STA’s “Security Token”-rapport afslører 2023 som året for institutionel tokenisering

Efter det brutale 2022, der så milliarder af dollars blev udslettet fra markedet for digitale aktiver og flere fremtrædende kryptovirksomheder kollapsede, viser 2023 sig at blive et år med genopretning. 

Dette år udforsker aktiemarkedsdeltagere fra produktudstedere til kommercielle banker til indeksudbydere til ældre overførselsagenter næsten alle den fremadskuende digitale økosystem, bemærkede Security Token Advisors i sin seneste rapport, “State of Security Tokens 2023.” Security Token Advisors (STA), som er et førende konsulent- og forskningsfirma, hjælper udstedere, investorer og forvaltere med sikkerhedstoken-udbud.

“Vi har allerede set banker involveret i primære digitale obligationsudstedelser på både private og offentlige blockchains… men det var kun toppen af isbjerget,” udtalte rapporten. 

Forfattet af Peter Gaffney, chef for forskning hos Security Token Advisors (STA), bemærkede rapporten en betydelig tendens, der startede sent sidste år: investeringsbanker fortsatte med at være mest aktive med digital obligationsudstedelse i tokenisering. Denne tendens har fortsat ind i dette år med aktører som Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC og andre, der lancerer flere tilbud. 

Denne tendens får yderligere momentum, senest da den finansielle gigant JPMorgan Chase afslørede, at de er i avancerede faser af at udvikle en blockchain‑aktiveret digital indskudstoken til grænseoverskridende transaktioner. Initiativet afventer dog i øjeblikket grønt lys fra amerikanske regulatorer.

Men på trods af de vedvarende usikkerheder i markedet for digitale aktiver, har institutioner som JPMorgan arbejdet på at udnytte fordelene ved blockchain‑teknologi, især i at lette øjeblikkelige betalinger mellem institutionelle konti. JPMorgan har især arbejdet mod denne vision siden 2019, og hele tiden har de stået fast på deres plan om at “tokenisere” traditionelle finansielle aktiver, som de anser for en “killer app.” 

Banken har faktisk behandlet mere end $700 milliarder i transaktioner i kortfristede lån ved brug af deres Onyx digital‑aktiver platform, en tilladt version af Ethereum‑blockchainen, hvor kunder kan handle tokens, der repræsenterer ejerskabsrettigheder til amerikanske statsobligationer. Onyx‑baseret repo‑tjeneste bruges af aktører som Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank og mange flere banker og mæglerhandlere.

Som nævnt af Tyrone Labbone, lederen af Onyx‑programmet, er private markeder — privat kredit, private equity og private ejendomme — omkring dobbelt så store som offentlige markeder, men mange størrelsesordener mindre likvide, hvilket skaber en “enorm forskel.”

Det er her, tokenisering tilbyder fordelene ved at demokratisere finans og bringe bredere investeringsmuligheder til den brede befolkning gennem “fraktionerede” investeringer i globale muligheder. Den forventede værdi af virkelige aktiver, der forventes at blive tokeniseret, er $16 trillioner ved udgangen af dette årti, en betydelig stigning fra kun $300 milliarder i 2022. $3 milliarder i aktiver er allerede tokeniseret, ifølge on‑chain analyser.

I et nyligt interview sagde Lobban, at brug af blockchain‑teknologi til at behandle transaktioner ikke kun sparer omkostninger, men også tilføjer nye funktioner. “All of a sudden, you can use your assets in a way that you couldn’t use them before,” han sagde.  

Lobban talte om, hvordan aktivforvaltningsgiganten BlackRock (BLK ) “ser på at tokenisere penge‑markedsfondandele” og “give nytte til deres investorer, som faktisk overvejer at stille disse andele som sikkerhed.” Ved at vælge at få adgang til kontanter i stedet for at indløse fra fonden, kan investorer derefter stille dem som sikkerhed og forblive investeret, ved at “bruge de andele på en måde, de ikke kunne have” før.

Asset Tokenization: En voksende trend 

Asset tokenization, som nu almindeligvis kaldes Real‑World Asset (RWA), har spredt sig over et meget bredere anvendelsesområde end blot fraktionerede investeringsprodukter. I dag bliver alt fra individuelle private aktiver til aktie‑ og gældsporteføljer til ETF‑produkter til selve penge tokeniseret med det endelige mål om interaktion med decentraliseret finans (DeFi). 

Denne trend inden for asset tokenization er vokset kraftigt de seneste år. Det er et udvidet anvendelsestilfælde af blockchain‑teknologi, der muliggør køb, salg og udveksling af digitale aktiver på den distribuerede ledger. Tokenisering af aktiver er processen med at udstede sikkerhedstokens, der repræsenterer reelle digitale handlbare aktiver. Brug af blockchain her garanterer, at når du køber tokens, der repræsenterer et aktiv, kan ingen enkelt myndighed ændre din ejerskab.

