Amerikansk domstol afviser Uniswap-krav og beskriver ether som en commodity

Efter at kapitalforvalteren Grayscale havde vundet over den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC), fik de sagsøgte i en sag om den decentrale børs Uniswap også medhold i slutningen af august 2023.

En føderal domstol i New York afviste kravene i et foreslået gruppesøgsmål. I sin begrundelse beskrev den ether (ETH) og Bitcoin (BTC) som «crypto commodities». Formuleringen indgik i vurderingen af de påberåbte krav.

Uniswap er en decentral handelsprotokol på Ethereum, hvor brugere kan bytte ERC-20-tokens. Oprettelse af en pool kræver ikke forhåndstilladelse på protokolniveau. I første version bestod parrene af ETH og en ERC-20-token; senere versioner understøtter også direkte par mellem ERC-20-tokens.

En undersøgelse fra 2022 af Bruno Mazorra, Victor Adan og Vanesa Daza, udgivet af MDPI, blev omtalt som et fund af, at omkring 97% af tokens var «rug pulls». Andelen vedrørte undersøgelsens mærkede datasæt: 26.957 af 27.588 tokens var klassificeret som skadelige. Kryptofællesskabet anfægtede den brede fortolkning af resultatet.

Uniswap v2 opkræver 0,3% pr. tokenbytte, fordelt mellem likviditetsudbyderne efter deres andel af reserverne. Andre versioner, blandt andet v3, har flere gebyrniveauer.

Protokollen blev lanceret i november 2018 og voksede kraftigt i 2020, da likviditetsmining og yield farming blev populære. Styringstokenen UNI blev introduceret i september 2020. Uddelingen var rettet mod tidligere brugere og likviditetsudbydere ud fra et snapshot, der sluttede den 1. september 2020.

Uniswap v2 blev lanceret i maj 2020 og muliggjorde direkte bytte mellem ERC-20-tokens. Understøttelsen blev også forbedret for ikke-standardiserede tokens som USDT, hvis overførselsfunktioner manglede en almindelig returværdi. I maj 2021 kom v3 med koncentreret likviditet og flere gebyrniveauer.

I juni 2023 offentliggjorde Uniswap et udkast til v4-koden. Tilpasselige «hooks» skulle blandt andet kunne muliggøre limitordrer, automatisk geninvestering af gebyrer og fordeling af store ordrer over tid. Det var eksempler på funktioner, udviklere kunne bygge. Dengang var lanceringen planlagt efter Ethereum-opgraderingen Dencun.

Ifølge de tal, den oprindelige artikel angav, håndterede Uniswap omkring 110 mia. dollar i handelsvolumen i andet kvartal 2023, mod cirka 90 mia. hos Coinbase. Den angivne spotvolumen for første kvartal var også højere: omkring 155 mia. mod 145 mia. dollar.

De dengang citerede data viste, at Uniswap v1, v2 og v3 tilsammen nåede godt 70,80 mia. dollar i månedsvolumen og 74,26 mio. dollar i gebyrer i marts 2023. I august var tallene lavere, henholdsvis 22,90 mia. og 34,27 mio. dollar, ifølge DeFi Llama. I den daværende markedssammenligning stod Uniswap for 64% af den målte DEX-handelsvolumen.

Læs mere her om at investere i Uniswap (UNI).

Tokenudstedere og Uniswaps ansvar

Sagen blev indledt i april 2022 mod Uniswap Labs, grundlægger og direktør Hayden Adams, fonden og ventureinvestorer. De seks sagsøgere havde købt tokens via Uniswap mellem december 2020 og marts 2022.

Sagsøgerne hævdede, at platformen for decentral finans (DeFi) overtrådte amerikansk værdipapirlov ved at fungere som uregistreret børs eller mægler og muliggøre salg af instrumenter, som de anså for uregistrerede værdipapirer. De betragtede de pågældende digitale tokens som værdipapirer.

