Grayscale opnår en sejr over SEC i banebrydende sag – men er det over nu?

På tirsdag gav retten Grayscale Investments LLC en sejr over US Securities and Exchange Commission (SEC). Denne dom markerer et afgørende øjeblik i den digitale aktivforvalters retssag vedrørende konverteringen af dens Bitcoin Trust til en spot Bitcoin exchange-traded fund (ETF).

Afgørelsen kom efter at DC Circuit Court of Appeals undlod at afsige dom i Grayscales Spot Bitcoin ETF-sag, senest den 22. august og før det den 18. og 15. august.

Krypto‑samfundet har ivrigt ventet på en dom denne uge. Og endelig er afgørelsen klar: den største digitale aktivforvalter har vundet en afgørende juridisk kamp i sin bestræbelse på at lancere en Bitcoin‑ETF, hvilket baner vejen for kryptobranchens adgang til milliarder af dollars fra almindelige investorer.

Den kryptoinvesteringsvirksomhed har konsekvent hævdet, at kommissionen handlede “arbitrært og vilkårligt” ved at afvise ansøgninger om spot Bitcoin‑ETF’er, samtidig med at den påpegede SEC’s “urimelige forskelsbehandling” af udstedere af spot Bitcoin‑ETF’er.

Firmaets retlige sejr over SEC i et tre-dommeres appelpanel i Washington udgør et vendepunkt for den største kryptovaluta med en markedsværdi på 534 milliarder dollars. Fortalere siger, at en spot Bitcoin‑ETF vil resultere i en strøm af detailinvestorer og kapital.

Grayscales Bitcoin Trust (GBTC) har i øjeblikket 16,21 milliarder dollars i forvaltede aktiver (AUM), hvilket er faldet markant fra 43,58 milliarder dollars i november 2021.

Trusten udsteder almindelige enheder af brøkdele af aktier, som repræsenterer ejerskab i Trusten, og som fra tid til anden udstedes til akkrediterede og autoriserede investorer, uden et fast løbende indløsningsprogram, i bytte for BTC, der skal holdes i seks måneder. Selskabet opkræver en årlig gebyr på 2 % af sine investorer.

Grayscale har længe ønsket at konvertere sin trust til en ETF, fordi trusts, i modsætning til ETF’er, ofte handles til en rabat i forhold til deres beholdninger.

Hvad dømte retten?

Dog betyder den kryptovaluta‑asset managers rungende juridiske sejr i sine bestræbelser på at tilbyde en spot Bitcoin‑ETF ikke, at investorer endnu kan købe en Grayscale spot‑ETF. Samtidig vil denne isolerede sejr for én virksomhed ikke afspore SEC’s bredere reguleringshandlinger, som omfatter håndhævelse mod nogle af branchens største aktører som Binance og Coinbase.

Så hvad betyder det? En føderal appelret fastslog, at SEC havde fejlet ved at afvise Grayscales ansøgning om at konvertere sin flagskibs‑Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) til en ETF.

SEC godkendte GBTC i 2015. Ud over trusten har den finansielle tilsynsmyndighed også tilladt Bitcoin futures ETF’er siden oktober 2021. I kontrast har kommissionen afvist hver eneste ansøgning om en spot‑ETF. Ansøgningen om en spot Bitcoin‑ETF blev indgivet allerede i 2013 af Winklevoss Bitcoin Trust.

SEC har argumenteret for, at spot‑fonde er tilbøjelige til manipulation, da kryptovalutaer handles på stort set uregulerede markeder.

Sidste år sagsøgte Grayscale SEC, da virksomheden forsøgte at overtale kommissionen til at konvertere GBTC til en Spot Bitcoin‑ETF, som SEC afviste. I sin retssag argumenterede Grayscale for, at ved ikke at give deres anmodning samme behandling som lignende investeringsfonde som Bitcoin‑futures‑ETF’er, havde kommissionen handlet vilkårligt imod dem.

I sin sidste mundtlige argumentation i marts i år argumenterede Grayscale for, at spot Bitcoin‑ETF’er bør godkendes på samme måde som Bitcoin‑futures‑ETF’er, og ved at afvise en spot Bitcoin‑ETF, mens en Bitcoin‑futures‑ETF blev godkendt, har SEC været inkonsekvent, og dens afvisningskendelse mod virksomheden var modstridende.

Virksomheden argumenterede yderligere for, at begge markeder udgør den samme risiko for svig og manipulation, da prissætningen af begge investeringsinstrumenter er “99,9 % korreleret.” Således, hvis SEC er tilfreds med CME’s overvågningsdelingsaftale for at beskytte mod risiciene i futures‑markedet, bør den også kunne betragte den som tilstrækkelig til at godkende Bitcoin‑ETF’er, der følger spotpriser.