Ideen med tokenisering af virkelige aktiver er at skabe et virtuelt investeringsinstrument på blockchainen, der er knyttet til håndgribelige ting som fast ejendom, kunst og ædle metaller. At holde ejerskabet af de virkelige genstande on‑chain sænker omkostningerne ved at fjerne mellemled og muliggør hurtig, effektiv 24/7‑handel med genstande. Desuden øger denne gennemsigtige proces tillid og ansvarlighed mellem de involverede parter og sænker indgangsbarrieren, hvilket skaber mere likviditet. Ved at udnytte blockchain‑teknologi og smarte kontrakter fremmer tokenisering yderligere tillid og effektiv forvaltning af aktiver.

Traditionelle finansvirksomheder er begejstrede for idéen om at tokenisere aktiver, de allerede handler, såsom guld, aktier, valutaer og råvarer.

Ifølge STA’s Q1 2023‑udvidede rapport har industrilandskabet gjort store fremskridt siden sekundærmarkederne var under $1 milliard, og institutioner stadig investerede ressourcer i kryptohandelsafdelinger. Nu, med flere banker og organisationer som Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) og BlackRock, der direkte engagerer sig i tokenisering og betragter det som “den afgørende anvendelse af blockchain‑teknologi”, kæmper institutionerne for at fastlægge deres tokeniseringsstrategier.

Når man taler om sekundærmarkedets aktivitet for sikkerhedstokens og noterede aktiver, handles de i øjeblikket gennem mæglerhandlere (BD’er), alternative handelsystemer (ATS’er), multilaterale handelsfaciliteter (MTF’er), digitale værdipapirbørser og nogle gange overensstemmende decentraliserede løsninger internationalt, bemærkede rapporten.

Dog foregår en stor del af handlen på en enkelt handelsplads, hvor langt de fleste aktiver kun er noteret på én platform. Det betyder, at likviditeten er begrænset til aktiviteten på hver enkelt platform, indtil disse markedspladser og aktører bedre understøtter multi‑noterede tilbud med hinanden.

Når man ser på sekundærmarkedets tal for de sidste tolv måneder, der sluttede den 31. marts 2023, viser det, at fast ejendom voksede 10 % i markedsværdi og registrerede fortrinsvis stabile stigninger i handelsvolumen, hvilket signalerer en “opadgående og til højre”-trend.

Private investeringsfondtokens øgede også volumen, dog langsomt, før de sprang i marts 2023, mens markedsværdi faldt 60 %, hvilket signalerer salgspres. I kontrast faldt Pre‑IPO Equity‑tokens markant i volumen, med op til 80 %.

From Bonds to Private Equity & Publicly‑traded Funds

I begyndelsen af året har institutionerne fokuseret udelukkende på obligationer. Denne institutionelle interesse for tokeniseringsområdet har dog siden da spredt sig langt ud over blot obligationer og ind i det børsnoterede produktfelt samt private markeder. Mellem februar og april 2023 dominerede pengemarkeds‑ og fastforrentningsafkastfonde samt private equity‑ og private kreditudviklinger overskrifterne, ifølge STA’s rapport.

Hvis vi ser på det volatile område af digitale aktiver, kæmper investorer med den udfordrende opgave at sikre stabile afkast. Nu får investorer gennem tokeniserede pengemarkedsfonde, som investerer i de mest likvide og sikre aktiver i den traditionelle finanssektor og også er under omhyggelig forvaltning af betroede aktivforvaltere, adgang til potentielt højafkastende men sikre alternativer.

Franklin Templeton er et fremtrædende eksempel i dette område. I 2021 introducerede den $1,4‑billioner store aktivforvalter en pengemarkedsfond, der brugte en offentlig blockchain til at registrere transaktioner. Dens OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) handles på Nasdaq og har over $290 millioner i forvaltede aktiver. Virksomheden arbejder faktisk sammen med SEC for at låse “et rigt sæt af funktioner” op, herunder effektiviseringsgevinster og lavere gebyrer. Franklin Templeton forventer, at sådanne fonde vil blive brugt sammen med stablecoins eller endda som et alternativ til dem.

Den samlede markedsværdi af tokeniserede pengemarkedsfonde er i øjeblikket omkring $500 millioner og er firedoblet i størrelse i år. På nuværende tidspunkt er denne trend endnu ikke udbredt, men de har bestemt begyndt at fange både investorer og institutioners opmærksomhed. Efterspørgslen efter tokeniserede versioner af amerikanske statsobligationer er især steget kraftigt takket være stigende afkast på traditionelle finansmarkeder.

