USDT, USDC og DAI: marked og reguleringsdebat i juni 2023

I juni 2023 steg bitcoin i tre dage frem mod cirka 30.400 dollar. Den oprindelige artikel angav derefter en kurs omkring 30.100 dollar, en ugentlig stigning på 20,5 % og en stigning siden årets begyndelse på 80,90 %. Tallene er historiske, ikke aktuelle markedsdata. 

Artiklen beskrev bruddet over 30.000 dollar som det første i to måneder og nævnte 32.500 dollar som et muligt modstandsniveau. Det var en teknisk vurdering fra juni 2023, ikke en sikker kursprognose.

Dataudbyderen Glassnode blev citeret for et anslået illikvidt udbud på 15,2 millioner BTC og beholdninger på sporede børser på cirka 2,3 millioner BTC. Illikvidt udbud er en analyseklassifikation, ikke bitcoins, der nødvendigvis er umulige at bruge; børsbeholdningerne dækker de adresser, som analysen følger.

Ether blev på samme tidspunkt angivet til omkring 1.900 dollar med en stigning på næsten 59 % siden årets begyndelse. Den samlede kryptomarkedsværdi blev anslået til 1,2 billioner dollar mod 1,06 billioner den 13. juni. SEC’s sager mod Coinbase og Binance var da rejste anklager, ikke endelige domme om alle de nævnte aktiver.

OANDA-analytikeren Edward Moya fremhævede dengang BlackRocks (BLK ) interesse som et signal til markedet. Kommentaren ændrede ikke behovet for at forstå gældende regler. 

Den oprindelige artikel satte den forbedrede markedsstemning i forbindelse med flere spot‑Bitcoin‑ETF‑ansøgninger og meddelelser fra blandt andre BlackRock, Fidelity, Citadel, Charles Schwab (SCHW ) og Invesco. Samtidighed beviser ikke, at meddelelserne alene forårsagede kursstigningen. 

Bitcoin kan påvirkes af renter, likviditet og udviklingen på andre finansielle markeder. Den omtalte relative udvikling i forhold til aktier beskrev en bestemt periode, ikke et fast forhold.

Institutionel interesse og den dengang kommende halvering var mulige markedsdrivere. Bitcoin-halveringen fandt sted i april 2024; hverken halveringer eller ETF-ansøgninger garanterer et nyt opsving. 

Stablecoins i den regulatoriske debat i 2023 

I 2023 omfattede den amerikanske reguleringsdebat både kryptobørser, kryptoaktiver og stablecoins. Udkast og udtalelser fra dengang skal ikke forveksles med den lovgivning, der gælder i dag. 

Ved en kongreshøring den 21. juni 2023 omtalte Federal Reserve-formand Jerome Powell krypto som en aktivklasse, der så ud til at have varig betydning.

Høringen i Repræsentanternes Hus’ finansudvalg handlede om pengepolitik. Powell sagde også, at Fed-medarbejdere drøftede den foreslåede kryptolovgivning med medlemmer fra begge partier. Udtalelsen var ikke en anbefaling af konkrete kryptoaktiver. 

Pengepolitiske høringer afholdes to gange om året. Powell beskrev betalings-stablecoins som en form for penge og fremhævede centralbankens rolle; det gjorde dem ikke automatisk til lovligt betalingsmiddel.

Powell argumenterede for en væsentlig føderal rolle i tilsynet med stablecoins. Han knyttede penges troværdighed til centralbanken, uden at love centralbankgaranti for private tokens.

Maxine Waters rejste spørgsmålet om, hvorvidt direkte registrering hos delstater kunne give Fed en for svag rolle. Powell advarede mod omfattende privat pengeskabelse alene under delstatstilsyn. Dette var en debat om et lovudkast i 2023, ikke en beskrivelse af en allerede vedtaget ordning.

Powell havde også tidligere peget på behovet for passende regulering af stablecoins. Sammenligninger med bankindskud og pengemarkedsfonde betød ikke, at alle stablecoins allerede havde samme beskyttelse som disse produkter.

Udvalgsformand Patrick McHenry varslede dengang udvalgsbehandling med mulighed for ændringsforslag til to kryptolovforslag i slutningen af juli. Udvalgsbehandling er ikke det samme som vedtagelse af en lov.

FedNow og en digital centralbankvaluta er forskellige emner. FedNow blev lanceret den 20. juli 2023 som en tjeneste til straksbetalinger mellem deltagende finansielle institutioner; tjenesten var altså ikke allerede i drift ved junihøringen og er ikke en CBDC.

Powell beskrev en eventuel digital dollar som noget andet end private konti direkte hos Fed. En mulig model med banker som mellemled var ikke en beslutning om at udstede en CBDC. 

