DeFi og tokenisering: nye muligheder på finansmarkederne

Debatindlæg fra 2022 af Gene Deyev, medstifter og administrerende direktør for Stobox

Det moderne finansielle marked har udviklet sig gennem omkring to århundreder. Ud over banker omfatter det aktører, der opbevarer aktiver, formidler handler og registrerer ejerskab: mæglere, børser, emissionsgaranter, depotinstitutioner og andre. Krav til tilladelser og tilsyn afhænger af aktiviteten og jurisdiktionen; alle aktører er ikke underlagt identiske regler.

Finansielle instrumenter omfatter aktier i børsnoterede og unoterede selskaber, obligationer og fondsandele. Investorer bruger ofte professionelle mellemled til køb, salg og opbevaring, eksempelvis en mægler, en handelsplatform eller en bank. De tekniske og juridiske strukturer varierer mellem lande. Afhængighed af tredjepart og manglende gennemsigtighed er efter forfatterens opfattelse nogle af de problemer, DeFi kan hjælpe med at løse.

Problemer i det traditionelle finansielle marked

Også regulerede institutioner kan gå konkurs, få driftsstop eller misbruge kundernes tillid. Uretmæssig brug af kundemidler, interessekonflikter og høj finansiel risiko kan gøre det vanskeligt at gennemskue, hvad der sker med aktiverne. Lehman Brothers’ konkurs viser, at et kendt navn ikke fjerner risikoen. Det betyder ikke, at alle regulerede institutioner handler svigagtigt.

Forfatterens centrale spørgsmål er, hvordan ejere kan disponere over deres aktiver uden at være afhængige af uigennemsigtige processer. Svagheder hos centraliserede mellemled giver anledning til at undersøge, hvilke opgaver decentraliserede løsninger kan forbedre.

Hvad decentraliserede systemer kan bidrage med

Løsninger uden ekstern opbevaring kan lade brugeren kontrollere nøglerne til sine kryptoaktiver direkte. Det reducerer nogle afhængigheder, men giver også brugeren ansvar for sikkerhed og adgang. Ved værdipapirer og fysiske aktiver er kontrol over et token ikke nødvendigvis det samme som juridisk ejerskab til det underliggende aktiv.

Blockchains fordeler registrering og kontrol af data mellem flere deltagere. Bitcoin er et eksempel på et netværk uden en central administrator, som ensidigt kan omskrive registret. Det gør ikke enhver blockchain umulig at angribe eller standse. Protokollens sikkerhed skal adskilles fra sikkerheden i tegnebøger, private nøgler, handelsplatforme og smarte kontrakter, som kan blive kompromitteret.

Kryptobranchens vækst i årtiet frem mod 2022 viste betydelig interesse for decentraliseret teknologi. Forfatteren henviste dengang til omtrent 300 millioner kryptobrugere. Det er et historisk skøn, ikke et aktuelt brugertal. Reguleringen varierer efter land, aktivitet og instrument.

I sit billede af markedet i 2022 henviste forfatteren til 21 amerikanske retsakter over tre år og en samlet låst værdi på 239 milliarder dollar i DeFi-protokoller. Tallene er historiske referencer fra indlægget, ikke en aktuel lovoptælling eller markedsmåling. DeFi omfatter finansielle tjenester baseret på decentraliserede protokoller, ikke enhver transaktion med krypto. Eksempler er decentraliserede børser, udlån og strategier, der sammensætter afkast eller stiller likviditet til rådighed. TVL måler værdien af aktiver indsat i protokollerne; det er hverken omsætning eller markedsværdi og kan rumme overlap.

Forfatteren ser et vigtigt næste skridt i at knytte teknologien til eksempelvis ejendomme og selskabsværdipapirer. Kryptoaktiver kan have økonomiske anvendelser uden at repræsentere en fysisk genstand. Et værdipapirtoken kan derimod repræsentere nærmere definerede investeringsrettigheder. Tokenisering kan modernisere registrering og overførsel, men fjerner ikke lovkrav, omsætningsbegrænsninger eller behovet for en juridisk struktur. En blockchain-tegnebog giver derfor ikke automatisk adgang til ethvert kapitalmarked.

Tokenisering og nye muligheder for virksomheder

Ejerandele i unoterede virksomheder er ofte mindre likvide end børsnoterede aktier. Selv når en køber er fundet, kan dokumentation, godkendelser og kontrol tage tid; der findes ikke én fast tidsramme for alle handler. Tokenisering kan forenkle nogle administrative opgaver, men skaber ikke automatisk købere eller fjerner juridiske krav.

En virksomhed kan overveje at repræsentere rettigheder med tokens, når selskabsstrukturen og lovgivningen tillader det. Det kan åbne nye muligheder for unoterede selskaber, men gør ikke i sig selv investeringen likvid.

Først og fremmest kan bedre omsættelighed tiltrække investorer. I 2022 arbejdede vores team på Stobox DS Swap for at gøre handel med værdipapirtokens lettere. Ambitionen om færre mellemled er ikke et løfte om at kunne sælge når som helst: der skal være modparter og likviditet, og eventuelle handelsbegrænsninger gælder stadig.

For det andet kan digital distribution udvide kredsen af investorer ud over ejerens eller den lokale mæglers netværk. Lovlig onlinekapitalrejsning kræver fortsat overholdelse af udbudsregler, kundekendskab og adgangskrav i de berørte lande. Tokenisering sikrer ikke automatisk regeloverholdelse.

For det tredje kan DeFi-funktioner understøtte forretningsmodeller med utility-tokens eller NFT’er. Forfatteren nævnte et ejendomsprojekt i Tulum i Mexico, der brugte NFT’er og sin egen kryptovaluta til at arbejde med investorer og kunder. Det er et eksempel fra indlægget i 2022, ikke en aktuel vurdering af projektets drift eller afkast.

Opdeling i mindre andele kan sænke investeringsgrænsen til eksempelvis 100 dollar eller mindre, afhængigt af udbuddet. Forfatteren knyttede dette til finansiel inklusion og henviste til et skøn på 2 milliarder mennesker uden konto. Det er en historisk reference: Verdensbankens Global Findex 2021, offentliggjort i juni 2022, anslog i stedet antallet til omkring 1,4 milliarder voksne.

Billedet af store erhvervsejendomme repræsenteret ved millioner af tokens på Android-telefoner, også hos småsparere som indiske fiskere, udtrykker en vision om bredere adgang. Et stabilt årligt afkast på 10–12 procent og muligheden for salg til enhver tid er dog ikke garanteret. Ejendomsværdi, indtægter, omkostninger, juridiske rettigheder og likviditet kan ændre sig. Et token med tilknytning til fast ejendom er heller ikke nødvendigvis et realkreditsikret instrument eller en sikker beskyttelse mod inflation.

Afslutning

Forfatteren betragtede tokenisering som en vigtig udviklingsretning og oplyste, at analytikere fra Stobox havde deltaget i arbejdsgrupper om lovgivning sammen med Ukraines ministerium for digital omstilling. Oplysningen fra 2022 er ikke en offentlig godkendelse af samtlige produkter fra virksomheden.

Selv om området fortsat udvikler sig, findes der mange undervisningsmaterialer og praktiske eksempler. Det er afgørende at skelne mellem de tekniske muligheder, de kommercielle resultater og de rettigheder, en investor faktisk får.