Digitale værdipapirer i 2023 – Nuværende og forventet udbredelse

Ligesom os på Securities.io tror teamet bag Security Token Advisors (STA) på fremtiden for digitale værdipapirer eller »security tokens«. STA har udgivet sin omfattende rapport State of Security Tokens for 2023. Her gennemgår vi nogle af hovedpunkterne i første del af en serie på tre.

Ifølge rapporten viste udstedere af offentligt tilgængelige investeringsprodukter stor interesse for tokenisering, også sammenlignet med forvaltere af private aktiver. Projekterne skulle give en bredere kreds af investorer adgang til private markeder. STA anbefalede virksomheder, der endnu ikke var klar til at tilbyde investeringsprodukter til kunder, at sætte sig ind i blockchainbaserede arbejdsgange og digitalisering.

Et paradigmeskift

I årene op til 2023 begyndte flere aktører at anvende blockchain til tokenisering på private markeder og inden for alternative investeringer.

Teknologien kan effektivisere nogle processer på markeder med relativt få, velhavende investorer og tilpassede produkter. Omkostningerne afhænger af den konkrete løsning og dens administration.

Private equity-forvaltere undersøgte blockchain som en måde at nå en større del af den investerbare kapital hos velhavende personer verden over.

Lavere minimumsinvesteringer kan udvide investorgruppen. Traditionelle private equity-fonde henvender sig især til institutioner og meget velhavende privatpersoner, der kan opfylde høje minimumskrav, ofte i millionklassen.

Digitale værdipapirer kan repræsentere juridiske rettigheder knyttet til underliggende aktiver eller selskaber. Handel mellem berettigede investorer kan i nogle strukturer ske med færre mellemled, men er fortsat underlagt regler og overførselsbegrænsninger.

Udviklingen af sekundære markeder for tokeniserede andele i private fonde kan også ændre private equity-markedet. En teknisk handelsmulighed garanterer dog ikke købere.

Øget tokenisering på blockchain

En rapport fra BCG og den digitale platform for private markeder ADDX, udgivet i september 2022, anslog et globalt potentiale for tokenisering af illikvide aktiver på 16,1 billioner amerikanske dollar i 2030. Det var en prognose, ikke en konstatering af allerede realiseret handel.

Rapporten hedder »Relevance of on-chain asset tokenization in crypto winter« og blev skrevet af Sumit Kumar, Rajaram Suresh, Bernhard Kronfellner og Aaditya Kaul fra BCG samt Darius Liu fra ADDX.

Den beskriver, hvordan en stor del af verdens formue er bundet i illikvide aktiver, eksempelvis fast ejendom, naturressourcer, jord, råvarer og offentlig infrastruktur. Sådanne aktiver kan være præget af lav handelsaktivitet, vanskelig prisfastsættelse og en illikviditetsrabat.

Høje minimumsinvesteringer begrænser desuden adgangen til blandt andet unoterede aktier, hedgefonde, infrastrukturprojekter og privat kredit til en mindre kreds af velhavende personer og institutioner.

Forfatterne mente, at det strammere kapitalmiljø kunne lede kapital og udviklere mod praktisk anvendelige blockchainprojekter. Tokenisering kunne udvide adgang og valgmuligheder og lette handel. Etablerede virksomheder og myndigheder undersøgte mulighederne gennem forsøg.

Rapporten oplyste, at markedet for tokenisering på blockchain oversteg 2,3 milliarder dollar i 2021, og forventede 5,6 milliarder dollar i 2026. Den nævnte også, at den globale daglige handelsvolumen i digitale aktiver steg fra 30 milliarder euro i 2020 til 150 milliarder euro i 2022. Handelsvolumen for digitale aktiver er et andet mål end værdien af tokeniserede illikvide aktiver.

For Asien alene angav rapporten et potentiale på næsten 3 billioner amerikanske dollar på grundlag af ekspertfremskrivninger.

Rapporten pegede samtidig på risici: øget myndighedskontrol, forskellige regler mellem vigtige markeder, begrænset kendskab i blandt andet Indien, langsommere udbredelse fordi brugere foretrækker eksisterende udbydere samt tekniske risici ved distribuerede registre og intelligente kontrakter.

