SEC gir visse repotransaksjoner unntak fra regelen om clearing av amerikanske statsobligasjoner

U.S. Securities and Exchange Commission ga 30. oktober 2026 fritak fra reglene sine for clearing av amerikanske statsobligasjoner for visse gjenkjøpsavtaler med motparter utenfor USA og for visse repotransaksjoner mellom direkte deltakere i clearingorganer for amerikanske statsobligasjoner og en større gruppe tilknyttede enheter, kunngjorde organet kunngjorde.

Vedtaket, Release No. 34-106789 under File Nos. S7-2026-07 og S7-2026-11, ble truffet med hjemmel i §§ 17A og 36(a) i Securities Exchange Act of 1934. Det unntar de omfattede transaksjonene fra definisjonen av en «kvalifisert transaksjon på sekundærmarkedet» i Rule 17ad-22(a). Det betyr at omfattede clearingorganer ikke trenger å håndheve plikten til å sende inn handler for clearing mot disse transaksjonene.

«Kommisjonen har lyttet nøye til markedsaktørene om utfordringene med å gjennomføre reglene våre for clearing av amerikanske statsobligasjoner», sa kommissær Mark T. Uyeda, som styreleder Paul S. Atkins har utpekt til å lede organets arbeid med å føre tilsyn med overgangen til sentral clearing av transaksjoner med amerikanske statsobligasjoner. «En vellykket gjennomføring krever en gjennomtenkt tilnærming som tar hensyn til realitetene ved transaksjoner på tvers av landegrenser. Dagens målrettede fritak tar opp praktiske bekymringer, samtidig som de viktige fordelene ved sentral clearing ivaretas.»

Kommisjonen vedtok endringene i reglene for clearing av amerikanske statsobligasjoner 13. desember 2023, i Release No. 34-99149. Endringene pålegger omfattede clearingorganer som tilbyr tjenester som sentral motpart for amerikanske statsobligasjoner, omtalt som CCA-er for amerikanske statsobligasjoner, å ha retningslinjer som krever at hver direkte deltaker sender inn alle kvalifiserte transaksjoner på sekundærmarkedet der deltakeren er motpart, til clearing og oppgjør. Vedtaket omtaler dette kravet som «kravet om innsending av handler». Kvalifiserte transaksjoner på sekundærmarkedet omfatter repotransaksjoner med amerikanske statsobligasjoner som sikkerhet, der den ene motparten er direkte deltaker i et omfattet clearingorgan.

Endringene fra 2023 inneholdt allerede et unntak for konserninterne transaksjoner: Repotransaksjoner mellom en direkte deltaker og en tilknyttet motpart var unntatt, forutsatt at det tilknyttede selskapet sendte inn alle sine øvrige repotransaksjoner til clearing og oppgjør. Dette ble kalt vilkåret om utadrettede transaksjoner. Rule 17ad-22(a) definerer en tilknyttet motpart ut fra tre kriterier: Motparten er en bank, megler, forhandler eller futureskommisjonær, eller en enhet som er regulert som en av disse i hjemlandet; direkte deltakeren har en eierandel på over 50 prosent i motparten, enten direkte eller gjennom en tredjepart; og majoritetseieren rapporterer konsoliderte regnskaper etter amerikanske allment aksepterte regnskapsprinsipper eller internasjonale standarder for finansiell rapportering, der resultatene til selskapene den har majoritetseierskap i, inngår. Kommisjonen har tidligere utsatt de opprinnelige fristene for å etterleve reglene og lanserte i september 2025 en samlet nettside med oppdateringer om gjennomføringen, ofte stilte spørsmål og uttalelser.

Fritaket kommer etter to offentliggjorte anmodninger. 27. februar 2026 ba Institute of International Bankers om fritak fra kravet om innsending av handler for utenlandske finansinstitusjoner som er direkte deltakere, når de handler med kunder utenfor USA. Organisasjonen viste til juridisk usikkerhet i enkelte utenlandske jurisdiksjoner om hvorvidt clearingkrav kan håndheves, mulige registreringskrav og repotransaksjoner som finner sted når ingen CCA for amerikanske statsobligasjoner er i drift. Kommisjonen offentliggjorde kunngjøringen 6. mars 2026. