SEC-forslag vil genåbne de fleste fastforrentede cross‑handelstransaktioner af fonde

Den 9. okt. 2026 foreslog Securities and Exchange Commission ændringer til Regel 17a-7, cross‑handelsreglen i Investment Company Act, som ville genoprette registrerede fondes mulighed for at udføre cross‑handel med de fleste fastforrentede værdipapirer, som generelt har været udelukket fra cross‑handel siden september 2022. Reglen tillader værdipapirtransaktioner mellem en registreret fond og dens tilknyttede enheder under visse betingelser.

Forslaget, udgivet som Meddelelse nr. IC-36358 (Sagsnr. S7-2026-36), vil udvide omfanget af berettigede værdipapirer, erstatte regelens foreskrevne prisfastsættelsesbetingelser med to prisfastsættelsesmetoder, flytte den rutinemæssige tilsyn med cross‑handler fra fondenes bestyrelser til compliance‑chefer og kræve samlet rapportering af handels- og cross‑handelsaktivitet på Form N-PORT og Form N-MFP, ifølge forslagsudgivelse og et Kommissions faktablad.

“Når de udføres korrekt, gør cross‑handler det muligt for registrerede fonde at undgå omkostninger forbundet med handler på det åbne marked og derefter videregive disse besparelser til investorerne,” sagde formand Paul S. Atkins i en erklæring. Atkins bemærkede, at regelens betingelser ikke er blevet væsentligt opdateret siden 1980’erne, og han sagde, at forslaget blev udviklet af Divisionen for Investment Management med støtte fra Divisionen for Økonomisk og Risikaanalyse.

Lovgivningsmæssig baggrund og 2020‑vurderingsreglen

§ 17(a) i Investment Company Act forbyder generelt en tilknyttet person til en registreret fond, eller en tilknyttet person til en tilknyttet person, fra bevidst at sælge værdipapirer til eller købe værdipapirer fra fonden som principal, en forbud som udgivelsen beskriver som en beskyttelse af fonde og deres investorer mod overgreb og selvhandel. § 17(b) pålægger Kommissionen at undtage tilknyttede principaltransaktioner, når vilkårene er rimelige og retfærdige uden overgreb, når transaktionen er i overensstemmelse med hver fonds offentliggjorte politikker, og når den er i overensstemmelse med lovens overordnede formål. Kommissionen vedtog Regel 17a-7 i 1966, så fonde ikke behøvede individuelle undtagelsesordrer for handler, der sandsynligvis opfylder disse kriterier. Reglen dækkede oprindeligt aktieværdipapirer handlet på en national børs; en ændring i 1981 udvidede den til ethvert værdipapir med let tilgængelige markedskurser, og fonde har over tid lænet sig på den for at udføre cross‑handel med fastforrentede værdipapirer.

Den gældende regel gør en krydshandel betinget af, at værdipapiret har let tilgængelige markedskurser, at handlen gennemføres til den foreskrevne uafhængige aktuelle markedspris (for børsnoterede værdipapirer den senest indberettede salgspris; for OTC-værdipapirer gennemsnittet af det højeste aktuelle uafhængige købstilbud og det laveste aktuelle uafhængige salgstilbud, fastlagt efter en rimelig undersøgelse), at der ikke betales kurtage, gebyrer bortset fra sædvanlige overførselsgebyrer eller andet vederlag, og at handlen er i overensstemmelse med hver deltagende fonds politik. En fonds bestyrelse skal vedtage procedurer for regeloverholdelse og mindst én gang i kvartalet fastslå, at alle krydshandler er gennemført i overensstemmelse med dem. Meddelelsen bemærker også, at Rule 17a-7 ikke giver nogen fritagelse fra Investment Advisers Act, herunder § 206(3), og at de foreslåede ændringer heller ikke ville gøre det; selskaber til virksomhedsudvikling kan støtte ret på reglen i henhold til § 57(i) i Investment Company Act.

