Kryptomarknader har en dold riskkärna

En av de grundläggande principerna för portföljförvaltning är diversifiering. Genom att sprida sina investeringar över olika tillgångar kan investerare minska påverkan av en enskild investering på portföljens totala resultat.

Idén är ganska enkel: tillgångar som inte rör sig i samma riktning samtidigt kan hjälpa till att kompensera varandras förluster under perioder av marknadsstress.

I kryptovärlden har diversifiering använts som en lösning på volatilitet, men denna praxis leder ofta till en vana att köpa fler mynt. Även om en portfölj med tjugo token kan kännas säkrare än en med två mynt, är diversifieringens effektivitet i kryptomarknaden föremål för mycket debatt – och med goda skäl.

Digitala tillgångar tenderar att bli starkt korrelerade under perioder av marknadsturbulens. En ny akademisk studie, “Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies¹“, ger viss insikt i ämnet och antyder att säkerhetsintuitionen från diversifiering i stor utsträckning kan vara en illusion.

Enligt forskningen kan förståelsen av relationerna mellan kryptovalutor vara viktigare än att bara öka antalet token som hålls i en portfölj.

Genom att kartlägga hur svansrisk faktiskt rör sig över mer än 200 kryptovalutor under fyra år visar studien att marknaden är organiserad kring en liten, föränderlig “kärna” av tillgångar som överför chocker till alla andra, medan en mycket större periferi absorberar risk utan att generera den.

Att hålla fler token förändrar inte denna struktur; det innebär bara att man har mer korrelation och, under stress, mer av samma risk.

För att förstå varför detta är viktigt, låt oss titta djupare på vad diversifiering faktiskt är avsedd att uppnå och hur det kritiska antagandet som garanterar dess framgång blir särskilt viktigt när man utvärderar diversifiering på kryptomarknaderna.

Varför diversifiering finns och var den brister

I investeringsvärlden är diversifiering ett sätt att hantera risk. Det är en viktig riskhanteringsstrategi som sprider investeringar över en blandning av tillgångar, branscher eller marknader.

Målet är att begränsa exponeringen mot en enskild tillgång så att en enskild negativ händelse inte förstör hela din portfölj. Detta är vad proffs kallar att diversifiera bort idiosynkratisk risk, den risk som är specifik för ett enskilt företag eller en tillgång, i motsats till risk som påverkar hela marknaden.

Studier har visat att en väl diversifierad portfölj, med cirka 25 aktier, ger den mest kostnadseffektiva riskreduceringen.

Genom att kombinera tillgångar med olika prestationsdrivkrafter hjälper diversifiering till att minska en portföljs volatilitet, förbättra riskjusterade avkastningar och öka motståndskraften under marknadsnedgångar.

Så om en av dina innehav faller medan ett annat stiger eller förblir stabilt, dämpas förlusterna i den första investeringen av den andra, vilket jämnar din totala förmögenhetsutveckling över tid. Diversifieringspraktiken minskar också sannolikheten att en investerare tvingas sälja vid den mest ogynnsamma tidpunkten.

Diversifiering är dock inte utan begränsningar. För det första försvagar en alltför tunn spridning av ditt kapital din uppåtrörelse. Att överbetona diversifiering kan inte bara urvattna dina avkastningar, utan också öka komplexiteten, tillföra kostnader genom transaktionsavgifter och mäklarprovisioner, samt skapa en falsk känsla av säkerhet om tillgångarna i din portfölj förblir starkt korrelerade.

Problemet är att fördelarna med diversifiering bara gäller om tillgångarna i en portfölj reagerar olika, helst på motsatta sätt, på marknadspåverkan. Diversifiering kan helt enkelt inte eliminera systematisk risk, den typ som drabbar en hel tillgångsklass eller den bredare ekonomin på en gång, oavsett hur många namn som finns i portföljen. Detta beror på att under systemkriser kan även tillgångar som vanligtvis rör sig oberoende börja röra sig tillsammans, vilket minskar fördelarna med att sprida dina investeringsmedel.

