandt andet kendt for sin kritik af elbilproducenten Nikola.

Firmaet analyserer aktier, kredit og derivater og tager korte positioner. Ved almindeligt shortsalg af aktier sælges lånte aktier, som senere købes tilbage. En lavere tilbagekøbspris kan give gevinst efter omkostninger; stigende kurser kan medføre store tab.

En kort position kan være etableret før offentliggørelsen af en kritisk rapport. Hindenburg oplyste om sin korte position, da Block-rapporten udkom; positionen blev ikke nødvendigvis først taget bagefter.

Metoderne omfatter dokumentgennemgang, dataanalyse og interviews for at undersøge mulige uregelmæssigheder.

Bilag og omtale i medierne beviser ikke automatisk alle rapportens konklusioner. Den undersøgte virksomheds svar bør også indgå i vurderingen.

En kort position giver Hindenburg en økonomisk interesse i et kursfald. Denne interesse er relevant, men beviser ikke i sig selv, at rapporten er falsk eller markedet manipuleret.

Firmaets navn henviser til luftskibet LZ 129 Hindenburg, som brændte i New Jersey i 1937.

Firmaet bruger katastrofen som et billede på risici, det mener kan afdækkes gennem undersøgelser.

Navnet er en del af firmaets identitet og siger ikke i sig selv noget om kvaliteten af den enkelte analyse.

Hindenburg tager en kort position i Block

Den 23. marts 2023 offentliggjorde Hindenburg sin korte position i Block Inc (XYZ ). Aktiens kode var dengang SQ. Firmaet hævdede, at brugertallet var overdrevet, og omkostningerne ved at skaffe kunder undervurderet. Block afviste rapporten.

Hindenburg kritiserede Blocks kontrol med overholdelsen af regler. Kritikken var rapportforfatternes vurdering, ikke en myndighedsafgørelse om lovbrud.

Firmaet oplyste, at undersøgelsen havde varet to år og byggede på interviews og interne dokumenter. Udvælgelsen og fortolkningen af materialet er væsentlig for vurderingen af påstandene.

Rapporten kom under presset på amerikanske banker, herunder Silicon Valley Bank, Signature Bank og Silvergate . Silvergate meddelte en frivillig afvikling, mens myndighederne lukkede SVB og Signature. Den 19. marts aftalte UBS at købe Credit Suisse for aktier til en værdi af tre milliarder schweizerfranc, cirka 3,2 milliarder dollar. Købet var endnu ikke gennemført, da artiklen udkom.

Artiklen omtaler også usikkerhed om forbrug, inflation og økonomisk afmatning. Blocks aktie faldt kraftigt i 2022, men det er ikke dokumenteret, at én enkelt faktor forklarede hele faldet.

Hindenburg kritiserede håndteringen af offentlige støttebetalinger gennem Cash App under pandemien. Appen giver adgang til pengeoverførsler og visse tjenester uden en traditionel bankkonto.

Rapporten henviste til delstaters krav om tilbagebetaling af mistænkelige udbetalinger og til tidligere medarbejderes forklaringer. Beløb krævet tilbage fra betalingsformidlere kan ikke uden videre tilskrives Cash App alene eller betragtes som endeligt dokumenterede tab.

Hindenburg beskyldte Block for at prioritere vækst frem for forebyggelse af misbrug. Block afviste beskyldningerne.

Ifølge rapporten svækkede ledelsens pres kontrollen med hvidvask (AML) og kundekendskab (KYC). Interviewudsagnene var ikke en afgørelse om, at lovgivningen var overtrådt.

Hindenburg oplyste, at firmaet oprettede testkonti i navnene Donald Trump og Tesla (TSLA )-direktør Elon Musk og modtog et betalingskort i Trumps navn. Testen vedrørte mulige konkrete svagheder og målte ikke svindelomfanget i hele tjenesten.

Tidligere medarbejderes skøn på 40–75 % gjaldt de konti, de selv havde gennemgået. Kategorien omfattede mistænkt svig, falske oplysninger og flere konti tilhørende samme person. Det var ikke en repræsentativ undersøgelse af alle Cash App-brugere.

Rapporten satte spørgsmålstegn ved, om antallet af aktive konti gav et retvisende billede af antallet af forskellige personer. Konti, personer og transaktioner er forskellige måleenheder.

Block rapporterede 51 millioner månedligt aktive konti med transaktioner i december 2022, en stigning på 16 % fra året før. Tallet var ikke 51 millioner transaktioner.