Tidligere CFTC-formand Chris Giancarlo advarede i sin kommentar om, at licensmyndigheder kunne få mulighed for at presse stablecoin-tjenester til at afvise lovlige, men politisk upopulære virksomheder. Det var hans kritik af lovforslaget. 

Han sammenlignede den mulige risiko med Operation Choke Point. Sammenligningen var en politisk vurdering, ikke dokumentation for, at alle stablecoin-transaktioner allerede blev begrænset på den måde. 

Giancarlo foreslog at afskære myndigheder fra at gøre licenser betinget af afvisning af ellers lovlige transaktioner. Hans advarsel om politisk påvirkning beskrev en mulig risiko, ikke en sikker konsekvens.

Investeringsbanken Berenberg vurderede samtidig, at stablecoins og DeFi kunne blive genstand for flere amerikanske tilsynssager. Det var analytikernes prognose.

Rapportens argument var, at tiltag mod stablecoins kunne påvirke DeFi-protokoller, som er afhængige af dem. Det beviste ikke, at SEC havde besluttet at ramme hele DeFi-økosystemet.

Analytikere under Mark Palmer mente, at bitcoin kunne få en relativ fordel. Den vurdering garanterede ikke højere afkast, og den var ikke en bindende afgørelse fra SEC om alle bitcoins juridiske anvendelser.

Den største stablecoin: USDT

Stablecoins er kryptoaktiver, der søger at følge en referenceværdi, ofte en fiatvaluta som den amerikanske dollar. De kan miste deres kursbinding og er ikke automatisk risikofri.

I den historiske opgørelse blev stablecoins samlet værdisat til 129,69 milliarder dollar med 47,97 milliarder dollar i handelsvolumen. USDT blev angivet til 83,2 milliarder dollar i markedsværdi og 36,59 milliarder i volumen; USDC-volumen var 7,74 milliarder. Ændringerne på 16,4 % og 10,3 % gjaldt det sammenlignede døgn.

Tether svarede i juni 2023 på omtale af tidligere værdipapirbeholdninger knyttet til kinesiske banker, herunder Industrial and Commercial Bank of China, China Construction Bank og Agricultural Bank of China.

Tether kritiserede fremstillingen som forhastet og baseret på ældre oplysninger. Ifølge selskabet havde de omtalte kinesiske virksomhedscertifikater været likvide og vurderet A1 eller bedre. Selskabet oplyste, at alle dets virksomhedscertifikater var afviklet i 2022. Udtalelsen ændrede ikke, at der tidligere havde været en eksponering.

Tether annoncerede den 21. juni 2023 en plan om at lancere USDT på Kava. Det var en annoncering, ikke i sig selv bevis for, at udstedelsen allerede var gennemført. Netværksunderstøttelse ændres over tid: historiske Omni-versioner og tredjepartsindpakkede tokens må ikke forveksles med aktuelle, direkte understøttede udstedelser. Kontrollér det konkrete netværk og tokenkontrakten.

Hongkong arbejdede også på stablecoin-regler. Den oprindelige artikel gengav forventninger om en ordning i 2024, som blev omtalt af South China Morning Post i juni 2023. Den faktiske Stablecoins Ordinance trådte først i kraft den 1. august 2025.

HKMA drøftede i januar 2023 en licensordning og krav til reserver. Det var på det tidspunkt et arbejde med kommende regler. Den senere ordning regulerer bestemte stablecoin-aktiviteter og udstedere, ikke blot alle handelsplatforme under ét.

Christopher Hui Ching-yu beskrev ved en konference i 2023 arbejdet med reguleringen og en forventet tidsplan. Forventningen om indførelse det følgende år var ikke den faktiske ikrafttrædelsesdato. 

Tilsyn med stablecoin-udstedelse og tilsyn med handelsplatforme er forskellige opgaver. Den senere stablecoin-licensordning ligger hos HKMA; en handelsplatforms tilladelse er ikke automatisk en stablecoin-udstederlicens.

Læs vores guide om Tether (USDT).

USDC: likviditet i en historisk måling

Den oprindelige artikel citerede en Kaiko-analyse fra juni 2023, hvor USDC havde større målt ordrebogsdybde på de undersøgte centraliserede børser end USDT. Det var en bestemt måling, ikke en permanent rangering af alle markeder.

Analysen blev gengivet med cirka 38 millioner dollar i købsordrer for USDC inden for et prisinterval på 0,1 % mod cirka 26 millioner for USDT. Ordrebogsdybde viser tilgængelige ordrer på måletidspunktet; den forhindrer ikke i sig selv, at kursen afviger fra en dollar. De øvrige nævnte tokens var BUSD, TUSD og DAI. 