Ett tydligt exempel på systematisk risk är COVID-19, som hade en omfattande global påverkan. Nästan ingen tillgångsklass, bransch eller ekonomi undgick dess allvarliga effekter. Vad diversifiering kan minska är osystematisk risk, som är specifik för en investering, exempelvis risker relaterade till ett företag baserat på dess verksamhet och finansiella hälsa.

Sammanfattningsvis är diversifiering bara så bra som de korrelationsantaganden den bygger på; om tillgångar som verkade oberoende på lugna marknader plötsligt börjar röra sig tillsammans under stress, kan det skydd du trodde att du hade försvinna precis när det behövs som mest.

På traditionella marknader finns det flera sätt att diversifiera en portfölj. Ett sätt är att diversifiera över tillgångsklasser, där varje har sina egna risker och möjligheter. Olika tillgångsklasser inkluderar aktier, råvaror, obligationer, fastigheter, kontanter, kortfristiga kontantekvivalenter och börshandlade fonder (ETFs).

När du investerar i publika aktier kan du ytterligare diversifiera till tillväxtaktier, vilka är aktier i ett företag vars intäkter och resultat ökar snabbare än branschgenomsnittet, samt värdeaktier, vilka är aktier i ett företag som handlas till ett lägre pris än vad dess nuvarande fundamenta skulle indikera.

Ett annat sätt är att investera över sektorer såsom hälsovård, halvledartillverkning, finans, jordbruk, olja, grön energi, rymdteknik och bilar. Investerare kan också fatta beslut baserat på ett företags eller en tillgångs börsvärde. Valet här är mellan stora och små bolag (large-cap och small-cap), där varje alternativ erbjuder olika storlek, kapitalanskaffningsstrategi och tillväxtpotential.

När en investerare har bestämt vilken diversifieringsstrategi som ska följas, måste denne fastställa vilken procentandel av portföljen som ska tilldelas varje alternativ.

Diversifieringsillusionen i kryptovärlden

Hur ser diversifiering, eller ”att inte lägga alla ägg i samma korg”, ut i kryptovärlden?

Kryptomarknaden är mycket volatil, vilket både är dess största risk och största möjlighet. För att mildra denna volatilitet, vilket innebär att priset på en digital tillgång kan uppleva stora svängningar i båda riktningar inom minuter, diversifierar investerare sina kryptovalutaportföljer.

Ett sätt att uppnå detta är genom att lägga till nya token. Dessa tillägg kan väljas baserat på marknadsvärde. Bitcoin och Ether är två stora tillgångar, där BTC är den enda med en marknadsvärdering på en biljon dollar.

Givet the tiotusentals mynt available, investerare kan överväga olika typer, såsom stablecoins, styrningstoken, nyttighetstoken och andra. Man kan också diversifiera över sektorer såsom DeFi, memes, spel, fillagrning, integritet, AI och DePIN, samt konsensusmekanismer som PoW and PoS.

Kryptoinvesterare har också andra alternativ. Det finns tokeniserade tillgångar, som är digitala representationer av verkliga tillgångar såsom konst, obligationer eller fastigheter, samt kryptostocks som Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), och Strategy (MSTR ).

IDOs, IEOs och förhandsförsäljningar erbjuder under tiden ett sätt att lägga till ”small-cap”-tillgångar i en kryptovalutaportfölj. Investerare har även ETFs, som ger fördelarna med enkel, direkt åtkomst via traditionella mäklarkonton, vilket eliminerar behovet av att hantera digitala plånböcker, privata nycklar eller kryptobörser.

Trots att det finns många alternativ är utmaningen med diversifiering på kryptomarknaderna att många investerare likställer det med att hålla fler token. I praktiken innebär inte ägandet av fler kryptovalutor nödvändigtvis en mer diversifierad portfölj.

