Alibaba (BABA): Köp lågt på en e-handelsjätte nu med dubbla primärlistningar

Den kinesiska e-handelsmarknaden

När man pratar om online‑marknadsplatser verkar det dominerande företaget vara Amazon (AMZN ), med sin förbluffande fleråriga tillväxt och sin börsvärde på 1,8 tusen miljarder dollar. Men det är inte hela historien.

Medan Amazon dominerar den nordamerikanska marknaden kämpar den hårt mot andra stora marknadsplatser utomlands. Till exempel har Amazon haft svårt att konkurrera med MercadoLibre (MELI )  på de sydamerikanska marknaderna och med SEA i Sydostasien.

Framför allt sticker de kinesiska e-handelsplattformarna ut, tack vare direkt tillgång till det enorma och lågt kostade kinesiska tillverknings‑ekosystemet samt en lokal marknad med 1,5 miljarder människor. Totalt sker 44 % av den globala e-handelsförsäljningen via kinesiska e-handelsplattformar.

Källa: Forbes

En av dessa marknadsplatser överträffar nu Amazon i Europa, eftersom Alibaba blev kontinentens största online‑marknadsplats 2023. Så, långt ifrån att bara vara konkurrenskraftig i sitt ”skyddade” hemmamarknad i Kina, är Alibaba nu en kraft att räkna med för att erövra internationella marknader.

Amazon vs Alibaba

Innan vi utforskar Alibabas verksamhet närmare är det värt att jämföra den med dess mer kända och rikligt värderade konkurrent.

Amazon genererade $604 bn i intäkter under de tolv månaderna som avslutades i september 2024, med $44 bn i nettoresultat. Till jämförelse genererade Alibaba $133 bn (950 miljarder yuan) under samma period, med $9,7 bn i nettoresultat. Således kan man säga att Alibaba motsvarar en fjärdedel av Amazon. Med ett börsvärde på $196 bn jämfört med Amazons $1,8 tn är den värderad till en tiondel av Amazon.

Under de senaste åren har Amazons intäkter ökat med 10–12 % per år. Samtidigt har Alibabas tillväxt varit mer ojämn, med en kontraktion på -6 % år 2023 och endast 3 % tillväxt för 2024.

Sammanfattningsvis kan man säga att Alibaba värderas med mycket lägre multiplar på grund av den lägre tillväxten på senare tid, delvis orsakat av Kinas längre varaktiga COVID‑nedstängningar jämfört med resten av världen och dess ekonomi som kämpar med en avtagande fastighetsbubbla.

Ytterligare faktorer är de amerikansk‑kinesiska handelsspänningarna samt en nedslagning av KKP mot Alibabas grundare Jack Ma år 2022.

Alibabas struktur

Alibaba grundades 1999 och har successivt vuxit till ett massivt företag med många divisioner.  På senare tid har det omorganiserats till sex huvudsegment.

Källa: Alibaba

Taobao & Tmall

Detta är den största delen av verksamheten och ledaren på den kinesiska e-handelsmarknaden, med starkt fokus på detaljhandeln. Efter en period av att ha förlorat marknadsandelar till lokala konkurrenter, har den åter börjat växa under Q2 2024 med hög ensiffrig online‑GMV (Gross Merchandise Volume) och tvåsiffrig ordertillväxt.

Denna återstart av tillväxt uppnåddes genom flera medel:

• Bättre algoritmiska rekommendationer och produktmatchning för att öka konverteringen.
• Ökad pris‑konkurrenskraft genom diversifiering av leverantörer.
• Lanseringen i april av Quanzhantui, ett nytt AI‑drivet plattformsbrett marknadsföringsverktyg för handlare, som erbjuder automatiserad budgivning, optimerad målgruppsinriktning och visualisering av prestandadashboard.
• En ny AI‑chatbot kallad Dianxiaomi, nu tillgänglig för alla handlare.

Utsläppet av AI‑verktyg till alla handlare är i linje med Alibabas långvariga princip att vara ett verktyg på lika villkor för små och medelstora företag att konkurrera med större företag.

Detta var nyckeln till Alibabas historiska framgång, eftersom det gjorde det möjligt att utnyttja hundratusentals mindre företag och entreprenörer i det kinesiska samhället, vilket skapade en oöverträffad mängd produkter och designer till konkurrenskraftiga priser.

