STM-rapport forudser trillioner, der migrerer til on-chain aktiver

Tokeniserings‑trenden fortsætter med at accelerere på kryptovalutamarkedet, mens kryptopriserne nyder en opadgående tendens. Security Token Market (STM) bemærkede i sin seneste rapport, hvordan markedet efter ICO’er og NFT’er nu ser en langt større anvendelse og mulighed for blockchain‑teknologi i form af “tokenisering af virkelige aktiver.”

“Vi er mere sikre end nogensinde på, at der over tid vil komme trillioner af dollars i aktiver on-chain,” sagde rapporten.

Denne nye trend har tiltrukket interesse fra store aktører inden for den traditionelle finanssektor (TradFi). Tidligere på måneden lancerede HSBC Holdings en platform til at tokenisere ejerskab af fysisk guld opbevaret i deres London‑hvelv, mens UBS Asset Management lancerede et pilotprojekt med en tokeniseret pengemarkedsfond på Ethereum. For nylig introducerede Citi Token Services for at tokenisere kunders indskud, så de kan sendes øjeblikkeligt til enhver del af verden.

Derudover har bankgiganten JPMorgans blockchain‑afdeling Onyx udnyttet et Avalanche‑subnet i et proof‑of‑concept med Apollo Global og Singapore Monetary Authority’s Project Guardian for at “give en porteføljeforvalter mulighed for at håndtere et stort antal diskretionære porteføljer bestående af tokeniserede aktiver på tværs af flere blockchains.”

Senest har banken tilbudt større programmerbarhed til institutionelle kunder i sine betalingsløsninger på de blockchain‑baserede konti med JPM Coin‑systemet. Den har også undersøgt on-chain digitale tegnebøger for at give brugerne mulighed for at gemme og kontrollere digital identitet på sin platform.

Netop denne uge lancerede Standard Chartered (STD.DE ) Banks investerings‑ og innovationsafdeling SC Ventures en tokeniseringsplatform kaldet Libeara, som har til formål at gøre det muligt for fondsforvaltere og regeringer at bringe virkelige aktiver (RWA’er) on-chain eller udstede “regulerede sikkerhedstoken.” “Tokenisering vil gøre en række aktivklasser mere bredt tilgængelige,” siger Alex Manson, leder af SC Ventures, om dette seneste skridt efter introduktionen af institutionel forvaring og udveksling af digitale aktiver.

Udover store institutioner har tokenisering af RWA’er ved hjælp af blockchain‑teknologi også vundet popularitet blandt regeringer. Filippinernes Treasury Bureau gik ind i handlingen og annoncerede, at de for første gang vil tilbyde 10 milliarder pesos (179 millioner dollars) af et‑årige tokeniserede statsobligationer til institutionelle købere. Obligationerne vil blive udstedt af Land Bank of the Philippines og den statsejede Development Bank of the Philippines.

Tidligere i år udstedte Hong Kong også 100 millioner dollars i tokeniserede grønne obligationer under sit Green Bond‑program. Singapore er et andet asiatisk land, der har lanceret en række pilotprojekter med tokenisering af RWA’er.

Singapores centralbank, MAS, er faktisk en fremtrædende aktør på dette område, som fokuserer på at teste tokeniserings‑use‑cases. Testene vil undersøge udenlandske betalingsoverførsler, multi‑valuta clearing og afregning, bilaterale digitale aktivhandler, fondsforvaltning og automatiseret portefølje‑rebalance. MAS undersøger desuden en digital infrastruktur kaldet Global Layer One (GL1) til at hoste tokeniserede aktiver og applikationer, så grænseoverskridende transaktioner kan muliggøres, og tokeniserede aktiver kan handles på tværs af globale likviditetspuljer.

I dette lyssæt bemærkede STM i sin rapport, at selvom tokenisering af værdipapirer endelig er blevet samtaleemnet, efterhånden som flere udstedere bringer deres aktiver on-chain, institutioner bygger deres egne applikationer for operationel effektivitet, og masserne begynder at lære om dette utrolige use‑case, er der stadig meget arbejde, der skal gøres, før tokeniserede værdipapirer bliver mainstream. Men én ting er klar: det sker, og vi vil se flere håndgribelige resultater, end vi allerede ser.

