Tokenizasyon ve kripto piyasasının toparlanması: 2023 gelişmeleri

2023 sonbaharında bazı kripto varlık fiyatları, 2022’deki düşüşün ve 2023’ün büyük bölümündeki yatay seyrin ardından toparlanıyordu. Öne çıkan beklentilerden biri ABD’de spot Bitcoin borsa yatırım fonu (ETF) onayıydı. ABD onayı ancak Ocak 2024’te geldi. O dönemde BlackRock (BLK ) CEO’su olan Larry Fink, ilgiyi daha güvenli görülen yatırımlara yöneliş olarak yorumladı. Bu, Bitcoin’in garantili güvenli liman olduğunun kanıtı değildi. Yazı 2023 koşullarını ele alıyor.

Bunun yanında ETF’ler ve ekonomik ya da jeopolitik belirsizlikler konuşulurken tokenizasyon da ilgi çekiyordu. Security Token Advisors’dan Herwig Konings, varlıklara ilişkin hakların dijital kaydında fırsat görüyordu. Bu ilgi, kripto fiyat artışlarını tek başına tokenizasyonun yarattığını göstermez.

Bankalar ve varlık yöneticileri 2023’te denemeler yapıyor ve ürünler tanıtıyordu. Uygulamalar ile erişim koşulları projeye göre değişiyordu.

Bunun örneklerinden biri, Euroclear’ın dijital menkul kıymet ihraç hizmetini tanıtmasıydı. Hizmet, Dünya Bankası’nın 100 milyon avroluk, o dönemde yaklaşık 106 milyon ABD doları değerindeki tahvil ihracında kullanıldı. TD Securities aracı kurum, Citi ise ihraç ve ödeme temsilcisiydi; yatırım yöneticisi değildi. İhraç ve takas 23 Ekim 2023’te gerçekleşti, duyuru 24 Ekim’de yapıldı. Euroclear’ın dijital altyapısı ihraç, dağıtım ve takas için Corda kullanıyordu.

Dünya Bankası Grubu bünyesindeki Uluslararası İmar ve Kalkınma Bankası’nın (IBRD) üç yıllık tahvili Lüksemburg’da kote edildi. Kaynak, sürdürülebilir kalkınma faaliyetleri içindi. Dijital altyapı, sonraki piyasa işlemleri için Euroclear’ın mevcut sistemine bağlanıyordu.

Dünya Bankası Grubu finans direktörü Anshula Kant işlemi sermaye piyasalarının dijitalleşmesinde bir adım olarak değerlendirdi. Bu belirli bir projeydi; bütün piyasanın dönüşümünü tamamladığını göstermiyordu.

Tokenizasyon, gerçek varlıklarla bağlantılı hak veya alacakların dijital kaydı anlamına gelir; fiziksel varlığın kendisi koda dönüşmez. Maliyet, süreç, erişim ve şeffaflık açısından sonuçlar uygulamaya bağlıdır. Örnek verilen kurumlar arasında JPMorgan, Citi, Standard Chartered (STD.DE ), UBS, Goldman Sachs (GS ), Franklin Templeton, BlackRock, Swift ve LSEG vardı. Hepsi aynı ürünü veya aynı erişimi sunmuyordu.

EY-Parthenon’un 2023 araştırması ABD’de 78 kurumsal ve 251 akredite ya da yüksek varlıklı bireysel yatırımcıyı kapsıyordu. Kurumsal grubun %83’ü ve bireysel grubun %91’i 2026’ya kadar tokenlaştırılmış tahvillere yatırım yapmayı bekliyordu. Kurumsal portföylerde tokenlaştırılmış varlıklar için beklenen pay 2026’da %5,6 idi. Bunlar örneklemin planlarıydı, gerçekleşmiş küresel yatırımlar değildi.

O dönemde Centrifuge’ın büyüme çalışmalarını yürüten Colin Cunningham, TokenizeThis’te kurumsal ilgiyi tartışılan ürünlere yönelik fiilî talepten ayırıyordu.