Tokenisering af private equity, en branche der har oplevet bemærkelsesværdig vækst og overskred $13 billioner i forvaltede aktiver, vinder også interesse fra institutioner. Private equity‑tokens, som fungerer som digitale repræsentationer af ejerskab i private equity‑investeringer, muliggør fraktioneret ejerskab, forbedret likviditet og forenklet forvaltning. Derfor mener de fleste fondsforvaltere, at alternative aktivklasser, såsom private equity, sandsynligvis vil blive målrettet for tokenisering på grund af lange låseperioder, begrænsede exit‑muligheder og mangel på likviditet, gennemsigtighed og tilgængelighed sammenlignet med traditionelle aktivklasser.

Ved at demokratisere adgangen til private equity‑markedet nedbryder tokenisering indgangsbarriererne for detailinvestorer og skaber muligheder for mindre investeringer gennem fraktioneret ejerskab.

Ifølge rapporten får fraktioneret adgang til private equity for et bredere investorudvalg dog stadig momentum og “solidificerer” sig, men har endnu ikke nået detailniveauet. Det finder faktisk fodfæste på den akkrediterede og kvalificerede købers side med op til 99 % reducerede minimumsabonnementer og strømlinede investorforvaltningsløsninger.

Her er Hamilton Lane (HLNE ) frontløberen, med kapitalmarkedsfirmaet nu på deres sjette globale tokeniserede tilbud. Virksomheden har været særligt aktiv i USA og Singapore med en blanding af private equity‑tilbud på tværs af adskillige tjenesteudbydere og flere blockchains.

Når det gælder tokenisering af private kredit, bemærker STA, at der er en “ekstrem mulighed” for nogle af de store alternative aktivforvaltere. Ifølge S&P Global (SPGI ) har seks af de største alternative aktivforvaltere, nemlig Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group og KKR & Co., der arbejder med private kredit, fordoblet deres forvaltede aktiver dedikeret til kredit siden slutningen af 2019, og når omkring $1,4 trillioner.

Gældsinstrumenter er trods alt kraftfulde investeringer og anbefales af de fleste porteføljeforvaltere, selvom flere investeringsbarrierer har forhindret de fleste investorer i at investere i dette finansielle instrument. For ikke at nævne, at den traditionelle udstedelsesproces er belastet af unødvendige manuelle processer, høje mellemmandgebyrer og lange afregningstider. Tokeniseret privat gæld afhjælper disse ineffektiviteter gennem automatisering og muliggør fraktioneret primærudstedelse, hvilket åbner markedet for mindre investorer.

Givet markedets omfang og at aktører som Hamilton Lane, Apollo, BlackRock og Carlyle engagerer sig i tokenisering, er dette område en lovende kortsigtet vertikal til at udnytte blockchain‑baserede værdipapirer, sagde Gaffney. Ud over private kredit er fastforrentningsfonde endnu en mulighed, der præsenterer mere attraktive eller egnede produkter for investorer, som stadig er skeptiske over for private equity’s evne til at navigere i det makroøkonomiske billede, og dermed finder investordemand, tilføjede han.

The Parties Involved: Inside & Outside Crypto

Mens institutionerne strømmer ind for at udnytte tokenisering, fører det til nye forretningslinjer, der dukker op og udvider spillefeltet. Ifølge STA‑rapporten indser også kryptonative virksomheder, at overensstemmende tokeniserede produkter bliver et stort segment inden for digitale aktiver, hvilket intensiverer konkurrencen om distributionskanaler og kvalificerede investorer.

Når det gælder funktionerne for tjenesteudbydere, ser man involvering af overførselsagenter, mæglerhandlere, alternative handelsystemer, depotbanker og tredjeparter samt udstedere, blockchain‑fundamenter, aktivforvaltere og investeringsbanker.

Banker og aktivforvaltere, især, sigter mod digital afregning med tokeniserede indskud. Afregning er et af de centrale aspekter, som store aktører har evalueret, og det understøtter økosystemet for digitale aktiver og tokenisering. Gaffney påpeger dog, at mange kommercielle banker, investeringsbanker, aktivforvaltere og andre institutionelle aktører er tilbageholdende med at anvende generelle offentlige stablecoins til at lette og understøtte transaktioner og afregning på tværs af tokeniserede aktiver og inden for den tilknyttede infrastruktur.

Dette har ført til diskussion og udvikling omkring indskudstokens, pengemarkedsfondtokens, Central Bank Digital Currency (CBDC) og blandede alternativer som Regulated Liability Network (RLN). Som grundlag for infrastrukturen er dette en kritisk diskussion, der rejser yderligere spørgsmål om åbne versus lukkede økosystemløsninger. Som STA bemærkede, tilbyder stablecoins store åbne økosystemkapaciteter, men tokeniserede indskud og lignende løsninger giver overlegen kompatibilitet med nuværende bankmodeller.