Det beror på att om alla tillgångar i en portfölj är utsatta för liknande marknadskrafter, dvs. investerarsentiment, likviditetsförhållanden och systematiska chocker, finns en stor sannolikhet att de alla beter sig på liknande sätt när marknaderna blir stressade.

Vi såg detta hända i oktober 2025, när hela kryptomarknaden upplevde en nedgång. Vid den tidpunkten förlorade BTC och ETH respektive 11 % och 13 %, medan medel- och småbolagsdigitala tillgångar sjönk mycket mer, i vissa fall med mer än 50 %. Det berömda 10/10‑händelsen, utlöst av USA:s president Donald Trumps 100 % tullar på kinesiska importvaror, markerade kryptomarknadens ”mest förödande likvidationshändelse i historien, som raderade över 19 miljarder dollar i hävda positioner inom 24 timmar”.

Men var detta ett undantag? Inte riktigt. Vi har sett detta hända om och om igen. När Bitcoin-priset sjunker blir altcoins utplånade.

Den nya studien ger bevis för detta och visar att kopplingarna mellan kryptovalutor tenderar att stärkas under perioder av marknadsstress, vilket minskar diversifieringsmöjligheterna. När smittspridning sprider sig över marknaden kan fördelarna med att bara hålla fler token minska avsevärt.

Intressant nog är detta inte begränsat till enbart kryptovalutor. Historiskt har Bitcoin visat låg korrelation med traditionella tillgångar som aktier och obligationer, vilket gör den till ett attraktivt tillskott i de diversifierade portföljerna för institutionella allokatorer.

Men förhållandet mellan Bitcoin och aktier har blivit märkbart tätare under de senaste åren, särskilt under perioder av makroekonomisk stress, vilket urholkar en del av den diversifieringsfördel som finns på portföljnivå.

Inom själva kryptomarknaden är det större problemet korrelationen mellan kryptovalutor. Eftersom risken inte är jämnt fördelad kräver effektiv kryptodiversifiering förståelse för hur kryptovalutor är kopplade till varandra och hur risk överförs över marknaden. För investerare innebär detta att man ser bortom antalet tillgångar man äger och istället granskar strukturen av relationerna mellan dessa tillgångar.

Kartläggning av hur risk rör sig genom kryptomarknaden

När kryptovalutor blir en allt viktigare del av de globala finansmarknaderna, och får uppmärksamhet från tillsynsmyndigheter, investerare och forskare, har ett växande antal studier analyserat digitala tillgångar, som förblir starkt volatila och utsatta för plötsliga förändringar i marknadsförhållanden.

Kryptovalutors avkastning, enligt den senaste studien, kännetecknas av volatilitetssamling, tunga svansar och starka samrörelser, särskilt under perioder av marknadsstress. I sådana situationer kan chocker spridas snabbt från en kryptovaluta till en annan, vilket ökar marknadsinstabiliteten och gör det svårt för traditionella riskmodeller att fånga de bredare dynamikerna av systemrisk.

Som ett resultat undersöker fler studier nu kryptomarknaden som ett system av sammankopplade tillgångar snarare än att analysera enskilda digitala tillgångar.

Detta är vad det senaste papperet av författarna Susanna Levantesi och Giulia Rotundo från Institutionen för statistiska vetenskaper, Sapienza University of Rome, samt Gabriella Piscopo från Institutionen för ekonomi och statistik, University of Naples Federico II, avser att göra, genom att analysera dynamiken i core-periphery-strukturen för svansriskberoende bland 221 kryptotillgångar mellan 1 jan. 2022 och 21 nov. 2025.

Istället för att bara fokusera på prisrörelser eller marknadsvärde analyserar forskarna hur systemrisk sprider sig genom kryptovalutaekosystemet över tid.