De ville holde de berørte parter ansvarlige for tab på tokens, som de beskrev som svigagtige. Eksemplerne omfattede EthereumMax (EMAX), Alphawolf Finance (AWF) og Bezoge (BEZOGE).

Sagsøgerne fremsatte krav på vegne af en foreslået landsdækkende brugergruppe og hævdede, at Uniswap Labs kontrollerede de pools, tokenudstederne havde oprettet.

De henviste til, at likviditet og tokens befandt sig i Uniswaps kernekontrakter. De hævdede også, at de sagsøgte sandsynligvis kontrollerede mindst 88% af UNI-tokens. Dette var sagsøgernes påstande.

Domstolen afviste kravene før en hovedforhandling. Den fandt, at den påståede svig lå hos tokenudstederne, og at sagsøgerne ikke havde anført tilstrækkelige omstændigheder til at holde de sagsøgte ansvarlige efter de påberåbte lovbestemmelser.

Dommer Katherine Polk Failla fra Southern District of New York beskrev de pågældende tokenudstederes identitet som stort set ukendt og umulig at fastslå. Sagsøgerne havde derfor et identificerbart tab, men ingen identificerbar udsteder at rette kravet mod.

Sagsøgerne erkendte, at de ikke kunne identificere de faktiske udstedere. Derfor mente de, at Uniswap var involveret ved at stille handelsfaciliteter og likviditetspools til rådighed. Domstolen fandt argumenterne utilstrækkelige efter de påberåbte bestemmelser.

En vigtig afgørelse for DeFi

Ifølge teorien om overførsel af ejendomsret var de sagsøgte sælgere, fordi de havde skrevet og vedligeholdt de smarte kontrakter til tokenbytte. Domstolen afviste teorien: at muliggøre transaktionerne gjorde under disse omstændigheder ikke udviklerne til den part, der overdrog tokens til sagsøgerne.

Sagsøgerne hævdede også, at de sagsøgte aktivt havde opfordret til køb for at øge værdien af deres UNI-beholdning. Domstolen fandt påstandene om vellykket hvervning og økonomisk interesse for generelle til at bære kravet.

I vurderingen skelnede domstolen mellem at udvikle anvendelig software og svig begået af tredjeparter, der brugte den. Begrundelsen vedrørte omstændighederne og de retlige krav i denne sag.

Sagsøgerne sammenlignede Uniswap med en producent af selvkørende biler, der leverede et mangelfuldt system. Domstolen fandt en anden sammenligning mere passende: at holde en betalingsapp som Venmo eller Zelle ansvarlig for en narkotikahandel, hvor nogen brugte appen. Ifølge retten skyldtes skaden tredjeparts handlinger.

Dommer Failla bemærkede, at den retlige behandling af DeFi stadig udviklede sig. Tilsynsmyndigheder kunne senere regulere gråzonen nærmere.

Domstolen ville ikke udvide den føderale værdipapirlov til den påståede adfærd og mente, at sagsøgernes bekymringer bedre kunne forelægges Kongressen.

Dommeren henviste også til den tidligere afgørelse i Underwood mod Coinbase fra januar 2023. I Uniswap-sagen blev de føderale krav afvist «with prejudice», hvilket hindrede, at de samme krav blev fremsat igen. Krav efter delstatsret blev derimod afvist uden denne hindring og kunne anlægges ved en delstatsdomstol.

Ved omtalen af lovlige anvendelser af de smarte kontrakter kaldte dommeren ETH og Bitcoin «crypto commodities». Til brug for vurderingen antog retten sagsøgernes påstand om, at de omstridte svindeltokens var værdipapirer, uden faktisk at afgøre spørgsmålet. Sagen handlede om de sagsøgtes ansvar for de pågældende transaktioner.

Afvisningen blev i kryptosektoren betragtet som en vigtig sejr. Begrundelsen viste, hvordan domstolen anvendte eksisterende bestemmelser på protokollens konkrete funktion.

Advokater kunne henvise til begrundelsen i senere lignende sager til forsvar for decentrale applikationer (DApps) mod tilsvarende beskyldninger.