Udforskning af tokeniseringens løfte

Ved at fremhæve diskussionerne, der fandt sted på TokenizeThis‑konferencen i oktober, som samlede branchen fra hele verden, tog STM‑rapporten fat på likviditetsproblemet, som er et af tokeniseringens løfter, men som endnu ikke har nået sit fulde potentiale.

Et fælles tema, der er blevet fundet blandt dem, der er involveret i branchen, er vigtigheden af samarbejde og interoperabilitet frem for konkurrence. Dette gælder for private vs. offentlige blockchains, konsortier som Regulated Liability Network (RLN) og Canton‑netværk, multi‑chain og multi‑platform tokenudstedelser, eller endda opfyldelse af ordrer mellem mæglere som gennem OTC Markets Groups OTC Link ATS.

Denne interoperabilitetsdiskussion er ikke kun begrænset til broker‑dealere og ATS’er, men snarere til hele branchen, som Daniela Barbosa fra Hyperledger Foundation sagde:

“Det er rørlægningssystemet i den nye finansielle infrastruktur.”

Som også Polygon’s Colin Butler udtrykte:

“Du kan ikke have fragmenteret likviditet, når du retter dig mod 8 milliarder brugere.”

En anden faktor for at løse likviditetsproblemet er behovet for høj‑kvalitets, volatile underliggende aktiver, påpegede rapporten.

Under STM’s “Future of the Market”‑panel nævnte Tal Elayshiv, Managing Partner hos SPiCE VC, at nogle aktivklasser, såsom venturekapital og fast ejendom, ikke er beregnet til hyppig handel. Så for at se mere aktivitet skal vi se på aktiver, der er mere tilbøjelige til at skifte hænder.

Udover likviditet er tokenisering også kendt for at skabe operationelle effektiviseringer. Da hver transaktion i øjeblikket involverer adskillige trin, som ofte er nødvendige for at beskytte udstederen, investoren og tilliden i økosystemet, kan mange af disse strømlines gennem operationelle effektiviseringer og datatransparens samt nem adgang via blockchain‑teknologi. Dette muliggør hurtigere transaktioner, sænker markedsrisikoen på grund af lange afregningstider og sparer omkostninger for udstedere, tjenesteudbydere og den endelige investor.

Hvad angår kapitalrejsning gennem tokenisering, som udstedere kan forbinde med en automatisk investorbase, er den dog langt fra det forventede niveau. STM‑rapporten påpeger, at investorer er blevet meget mere selektive på det seneste. STA‑teamet identificerede tre hovedmålgrupper: familie‑kontorer/engle, detail‑“crowd” og institutioner, samt nøgleattributter for målgruppen, herunder risikoprofil, gennemsnitlig investeringsstørrelse og investeringshypotese, som hjælper med at opbygge en investor‑persona.

Selvom der har været en stigning i crowdfunding, er investoroplevelsen en afgørende overvejelse. Rapporten fastslog, at oprettelse af digitale aktiv‑tegnebøger især har vist sig at være en hindring ved kapitalrejsning. Dette skyldes, at crowdfunding inden for tokenisering involverer mindre minimumsinvesteringer, så disse investorer sandsynligvis søger en gnidningsfri proces, som f.eks. deres tidligere investeringsoplevelse på Robinhood.

Imens er de traditionelle distributionskanaler på den institutionelle side stadig i spil, især med højere investeringsminimum og investor‑sophistikeringsniveau afhængigt af tilbuddet.

Med hensyn til at støtte individuelle investorer kan udstedere overveje at integrere tokeniserede værdipapirer i selvstyrede RIA’er, mæglerkonti og lignende, sagde rapporten. Dette fjerner behovet for, at investorer skal vide, at blockchain er involveret i baggrunden, men opfordrer dem i stedet til at høste fordelene såsom eventuale gennemløbssparede, øjeblikkelig transaktionsudførelse og præcis porteføljestyring.