Alibabas 88VIP‑medlemskap (liknande Amazon Prime) har också vuxit med tvåsiffriga siffror. Det erbjuder shoppingrabatter, exklusiva priser, utdelning av röda paket och möjligheten att titta på videor utan reklam.

Sammanfattningsvis är Tmall fortfarande en av de största e-handelsplattformarna i landet, med endast Douyin (TikTok utanför Kina) som på senare år kunnat utmana dess dominerande position.

Källa: Baiguan

Alibaba Cloud

Stora e-handelsplattformar, inklusive Amazon och Alibaba, måste hantera enorm molnberäkningskapacitet för sina plattformar. Så det är logiskt att de expanderar och erbjuder denna befintliga kapacitet till andra.

Detta gör det möjligt för dem att bygga sin molnkapacitet i ännu större skala, vilket minskar kostnaderna både för B2B‑kunder av molntjänsten och för den interna efterfrågan på molnberäkning.

Idag är molnsegmentet Amazons mest lönsamma segment. Alibaba Cloud möter en tuffare konkurrensmarknad i Kina, med starka konkurrenter som Huawei och Tencent, som har tagit marknadsandelar från nästan 50 % av Alibaba år 2020 till ”endast” en tredjedel av marknaden idag.

Källa: Jeff Townson

Den starka konkurrensen bör inte skugga att den totala kinesiska molnmarknaden växer mycket snabbt, vilket leder till att Alibaba Cloud växer med tvåsiffrig procentandel.

En stark punkt för Alibaba är dess antagande av AI i molnberäkning, samt dess tredubbel år‑till‑år‑tillväxt i antagandet av sina AI‑verktyg. AI‑drivet inkluderar generativ AI som LLM‑modeller, men också anpassade appar och har halverat kostnaderna, vilket gör dem mycket mer prisvärda.

Alibabas AI‑ambitioner är stora, med de tre målen:

1. Utveckla sina egna ”grundläggande modeller för AI och framsteg mot AGI”.
2. Integrera deras LLM i alla Alibabas operationer samt för alla dess kunder (från köpare till handlare), vilket skapar skala och kostnadseffektiva AI‑funktioner.
3. Använda sin egenutvecklade LLM, Tongyi Qianwen 2.0, lanserad i slutet av 2023, genom branschspecifika modeller.

AI‑ekosystemet

Alibaba är också i framkant när det gäller att skapa ett kinesiskt AI‑öppen källkod‑ekosystem, med communityn ModelScope (lanserad 2022), den största i Kina, som använder 2 300 AI‑modeller, baserat på Alibabas ”Model-as-a-Service”-initiativ.

Med ModelScope syftar vi till att förenkla och minska kostnaden för att utveckla, anpassa och distribuera AI‑modeller för utvecklare och företag, vilket möjliggör skapandet av revolutionerande AI‑applikationer som har en positiv inverkan på samhället.

Till exempel kan FaceChain, en tredjepartsapplikation baserad på flera AI‑modeller på ModelScope, generera ett porträtt från bara en eller två uppladdade foton. Vi använde denna modell för att hjälpa några äldre personer i Kina att skapa digitala porträtt, vilket gladdade dem.

Zhou Jingren – Alibaba Cloud’s CTO

Internationell

Denna kategori inkluderar Alibaba.com (grossist) och Aliexpress (detaljhandel), men också Trendyol i Turkiet, Miravia i Spanien, och Lazada (16.4 % marknadsandel i SE‑Asia e‑commerce).

Det har länge varit den största och mest kända exportmarknadsplatsen för kinesiska varor, långt innan Pinduoduo’s Temu anlände till den västerländska marknaden. Det är också den gren som ansvarar för att ta över Amazons topplacering på de europeiska marknaderna.

Segmentet växer extremt starkt, med 32 % år‑till‑år‑tillväxt och stark prestation i utvalda marknader i Europa och Gulfregionen. Intäkterna från segmentet var $3,2 bn under Q2 2024 från detaljhandel och $771 m från grossist.

Intäkterna från Alibaba speglas av den påverkan det har på dessa ekonomier, med export från 27 europeiska länder via Alibabas plattformar som uppgick till €32,3 bn år 2023 och bidrog med sammanlagt €57,9 bn till bruttonationalprodukten i Tyskland, Frankrike, Italien och Spanien för perioden 2019‑2023.

Alibaba utforskar också alternativa modeller på andra marknader, såsom ett partnerskap med den brasilianska Magazine Luiza (“Magalu”) för att öppna och driva en butik på AliExpress och vice versa.

