SEC tildeler femårig innovationsfritagelse for tokeniserede aktieplatforme

The Securities and Exchange Commission den 17. september 2026 udstedte en ordre, der giver midlertidig, betinget fritagelse til Tokenized Securities Venues, hver en “TSV,” fra definitionen af “exchange” i Securities Exchange Act of 1934 (Exchange Act), hvilket tillader platformene at handle tokeniseret National Market System (NMS) aktie ved brug af tilladte automatiserede market makers og likviditetspuljer, samlet kaldet “AMM Liquidity Pools.” Ifølge SEC’s meddelelse udløber fritagelserne fem år efter offentliggørelsen, og ordren anmoder om offentlige kommentarer om mulige ændringer af fritagelsen og potentielle næste skridt.

En TSV samler købere og sælgere af tokeniseret NMS-aktie ved at tilbyde én eller flere AMM Liquidity Pools, gennem hvilke tilladte deltagere interagerer og accepterer handelsbetingelserne, samt ved at fastsætte standarder for personer, der skal få adgang til handel i disse puljer. Jamie Selway, direktør for SEC’s Division of Trading and Markets, kaldte godkendelsen “en vigtig milepæl for Kommissionens arbejde med at åbne vores kapitalmarkeder for tokeniserede værdipapirer” og sagde, at divisionen er klar til at samarbejde med interesserede parter, der ønsker at drive en TSV, samt besvare spørgsmål fra investorer og markedsdeltagere.

Betingelser for den eksemptive lettelse

Fritagelsen fra definitionen af “exchange” er underlagt betingelser, som Kommissionen siger er udformet for at sikre, at lettelsen er i offentlighedens interesse og i overensstemmelse med investorbeskyttelsen. Tokeniserede NMS-aktier, der handles på en TSV, er underlagt grænser for antallet af symboler og den handlede volumen. En TSV skal verificere, at den tokeniserede NMS-aktie, der stilles til handel, giver indehaverne de samme rettigheder og privilegier som traditionel NMS-aktie af tilsvarende klasse. Før en tokeniseret NMS-aktie, der er tokeniseret af en uafhængig tredjepart, stilles til handel, skal en TSV give skriftlig meddelelse og give udstederen af den underliggende NMS-aktie mulighed for at gøre indsigelse. Smart contracts, der anvendes af en TSV, skal være reviderbare, offentlige og implementeret på en offentlig, tilladelsesfri distribueret ledger. En TSV skal stoppe handlen med en tokeniseret NMS-aktie samtidig med enhver handelsstop på den underliggende NMS-aktie på den primære noteringsekschange, og skal give offentlig meddelelse om sine operationer, handelsaktiviteter og de handelsaktiviteter, som dens tilknyttede enheder på TSV’en udfører.

Ordren giver også midlertidigt en betinget fritagelse fra definitionen af “dealer” i sektion 3(a)(5) i Exchange Act til likviditetsudbydere i en AMM Liquidity Pool, der leverer likviditet i tokeniseret NMS-aktie ved brug af proprietær kapital. Disse likviditetsudbydere kan også være involveret i yderligere aktiviteter, der er tegn på handlende aktivitet, såsom at give prisoplysninger til kunder eller indgå aftaler om at stille forpligtet kapital til rådighed.

I en erklæring udgivet sammen med ordren oplyste formand Paul S. Atkins yderligere betingelser. En TSV skal være en amerikansk person og overholde økonomiske og handelsmæssige sanktioner, som administreres og håndhæves af Office of Foreign Assets Control, og den skal fastsætte adgangsstandarder, så kun bestemte deltagere kan handle tokeniseret NMS-aktie på platformen. Berettiget tokeniseret NMS-aktie, uanset om den er tokeniseret af eller på vegne af udstederen af den underliggende NMS-aktie eller af en tredjepart, der ikke er tilknyttet udstederen, skal give indehaverne de samme rettigheder og privilegier som de traditionelle værdipapirer, herunder ret til at modtage udbytte og udøve stemmerettigheder. Udbydere skal have mulighed for at gøre indsigelse og forhindre deres værdipapir i at blive handlet på en TSV.