Institutionel interesse for tokeniserede statsobligationer & pengemarkedsfonde

Mens tokenisering fortsætter med at vinde frem, er det tokeniserede statsobligationer og pengemarkedsfonde, der har tiltrukket opmærksomhed på institutionelt niveau.

I sidste måned tog JP Morgan et kritisk skridt i denne retning ved at omdanne andele i pengemarkedsfonde til tokens for at udføre en over‑the‑counter (OTC) derivathandel mellem BlackRock (BLK ) og Barclays. Denne overførsel var næsten øjeblikkelig og udgjorde en første gang for de involverede giganter, hvor andele i MMF’er bruges som sikkerhed mellem bilaterale derivat‑modparter.

I sin seneste rapport, “The Future of Wealth Management”, forestillede JPM sig også personaliserede investeringsporteføljer i stor skala og ultra‑effektive porteføljer af traditionelle og alternative investeringer drevet af tokenisering.

Den italienske gren af Credit Agricole (XCA.DE ) ‑ejede Amundi, som er en af de tre største europæiske kapitalforvaltere med 2,1 bn usd under forvaltning, overvejer også at tokenisere euro‑denominerede pengemarkedsfonde.

“En fond, som jeg kan holde i min tegnebog, fuldstændig fungibel, som jeg ikke kun kan indløse, men også overføre eller endda bruge som betalingsmiddel eller sikkerhed.”

– forklarede Gabriele Tavazzani, CEO for Amundi Italy, ved et arrangement.

Denne voksende interesse skyldes, at statsobligationsrenterne er steget dramatisk fra næsten 0 % i slutningen af 2021 til nu over 5 %. Dette har fået virksomheder som Franklin Templeton til at udstede flere statsobligationer på blockchain. Kapitalforvalteren har tokeniseret næsten 300 millioner dollars i amerikanske pengemarkedsfonde.

Dette giver mening, da traditionelle institutioner altid søger efter ting som øjeblikkelig afregning, 24/7 handel, lavere omkostninger og omdannelse af illikvide aktiver til likvide instrumenter.

Ifølge 21.co er markedsværdien af tokeniserede statsobligationer allerede steget næsten seks‑fold i år, fra 104 millioner dollars siden begyndelsen af januar til 675 millioner dollars.

I sin rapport bemærkede STM en anden grund til, at markedet er så interesseret i at tokenisere en allerede likvid aktivklasse; udstedere havde brug for et produkt, de kunne præsentere for en regulator, som var let forståeligt. Disse statsobligationer er nemme at forstå, har lav volatilitet og kommer med den fulde tro og kredit fra den amerikanske regering.

Desuden betyder det for crypto‑publikummet, især for dem i forskellige økonomiske miljøer, at have et afkastgivende on-chain aktiv i stedet for blot at holde stablecoins, at deres penge arbejder for dem.

Når det gælder muligheder i tokeniseringsbranchen, så er fast ejendom ud over statsobligationer også meget lovende. Fast ejendom er en af de største aktivklasser i verden, anslået til 228 billioner dollars. Dog er kun 3 % af verdens befolkning investeret i den, fordi investering i fast ejendom er stærkt illikvid og kræver betydelig startkapital.

“Der er mulighed for, at udbydere af fast ejendomstjenester kan involvere sig i blockchain‑teknologi og blive pionerer i deres område,” sagde STM‑rapporten, som bemærkede, at tokenisering vil åbne investeringsmuligheder for flere mennesker gennem lavere investeringsminimum og adgang til ejendomme rundt om i verden, som kan give et højere afkast. Samtidig får internationale investorer adgang til amerikanske fast ejendomstokens for at have et dollar‑denomineret aktiv til at bekæmpe inflation i deres land.

Så kan tokenisering af fast ejendom demokratisere og øge likviditeten på ejendomsmarkedet gennem fraktionering, så investorer på alle niveauer kan deltage. Men selvom tokenisering øger likviditet og tilgængelighed og sænker indgangsbarriererne, udgør manglen på regulatorisk klarhed en udfordring, ikke kun for at bringe fast ejendom on-chain, men også for den brede tokeniseringssektor.