På det tidspunkt fortalte Grayscales hovedadvokat, Donald Verrilli Jr., retten, at en spot Bitcoin‑ETF ville “bedre beskytte investorer”, fordi den ville give dem fordelene ved CME’s tilsyn med markedet.

Bitcoin‑futures‑ETF’er følger prisen på bitcoin‑futures, der handles på Chicago Mercantile Exchange (CME), som “overvåger futures‑markedets forhold og prisbevægelser i realtid og løbende for at opdage og forhindre prisforvrængninger, herunder prisforvrængninger forårsaget af manipulerende forsøg,” har SEC udtalt.

På tirsdag sagde dommerpanelet, at Grayscale fremlagde “avanceret væsentligt bevis”, som viste, at deres foreslåede bitcoin‑ETF er “væsentligt lignende” de godkendte bitcoin‑futures‑ETF’er, fordi de underliggende aktiver er “tæt korreleret”, og fordi overvågningsdelingsaftalerne med CME er “identiske og bør have samme sandsynlighed for at opdage svigagtig eller manipulerende adfærd på bitcoin‑markedet.”

Som følge heraf fastslog dommer Neomi Rao, at SEC var “arbitrær og vilkårlig” i at afvise indgivelsen, fordi den undlod at forklare, hvordan ejerskab af BTC i stedet for BTC‑futures påvirker CME’s evne til at opdage svig, samt SEC’s forskellige behandling af lignende produkter.

Krypto‑manageren kaldte dette for et “monumentalt skridt fremad” ikke kun for Bitcoin‑økosystemet, men også for amerikanske investorer og “alle dem, der har kæmpet for Bitcoin‑eksponering gennem de ekstra beskyttelser, som en ETF‑indpakning giver.”

Hvorfor jubler kryptomarkedet?

Sagen har været tæt fulgt af kryptobranchens, som i årevis har forsøgt at overbevise SEC om at godkende en spot Bitcoin‑ETF, hvilket ville give investorer eksponering mod BTC uden at skulle eje den.

Så jubler kryptomarkedet med entusiasme over denne nyhed, hvor alle udtaler, at det er endnu en sejr for hele branchen efter, at Ripple opnåede en delvis sejr mod SEC.

Grayscale har sagt, at en konvertering til en ETF vil hjælpe med at frigøre milliarder af dollars i værdi for investorer ved at gøre det lettere at oprette og indløse aktier. Trusten har i øjeblikket en lukket struktur, der ikke tillader investorer at indløse aktier, når de vil, f.eks. i perioder med prisfald. Dette får trustens aktier til at handle med store rabatter i forhold til den underliggende Bitcoin. Ved at konvertere den til en ETF kan kryptovirksomheden oprette og indløse aktier for at følge den skiftende efterspørgsel.

Coinbases chefjurist Paul Grewal kaldte det for “et stort øjeblik for branchen” og tilføjede: “Selvom vi stadig mener, at omfattende føderal kryptolovgivning er den bedste vej frem, er beslutninger som denne et vigtigt skridt mod den klarhed, branchen har brug for.”

Dommen åbner nu døren for en række produkter, som tilsynsmyndigheden har anset som usikre for detailinvestorer. Men mere end det, ses den som et stort slag mod tilsynsmyndigheden. Derudover åbner den SEC’s tilgang til krypto for juridiske udfordringer.

Dette viser, at domstolene holder SEC ansvarlig for sine juridiske forpligtelser, hvilket potentielt giver momentum til dem, der går ind for at flytte den regulatoriske myndighed over sektoren til en anden institution — nemlig Commodity Futures Trading Commission (CFTC), som har tilsyn med derivater.

Og selvom SEC kan vælge at anke, så vil dens bestræbelser på at regulere digitale aktiver som værdipapirer uden tvivl blive svækket, hvis beslutningen står fast. Afgørelsen i Grayscales sag kan også bruges til yderligere påstande om, at SEC har misfortolket den gældende lov.

“Domme viser, at domstolene ikke blindt vil acceptere SEC’s konklusioner om anvendelsen af værdipapirlovgivning på krypto,” sagde Coy Garrison, en tidligere rådgiver for den mest kryptovenlige SEC-kommissær Hester Peirce. “Domstolene, ikke SEC, har det sidste ord,” tilføjede han.

Effekt på priserne

Grayscales sejr over SEC fik GBTC til at registrere et stød på 16,95 % og nu handle til $20,56. Med dette spring faldt GBTC‑rabatten hurtigt til 18,06 % fra 24,89 % dagen før og 44 % i juni 2023, ifølge Ycharts.com. GBTC‑rabatten er nu på sit laveste niveau i de sidste to år efter at have toppet på næsten 50 % i midten af december 2022. Fondet gik første gang i negativt territorium i slutningen af februar 2021.

