Ti forsikringsaksjer med sterk historisk kursutvikling

Langsomt, men stødig

Forsikring regnes ofte som en hverdagslig del av finanssektoren, langt fra spekulasjonene i The Wolf of Wall Street eller The Big Short og investeringsbankenes glamorøse livsstil. Bransjen er likevel enorm: ifølge OECD tilsvarte forsikringspremiene i 2021 9,4% av OECD-landenes samlede BNP. Dette er forholdet mellom premier og BNP, ikke bransjens andel av verdiskapingen i økonomien.

Forsikring innebærer å betale en avtalt premie for økonomisk beskyttelse mot usikre hendelser. Risikoen fordeles på mange forsikrede. Selskapet må beregne forventede erstatninger, driftskostnader og ønsket fortjenestemargin riktig; premien er ikke bare et lite tjenestegebyr. God risikovurdering og forsiktig kapitalforvaltning er avgjørende.

Løpende premieinntekter og forsiktig drift kan appellere til investorer som søker en relativt defensiv virksomhet. Forsikringsaksjer påvirkes likevel av store skader, investeringstap, renter og regulering.

Denne artikkelen fra 2023 gjennomgår ti forsikringsaksjer med sterk historisk kursutvikling og ser på strategi og ledelse. Kursmultiplene gjelder utviklingen frem til den opprinnelige publiseringen, ikke dagens avkastning.

Ti forsikringsaksjer med sterk historisk kursutvikling

1. UnitedHealth Group Incorporated

UNH Prisdiagram

UnitedHealthcare er et av USAs største helseforsikringsselskaper. De over 26 millioner kundene i arbeidsgiver- og privatsegmentet og rundt 13 millioner i Medicare & Retirement som artikkelen nevner, utgjorde ikke hele kundebasen: blant annet Medicaid kom i tillegg. I andre kvartal 2023 omfattet selskapets medisinske forsikringer totalt rundt 52,8 millioner personer.

Konsernet tilbyr også helsetjenester gjennom Optum. Optum Health betjente rundt 103 millioner personer med ulike tjenester i 2023. Det betyr ikke at alle fikk direkte behandling av de rundt 70.000 ansatte eller tilknyttede legene. Optum Rx tilbyr legemiddeltjenester, mens Optum Insight blant annet leverer dataanalyse og teknologistøtte til helseorganisasjoner.

UnitedHealth (UNH ) Group oppga dessuten at de ulike virksomhetene nådde rundt 149 millioner mennesker. Dette er et annet mål enn antall forsikrede; overlappende kundegrupper kan ikke bare summeres.

Kilde: United Health

Selskapet tilbyr helseforsikringer gjennom blant annet Medicare, Medicaid og private ordninger. Gjennom arbeidsgivere tilbys også tannhelse-, syns- og ulykkesforsikringer.

Selskapets daværende langsiktige mål var 13–16% vekst i resultat per aksje. Høy avkastning på investert kapital og økende helsebehov i en aldrende befolkning ble sett som drivkrefter.

Artikkelens historiske sammenligning viser en kursøkning på rundt tusen ganger siden 1985, uten utbytte. Selskapets størrelse kan gjøre en gjentakelse vanskeligere. En sterk markedsposisjon gir heller ikke i seg selv en stabil aksjekurs.

2. Chubb Limited

CB Prisdiagram

I presentasjonen for andre kvartal 2023 beskrev Chubb seg som verdens største børsnoterte skadeforsikringsselskap målt etter markedsverdi. Eiendoms- og ansvarsforsikringer, ofte kalt P&C, omfatter både bedrifter og privatpersoner. Spesialiserte bedriftsforsikringer krever teknisk kompetanse og tilpasning til blant annet miljø-, kriminalitets-, helse-, jernbane-, luftfarts-, landbruks- og byggerisiko.

Chubb konsentrerer seg om forsikring og har ingen annen separat hovedvirksomhet.

Kilde: Chubb

Chubb samler flere forsikringsvirksomheter:

• Globale eiendoms- og ansvarsforsikringer for bedrifter og privatpersoner
• USAs største tilbyder av bedriftsforsikring innen skade og en stor internasjonal aktør
• Skadereassuranse, som gir andre forsikringsselskaper økonomisk beskyttelse
• Internasjonal livsforsikring med hovedvekt på Asia

Ifølge presentasjonen for andre kvartal 2023 utgjorde bedriftskundenes P&C-forsikringer rundt 57% av tegnede nettopremier. Dette var ikke alle skadeforsikringene, siden privatkundenes forsikringer også inngikk. Chubb var til stede i 54 land og territorier, og 42% av virksomheten lå utenfor USA.

