Stablecoin‑innsikt: Evaluering av USDT, USDC og DAI i lys av PayPals inntog

Stablecoins hadde ved publiseringen i august 2023 en samlet markedsverdi på rundt 124,57 milliarder dollar ifølge de siterte markedsdataene. Disse digitale eiendelene forsøker å holde en stabil verdi, vanligvis knyttet til amerikanske dollar.

De forbinder tradisjonelle betalinger med økonomien for digitale eiendeler og brukes til handel, transaksjoner og veksling mellom kryptovaluta og vanlige penger.

Ifølge Kaikos undersøkelse fra 13. juli 2023 inngikk en stablecoin i 74% av kryptohandelen på sentraliserte børser (CEX-er). Kaiko beskrev dette som en økning på 10% siden starten av 2020, men andelen lå under den kortvarige toppen på 87% i mars. Den tidligere raske veksten var ifølge selskapet knyttet til Binances kampanje uten handelsgebyrer. Vanlige valutaer hadde i samme analyse en andel på 23%.

Kaiko oppga at USDT, USDC, BUSD, TUSD og DAI til sammen ble omsatt for rundt 10–15 milliarder dollar per dag fra starten av andre kvartal. Samlet handelsvolum i 2023 oversteg på rapportdatoen 3 billioner dollar. Det meste foregikk på CEX-er, hvor USDT dominerte. DEX-er sto for rundt 5% av det målte stablecoinvolumet, med en kort topp på 45% under bankkrisen i mars. DEX-dataene omfattet de mest likvide protokollene på Ethereum Mainnet.

Stablecoins brukes også utenfor kryptohandel, blant annet til internasjonale pengeoverføringer og til å holde verdier i dollar. Enkelte brukere søker en beskyttelse for formuen sin, men stabiliteten avhenger av den enkelte stablecoinen.

Stor betalingsaktør går inn i stablecoinmarkedet

PayPal (PYPL ) kunngjorde i begynnelsen av forrige uke lanseringen av PayPal USD (PYUSD), som utstedes av Paxos Trust Company. Paxos mottok 3. februar et Wells-varsel der SECs ansatte opplyste at de vurderte å anbefale et håndhevingstiltak knyttet til BUSD. Paxos bestred at BUSD var et verdipapir. Separat påla New Yorks finanstilsyn NYDFS selskapet å stanse utstedelsen av nye BUSD på grunn av uavklarte tilsynsspørsmål.

PYUSD dekkes ifølge lanseringsmeldingen av dollarinnskudd, kortsiktige amerikanske statspapirer og tilsvarende likvide midler, og kan innløses én til én i dollar. I PayPals kryptobetalingsfunksjon veksles kryptoaktiva til vanlige penger før betalingen gjøres opp til selgeren. Dette passer med at stablecoins ennå ikke brukes bredt av forhandlere.

PYUSD ble lansert 7. august som en ERC-20-token på Ethereum. Utstederen Paxos er under tilsyn av NYDFS. PayPal ønsker også å gjøre stablecoinen tilgjengelig innen desentralisert finans (DeFi).

«Jeg tror DeFi vil inngå i den første bølgen i den forstand at vi vil være der kryptobrukere allerede bruker stablecoins, og DeFi er et slikt bruksområde», sa PayPals kryptosjef Jose Fernandez da Ponte i intervjuet som ble sitert den gangen.

PayPal sikter dermed mot bruk av PYUSD i flere kryptotjenester, som alternativ til store stablecoins som USDT og USDC.

PYUSD tilbys først gjennom PayPal-lommeboken. Ifølge opplysningene den gangen ønsker selskapet også raskt å få den tilgjengelig på CEX-er, slik at den kan brukes bredere.

PayPals PYUSD: Et vendepunkt?

Ifølge den daværende omtalen av Bank of Americas (BAC ) Global Digital Asset Strategy-rapport kunne PYUSD etter hvert effektivisere betalinger og forbedre kundeopplevelsen. Banken beskrev PayPal som det første globale selskapet som lanserte en stablecoin med regulatorisk godkjenning. Rapporten viste til 435 millioner kontoer; PayPals nyere kvartalstall oppga 431 millioner aktive kontoer ved utgangen av juni 2023.

Banken ventet begrenset bruk på kort sikt fordi få lommebøker og handelspar støttet produktet, og det ikke tilførte tydelig nye funksjoner. På lengre sikt så den mulig konkurranse fra digitale sentralbankpenger.

Banken påpekte at investorer kunne være tilfredse med stablecoins uten rente, som USDT og USDC, da rentene var nær null. Med renter over 5% kunne rentebærende alternativer bli mer attraktive.