Ona göre yenilikçi ve risk almaya istekli kurumsal alıcıların talebi, sözünü ettiği kesimde henüz sınırlıydı. Bu 2023 değerlendirmesi, bütün piyasalarda kurumsal talebin hiç bulunmadığını kanıtlamaz.

Cunningham, kripto ekosistemleriyle ortaklıklarda fırsat görüyordu. DAO’lar kendi rezervlerini oluşturmuştu; Polygon ve Arbitrum gibi ağların kullanıcıları ve sermayesi vardı. DAO rezervi o kuruluşun fonudur, devlet hazinesi değildir.

Blokzincir üzerindeki sermaye piyasaları

MakerDAO 2023’te gerçek dünya varlıklarına (RWA) ilişkin yatırımlarını BlockTower’ın yer aldığı yapılar dâhil olmak üzere genişletiyordu. Yazı, kısa vadeli ABD devlet borçlanma araçlarının önemli yer tuttuğu yaklaşık 2,7 milyar dolarlık RWA pozisyonundan söz ediyordu. Bu tarihsel bir rakamdır, güncel bilanço değildir. Portföyün tamamı tek bir BlockTower kredi fonuyla eşitlenmemelidir.

Amaç, dolar değerini izlemeyi hedefleyen DAI stablecoin’ini destekleyen varlıkları çeşitlendirmekti. Yazıda verilen 3,7 milyar dolar da o dönemin görünümüdür, sabit veya güncel tutar değildir. Bir dolara bağlı kalma hedefi, fiyatın her zaman bir dolar olacağını garanti etmez. 

Maker Ekim 2022’de devlet borçlanma araçlarına yönelik bir yatırım programına başladı; daha önce başka RWA faaliyetleri de vardı. Artan faizler gelire katkı sağladı. Eylül 2023 ortası için verilen %70–80, yazıda belirtilen RWA bağlantılı gelir payıdır; güncel getiri oranı veya DAI sahiplerine vaat edilen kazanç değildir.

Cunningham, BlockTower iş birliğini geleneksel kurumların ayrı özel blokzincirleri yanında DeFi yoluyla finansmana bir örnek olarak görüyordu. Bu, finansal ve hukuki riskleri ortadan kaldırmıyordu. 

Dijital kredi fonu kurulabileceğini, ancak önemli hazırlık gerektiğini belirtiyordu. Teknoloji, sözleşmelerin, yönetim hizmetlerinin veya temel kredilerin izlenmesinin yerini tutmaz.

Bu gelişmeleri FTX’in çöküşü, BlockFi, Terra ve diğer şirketlerin sorunları ile yükselen faizler bağlamında ele aldı. Ona göre dönemin koşulları yeni kripto sermaye piyasaları oluşturmayı zorlaştırıyordu. Bu değerlendirme o tarihsel döneme aittir. 

2030 için öne sürülen 10 trilyon dolarlık tokenizasyon pazarı iyimser bir senaryoydu. Kesin gelecek değerini veya kriptonun yaygın biçimde benimsenmesinin kaçınılmazlığını göstermiyordu.

Tokenized Asset Coalition, Eylül 2023’te Aave Companies, Circle, Coinbase, Base, Credix, Centrifuge, Goldfinch ve RWA.xyz tarafından kuruldu. Amaç, açık blokzincirler ve tokenlaştırılmış varlıklar çevresinde iş birliğiydi. Ortak kayıt, doğru veriye ve hakların hukuken tanınmasına ihtiyaç duyar.

Cunningham daha titiz kurumsal işleyiş ve uygun çerçeveler çağrısı yapıyordu. Bunları oluşturmak bir gelişim hedefiydi, bütün piyasa için tamamlanmış standart değildi.

Küçük varlık veya kredi yöneticilerinin yeni ihraç ve yatırım kanallarını araştırabileceğini belirtiyor, bunun için DeFi uygulamalarını örnek veriyordu. Büyük fonlarla rekabet gücü ürün kalitesine, maliyete, finansmana ve mevzuata uyuma da bağlıdır; yalnızca token kullanmak yeterli değildir.