I december 2020 vedtog Kommissionen Regel 2a-5, som definerer let tilgængelige markedskurser som en ujusteret noteret pris på et aktivt marked for identiske investeringer, som fonden kan få adgang til, en definition som udgivelsen angiver er i overensstemmelse med et niveau‑1‑input i GAAP‑værdiansættelseshierarkiet. Da de fleste fastforrentede værdipapirer handles sjældent og ikke kun værdiansættes ud fra niveau‑1‑inputs, har de generelt ikke været berettigede til cross‑handel siden 8. sept. 2022, som er overholdelsesdatoen for Regel 2a-5. Kommissionen anerkendte ved vedtagelsen, at nogle værdipapirer kunne blive udelukket, og sagde, at ændringer til Regel 17a-7 var på dens lovgivningsdagsorden. Fixed Income Market Structure Advisory Committee havde i 2020 anbefalet, at regelens prisfastsættelsesbetingelser udvides til niveau‑1‑ og niveau‑2‑værdipapirer, og Kommissionens personale udsendte en erklæring, der indhentede feedback om cross‑handel i marts 2021.

Registrerede fonde, der primært investerer i fastforrentede instrumenter, voksede fra omkring 1,5 billion dollars i aktiver til cirka 7,9 billion dollars i løbet af de sidste tyve år, oplyser udgivelsen med henvisning til Investment Company Institute‑faktabøger. Ifølge en undersøgelse fra instituttet, indsendt til Kommissionen i april 2021 og citeret i udgivelsen, gennemførte registrerede fonde mere end 200 milliarder dollars i fastforrentet cross‑handel i 2020, med anslåede besparelser for fondene og deres aktionærer på over 300 million dollars; forfatterne til undersøgelsen anslog, at sådan cross‑handel udgjorde cirka 3,7 % af fondenes samlede fastforrentede handelsaktivitet, og at 99,6 % af de cross‑handlede fastforrentede værdipapirer blev klassificeret som niveau 2. En gennemgang af Form N-PORT‑indberetninger fra februar 2026 foretaget af Kommissionen viste, at mindre end 1 % af den samlede værdi af alle indrapporterende fondes investeringer var i niveau‑3‑investeringer.

Prisfastsættelse, tilsyn og rapporteringsbetingelser

Forslaget vil gøre enhver værdipapir, som en registreret fond værdiansætter på grundlag af direkte eller indirekte observerbare input, berettiget, et standard designet til at være i overensstemmelse med niveau‑2‑definitionen i GAAP‑værdiansættelseshierarkiet. Værdipapirer, der værdiansættes ved hjælp af ikke‑observerbare input, som er væsentlige for hele målingen (niveau 3), og investeringer, der ikke er kategoriseret inden for værdiansættelseshierarkiet, vil ikke være berettigede. Udgivelsen angiver, at tilgangen begrænser krydshandel til værdipapirer med en uafhængig prisfastsættelsesbasis, hvilket reducerer risikoen for subjektivitet, bias eller fejl ved fastsættelse af handelsprisen.

Under de foreslåede prisfastsættelsesbetingelser ville en krydshandel gennemføres til den uafhængige aktuelle markedspris ved brug af én af to metoder. NAV‑prissætning ville anvende den værdi, der tilskrives værdipapiret i fondens næste nettoaktivværdi‑beregning på handelsdagen; de amortiserede kostpriser, som nogle pengemarkedsfonde har tilladelse til at bruge, kunne ikke anvendes, fonde, der ikke beregner nettoaktivværdi dagligt, kunne kun anvende metoden på de dage, de beregner den, og to registrerede fonde, der handler med hinanden, skulle dele de samme værdiansættelsesprocesser. Under nuværende markedsprissætning ville fondens investeringsrådgiver fastsætte en pris, der rimeligt repræsenterer den aktuelle markedspris ved brug af én eller flere uafhængige prisfastsættelseskilder, defineret som personer, der ikke er første‑ eller anden‑tiers tilknyttede til fonden, og ville periodisk gennemgå rimeligheden af disse priser; ikke‑forpligtende interesseangivelser eller imødekomstdokumenter ville ikke kvalificere. En fond kunne skifte mellem de to metoder for forskellige krydshandler.