Udstedere søger at understøtte kursbindingen, men spotpriser kan stadig afvige fra referenceværdien. Markedspriser, adgang til indløsning og reserveforhold er forskellige aspekter.

USDC mistede sin dollarkursbinding under bankuroen i marts 2023. Et fald på cirka 13 % fra én dollar svarer til cirka 0,87 dollar, ikke 13 % under 0,88 dollar. Kursen rettede sig efterfølgende; hændelsen viser, at kursbindingen kan komme under pres.

Kaiko blev også citeret for, at USDC og DAI tidligere i 2023 var mere præget af handel i DeFi end af brug på de undersøgte centraliserede børser. Det var en historisk observation. 

Coinbases tilbud om 4 % USDC-belønning var et tilbud fra juni 2023, ikke en gældende fast rente for alle konti eller et automatisk afkast fra Circle. Centre var dengang et samarbejde mellem Circle og Coinbase. Circle overtog hele ejerskabet i august 2023, og selskabsenheden blev opløst i december 2023.

Circle, udstederen af USDC, genoptog ifølge den oprindelige artikel køb af korte amerikanske statspapirer i juni 2023. Den tilknyttede aktiekurs (CRCL ) vedrører den børsnoterede virksomhed; Circle blev først børsnoteret i 2025 og var ikke en børsnoteret aktie i juni 2023.

Circle Reserve Fund, som forvaltes af BlackRock, kan holde korte amerikanske statspapirer og genkøbsaftaler med statspapirer som sikkerhed. En repo er ikke det samme som et almindeligt bankindskud eller en virksomheds tilbagekøb af egne aktier.

Artiklen omtalte bankmodparter som Bank of America (BAC ), Goldman Sachs (GS ), Royal Bank of Canada (RY ) og BNP Paribas (BNP.DE ). At reserver placeres i repoer med bankmodparter betyder ikke, at alle midler flyttes til almindelige bankindskud.

For den 20. juni 2023 angav artiklen 2,2 milliarder dollar i korte statspapirer i fonden, omkring 90 % repoer ud af 24,7 milliarder dollar i fondsaktiver samt yderligere 3,5 milliarder i bankindskud. Tallene er en historisk opgørelse, og fondsaktiver og bankindskud er forskellige kategorier. De viser ikke dagens reserver.

Læs vores guide om USD Coin (USDC).

Historiske ændringer i placeringen: DAI og BUSD

I juni 2023 beskrev artiklen BUSD som rykket ned bag DAI med en markedsværdi på 4,26 milliarder dollar. Et fald fra 5,54 til 4,26 milliarder er cirka 23,1 %, ikke 29 %. Markedsplaceringerne og værdierne gælder det tidspunkt.

BUSD’s udbud var faldet væsentligt fra slutningen af 2022. Paxos meddelte i februar 2023, at nyudstedelse ville ophøre den 21. februar efter instruktion fra New Yorks finansielle tilsyn. Udviklingen kan derfor ikke forklares alene med SEC’s senere sag mod Binance.

DAI blev dengang angivet til cirka 4,43 milliarder dollar i markedsværdi. Artiklen nævnte 212 millioner dollar i DAI-døgnvolumen mod 3 milliarder for BUSD. Handelsvolumen og markedsværdi måler forskellige ting og er ikke direkte mål for sikkerhed.

MakerDAO’s styring vedtog i juni 2023 at hæve Dai Savings Rate (DSR) fra 1 % til 3,49 % årligt. Det var opsparingsrenten for DAI placeret i den relevante DSR-mekanisme, ikke en ændring i DAI’s dollarkurs eller automatisk rente til alle tokenindehavere. Den historiske sats er ikke en aktuel rentegaranti.

Artiklen beskrev yderligere køb af amerikanske statspapirer for omkring 700 millioner dollar, som bragte det omtalte arrangement op omkring 1,2 milliarder. Dette var en del af sikkerhedsstillelsen via aktiver uden for kæden, ikke samtlige reserver bag DAI. Det kan ikke uden videre tilskrives én enkelt strategi eller sikre kursbindingen.

I marts 2023 handlede Maker-forslaget om at hæve gældsloftet for MIP65/RWA007-A fra 500 millioner til 1,25 milliarder DAI. Et godkendt gældsloft er ikke det samme som allerede gennemførte køb for det fulde beløb. Monetalis-arrangementet var en af flere dele af sikkerhedsstrukturen.

Monetalis’ Allan Pedersen beskrev en obligationsstige med forskudte udløb som en måde at sprede investeringerne og udnytte renterne på. Den vurdering fjerner ikke rente-, modparts-, likviditets- eller styringsrisici.

Læs vores guide om Dai (DAI).