Bitcoins derivatmarked ændrer spotprisdannelsen

I starten blev Bitcoin (BTC ) forestillet som en “simpel” valuta, med sin faste forsyningsgrænse designet til at gøre den til et overlegen alternativ til både fiatvalutaer og guld. Men efterhånden som årene gik, blev måden at bruge Bitcoin på og markedet for Bitcoin mere og mere komplekst.

For eksempel gik vi fra at hoste Bitcoin direkte og uafhængigt til kryptobørser, der holder milliarder af kryptovalutaer i forvaring. Og en helt ny række af finansielle Bitcoin‑værktøjer dukkede op: ETF’er, futures, optioner osv.

Dette betyder, at måden, hvorpå penge strømmer ind og ud af Bitcoin‑markederne, er blevet radikalt ændret, og det samme gælder prisdannelsesmekanismen. Dette blev for nylig bekræftet i et forskningspapir offentliggjort i Finance Research Letters¹, med titlen “Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals”.

Analyse af Deribit Bitcoin‑optioner viste, at daglige optionsudløb kan skabe kortvarige spotprisreverseringer. Det betyder, at Bitcoin‑optioner bliver stadig vigtigere i kortsigtet prisdannelse på Bitcoin‑markederne, noget som kryptovaluta‑handlere og -investorer nu skal tage i betragtning.

Hvad er Bitcoin‑optioner?

Bitcoin‑optioner er finansielle derivater, der fungerer på samme måde som andre optioner. De giver en handler retten, men ikke forpligtelsen, til at købe eller sælge Bitcoin til en fast pris inden for en specifik tidsramme, mod en præmie betalt til sælgeren af optionen.

Dette giver handlere mulighed for at spekulere i prisretning eller afdække risiko, med det maksimale tab begrænset til den betalte præmie.

Call‑optioner bruges, når en handler er bullish og forventer, at prisen vil stige. De giver retten til at købe Bitcoin til en fast pris (strike‑prisen) før kontrakten udløber.

Put‑optioner bruges, når en handler er bearish og forventer, at prisen vil falde. De giver retten til at sælge Bitcoin til en fast pris (strike‑prisen) før kontrakten udløber.

Der er mange måder, hvorpå man kan få adgang til Bitcoin‑optioner:

• Krypto-native børser, on platforms like Deribit, the one analyzed in this study.
• Traditionelle markeder: Det er muligt at handle kontant‑afregnede optioner på Bitcoin‑futures via CME Group.
• Regulerede børsnoterede børser: Det er også muligt at handle optioner på spot Bitcoin ETF’er gennem standard mæglere på Nasdaq.

Hvad fandt undersøgelsen?

Undersøgelsen brugte højfrekvente transaktionsdata på Bitcoin‑optioner fra Deribit‑kryptobørsen i 2 år, i perioden fra 1. januar 2021 til 31. december 2023.

“Aggregeret på tværs af alle strike‑ og moneyness‑kategorier udløber cirka 14.000 optionskontrakter på en gennemsnitlig dag, svarende til en udløbende nominelle åbne interesse på omkring $500M på Deribit.”

Da Bitcoin‑markedet er fragmenteret på tværs af flere handelsplatforme, sammenlignede forskerne også handelsaktiviteten i Deribit perpetual futures med aktiviteten på spotbørserne, der bruges til at fastsætte Deribit‑afregningsprisen: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX (før dens kollaps), Gemini, HTX Global, Kraken og OKX.

Ved at analysere disse data fandt forskerne, at perioden for optionsafregning direkte påvirker Bitcoin‑prisen i det præcise øjeblik før optionerne udløber. Det afspejler, at køb og salg af Bitcoin i denne periode i høj grad drives af effekten af optionshandel og -afregning, mere end enhver nyhedsrelateret effekt vedrørende Bitcoin.

“Et nedadgående prisbevægelser observeres for den øverste decil af åbne interesse, startende omkring en time før optionsudløb. Prisen vender derefter og stabiliserer sig inden for de næste 90 minutter omkring det oprindelige 7‑timers prisniveau.”

Ved nærmere undersøgelse fandt forskerne også, at denne korrelation kun var statistisk signifikant, når optionsåben interesse nåede den øverste decil.

Det betyder, at jo mere spekulativ aktivitet omkring optioner, desto mere påvirker de prisdannelsen.

“Dette resultat antyder, at prisreverseringer omkring Bitcoin‑optionsudløb er koncentreret på dage med tilstrækkeligt stor ved‑pengene åben interesse, specifikt når den overstiger 90‑percentilen.”

En anden opdagelse var den systemiske negative afkast i Bitcoin‑optionsmarkedet. I praksis betyder det, at den gennemsnitlige optionshandler mister penge ved at deltage i dette marked, i høj grad fordi mange optioner udløber værdiløse. Så fordelene overføres via optionspræmien til aktørerne, der skaber og sælger optionerne. I alt indebærer effekterne af optionsudløb formueoverførsler på omkring $50M om året.

Implikationer for Bitcoin‑handlere & investorer

I lang tid blev Bitcoin‑handel formet af opfattelse, kryptonyheder og op- og nedture i spekulativ aktivitet.

Dette har ændret sig, efterhånden som mere komplekse finansielle produkter er opstået, og mainstream finansielle institutioner er blevet mere åbne over for Bitcoin og kryptovalutaer & blockchain‑teknologi generelt: ETF’er, futures, optioner, perpetuals, bitcoin‑treasury‑virksomheder osv.

Som med ethvert andet finansmarked påvirker dette direkte prisdannelsen, da køb og salg af bitcoin nu kan afhænge af karakteristika ved sådanne derivater: udløbsdato, kontraktstruktur osv.

Derfor bør det ikke overraske, at denne undersøgelse viser, at daglige optionsudløb former kortsigtet prisdannelse på Bitcoin‑markederne.

Dette har alvorlige implikationer for regulerede investeringsprodukter, der er afhængige af spotmarkedets referencepriser, da spotprisen nu reagerer på, hvornår optioner udløber. Derfor er det sandsynligvis bedst for disse produkter at overveje spotprisen uden for disse timer, da den vil blive mindre påvirket.

En anden virkning for alle investorer i Bitcoin er, at prisbevægelserne i perioder med høj volumen af optionshandel sandsynligvis er mindre organiske og mere drevet af optionsudløb: prisdannelsen er ikke længere kun drevet af spot‑efterspørgsel eller makro‑sentiment; positionering i derivater kan have betydning, selv over intradag‑vinduer.

Endelig kan væksten i Bitcoin‑optionshandel, ligesom andre Bitcoin‑derivater som futures, absorbere noget af de penge, der strømmer ind i sektoren, og reducere volumen af køb og salg af faktiske Bitcoin, hvilket dræner likviditet til disse sekundære markeder.

Seneste Bitcoin (BTC) Nyheder og Performance

Studie refereret

^{1. Dustin Weiss, et al. Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals. Finance Research Letters. Bind 107, september 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}