Afgørelsen gav dermed argumenter om udvikleres og mellemleds roller. Om de ville holde i andre sager, afhang af fakta og gældende regler. Sagen viste også udfordringerne ved at anvende eksisterende lov på DeFi.

Afgørelsen kom kort efter anholdelsen af Tornado Cash-medstifter Roman Storm i august 2023. Han var dengang løsladt mod kaution. Kryptofællesskabet var bekymret for følgerne af sådanne sager for udviklingen af decentral software.

Reglerne var også under forandring. USA’s finansministerium og skattemyndigheden IRS offentliggjorde forslag til skatterapporteringsregler i slutningen af august 2023. Forslaget kunne omfatte visse operatører af decentrale handelsplatforme og NFT-markedspladser som mæglere, afhængigt af deres aktiviteter.

Dommer Failla behandlede dengang også SEC’s sag mod Coinbase, hvor myndigheden hævdede, at børsen muliggjorde handel med uregistrerede værdipapirer.

Kursreaktion i september 2023

Ved artikelns udgivelse blev UNI ifølge de angivne markedsdata handlet til 4,39 dollar, 6% lavere på et døgn. Med en markedsværdi på cirka 3,3 mia. dollar lå tokenen på plads 22. Faldet over måneden var 30,4% og siden begyndelsen af 2023 over 15%.

Ifølge de dengang citerede CoinGecko-data lå UNI 27,5% lavere end et år tidligere og 90,27% under sin højeste kurs nogensinde.

UNI’s fald faldt sammen med svaghed i Bitcoin, som igen var kommet under 26.000 dollar.

Artiklens kursbillede angav Bitcoin til 26.029 dollar og ether til 1.646 dollar. Siden begyndelsen af 2023 var de steget 57,2% og 37,65%, men lå henholdsvis 62,32% og 66,3% under deres daværende toppe.

I dette kursbillede var den samlede kryptomarkedsværdi faldet 3,6% til 1,087 billioner dollar.

Tilbagegangen fulgte efter en Bitcoin-top på 28.127 dollar tirsdag efter Grayscales medhold i sagen om afslaget på dets spot-Bitcoin-produkt.

Den føderale appeldomstol ophævede SEC’s afslag på forslaget om at omdanne Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) til et børshandlet produkt. Det indebar en ny vurdering, ikke øjeblikkelig godkendelse.

En spot-Bitcoin-ETF kunne give investorer adgang uden selv at opbevare Bitcoin. Ved artikelns udgivelse havde SEC endnu ikke godkendt en sådan amerikansk ETF.

Dommer Neomi Rao skrev på vegne af appeldomstolen i Washington, at myndigheder skal behandle sammenlignelige sager ens. SEC havde ikke forklaret forskellen mellem godkendelsen af Bitcoin-futuresprodukter og afslaget til Grayscale tilstrækkeligt. Derfor blev afslaget ophævet. SEC oplyste dengang, at den gennemgik afgørelsen for at fastlægge næste skridt.

Ifølge den oprindelige artikel steg Bitcoin cirka 8% efter afgørelsen. Lav likviditet blev nævnt som en mulig forstærkende faktor. Derefter forsvandt kursgevinsten, og Bitcoin vendte tilbage til niveauet før afgørelsen.

Bitcoin kom under 26.000 dollar torsdag og var fortsat svag fredag før USA’s jobrapport. Den 31. august 2023 udskød SEC beslutninger om syv forslag: BlackRock (BLK ), WisdomTree (WT ), Invesco Galaxy, Fidelitys Wise Origin, VanEck, Bitwise og Valkyrie.

De næste beslutningsfrister kom dermed til at ligge i oktober. SEC gav sig mere tid til at gennemgå forslagene og de spørgsmål, de rejste.

Artiklen beskrev dengang forventninger om fortsat salgspres på Bitcoin og så en mulig godkendelse af en spot-ETF som en positiv impuls. Vurderingen af svage tekniske signaler og markedsforhold var en prognose for de følgende måneder.

Læs mere her om at købe Uniswap (UNI).