Bank of America ventet ikke at lanseringen alene ville fremskynde tydeligere regler, siden den ikke endret systemrisikoen i tradisjonelle markeder. Banken så mulige hindringer dersom fremtidig lovgivning skulle forby andre enn banker å utstede stablecoins.

Den amerikanske sentralbanken lanserte FedNow 20. juli 2023. Tjenesten bygger på tradisjonell bankinfrastruktur og lar deltakende finansinstitusjoner gjøre opp kundebetalinger mellom banker i sanntid.

Den siterte Bank of America-rapporten beskrev FedNow som en nødvendig og nyskapende løsning på ineffektive innenlandske betalinger og pengeoverføringer.

Ifølge rapporten kunne stablecoins etter hvert som økosystemet utvikles, tilby raskere og rimeligere løsninger enn FedNow på enkelte områder, særlig ved betalinger og overføringer over landegrensene.

USDT er fortsatt størst

Enkelte markedsobservatører så PayPals satsing som positiv for kryptosektoren på grunn av selskapets tidlige engasjement. PayPal kunngjorde 21. oktober 2020 at amerikanske kunder ville kunne kjøpe, holde og selge visse kryptovalutaer. Meldingen kom før den påfølgende kursoppgangen, men tidsfølgen viser ikke alene at PayPal forårsaket den.

Paxos-sjef Chad Cascarilla sa ifølge omtalen den gangen at tradisjonelle selskaper først fryktet å være først og nå fryktet å bli hengende etter. Tilhengere så PYUSD som et mulig vendepunkt som kunne styrke stablecoins’ legitimitet og utbredelse.

Patrick McHenry, daværende leder av finanskomiteen i Representantenes hus, så kunngjøringen som et tegn på at stablecoins under tydelige regler kunne bli en søyle i det 21. århundrets betalingssystem.

Stablecoins kan gi utstedere inntekter. Tether oppga et driftsoverskudd på over 1 milliard dollar i andre kvartal og en økning i overskytende reserver på 850 millioner dollar. Circle rapporterte ifølge omtalen den gangen 779 millioner dollar i inntekter i første halvår 2023.

Tether utsteder USDT, den største stablecoinen, med en markedsverdi på rundt 83 milliarder dollar da artikkelen ble skrevet. Den siterte markedsrapporten oppga en stablecoinmarkedsandel på nesten 69%. Paolo Ardoino, da Tethers teknologisjef, sa ifølge omtalen at PYUSD ville få liten innvirkning på USDT fordi Tether ikke rettet seg mot amerikanske kunder.

Ifølge de siterte CoinGecko-dataene hadde USDTs markedsverdi falt rundt 900 millioner dollar siden PYUSD-kunngjøringen 7. august. Den lå likevel over rundt 66,2 milliarder dollar ved inngangen til 2023. I juli hadde den ifølge samme kilde nådd en topp på cirka 83,89 milliarder dollar.

Tethers rapport for andre kvartal oppga et driftsoverskudd på over 1 milliard dollar, rundt 30% mer enn kvartalet før. Det er et annet mål enn nettooverskuddet på 1,48 milliarder dollar som ble rapportert for første kvartal. Overskytende reserver økte med rundt 850 millioner dollar til 3,3 milliarder. Bekreftelsesrapporten oppga rundt 86,5 milliarder dollar i eiendeler og 83,2 milliarder i forpliktelser per 30. juni.

Les guiden vår til investering i Tether (USDT).

USDC er under press

De to andre stablecoinene i den omtalte topptrioen, USDC og DAI, hadde ifølge de siterte markedsdataene lavere markedsverdi enn ved inngangen til 2023 og ett år tidligere.

USDC hadde ifølge de siterte opplysningene rundt 26 milliarder dollar i markedsverdi og en andel på 21,57% da artikkelen ble skrevet. Det var lavere enn rundt 44,5 milliarder dollar ved årets begynnelse og 53,56 milliarder ett år tidligere. Den historiske toppen var ifølge samme data rundt 56,16 milliarder dollar 1. juli 2022.

Den daværende omtalen av kjededata tydet på at Binance hadde redusert USDC-beholdningen. Slike overføringer viser ikke alene at all USDC ble innløst direkte i dollar.

Etter at NYDFS påla Paxos å stanse utstedelsen av nye BUSD, økte Binance bruken av TrueUSD (TUSD). TUSD avvek kort fra dollarkursen i juni. Rundt 10. juni ble utstedelsen gjennom Prime Trust satt på pause; utstederen opplyste at andre kanaler for utstedelse og innløsning fortsatt var tilgjengelige. Binance begynte også å markedsføre FDUSD fra Hongkong-baserte First Digital Labs, blant annet med handelspar uten gebyrer.