Mens afregning er fokus for banker og aktivforvaltere, presser investeringsbanker og mæglerhandlere på for sikkerhedstokens og tokeniseret aktivdistribution. Investeringsbanker har i år været travlt beskæftiget med at lancere obligations‑tokeniseringsplatforme, udstedelser og syndikeringer såsom Goldman Sachs Digital Asset Platform, UBS’s SIX Digital Exchange, HSBC’s Orion Platform, Deutsche Bank’s (DB ) Digital Assets Management Access og Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB’s grønne obligationsnetværk.

Dette har yderligere udviklet sig til nu at omfatte nye godkendelser af mæglerhandlere og indtræden på de akkrediterede og detailinvestorers private placement distributionskanaler, herunder Dalmore Group, Castle Placement og Bosonic Securities, som bliver mere hands‑on med tokeniserede tilbud. Interessant nok afsluttede Jefferies sin treårige pause fra blockchain‑verdenen ved at garantere et $237 millioner Figure HELOC med Goldman Sachs og JP Morgan.

“Eksisterende investeringsbanker og mæglerhandlere, der bidrager til produktdistribution på detail‑, akkrediteret‑ og institutionelt grundlag, er en nødvendighed for de potentielle udstedere, der i øjeblikket er på sidelinjen,” bemærkede STA i deres rapport.

The Matter of Public and Private

I tokeniseringsverdenen fortsætter private blockchain‑løsninger med at vinde frem blandt institutioner. Ifølge STA har private blockchains fordele for institutioner i forbindelse med tokenisering. Som følge heraf er adskillige investeringsbankers tokeniseringsplatforme i øjeblikket understøttet af private blockchain‑løsninger.

Med private blockchains er formålet klart: at forbedre driften, reducere risici og i sidste ende øge bundlinjen. Da de befinder sig på den institutionelle side af kapitalmarkederne, behøver disse blockchains ikke engang at få adgang til den brede offentlighed eller blive faciliteret på en decentraliseret måde.

Dette kan ses i tilfælde af Goldman Sachs med Digital Asset’s Daml‑sprog, HSBC med Hyperledger Fabric og Deutsche Bank med Memento‑blockchain, og ifølge STA’s rapport hjælper disse løsninger bankerne med at spare omkostninger til udstedelse og service af aktiver. Selvom besparelserne kun ligger i området 10‑20 basispoint, kan det omsættes til millioner af dollars, der tilføjes bundlinjen.

Et andet fremtrædende eksempel er Canton Network, en interoperabel, privatlivsaktiveret infrastruktur‑løsning lanceret af Digital Asset for institutioner på tværs af branchen. Netværket har institutionelle node‑operatører som BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global og Broadridge, som allerede arbejder med Daml på deres distribuerede ledger‑repo‑netværk og transakterer over en billion dollars om måneden. Givet dets potentiale har Canton kapaciteten til at konkurrere med offentlige blockchains, i det mindste i institutionernes øjne, takket være en kombination af decentralisering og skalerbarhed, mens den bevarer den væsentlige privatlivs‑ og sikkerhedsfunktion, ifølge rapporten.

Private blockchain‑løsninger anvendes i øjeblikket primært til interne og eksterne institutionelle transaktioner, der reducerer gennemførelsestid og arbejdskraft og tilbyder afkastbesparelser for de involverede parter, hvilket gør dem velegnede til brugssager som digitale obligationer, fondsadministration samt transaktioner og afregning af børsnoterede produkter.

Det betyder ikke, at offentlige blockchains falder bagud eller slet ikke får nogen brug. STA bemærkede, at Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) og Provenance Blockchain (HASH) er nogle af de mest aktive offentlige blockchains inden for tokeniseringsområdet.

“Over tid forventes det, at visse kæder begynder at specialisere sig i finansielle segmenter (dvs. offentlige investeringsfonde, private gæld, fast ejendom, tokeniserede indskud) baseret på udstedernes tilfredshed og momentum, selvom det er alt for tidligt at fastslå dette,” sagde STA.

Kort sagt er asset tokenization stadig i sin spæde start, med udfordringer i form af usikre reguleringer og teknologisk integration, der skal overvindes, før den kan blive bredt vedtaget. Tokenisering af virkelige aktiver såsom statsobligationer viser dog tydeligt vækst og er fremkommet som en af de varmeste trends inden for crypto i år.

Tokenisering har faktisk potentialet til at omvælte flere industrier og kan især blive en potentiel game‑changer for de finansielle sektorer. Etablerede aktører er også begyndt at indse dette og har gjort en indtræden i området, om end langsomt. Denne fremdrift vil kun vokse i de kommende år og hjælpe tokeniseringsmarkedet for aktiver med at nå billioner af dollars.