STA forventede et privat værdipapirmarked på 30 billioner dollar i 2030

I begyndelsen af 2023 omfattede forsøg med digitalisering både private aktier og gæld samt obligationer og andre renteprodukter. Kunst og andre mindre likvide aktiver var også blevet tokeniseret. STA vurderede, at flere af de tidlige projekter havde begrænset institutionel gennemslagskraft.

Branchen havde samtidig udviklet mere specialiseret infrastruktur. Udstedelsesplatforme som Securitize og markedsdatatjenester som Security Token Market illustrerede fremkomsten af et mere målrettet økosystem for digitale værdipapirer.

STA-rapporten beskrev en forventning om, at markedet for private værdipapirer kunne vokse fra 7 billioner dollar i 2021 til 30 billioner dollar i 2030. Det tal vedrører private værdipapirer generelt og er ikke en måling af eksisterende tokeniserede aktiver.

Investorer får adgang til private placeringer gennem blandt andet fonde og direkte tilbud; børsintroduktioner hører til overgangen til offentlige markeder. Et alternativt handelssystem, ATS, kan understøtte sekundær handel efter en kapitalrejsning, hvis værdipapiret er optaget, og investorer og handler opfylder kravene.

STA fremhævede private fonde som et oplagt område for institutionel tokenisering. KKR, Apollo og Hamilton Lane (HLNE ) havde lanceret tokeniserede fondsprodukter på forskellige platforme. Samtidig havde SPiCE VC som en tidlig tokeniseret venturekapitalfond gennemført to udlodninger til investorer og var repræsenteret på flere digitale alternative handelssystemer.

Rapportens vurdering var, at de store fonde viste en vej, som andre private equity-forvaltere og forvaltere af alternative investeringer kunne følge.

Forventninger om mere tokenisering af obligationer i 2023 og 2024

STA forventede i rapporten fra begyndelsen af 2023, at tokenisering af obligationer ville få betydning i både 2023 og 2024.

Goldman Sachs (GS ) og HSBC udviklede egne platforme til digitale obligationer. STA så dette som et tegn på institutionernes kommercielle interesse.

Rapporten beskrev projekter med Goldman Sachs i størrelsesordenen fra tocifrede til trecifrede millionbeløb i dollar og vurderede, at en tokeniseret obligationsudstedelse på over en milliard dollar kunne blive mulig i det følgende kalenderår. Det var en forventning, ikke en annonceret udstedelse.

En undersøgelse bestilt af Arca Labs og gennemført af Coalition Greenwich i juli 2021 viste, at 77 % af de 108 adspurgte forventede, at de fleste værdipapirer ville blive digitaliseret og afviklet på blockchain inden for 5–10 år. STA sammenholdt sådanne forventninger med sit estimat for private værdipapirer og skitserede et muligt tokeniseret marked på over 20 billioner dollar ved årtiets slutning. Det var en fremskrivning, ikke et målt markedsresultat.

Tokenisering kan gøre det lettere at registrere og overføre rettigheder samt afvikle handler mellem investorer. Om den skaber større likviditet, afhænger også af efterspørgsel, handelsadgang og den juridiske struktur. Tokens kan udveksles mod betaling eller andre aktiver under de gældende betingelser.

Arca-undersøgelsens 108 deltagere repræsenterede blandt andet banker, mæglere, børser, markedsinfrastruktur, teknologivirksomheder og investeringsorganisationer. De fremhævede gennemsigtighed og afvikling i realtid som væsentlige fordele.

Institutionelle investorer søger løbende at reducere omkostninger og forenkle processer. Ifølge den omtalte undersøgelse ønskede 61 % af deltagerne traditionelle værdipapirer i tokeniseret form; direkte overførsler, færre mellemled og mere effektiv drift blev fremhævet som grunde til at ønske traditionelle værdipapirer i tokeniseret form. Det betyder ikke, at alle mellemled eller deres lovpligtige funktioner forsvinder.

Tokeniserede fondsandele kan åbne nye distributionskanaler og nå andre investorgrupper. Deltagerne nævnte små ejerandele, hurtig afvikling, likviditet, gennemsigtighed og direkte overførsler som mulige fordele. Behovet for en registreret mægler eller anden reguleret aktør afhænger af produktet og jurisdiktionen.

Samlet tegnede STA-rapporten »The State of Security Tokens – 2023« et optimistisk billede af udviklingen med flere aktivklasser, institutionel interesse og flere specialiserede udviklere. Forventningerne beskrev udsigterne ved begyndelsen af 2023.