Ændringerne vil bevare regelens forbud mod mæglerkommissioner, gebyrer og anden godtgørelse samt kravet om kontant betaling ved hurtig levering, samtidig med at de udtrykkeligt tillader minimale betalinger til ikke‑tilknyttede parter for tjenester såsom clearing, afvikling, depot, registrering eller rapportering af transaktionen. Før en krydshandel gennemføres, skal fondens rådgiver fastslå, at handlen er i den bedst mulige interesse for hver registreret fond, der er involveret, og handlen skal være i overensstemmelse med fondens politikker og investeringsstrategier.

I stedet for det nuværende krav om, at bestyrelsen gennemgår krydshandler kvartalsvis, vil fondens chef for compliance udføre kvartalsvise gennemgange af krydshandler for overholdelse af reglen og rapportere resultaterne til bestyrelsen, samt foretage bagtest mindst én gang om året, som inkluderer analyser af de endelige priser, der opnås, når et værdipapir købt gennem en krydshandel senere sælges, for at identificere mønstre, der tyder på ulemper for fonden i forhold til tilknyttede parter. Fonde skal opretholde optegnelser over hver krydshandel, over de oplysninger og materialer, som chef‑compliance‑officeren brugte til at træffe de nødvendige afgørelser, samt over de rapporter, der leveres til bestyrelsen.

Udgivelsen identificerer potentielle misbrug, som betingelserne er designet til at beskytte imod: parkering, hvor en rådgiver forudarrangerer en krydshandel med henblik på at genkøbe værdipapirerne til priser, der er ugunstige for kunderne; cherry‑picking, hvor mere attraktive investeringer krydshandles til en foretrukken eller mere rentabel kunde; og dumping, hvor mindre attraktive investeringer flyttes til en mindre foretrukken kunde. Den nævner afgjorte håndhævelsesforanstaltninger, der påstår sådanne praksisser involverende Morgan Stanley (MS ) Investment Management og en porteføljeforvalter i december 2015, Western Asset Management i januar 2014, SeaCrest Wealth Management i december 2024 og Macquarie Investment Management Business Trust i september 2024.

Formularerne N‑PORT og N‑MFP ville blive ændret, så fonde, der foretager krydshandler, skal indberette samlede oplysninger, efter aktivklasse, om værdien af de værdipapirer, fonden handlede med i den foregående måned, samt tilsvarende oplysninger om krydshandelsaktivitet. Udgivelsen angiver, at fonde i øjeblikket ikke indberetter deres krydshandler på en struktureret måde, og at manglen på gennemsigtighed omkring krydshandelspriser og -volumener kan påvirke prisdannelsen negativt og forvrænge opfattelsen af likviditet.

Kommissær Mark T. Uyeda sagde i en erklæring, at krydshandler med fast indkomst ofte bruges til likviditetsstyring, indeks‑rebalancering, varighedsjusteringer og opfyldelse af indløsningskrav, og at evnen til at krydshandle i perioder med markedsstress kan give en fond et alternativ til at sælge en tyndt handlet obligation til en brand‑salgspris, hvilket så påvirker mark‑to‑model‑vurderinger, sænker priserne i andre fonde, fører til yderligere indløsninger og ekstra tvangsauktioner. »Krydshandel kan hjælpe med at afbryde denne cyklus og mindske bekymringer om systemisk risiko,« sagde han. Uyeda spurgte også, om rapportering på transaktionsniveau af krydshandelspriser til post‑trade‑gennemsigtighedssystemer såsom Trade Reporting and Compliance Engine eller Real‑Time Transaction Reporting System ville hjælpe prisdannelsen og markedseffektiviteten.

Forslaget vil blive offentliggjort på SEC.gov og i Federal Register, og kommentarperioden vil forblive åben i 60 dage efter offentliggørelsen i Federal Register. Kommentarer kan indsendes via Kommissionens internetkommentarformular, pr. e‑mail til [email protected], eller på papir til Kommissionens sekretær; alle indsendelser skal henvise til fil nr. S7-2026-36.