Stabiliteten hos stablecoins förbättras, men svansrisken kvarstår

En stablecoin som handlas till en dollar verkar fylla sin funktion. För den som flyttar pengar mellan börser, betalar en leverantör eller håller tillgångar som säkerhet inger det välbekanta priset trygghet. Men en kursnotering säger inget om hur tillförlitligt tokenen kan omvandlas till dollar som går att använda när marknaderna blir oroliga.

En ny studie av Edson Pindza, som har accepterats för publicering i International Review of Economics and Finance, undersöker glappet mellan skenbar stabilitet och förändrade marknadsförhållanden.¹ Studien bygger på dagliga data för USDT, USDC, DAI och USDS från januari 2021 till och med maj 2026. Resultaten visar att större underskridanden av ankarkursen föregår mer omfattande rapporterade utbudsminskningar och att större prisrörelser tenderar att samlas i varaktiga statistiska regimer.

Studien avvisar också flera mer långtgående tolkningar, däribland påståendet att modellen förutsåg inledningen av TerraUSD:s kollaps. Den återhållsamheten gör resultaten användbara. De pekar mot bättre övervakning utan att antyda att haverier bland stablecoins har blivit förutsägbara.

Vad avvikelser från stablecoins ankarkurs kan visa

En ankarkurs är det värde som en stablecoin strävar efter att hålla. En dollarbaserad stablecoin som handlas till 0,995 dollar ligger en halv cent under målet, en avvikelse på 50 baspunkter. Små skillnader kan uppstå till följd av handelsförhållanden, transaktionskostnader eller tillfälliga obalanser mellan köpare och säljare.

Studien undersöker om ett större underskridande av ankarkursen föregår en större minskning av det rapporterade cirkulerande utbudet. För hela urvalet är sambandet statistiskt signifikant. Det omvända sambandet, där en minskning av utbudet föregår efterföljande förändringar i ankarkursen, är inte statistiskt signifikant.

Detta är belägg för en tidsföljd, inte ett bevis på orsakssamband. Det visar inte att fallande priser får innehavare att lösa in sina token eller att inlösen sedan leder till ytterligare nedgångar. Nyheter om reserver, likviditeten i handeln och operativa begränsningar kan bidra till de observerade mönstren.

Utbudsdata måste tolkas med särskild försiktighet. En minskning kan bero på inlösen, men också på att token bränns, migreringar, minskad belåning med säkerheter eller protokollmekanismer. Om varje minskning tolkas som att pengar flyr från en utgivare förvandlas en användbar indikator till en opålitlig berättelse.

Skillnaden blir tydligare om man ser till stablecoins reserver, förvaring och inlösen. När en token säljs på en börs överförs äganderätten. Inlösen via en godkänd kanal hos utgivaren omvandlar tokenen till en annan tillgång och kan minska det utestående utbudet. Processerna samverkar, men de är inte utbytbara.

Svansrisken för stablecoins förändras över tid

I studien jämförs modeller som beskriver vardagliga svängningar med modeller som tillåter olika volatilitetsmönster. Den föredragna latenta Markovmodellen härleder ihållande statistiska tillstånd från data, i stället för att tilldela stressetiketter utifrån en fast prisgräns.

I det breda urvalet är den uppskattade skalan för dagliga förändringar i ankarkursen 17,82 baspunkter i tillståndet med större skala, jämfört med 1,95 i tillståndet med mindre skala. Tillståndet med större skala omfattar 33,8 % av hela urvalet. Detta innebär inte att stablecoins fallerade under en tredjedel av dagarna. Det beskriver en anpassad fördelning av prisförändringar, inte ett krisläge som har verifierats oberoende.

Följande resultat är hämtade helt och hållet från studien:

Förbättringen efter 2022 ger anledning till försiktig optimism. De observerade avvikelserna blev mindre och tillståndet med större skala förekom mer sällan. Studien fastställer dock inte vilka förändringar som orsakade förbättringen. Testerna av parameterstabilitet visar också att sambanden förändrades mellan olika perioder, vilket begränsar nyttan av att behandla hela urvalet som en enda bestående regel.

Varför övervakning av stablecoins inte är detsamma som att förutsäga en kollaps

Analysen av TerraUSD visar en viktig begränsning. En modell som skattas med information till och med december 2021 upptäcker rörelsen den 8 maj 2022 när den väl inträffar och höjer den uppskattade sannolikheten för den 9 maj. Den varnar inte för rörelsen den 8 maj i förväg.

Den skillnaden skiljer mellan att upptäcka försämrade förhållanden och att förutsäga när de ska börja. Ett system som reagerar på ett observerat prisfall kan fortfarande vara till hjälp för riskansvariga, men att beskriva den reaktionen som en förutsägelse i förväg skulle överdriva systemets förmåga.

Det finns ytterligare en begränsning: dagliga observationer kan inte beskriva alla likviditetsproblem som uppstår under dagen. En betalningsförmedlare kan behöva reglera sina åtaganden inom några minuter. En modell som bygger på dagliga priser och det samlade utbudet bör därför komplettera operativ information, inte ensam ligga till grund för beslut.