Kilde: Chubb

Artikkelen angir en historisk kursøkning på rundt tjue ganger siden 1995, uten utbytte. Ved utgangen av juni 2023 var 86% av Chubbs investeringsportefølje plassert i rentebærende verdipapirer, i tråd med en forsiktig investeringsprofil.

Kilde: Chubb

Denne forsiktige profilen er relevant når aksjen vurderes i et marked med stigende renter, som også påvirker obligasjonenes markedsverdi.

3. The Cigna Group

CI Prisdiagram

Cigna er et stort helsekonsern med to hovedområder:

• Cigna Healthcare: forsikringsvirksomheten. De rundt 14 millioner kundene med medisinsk forsikring i presentasjonen fra 2022 gjaldt det amerikanske bedriftskundesegmentet, ikke hele konsernet.
• Evernorth Health Services: ifølge den daværende presentasjonen brukte rundt 60% av amerikanske helseforsikringsordninger tjenester som støtte til fertilitetsbehandling, digitale lister over dekkede legemidler, vaksinasjonsprogrammer, hjemmetjenester og telemedisin samt kostnadskontroll.
  • Tjenestene støtter digitalisering av helsevesenet og kan bidra til bedre behandling, lavere kostnader, datainnsamling og vekst i konsernet.

Kilde: Cigna

Cigna oppga da at forsikrings- og helsetjenestene nådde rundt 180 millioner mennesker i USA og internasjonalt. Den brede virksomheten knytter selskapet til utviklingen i amerikanske helseutgifter. Blant vekstområdene som ble nevnt, var forsikring for føderalt ansatte og, som et eget område, spesialiserte legemiddeltjenester.

Ifølge presentasjonen vokste inntektene i Cigna U.S. Commercial i gjennomsnitt 7,1% årlig i 2018–2021, mot bransjens sammenligningstall på 3,5%. Omfattende tilbakekjøp av aksjer, som fikk mer enn halvparten av tilgjengelig kontantstrøm, støttet et mål om 10–13% årlig vekst i resultat per aksje samt økende utbytte.

Kilde: Cigna

Artikkelen angir en historisk kursøkning på rundt tjue ganger siden 1995. Forfatteren så Cignas strategi som en forklaring og et mulig grunnlag for videre vekst, ikke som et sikkert fremtidig avkastningsmønster.

4. Humana Inc.

HUM Prisdiagram

Humana er et helseforsikringsselskap med særlig vekt på eldre. I sin daværende presentasjon beskrev selskapet seg som størst innen eldretilpassede primærhelsetjenester og hjemmesykepleie samt som fjerde største administrator av legemiddelytelser.

Befolkningens aldring støtter behovet for tjenestene. Den demografiske prognosen var at én av fem amerikanere ville være minst 65 år i 2030. Dette er ikke det samme som den enkeltes pensjonsalder.

Humana har en sterk posisjon innen Medicare Advantage, private forsikringsordninger som er et alternativ til Original Medicare. De kan gi ekstra fordeler, ofte med et mer begrenset nettverk av leger og behandlingssteder. Selskapet anslo da at rundt 60% av Medicare-deltakerne ville velge Medicare Advantage i 2030.

Kilde: Humana

Humana rapporterte lavere kostnader og bedre resultater for sin resultatbaserte behandlingsmodell, blant annet mindre sykehusbehandling og færre akuttbesøk. Dette gjelder selskapets presenterte sammenligninger, ikke automatisk alle pasienter og behandlinger.

Humana bygget ut direkte behandling gjennom CenterWells klinikker for eldre. Ifølge presentasjonen var over halvparten av pasientene i nye markeder opprinnelig ikke Humana-forsikrede, og en ny klinikk trengte rundt tre til fire år for å dekke den opprinnelige investeringen. Tallene på over 350 steder og mer enn 9.000 kliniske medarbeidere gjelder derimot CenterWell Home Health, hjemmesykepleien, ikke antallet primærhelseklinikker.

Kilde: Humana

Artikkelen angir en historisk kursøkning for Humana på rundt tjue ganger siden 2004. Forfatteren så CenterWells utvidelse og befolkningens aldring som mulige drivkrefter for videre vekst.

5. The Allstate Corporation

ALL Prisdiagram

Allstate tilbyr særlig bil-, bolig-, leietaker- og andre skade- og ansvarsforsikringer. De viktigste livsforsikringsvirksomhetene ble solgt i 2021 og skal derfor ikke uten denne forklaringen beskrives som en sentral eid virksomhet i 2023.