Ur ett metodologiskt perspektiv föreslår papperet ett integrerat ramverk som kombinerar brytpunktsdetektion, dynamisk nätverkskonstruktion, CoVaR‑estimering och spektralanalys av core-periphery för att studera överföringen av systemisk svansrisk i kryptomarknaderna.

Conditional Value at Risk (CoVaR) är ett av de mest använda måtten för att bedöma systemets risk under förutsättning att en specifik tillgång är i kris, och är därför särskilt lämpligt för att fånga svansberoende i kryptomarknaden.

Till skillnad från de flesta befintliga studier, som fokuserar på statiska beroendestrukturer, parvisa spillover‑effekter eller traditionella centralitetsmått, spårar denna studie hur core-periphery‑strukturen förändras över tid och över olika marknadsregimer, vilket ger en bättre förståelse för hur systemisk betydelse utvecklas inom området för digitala tillgångar.

Det finns för närvarande begränsad evidens för hur core-periphery‑ (CP‑) strukturen på kryptomarknader utvecklas över olika marknadsregimer, enligt den senaste studien, vilket innebär att vi fortfarande inte vet mycket om vilka kryptovalutor som konsekvent spelar en systemisk roll, hur sammansättningen av kärnan förändras över tid, och hur dessa förändringar i sin tur påverkar spridningen av svansrisk.

Papperet identifierar först strukturella brytpunkter på marknaden för att särskilja olika regimer, beräknar sedan Value at Risk (VaR), CoVaR och andra mått som används för att bygga dynamiska nätverk av riskspillover mellan kryptovalutor. Slutligen tillämpas en CP‑modell för att identifiera kryptovalutor som är beständigt centrala för överföringen av systemrisk och de som förblir i periferin.

Studien finner att kryptomarknaden konsekvent uppvisar en core-periphery‑struktur. En relativt liten grupp digitala tillgångar bildar en starkt sammankopplad ”kärna” som spelar en nyckelroll i överföringen av systemrisk. Samtidigt förblir en mycket större grupp i ”periferin”, med mer begränsad påverkan på marknadsomfattande smitta.

Viktigt är att storleken och sammansättningen av denna kärna inte är statiska; de utvecklas över olika marknadsregimer och tenderar att följa återkommande faser av expansion, toppkoncentration och omorganisation.

Forskningen visar också att perioder av marknadsstress är förknippade med tätare nätverk, starkare smittspridningseffekter och en avsevärt större systemisk kärna. Under dessa perioder blir kryptotillgångar ännu mer sammankopplade, vilket ökar sannolikheten att chocker som uppstår i en tillgång sprider sig över hela den bredare marknaden.

Ompröva portföljkonstruktion i kryptovärlden

Genom att använda metoder för brytpunktsdetektion identifierar studien tre stora vändpunkter som delar perioden 2022–2025 i distinkta marknadsregimer, var och en med sin egen statistiska signatur.

Den första regimen inleddes med kollapsen av FTX-börsen den 10 november 2022. Dess medgrundare och VD, Sam Bankman-Fried (SBF), avtjänar för närvarande ett 25‑årigt federalt fängelsestraff för den miljardfyndiga bedrägeriet som ledde till kollapsen.

Chocken från denna händelse ledde till negativ skevhet och extremt hög kurtos i avkastningen, vilket indikerar allvarlig svansrisk.

Den andra regimen startar den 2 januari 2024, en återhämtningsfas kopplad till växande institutionellt intresse, regulatorisk tydlighet och förväntan på en spot‑Bitcoin‑ETF. Denna är kännetecknad av positiva genomsnittliga avkastningar men fortfarande förhöjd svansrisk.

Den tredje brytpunkten, som börjar den 9 januari 2025, signalerar början på en högaktiv period, kännetecknad av ökad spekulativ handel och ökad känslighet för globala makro‑finansiella förhållanden, vilket speglar ett skifte mot mer aggressiv riskaptit och starkare korsmarknadsspridning. Tidigt 2025 visade mer symmetriska avkastningar och lägre kurtos, men sent 2025 återigen uppvisade negativ skevhet och tjocka svansar som är förknippade med marknadsturbulens.