Tillförlitliga inlösenmöjligheter blir nästa test för stablecoins

Den övergripande slutsatsen är att stabilitet har flera dimensioner. En token kan handlas nära en dollar samtidigt som en viss innehavare har begränsade möjligheter att lösa in den. Omvänt innebär en tillfällig rabatt på en handelsplats inte automatiskt att en utgivare saknar tillräckliga tillgångar.

Bank for International Settlements betonar i sin senaste diskussion om förtroendet för digitala pengar vikten av tillförlitlig växling till pari och slutgiltig avveckling. Det ramverket bidrar till att förklara varför institutionella användare bryr sig om arrangemangen bakom en token, inte bara om dess noterade pris.

För praktisk övervakning föreslår studien en utgångspunkt som kan kompletteras med operativa data som har verifierats oberoende:

• Följ hur stora och långvariga avvikelserna från peggen är på olika handelsplatser.
• Undersök förändringar i utbudet innan de klassificeras som inlösen.
• Kontrollera vem som har rätt att lösa in, hur lång tid avvecklingen tar och vilken likviditet som finns tillgänglig.

Tänk dig ett företag som håller stablecoins för att betala en leverantör på måndagen. Företagets exponering beror på om det kan få tillgång till den valuta det behöver före tidsfristen, inte bara på om tokenens värde rörde sig några få baspunkter under helgen. Likviditetsbuffertar och alternativa avvecklingslösningar kan vara värdefulla även när peggen ligger nära målkursen.

Detta operativa perspektiv sträcker sig längre än vad artikeln visar. Standard Chartereds senaste analys av kapitalmarknader som är öppna dygnet runt lyfter fram en närliggande skillnad: kontinuerliga tokenöverföringar garanterar inte att växling till fiatvaluta alltid är möjlig. Tillgången till blockkedjan och tillgången till finansiering behöver bedömas separat.

Circle ger exponering mot infrastrukturen för stablecoins

I takt med att stablecoins integreras allt mer i betalningar och avveckling blir företag som kopplar samman token med reglerade finansiella tjänster intressanta ur ett investeringsperspektiv. Circle Internet (CRCL ) Group, som ger ut USDC genom sina reglerade dotterbolag, ger direkt aktieexponering mot den infrastrukturen.

I Circles resultat för andra kvartalet 2026 redovisades 73,3 miljarder USDC i omlopp samt totala intäkter och reservintäkter på 701 miljoner dollar. Företaget beskrev också utökade möjligheter för institutioner att skapa och lösa in USDC via BNY och Standard Chartered (STD.DE ) . Dessa kopplingar rör de växlingslösningar som är viktiga när man bedömer hur användbar en stablecoin är i praktiken.

I en nylig kommentar från Securities.io om stablecoins marknadsandelar och betalningsaktivitet framförs argumentet att det utestående utbudet i sig inte fångar den institutionella användningen. För investerare talar detta för att granska användning, distributionsrelationer och ekonomi tillsammans, i stället för att utgå från att ett större tokenutbud automatiskt leder till ett starkare företag.

Circles resultat illustrerar den skillnaden. Reservintäkterna uppgick till 668 miljoner dollar, medan distributionskostnader, transaktionskostnader och övriga kostnader sammanlagt uppgick till 412 miljoner dollar. En ökning av det genomsnittliga antalet USDC i omlopp bidrog till reservintäkterna, men motverkades delvis av en lägre avkastning på reserverna. Därför spelar räntor och distributionskostnader också roll, vid sidan av användningen. En tillförlitlig peg garanterar inte attraktiv avkastning på aktier, och studien rangordnar inte Circle i förhållande till konkurrenterna eller lägger fram något underlag för en värdering.

Senaste nytt och utveckling kring Circle (CRCL)

Bättre riskdata för stablecoins kan bidra till ökad användning

Möjligheten ligger i att göra stablecoins lättare att utvärdera som finansiell infrastruktur. Studien bidrar med belägg för att underskott i förhållande till peggen och förändringar i utbudet bör uppmärksammas samtidigt, och visar samtidigt varför samlade indikatorer behöver tolkas varsamt.

Att de observerade avvikelserna varit mindre sedan 2022 är uppmuntrande. För att hålla fast vid den utvecklingen krävs mätbara resultat under skiftande förhållanden, bland annat tillförlitliga växlingsmöjligheter och tydliga förklaringar till förändringar i utbudet. Bättre övervakning kan bidra till ökad användning genom att ge företag och investerare en mer realistisk bild av vad stabilitet innebär.

Referenser:

¹ Pindza, E. (2026). Sårbarheten i stablecoins kursanknytning och latenta regimer med extremrisk: belägg från avvikelser från kursanknytningen och utbudsminskningar. International Review of Economics and Finance. Publicerad online i förväg. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928