Kilde: Allstate

I andre kvartal 2023 hadde Allstates skadeforsikringssegment et forsikringsteknisk underskudd på rundt 2,1 milliarder dollar, med rundt 2,7 milliarder i katastrofeskader. Konsernets nettotap var rundt 1,4 milliarder. Dette var kvartalsresultater, ikke et separat engangstap. Selskapet forsøkte å gjenopprette lønnsomheten i bilforsikring med høyere priser, lavere kostnader og strengere risikoutvelgelse.

Høyere obligasjonsrenter støttet investeringsinntektene. Presentasjonen som er sitert, viser prisøkninger for Allstate-merket på 16,9% i 2022, ikke 2023. Ytterligere økninger var planlagt for 2023.

Den historiske kursoversikten beskriver vanskeligheter fra 1990-årene til 2010, etterfulgt av omtrent en femdobling siden 2011 frem til publiseringen i 2023.

Forfatteren så selskapets historikk og arbeid med lønnsomheten som positive faktorer til tross for tapene. Den nevnte direkteavkastningen på over 3% var et øyeblikksbilde i 2023. Værskader forblir samtidig en viktig risiko.

6. Markel Group Inc.

MKL Prisdiagram

Markel er et spesialforsikringsselskap som også dekker komplekse risikoer standardforsikringsselskaper er mindre interessert i. Dette gir tilgang til spesialiserte nisjemarkeder.

Eksempler er ansvarsforsikringer for biovitenskap og legemidler, inkludert kliniske studier, sjøforsikring, oppfyllelsesgarantier for byggekontrakter samt arrangementsforsikringer for bryllup, fester og lignende.

Kilde: Markel

Markel skiller seg også ut i plasseringen av forsikringsmidler. Såkalt float er mottatte premier som fortsatt er tilgjengelige før erstatninger og andre forpliktelser betales. Markel plasserte da rundt en tredjedel av investeringsporteføljen, ikke av alle eiendeler, i børsaksjer ved siden av obligasjoner. Tilnærmingen ligner Berkshire Hathaway (BRK.A ) (BRK-B ), som også bruker forsikringsmidler til langsiktige investeringer.

Markel er både forsikringskonsern og investor og eier i andre selskaper. Berkshire Hathaway er en betydelig børsinvestering. Dessuten eier Markel Ventures unoterte virksomheter.

I andre kvartal 2023 rapporterte Markel netto investeringsgevinster på rundt 484,5 millioner dollar og, som en egen post, netto investeringsinntekter på 169,7 millioner. Gevinstene tilsvarte omtrent en fjerdedel av de opptjente forsikringspremiene på 2,03 milliarder dollar. De omfatter også urealiserte verdiendringer i aksjeporteføljen og er ikke samme post som rente- og utbytteinntekter.

Berkshire Hathaways historiske resultater henger delvis sammen med Warren Buffetts investeringsmetode og langsiktig bruk av forsikringsmidler som kapitalkilde.

Markel kan interessere investorer som søker et lignende, men langt mindre selskap med sterk spesialisering i bestemte forsikringsnisjer.

7. W. R. Berkley Corporation

WRB Prisdiagram

W. R. Berkley fokuserer særlig på spesialiserte bedriftsforsikringer og tilbyr også forsikringer for blant annet velstående privatpersoner. Artikkelen beskriver rundt femti spesialiserte selskaper innen blant annet cyberrisiko, offshore, olje og gass, landbruk, biovitenskap, sport og industri.

Porteføljen er diversifisert med vekt på ansvars- og andre skadeforsikringer. Berkley tilbyr også reassuranse, blant annet av ansvarsskader.

Kilde: Berkley

Virksomheten vokste i årene frem til 2022 med økende premier, og selskapet rapporterte rekordhøyt nettoresultat i 2022.

Berkley forsøker å begrense eksponeringen mot sjeldne, store skadehendelser. Historiske sammenligninger selskapet presenterte, viste mindre påvirkning enn bransjen ved enkelte orkaner, jordskjelv og finanskrisen i 2008–2009. Det betyr ikke at katastroferisiko helt kan unngås.

Selskapet forsikrer også oppstartsbedrifter, der forsikringsbehov og premier kan vokse med virksomheten. De første to til tre årene kan gi begrenset inntjening eller et mindre tap for forsikringsselskapet.