Hindenburg citerede et analytikerskøn på cirka 892 millioner dollar i en indtægtskategori, der hovedsagelig bestod af interchange, altså gebyrer mellem banker ved kortbetalinger. Skønnet for 2021 blev angivet som cirka 35 % af Cash Apps indtægter efter den anvendte afgrænsning, ikke af hele Blocks omsætning.

Rapporten kritiserede brugen af mindre partnerbankers undtagelse fra gebyrlofter. Det var ikke et allerede fastslået lovbrud. Hindenburg understregede desuden, at svaret på en aktindsigtsanmodning efter FOIA ikke i sig selv bekræftede en SEC-undersøgelse af Block.

Hindenburg beskrev store aktiesalg foretaget af Dorsey, James McKelvey og andre ledere under pandemien. Bruttoværdien af salg er ikke det samme som nettofortjeneste, og salg beviser ikke i sig selv ulovlig insiderhandel.

Hindenburg konkluderede, at Block efter firmaets opfattelse vildledte investorer og ikke tilstrækkeligt bekæmpede misbrug. Det var konklusionen fra en part med en kort position, ikke en uafhængig bekræftelse af alle anklager.

Block afviser rapporten

Blocks aktie faldt kraftigt i løbet af handelsdagen efter rapporten. Artiklen angiver fald på op til cirka 22 % i USA og cirka 20 % i Australien. Historiske fald under handelen er ikke nødvendigvis dagens slutresultat eller en beskrivelse af den aktuelle kurs.

Aktien tiltrak også opmærksomhed på StockTwits. En liste over populære emner på et forum er ikke en repræsentativ måling af alle investorers holdninger.

Cash App tilbyder køb og salg af bitcoin. Den bogførte omsætning fra bitcoinsalg er stor, men anskaffelsesomkostningerne er også store; omsætning må ikke forveksles med bruttofortjeneste. Block meddelte desuden, at ansættelsestempoet skulle sænkes i 2023.

Block kaldte rapporten urigtig og vildledende og ville kontakte SEC og undersøge muligheden for retlige skridt. Det betød ikke, at en retssag allerede var anlagt.

Virksomheden beskrev rapporten som et forsøg på at forvirre investorer og gavne investorer med korte positioner. Dette var Blocks svar, ikke en uafhængig vurdering.

Block erklærede, at virksomheden havde tillid til sine produkter, rapportering og kontrolsystemer. Svaret bør vurderes sammen med kritikken og det fremlagte materiale.

Dorsey var en stor aktionær. Artiklens anslåede fald i værdien af hans ejerandel på cirka 526 millioner dollar var et tab i markedsværdi på papiret, ikke nødvendigvis et realiseret kontanttab. Ejerandele og formueplaceringer afhænger af opgørelsestidspunktet.

Artiklen sammenligner reaktionen med faldet i den samlede børsværdi af Adani-koncernens noterede selskaber efter en tidligere Hindenburg-rapport.

Hindenburg kritiserede også Adani i 2023

I januar 2023 beskyldte Hindenburg Adani-koncernen for aktiemanipulation og problemer med selskabsledelsen. Adani afviste beskyldningerne. Artiklens cirka 130 milliarder dollar er et anslået fald i selskabernes samlede børsværdi i en bestemt periode, ikke Hindenburgs fortjeneste eller dokumenterede kontante tab i virksomhederne.

Den anslåede formue for Gautam Adani ændrede sig også med aktiekurserne. Faldet på cirka 60 % stammede fra en daværende formueliste og afhænger af sammenligningsgrundlaget.

Andre skøn, herunder 28 milliarder dollar og ændringer i placeringen blandt de rigeste, er historiske opgørelser. De anvender ikke nødvendigvis samme periode eller metode.

Juridiske og etiske spørgsmål ved shortsalg

Shortsalg og kritiske analyser kan være tilladt efter gældende markedsregler. Lovligheden afhænger af fremgangsmåden og jurisdiktionen; man kan ikke generelt garantere, at alle rapporter og positioner er lovlige og etiske.

Markedsmanipulation og vildledende oplysninger kan være ulovlige. En negativ rapport eller en gevinst ved kursfald er dog ikke i sig selv bevis for manipulation. Shortsalg kan også medføre store tab, hvis kursen stiger.

En rapport kan føre til undersøgelser eller retssager, uden at alle påstande senere bliver bevist. Denne artikel beskriver begivenheder og vurderinger fra marts 2023.