Studien säger:

Sammanfattningsvis kan dessa brytpunkter tolkas som endogena svar från kryptomarknaden på stora finansiella störningar, regulatoriska och makroekonomiska vändpunkter samt innovationsdrivna cykler. De belyser den starka interaktionen mellan externa händelser och den interna utvecklingen av riskberoendestrukturer.

Detta förstärker idén att kryptomarknadens riskstruktur inte drivs av slumpmässigt brus utan av identifierbara chocker.

Så vad händer i de resulterande risknäten? I varje regime finner studien att marknaden organiseras i en liten kärna av starkt sammankopplade kryptovalutor som fungerar som de primära överförarna av systemisk svansrisk, omgiven av en mycket större periferi som absorberar risk men sällan genererar den.

Denna struktur är dock inte statisk. Under den FTX‑drivna krisen expanderade kärnan från ungefär 15 kryptovalutor till 39 på sin topp, eftersom smittspridning drog fler tillgångar in i en tät samrörelse. Återhämtningsperioden 2023 skapade den bredaste kärnan och det tätaste nätverket som observerats i hela urvalet, tack vare förnyad optimism och förväntan på ETFs. I kontrast var regimet 2024 mer fragmenterat och instabilt, och 2025 hade nätverket blivit mer regelbundet och konsoliderat, ett mönster som tolkas som ett tecken på en mognande marknadsstruktur.

Viktigast är att endast ett begränsat antal kryptovalutor har varit beständigt centrala över tid; de flesta tillgångar rör sig mellan kärnan och periferin beroende på marknadsförhållanden.

Detta innebär att systemisk betydelse ”förändras över olika marknadsregimer.” En token kan vara oviktig i en period men bli mycket inflytelserik i en annan. Enligt studien:

Avslutningsvis understryker vi att tillgångar som befinner sig i periferin i en fas kan bli relevanta i en annan. Detta innebär att riskhanteringen av kryptovalutaportföljer måste vara dynamisk och inte bara baseras på en fast lista av token.

För investerare betyder detta att du inte bara kan skapa en diversifierad kryptovalutaportfölj och vara klar.

Dessutom kan tillgångar som verkar olika på ytan fortfarande vara starkt kopplade. Vissa perifera tillgångar kan samtidigt erbjuda större diversifieringsfördelar.

Äkta diversifiering i kryptovärlden innebär att identifiera tillgångar som svarar på olika drivkrafter och inse att inom vilken marknadsregim som helst kan stora delar av altcoin‑universumet helt enkelt vara hävda satsningar på samma underliggande handel.

Samtidigt kan spårning av den utvecklande kärnan ge tillsynsmyndigheter och börser ett tidigt varningsverktyg för att övervaka vilka kryptovalutor som blir systemiskt viktiga nog att motivera närmare övervakning.

Slutsats

Diversifiering är ett viktigt begrepp inom finansiell planering och investeringsförvaltning; den hjälper till att sänka portföljrisken genom att sprida förmögenheten över olika tillgångar. Och den är lika relevant på kryptomarknaderna som i traditionell finans.

Men att köpa fler mynt som en diversifieringsstrategi minskar inte risken på ett meningsfullt sätt, eftersom diversifiering handlar om tillgångarnas beteende när marknaderna blir stressade, inte om antalet tillgångar. Aktuell marknadsdata om kryptokorrelation visar att stora delar av altcoin‑universumet rör sig i takt med Bitcoin, och att samrörelsen tenderar att intensifieras precis när diversifiering är som viktigast.

Detta innebär att portföljkonstruktion, riskhantering och regulatorisk uppmärksamhet måste förbli dynamiska snarare än statiska för att hålla jämna steg med den snabba utvecklingen av kryptoriskstrukturer.

Referenser

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750