Global regulatorisk støtte til tokenisering

På den regulatoriske front har tokenisering, i modsætning til det brede kryptomarked, noget støtte fra regulatorer. Især i slutningen af oktober dannede globale regulatorer, herunder MAS, den britiske Financial Conduct Authority (FCA), Japans Financial Services Agency (FSA) og den schweiziske Financial Market Supervisory Authority (FINMA), et tokeniseret aktiver‑politisk forum for at undersøge fordelene, regulatoriske udfordringer og kommercielle use‑cases for tokeniserede aktiver og tokeniserede fonde.

Selv i USA, som har trukket i hælene med kryptoregulering, er myndighederne mere positive over for tokenisering. For nylig, på en konference, sagde Michael Hsu, den fungerende valutakomptroller (OCC), som mener, at crypto er fyldt med svindel, hacks og bedragerier:

“Tokenisering, hvis den udføres korrekt, har stort potentiale.”

Når de taler om det nuværende regulatoriske landskab, bemærkede STM‑rapporten, at paneldeltagerne på TokenizeThis‑konferencen var enige i, at reguleringen i USA ikke er klar nok for digitale aktiver, da der ikke findes nogen føderal lovgivning, der regulerer dem. Dog “opererer tokeniserede værdipapirer med mere vejledning, da de overholder værdipapirlovgivningen, hvilket efterlader resten af web3‑økosystemet uden en klar vej fremad.”

Selvom situationen i øjeblikket er uklar, er der håb om, at den vil forbedres i løbet af det kommende år eller deromkring med igangværende sager, foreslåede lovforslag og efterhånden domstole og/eller Kongressen, der træder ind, udtalte rapporten.

Med hensyn til blockchain‑præferencer og retningslinjer er der også en generel konsensus om, at offentlige blockchains foretrækkes, selvom regulatorer kan foretrække tilladte/privat blockchains på grund af KYC/AML‑bekymringer. Hovedargumentet for offentlige blockchains er, at de forbedrer et aktiv ikke kun fra et skaleringsperspektiv, men også fra et nytteperspektiv, hvad enten det er sikkerhedsstillede lån, likviditetspuljer eller andre ekstra funktioner.

Dog er tilladte blockchains nødvendige som udgangspunkt, argumenterede Jacobo Ochando Ortí, Head of Tokenization hos Deloitte, på grund af regulatorers fokus på DvP med wholesale CBDC, hvilket ifølge ham er svært at sikre på en offentlig blockchain. Imens understregede Oi‑Yee Choo fra ADDX behovet for sandkasser, så regulatorer kan blive mere trygge.

Mens nogle jurisdiktioner har fastsat retningslinjer og afledte af dem for tokeniserede aktiver og blockchain, og andre mangler sådanne retningslinjer, sandkasser og pilotprojekter giver dem i midten en vis fleksibilitet til at teste og lære. Denne tilgang bør implementeres globalt for at træffe informerede beslutninger om, hvad der er acceptabelt, samtidig med at innovation fremmes, som rapporten argumenterede.

Set fra et DeFi‑perspektiv fastslog rapporten, at tokeniserings‑markedets deltagere mener, at regulatorer fokuserer på KYC/AML. Derfor ser de på at skabe tilladelsestokens og anvende dem på en DeFi‑rekonstruktion for i bund og grund at have en ret reguleret platform. Dog er markedsmisbrugsregler, markedsovervågning og rapportering nogle aspekter, der er vanskelige at implementere.

Regulatorer har varierende motivationer bag deres rammer; nogle prioriterer kun investorbeskyttelse, mens andre fremmer en holistisk teknologisk udvikling for deres kapitalmarkeder. Uanset hvad, “det er vigtigt at holde sig informeret om udviklinger, efterhånden som de udgives, og tænke kritisk over, hvordan de er udledt, deres påvirkning på ens forretning, og hvordan de kan udnyttes til transformation af kapitalmarkederne,” sagde den.

Lær mere om fremtiden for tokenisering på TokenizeThis Summit 2024 – Et førende branchearrangement.