På grund av massiva investeringar i tillväxt är segmentet ännu inte lönsamt och förlorade $510 m under Q2 2024.

Cainiao

Detta är Alibabas logistikarm. Dess intäkter ökade med 16 % år‑till‑år till $3,6 m. Avsnittet finns främst för att stödja gränsöverskridande aktivitet och stärka gruppens logistiska kapacitet som helhet, samt handlarnas möjligheter på Alibabas plattformar.

Till exempel installerade den totalt 5 000 paketskåp globalt före Singles Day (en stor försäljningshändelse i kinesisk e‑handel), särskilt i Ryssland, Polen, Spanien och Frankrike.

Ant Group

Ant Group är Alibabas tidigare finansierings-/bankavdelning. Den inkluderar det mycket populära betalningssystemet Alipay samt olika lösningar för internetbank, förmögenhetsförvaltning, försäkringar, lån med mera.

Källa: Medium

För närvarande äger Alibaba Group 33 % av Ant Group. I slutet av 2023 föreslogs ett återköp som värderade Ant Group till $79 bn, vilket satte Alibabas andel till ett värde av $26 bn, mycket lägre än den tidigare förväntade värderingen för IPO:n 2020.

Gruppen blev föremål för en utredning av regulatoriska myndigheter och såg sin planerade IPO 2020 avbrytas i sista minuten.

Detta var en del av en övergripande insats för att minska inflytandet från Alibabas grundare Jack Ma. Idag har Ma:s rösträtt minskat från 50 % till 6 % och Ant Group är mycket mer oberoende än tidigare.

Detta kan öppna vägen för en IPO, eftersom det tar bort den politiska risken med KKP‑konflikten med Jack Ma, men exakt datum är fortfarande oklart.

Tjänster & Övrigt

Tjänster

Under åren har Alibaba Group samlat en rad sekundära verksamheter. Till exempel matleveranstjänsten ele.me, onlinekarttjänsten Amap samt digital media och underhållning (Youku, Alibaba picture, Damai).

Dessa aktiviteter är relativt små jämfört med resten av gruppen och går med förlust.

Källa: Alibaba

Övrigt

Detta segment samlar alla andra olika verksamheter som förvärvats eller utvecklats internt under året, inklusive DingTalk (kontorsverktyg), Quark (sökmotor), Fliggy (resebiljetter), Alibaba Health (digital hälsovård), och SunArt (onlinebutik).

Vissa investerare har kritiserat dessa verksamheter som distraktioner, och överlag verkar Alibabas ledning nu vilja göra dem lönsamma eller avyttra dem.

Dubbla primärlistningar och VIE

VIE‑er

Aktier i kinesiska företag är ofta komplexa strukturer, på grund av kinesisk lag som tekniskt förbjuder utländskt ägande. Samtidigt är kinesiska företag (och den kinesiska regeringen) angelägna om att samla kapital utomlands för att finansiera landets ekonomiska tillväxt och dess företag.

En kompromiss hittades med VIE‑strukturen (Variable Interest Entity). Ofta baserade på Caymanöarna eller direkt i USA, har dessa företagsstrukturer ett avtal med moderbolaget (t.ex. Alibaba i Kina), som garanterar en del av vinsten från det ”verkliga företaget”, replikerar ägande, men utan direkt ”verkligt” ägande.

Källa: Corporate Finance Institute

Även om det är en svagare anspråk på företaget än direkt aktieägande, har detta varit ett accepterat alternativ för att investera i kinesiska företag i många år.

Dock är en sekundär fråga att Alibaba var offentligt listat i USA, vilket minskade dess aktietillgänglighet för kinesiska investerare.

Dubbla primärlistningar

På grund av listningskomplexiteten var Alibaba mestadels otillgängligt för de flesta av Kinas 210 miljoner aktiva detaljinvesterare – ett missförhållande med tanke på företagets räckvidd och varumärkesstyrka på hemmamarknaden. Det var särskilt en missad möjlighet eftersom en nyckelfaktor i Alibabas låga aktiekurs (rädsla för sanktioner) inte skulle vara relevant för kinesiska investerare.

För att lösa detta har företaget ändrat sin listningsstruktur och uppnått status som dubbelt primärlistat. Så företaget har blivit dubbelt primärlistat på Hong Kong Stock Exchange och New York Stock Exchange från den 29 augusti.