Udtalelser om myndighed og lovgivning

Atkins sagde, at ordren giver to former for midlertidig, betinget fritagelse i henhold til sektion 36(a)(1) i Exchange Act: fritagelsen for TSV’er fra definitionen af “exchange” i sektion 3(a)(1), og fritagelsen for likviditetsudbydere, som hans udtalelse kaldte “Covered Firms”, fra definitionen af “dealer” i sektion 3(a)(5). Han sagde, at uden undtagelse gælder anti-svindel- og anti-manipulationsbestemmelserne i de føderale værdipapirlove i fuldt omfang for al værdipapiraktivitet på disse markeder.

Atkins sagde, at SEC lancerede “Project Crypto” for lidt over et år siden for at modernisere reglerne i de føderale værdipapirlove, så de amerikanske finansmarkeder kunne flytte onchain, og at Kongressen i løbet af ugen efter meddelelsen ikke havde haft succes med at fremme CLARITY Act. Han beskrev innovationsfritagelsen som midlertidig, sagde at Kommissionen ikke cementerer nutidens teknologi som standarden for fremtiden, og tilføjede: “Kritisk er, at denne midlertidige foranstaltning skal efterfølges af holdbar lovgivning for at sikre, at onchain-markeder forbliver en levedygtig vej, efterhånden som vores kapitalmarkeder fortsætter med at udvikle sig.”

Kommissær Mark T. Uyeda sagde i en separat erklæring at tokenisering har potentiale til at modernisere kernefunktioner i markedsinfrastrukturen såsom udstedelse, handel, overførsel, afregning og registrering af ejerskab, med mulighed for at reducere omkostninger, øge gennemsigtigheden og udvide likviditeten, især for aktiver, der historisk har været mindre likvide. Han sagde, at Kongressen gav Kommissionen generel fritagelsesmyndighed, da den vedtog National Securities Markets Improvement Act, som ændrede Exchange Act, og at pengemarkedsfonde, indeksfonde og børsnoterede fonde er eksempler på produkter og modeller, der voksede ud fra tidligere anvendelser af den myndighed.

Uyeda sagde, at undtagelsen er udformet til at være kontrolleret, underlagt symbolbegrænsninger og volumenlofter, som er kalibreret efter limit‑up‑ og limit‑down‑niveauer, med betingelser som offentlig meddelelse, transaktionsgennemsigtighed, koordinering af stop, bøger og registre samt teknologiske sikkerhedsforanstaltninger. Han forklarede, at transaktionsdata i amerikanske dollars, herunder pris, størrelse, tidspunkt, puladresse, slut‑dags‑pulstørrelse og dagligt volumen, vil blive gjort offentligt tilgængelige med regelmæssige intervaller for at mindske informationsasymmetrier, understøtte overvågning og muliggøre studier af værdipapirhandel ved brug af undtagelsen. Han beskrev lettelsen for likviditetsudbydere som skræddersyet og beregnet til at give regulatorisk klarhed, når de pågældende markedsdeltagere opfylder betingelser som offentliggørelse og registrering.

Uyeda sagde, at Kommissionen udtrykkeligt indsamler feedback om mange aspekter af undtagelsen og dens nuværende design, og at detaljerede, datastøttede kommentarer, helst med metrikker, casestudier, hændelsesanalyser og operationelle beretninger fra live‑ eller testmiljøer, kan hjælpe med at vurdere afvejninger og forme fremtidige forslag. Han takkede personalet i Division of Trading and Markets og Office of the General Counsel samt Crypto Task Force ledet af kommissær Hester Peirce for deres arbejde med undtagelsen. Ordren vil blive offentliggjort på SEC.gov og i Federal Register.