I år holdt rabatten sig omkring 40 %, selvom den begyndte at falde markant efter BlackRocks ansøgning om en spot BTC‑ETF i juni, før den faldt under 20 % for første gang siden begyndelsen af 2022.

GBTC havde faktisk sin travleste handelsdag i 14 måneder, med næsten 20 millioner GBTC‑aktier, der skiftedes i løbet af dagen, det højeste siden kryptomarkedets nedbrud i juni 2022.

Hændelsen udløste også mere end 170 millioner dollars i likvidationer og 46.351 handlende, der blev likvideret i de sidste 24 timer, ifølge data leveret af Coinglass.

Blandt de seneste likvidationer udgjorde Bitcoin næsten 76 millioner dollars, og samlet set var short‑positionerne dem, der blev straffet mest med 120,4 millioner dollars af alle likvidationer.

Dette var resultatet af, at prisen på Bitcoin steg med 7,69 % til næsten $28.000, mens den håndterede 22,4 milliarder dollars i handelsvolumen i de sidste 24 timer, hvilket svarer til en stigning på 191,50 % fra dagen før.

Når det gælder open interest (OI), har Bitcoin i øjeblikket 12,26 milliarder dollars i OI, hvilket er en stigning på 9,64 % i de sidste 24 timer.

Siden den første stigning har priserne givet noget af gevinsterne tilbage, med BTC handlende til $27.382 på tidspunktet for skrivning. Imens handles Ether til $1.719, og den samlede kryptomarkedsværdi steg med 4,3 % til $1,135 trillion.

Lige før Grayscales sejr blev Bitcoin’s udvekslingsforsyning betydeligt øget, bemærkede Santiment. Imens viser CryptoQuant, at den gennemsnitlige indstrømning eller mængde BTC overført til børser pr. transaktion steg til 1,146, det højeste siden 21. juni.

Den seneste pris har imidlertid ændret markedssentimentet fra ‘frygt’ siden sidste uge til nu ‘neutral’ med den Crypto Fear & Greed Index der har en læsning på 49/100.

Hvad er næste skridt?

Begge parter, Grayscale og SEC, har nu 45 dage til at træffe en beslutning. Tilsynsmyndigheden kan vælge enten at bede den fulde føderale appelret i Washington om at gennemgå den, indbringe en appel direkte til Højesteret eller overholde beslutningen.

“Vi gennemgår rettens beslutning for at fastlægge de næste skridt,” sagde SEC i en erklæring.

Hvad angår Grayscale, forventes det, at virksomheden skal indgive en ny ansøgning om sin ETF. Selvom Grayscale med succes har udfordret SEC’s beslutning, er der ingen juridisk garanti for, at den vil stå først i køen til gennemgang.

Derudover er der ingen garanti for, at dens ETF‑ansøgning vil blive godkendt, på trods af rettens beslutning, fordi SEC kan afvise den på andre grundlag. En af de måder, hvorpå SEC kan forhindre Grayscales trust‑konvertering til en ETF, er ved at annullere bitcoin‑futures‑ETF’er i stedet for at godkende nye spot‑produkter.

USA har måske ikke godkendt en spot‑ETF, men Europa har allerede taget det skridt. Faktisk begyndte den første europæiske spot Bitcoin‑ETF at blive handlet allerede denne måned.

I mellemtiden er der i USA mere end et dusin andre ansøgninger under behandling, herunder fra traditionelle finansgiganter som Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) og BlackRock (BLK ). Blandt dem er ETF‑forslaget fra verdens største kapitalforvalter, BlackRock, det mest omtalte. Det blev først indgivet den 15. juni og officielt tilføjet af SEC til sin docket den 13. juli. Mens SEC har en afvisningsrate på 100 % for spot bitcoin‑ETF’er, har BlackRock haft alle undtagen én af sine tidligere 575 ETF‑ansøgninger accepteret.

Alle disse ansøgninger fra TradFi‑giganter har denne uge foreløbige frister. SEC‑observatører forventer, at kommissionen sandsynligvis vil pålægge en 45‑dages forsinkelse, som udskyder beslutningerne til midten af oktober.

Mange af disse har foreslået at samarbejde med Coinbase om at overvåge handel på det underliggende Bitcoin‑marked. SEC har allerede formelt anerkendt disse ansøgninger og kan tage op til 240 dage om at træffe en beslutning.

Alligevel tror mange, som Ark Invests administrerende direktør Cathie Wood, at SEC kan godkende ikke kun én spot Bitcoin‑ETF, men flere ansøgninger på én gang. Så der er spændende tider forude for Bitcoin og hele kryptomarkedet, især med halveringen i april 2024.