Finansal varlık tokenizasyonunun gelişimi

ABD devlet borçlanma araçlarıyla bağlantılı token ürünleri 2023’te ilgi gördü. Yazı, RWA.xyz verilerini aktararak pazarın 2023 başındaki yaklaşık 100 milyon dolardan dönemin ölçümünde 698 milyon dolara çıktığını belirtiyordu. Bu rakamlar belirli bir kapsama sahip tarihsel verilerdir, güncel piyasa ölçümü değildir. 

Kısa vadeli devlet borçlanma araçlarının yükselen faizleri, bazı DeFi getirileriyle farkı artırdı. Bu ilgi çekebilirdi; ancak her ürünün maliyet, kredi, saklama ve hukuk riskleri devam ediyordu.

Cunningham ilgiyi, önceki kripto getirilerinin düşüşünden sonra gelir arayışıyla açıklıyordu. Bazı ürünlerin büyümesi sınırsız sermaye veya garantili likidite olduğu anlamına gelmez.

Konuyu ele alan kaynaklardan biri Coinbase’in 30 Ekim 2023 tarihli araştırmasıydı. Araştırma 2017’den başlayan ilgiyi ve finansal varlıklara yönelişi değerlendiriyordu; kesintisiz büyümeyi değil. Eşzamanlı teslim ve ödeme bazı takas risklerini azaltabilir, ancak bütün karşı taraf risklerini kaldırmaz. Bu mekanizma her platformda eksiksiz uygulanmış değildi.

%5,25–5,50 aralığı 2023’teki ABD politika faizi hedefidir; bütün tokenların getirisi veya bugünkü faiz değildir. 2017 ile karşılaştırmada kesin tarih belirtilmelidir. EY araştırmasında kurumsal katılımcıların %49’u düzenleyici belirsizliği önemli engel sayıyordu.

Coinbase Ekim 2023’te gelişimin bir ya da iki yıl daha sürebileceğini düşünüyordu. Bu o dönemin tahminiydi; okuma tarihinden yeniden başlayan süre veya tam uygulamanın tamamlandığına dair kanıt değildir.

Düzenleyiciler 2023’te varlık yönetimi, döviz ve sabit getirili ürünler için denemeler ve çerçeveler üzerinde çalışıyordu. ABD dışında da hukuki farklılıklar ve açık sorular vardı. 

Singapur Para Otoritesi 30 Ekim 2023’te Japonya FSA, Birleşik Krallık FCA ve İsviçre FINMA ile Project Guardian politika yapıcılar grubunu duyurdu. Amaç sınır ötesi iş birliğiydi; tek bir hukuk sistemi veya sınırsız piyasa erişimi değildi.

Cunningham, ağırlıkla blokzincirde işlem yapan yatırımcılarla geleneksel piyasa yatırımcılarının bilgi ve beklentileri arasındaki farkı da vurguluyordu.

Haklar, ürünler ve piyasa yapısının daha iyi anlaşılması gerektiğini savunuyordu. Dijital temsil bir yatırımın değerlendirilmesini kendiliğinden kolaylaştırmaz. 

Geleneksel yatırımcıların başka kanalları olsa da hukuki ve pratik sınırlamaları vardır. Yalnızca blokzinciri kullananlar da sunulan ürünlere ve katılım yeterliliklerine bağlıdır.

Uzun vadeli ürünlerde satış ve geri ödeme koşulları önemlidir. Her ürün on iki ay çıkışı engellemez. Erken geri ödeme yoksa ikincil piyasanın bulunup bulunmadığı ve satış maliyeti incelenmelidir. 

Cunningham, sonraki gelişim için ikincil piyasa işlemlerinin önemini vurguluyordu. Token ihraç etmek kendiliğinden alıcı veya likidite yaratmaz.