Detta är också i linje med KKP:s mål att hålla/göra Hong Kong till ett internationellt finanscentrum oberoende av västerländska investerare och kapital.

Alibabas värdering

Det finns definitivt en ”Kina‑rabatt” som tillämpas på värderingen av kinesiska aktier, där världsledande företag som Tencent, Alibaba, Jinko Solar eller CATL handlas till en mycket lägre värdering än deras amerikanska motsvarigheter.

En del av denna rabatt är rationell, med geopolitiska spänningar och handelskonflikter som blossar upp mellan USA och Kina, med bakgrunden av Kinas mål att återförena Taiwan och USA:s kritik mot Kinas stöd till Ryssland. Vi kan dock grovt beräkna omfattningen av denna rabatt.

Först kan vi betrakta att en del av Alibabas värde inkluderar de $26 bn värda andelen i Ant Group (som har handlats med rabatt sedan den avbrutna IPO:n 2020). Dessutom har företaget nettotillgångar värda $96,6 bn, varav $80 bn är i kontanter.

Så beroende på om vi vill beakta bara kontanter eller nettotillgångar, tillsammans med Ant Group, placerar detta de övriga aktiviteterna vid den nuvarande värderingen ($196 bn) minus $106 bn eller $122 bn (kontanter eller nettotillgång + Ant Group).

Detta ger en värdering på $74 bn‑$90 bn för en verksamhet med:

• 1/4 av Amazons intäkter.
• Den ledande marknadsandelen i Kinas e‑handelssektor (ungefär 1/3 av totalen).
• Nummer ett position i Europas e‑handelssektor.
• Kontrollerar 1/3 av den kinesiska molnmarknaden.
• Nu tillgänglig för inhemska kinesiska investerare, som är mycket bekanta med företaget och inte oroar sig för riskerna med avnotering från amerikanska marknader.

Utdelning till aktieägarna

I slutet av 2023 delade Alibaba ut sina första någonsin utdelningar, i ett försök att lägga åt sidan idén att kinesiska företag inte återför kapital till aktieägarna.

Gruppen siktar på att höja sin avkastning på investerat kapital till tvåsiffriga nivåer under de kommande åren.

Den har också initierat ett massivt återköpsprogram för aktier, utnyttjande av de låga aktiekurserna. Under de senaste 3 åren har företaget minskat totala antalet aktier med 9,5 %, efter att ha spenderat $30 bn till ett genomsnittligt pris av $102 per aktie.

Om återköpet på $10 bn per år fortsätter, skulle detta vid nuvarande pris resultera i en total minskning av antalet aktier med 3‑4 % per år, utöver den nuvarande utdelningsavkastningen på 2,5 %, utan att räkna med affärstillväxten.

Slutsats

Alibaba är inte en riskfri investering, med sin ledande position i e‑handeln som har lockat mestadels värdestörande stark uppmärksamhet från både den kinesiska och amerikanska regeringen, vilket lett till en flerårig nedgång i aktiekursen.

Det opererar också i en mycket konkurrensutsatt miljö, med den kinesiska e‑handels- och molnberäkningssektorn som är mycket mer konkurrensutsatt än i väst. I det sammanhanget, medan Alibaba inte försvinner imorgon, måste den ständigt försvara sig mot konkurrens från PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei med mera, mer än från västerländska konkurrenter.

Det är dock fortfarande en mycket stark ledare i alla sina huvudsegment – kinesisk e‑handel, internationell e‑handel och molnberäkning – med ett stort ägande i fintech‑jätten Ant Group.

Mindre spända relationer med KKP och en potentiell IPO för Ant Group, fortsatt tillväxt i moln, e‑handel och internationella segment, samt att den kinesiska ekonomin växer tillbaka med 5 % årligen, är alla starka stöd för en omvärdering av aktien någon gång i framtiden.

Företaget lämnar också bakom sig Jack Ma‑eran och verkar successivt hitta nya spår med ett förnyat ledningsteam och en omorganiserad grupp.

Kombinerat med ett lågt börsvärdesrabatt på kärnverksamheten på mindre än $100 bn (jämfört med Amazons $1,8 tn), är Alibaba ett val för värdeinvesterare. Det har också regelbundet besvikit under de senaste åren, med en fallande och sedan stillastående aktiekurs. Så det är inte utan risk, och investerare bör noggrant överväga både riskerna och potentialen i aktien.

Senaste om Alibaba