SEC foreslår at tilføje EU-gæld til undtagelsen for futures på udenlandske regeringsobligationer

Securities and Exchange Commission den 28. august 2026 foreslog ændringer til regel 3a12-8 under Securities Exchange Act af 1934, som ville tilføje EU’s gældsforpligtelser til listen over udenlandske regeringsgæld, der er udpeget som “undtagne værdipapirer” udelukkende til formål med futures‑markedsføring og -handel, agenturet meddelte.

Under forslaget ville futureskontrakter på EU-gæld falde under den eksklusive jurisdiktion af Commodity Futures Trading Commission, i overensstemmelse med den regulatoriske behandling, der allerede gælder for futures på gældsforpligtelser fra flere EU‑medlemsstater, som i øjeblikket er opført i reglen. Tilbuddene på de underliggende gældsforpligtelser ville fortsat være underlagt de føderale værdipapirlove.

Hvad forslaget vil ændre

Regel 3a12-8 udpeger gældsforpligtelser udstedt af visse udenlandske regeringer som undtagne værdipapirer under Exchange Act udelukkende til formål med tilbud, salg eller bekræftelse af salg af futureskontrakter på disse værdipapirer i USA eller til amerikanske personer. Da den lovbestemte definition af “security future” udelukker en kontrakt om salg for fremtidig levering af et undtaget værdipapir, er futures på gælden fra de udpegede regeringer udelukket fra security‑future‑regimet, som er under fælles jurisdiktion af SEC og CFTC, og reguleres i stedet som futures under Commodity Exchange Act.

Den forslagsudgivelse, Release No. 34-106225 (File No. S7-2026-29), angiver, at reglen i øjeblikket dækker gælden fra enogtyve lande, hvoraf elleve er EU‑medlemsstater: Frankrig, Østrig, Danmark, Finland, Nederlandene, Tyskland, Irland, Italien, Spanien, Belgien og Sverige. Kommissionen vedtog reglen i 1984 for at udpege gældsforpligtelser fra Storbritannien og Canada som undtagne værdipapirer til futures‑handelsformål, og den seneste tidligere ændring tilføjede Sverige i 1999.

De foreslåede ændringer vil udvide regelens definition af “Designated Foreign Government Securities” til at omfatte en gældsforpligtelse fra EU og vil tilføje en definition af dette begreb: “gæld, der udstedes af Europa-Kommissionen på vegne af Den Europæiske Union, hvor låntagningerne er direkte og ubetingede forpligtelser for Den Europæiske Union.” De eksisterende substantielle krav og bestemmelser i reglen vil forblive uændrede, herunder dens anvendelse på de udenlandske regeringer, der i øjeblikket er opført.

Under regelens eksisterende definitioner, som udgivelsen angiver vil gælde for EU‑gæld, skal en kvalificerende udenlandsk futureskontrakt handles på eller gennem en børs og skal kræve levering uden for USA, inklusive eventuelle besiddelser eller territorier. De underliggende værdipapirer må ikke være registreret i henhold til Securities Act af 1933 eller være genstand for registrerede amerikanske depositarbryllsler.

Baggrund for forslaget

Udgivelsen angiver, at futures på EU‑gæld i øjeblikket behandles som security futures, og at amerikanske personer kun kan få adgang til dem gennem den betingede vej, der blev etableret af en undtagelsesordre fra 2009, som generelt er begrænset til kvalificerede institutionelle købere og visse mellemhandlere, der handler på deres vegne. Udgivelsen beskriver denne vej som en af de eneste tilgængelige veje for amerikanske personer til at handle futures på gæld udstedt af EU.

Kommissionen udtalte, at forslaget har til formål at øge amerikanske personers adgang til markedet for disse produkter, hvilket ifølge den kan forbedre mulighederne for afdækning, sænke transaktionsomkostninger, bidrage til større markedsdybde, reducere operationel friktion og øge konkurrencen. Udgivelsen bemærker, at CFTC og SEC i marts 2026 indgik en Memorandum of Understanding om harmonisering på områder med fælles regulatorisk interesse.

Udgivelsen fremhæver flere faktorer, der understøtter inkluderingen. Amerikanske prudente regulatorer tildeler en risikovægt på nul procent til eksponeringer mod Europa-Kommissionen, samme procentdel som tildeles en eksponering, der er direkte og ubetinget garanteret af den amerikanske regering, og Den Europæiske Centralbank placerer EU‑obligationer i samme haircut‑kategori som suveræne obligationer. Ifølge tal i udgivelsen havde EU 702 milliarder euro i udestående obligationer i 2025 og rejste 153 milliarder euro gennem langfristet udstedelse, med næsten 37 milliarder euro i EU‑skattepapirer udestående i midten af december 2025, op fra 23 milliarder euro ved udgangen af 2024. Med data fra International Capital Market Association angiver udgivelsen, at EU‑obligationer i første halvdel af 2025 rangerede som syvende efter nominel handelsvolumen på EU‑ og UK‑markederne, med en omsætning på 1.145,8 milliarder euro og en markedsandel på 3,1 procent, og at den gennemsnitlige handlestørrelse for EU‑obligationer i den periode var ca. 12,1 millioner euro. Udgivelsen konstaterer også, at de elleve medlemsstater, der allerede er inkluderet i reglen, i samlet regning udgjorde mere end 80 procent af EU’s samlede BNP i 2025.

Kommissionens økonomiske analyse fastslår, at den foreslåede ændring ikke forventes at pålægge børsene eller markedsdeltagerne direkte omkostninger til overholdelse, fordi den tillader snarere end pålægger den aktivitet, den gælder for. Udgivelsen identificerer også potentielle omkostninger, herunder muligheden for, at likviditeten kan falde for futures på EU‑obligationer, hvis nye handelsplatforme øger fragmenteringen uden en tilsvarende stigning i handelsvolumen, samt at tværjurisdiktionel overvågning kan blive vanskeligere, hvis amerikanske futuresbørser begynder at handle futures på EU‑obligationer.

“For længe har huller som dette – hvor gælden fra flere EU‑medlemsstater var dækket, men gælden fra Den Europæiske Union selv ikke var – skabt netop den form for inkonsistens, der fremkalder forvirring frem for tillid på markederne,” sagde SEC‑formand Paul S. Atkins. “Dette forslag er harmonisering i praksis og bygger på vores samarbejde med CFTC for at bevare investorbeskyttelsen, mens vi lukker regulatoriske huller.”

Ifølge faktabladet, der blev offentliggjort sammen med forslaget, vil handel med futureskontrakter på EU‑gæld i USA eller af amerikanske personer, hvis ændringerne vedtages, udelukkende blive reguleret af Commodity Exchange Act, forudsat at futureskontrakterne opfylder de øvrige bestemmelser i reglen.

Den foreslåede udgivelse er offentliggjort på SEC.gov og vil blive offentliggjort i Federal Register. Den offentlige høringsperiode vil forblive åben i 60 dage efter udgivelsesdatoen i Federal Register. Udgivelsen indeholder 17 specifikke anmodninger om kommentarer, herunder spørgsmål om den foreslåede definition af EU‑gæld, de faktorer, der anvendes til at vurdere likviditet og kreditværdighed, samt om reglen skal ophæves eller udvides til yderligere EU‑medlemsstater.