Ardoino kommenterte da salgspress på USDT og store innløsninger av USDC. Under Coinbases gjennomgang av resultatene for andre kvartal sa sjef Brian Armstrong at Binance hadde flyttet en del av midlene fra USDC til en annen stablecoin. Ifølge Coinbases daværende data hadde USDCs markedsverdi økt over de foregående seks eller sju ukene når det ble korrigert for denne flyttingen.

USDC utstedes av Circle. På artikkelens dato sto Centre, samarbeidet mellom Circle og Coinbase, for USDCs standarder og styring. Coinbase støttet USDC som en viktig stablecoin på plattformen.

Circle etterlyste da strengere tilsyn med selskaper som ifølge selskapet tilbød lite gjennomsiktige digitale dollarprodukter. Strategisjef Dante Disparte sa ifølge den siterte omtalen at bankkollapser hadde drevet investorer mot mindre gjennomsiktige utenlandske kryptoprodukter, og understreket behovet for å følge reglene.

Circle hadde ifølge de daværende opplysningene over 1 milliard dollar i likvide midler for å møte konkurransen mens markedsandelen falt. Sjef Jeremy Allaire knyttet en del av nedgangen til Binances beslutning om å redusere støtten til USDC og fremme andre stablecoins.

Allaire anslo da at rundt 70% av USDCs bruk fant sted utenfor USA. Han pekte på vekst i fremvoksende markeder, blant annet Asia, Latin-Amerika og Afrika.

Ifølge den siterte uttalelsen var etterspørselen etter sikre og gjennomsiktige digitale dollar sterk. Allaire arbeidet for amerikanske regler som kunne styrke tilliten til stablecoins.

Les guiden vår til investering i USD Coin (USDC).

DAI får oppmerksomhet når tilsynet øker

USDT, USDC og PYUSD administreres av sentrale utstedere, mens DAI fungerer gjennom MakerDAOs styrte protokoll med ulike typer sikkerhetsstillelse. DAI var da den tredje største stablecoinen i rangeringen som ble omtalt. Ifølge de siterte opplysningene begynte den 2023 med rundt 5 milliarder dollar i markedsverdi, mot en topp på cirka 9,95 milliarder i midten av februar 2022.

Mengden DAI økte etter at MakerDAO midlertidig hevet den effektive årlige renten på innskudd i Dai Savings Rate (DSR) fra rundt 3,19% til 8% gjennom Enhanced DSR. Endringen, som grunnlegger Rune Christensen hadde foreslått og som ble innført gjennom styringsprosessen, trådte i kraft i begynnelsen av august. Ifølge den daværende kjederapporteringen økte beløpet i DSR-kontrakten fra 339,4 millioner til 1,35 milliarder DAI.

Ifølge samme rapportering var Tron-grunnlegger Justin Sun og OlympusDAO blant de største deltakerne, med DAI-innskudd verdt rundt 148,5 millioner og 124,8 millioner dollar.

Mengden DAI i omløp økte ifølge Makerburns statistikk fra 4,44 milliarder 5. august til 5,35 milliarder 16. august.

Ifølge den daværende statistikken nådde DAI-mengden det høyeste nivået på fem måneder, og MakerDAOs inntekter omregnet til årsbasis kom opp i rundt 165,4 millioner dollar, det høyeste på to år. Dette var et annualisert anslag, ikke allerede realiserte helårsinntekter. Høyere renter på amerikanske statspapirer bidro også siden protokollen hadde betydelig eksponering mot dem. Omtalen den gangen viste til en rente på 4,91%.

Stablecoins’ voksende rolle får oppmerksomhet fra tilsynsmyndigheter verden over. Finanskomiteen i Representantenes hus godkjente i juli et lovforslag om betalingsstablecoins. Det betydde ennå ikke at en føderal lov var vedtatt.

Den 15. august presenterte Monetary Authority of Singapore (MAS) sin endelige reguleringsmodell for stablecoins utstedt i Singapore som følger Singapore-dollaren eller en G10-valuta. For andre utstedere enn banker anga rammeverket en grense på mer enn S$5 millioner i utestående stablecoins.

Rammeverket krever reserver i eiendeler med lav risiko og høy likviditet til en verdi på minst 100% av utestående stablecoins. Reservene skal holdes atskilt fra utstederens egne eiendeler.

For de berørte utstederne som ikke er banker, fastsetter rammeverket minstekapital tilsvarende det høyeste av S$1 million eller 50% av årlige driftskostnader. Gyldige innløsningskrav direkte til utstederen skal normalt gjennomføres til pålydende verdi innen fem virkedager.

MAS fremhevet at stablecoins som reguleres godt for å bevare verdistabiliteten, kan være et pålitelig betalingsmiddel for innovasjon, inkludert kjøp og salg av digitale eiendeler på en blokkjede.

Les guiden vår til investering i Dai (DAI).