Artikkelen angir en historisk kursøkning på rundt hundre ganger siden 1974. Forfatteren så det internasjonale nettverket og den spesialiserte risikokunnskapen som styrker. Utviklingen kan ikke tilskrives bare velstående privatkunder, siden bedriftsforsikringer er Berkleys kjernevirksomhet.

8. Loews Corporation

L Prisdiagram

Loews er et diversifisert holdingselskap med skadeforsikring gjennom CNA, plastemballasje gjennom Altium, rørledninger gjennom Boardwalk og hoteller. Artikkelen nevner elleve egne hoteller, tolv i fellesforetak, to drevne hoteller og fire under utvikling. Presentasjonen per 30. juni 2023 oppga CNAs samlede markedsverdi til rundt 10,8 milliarder dollar, og Loews eide rundt 90%. Loews’ nevnte markedsverdi på over 14 milliarder er en egen verdsettelse; hele CNA-verdien kan derfor ikke direkte regnes som en like stor del av Loews’ markedsverdi.

Kilde: Loews

Morselskapets likviditet og investeringer må skilles fra CNAs forsikringsportefølje. Holdingens relativt likvide midler begrenser der en del av renterisikoen, mens CNA også har langsiktige investeringer som støtter forsikringsforpliktelsene. Loews tilbakeførte dessuten kapital gjennom tilbakekjøp av egne aksjer.

Artikkelen angir en historisk tidobling av kursen siden 1988. Forfatteren så de diversifiserte virksomhetene og forsiktig kapitalallokering som egenskaper for investorer som søker en mer gradvis vekstprofil.

9. RenaissanceRe Holdings Ltd.

RNR Prisdiagram

RenaissanceRe (RNR ) er en global reassurandør med vekt på eiendoms- og ansvarsskader. Selskapet overtar en avtalt del av andre forsikringsselskapers risiko mot betaling. Den direkte forsikreren reduserer eksponeringen, mens reassurandøren bærer risiko og søker fortjeneste gjennom forsikringsdrift, gebyrer og investeringer. Reassuranse er dermed ikke bare det samme som bankers derivathandel.

Ifølge den historiske presentasjonen økte RenaissanceRes tegnede bruttopremier fra rundt 1,6 milliarder dollar i 2014 til 9,2 milliarder i 2022.

Kilde: RenaissanceRe

I mai 2023 kunngjorde RenaissanceRe en avtale om kjøp av Validus Re for rundt 2,985 milliarder dollar. Forventet premievolum fra porteføljen som skulle fornyes, var rundt 2,7 milliarder, tilsvarende cirka 30% ekstra. Den viste plasseringen blant de fem største gjaldt skadereassuranse, ikke alle former for reassuranse. Ved publiseringen i oktober 2023 var handelen ennå under forberedelse; den ble senere gjennomført 1. november 2023.

Kilde: RenaissanceRe

Artikkelen angir en historisk tidobling av RenaissanceRes kurs siden 2000. Geopolitiske, helserelaterte og andre nye risikoer kan støtte etterspørselen etter reassuranse, men øker også risikoene som må prises og avsettes for.

10. Unum Group

UNM Prisdiagram

Unum spesialiserer seg på livs-, sykdoms-, ulykkes- og uføreforsikring.

Ifølge presentasjonen for 2023 forsikret Unum rundt 45 millioner arbeidstakere og familiemedlemmer. I 2022 hjalp selskapet over 348.000 personer tilbake i arbeid og utbetalte rundt 8 milliarder dollar i ytelser. Det beskrev seg som markedsleder innen forsikring mot arbeidsuførhet i USA og Storbritannia.

Kilde: Unum

Unum rapporterte en økning i justert driftsresultat etter skatt per aksje på 43% i 2022 sammenlignet med 2021. Tallet gjelder altså ikke starten av 2023 eller ujustert nettoresultat. For 2023 ventet selskapet da 8–12% vekst i samme justerte mål. Det så også muligheter i arbeidsgiveres økte oppmerksomhet på de ansattes velferd og økonomiske beskyttelse.

Forfatteren så evnen til å komme gjennom pandemien som et tegn på motstandskraft i Unums livs- og uføreforsikring. Det var et investeringsargument, ikke i seg selv en avgjørelse av fremtidig lønnsomhet.

Aksjen svingte kraftig under pandemien. Ifølge artikkelen var den ved publiseringen omtrent tredoblet fra nedgangen i 2020 og hadde en lav pris i forhold til inntjeningen. Verdsettelsesbeskrivelsen gjelder daværende kurs og resultat.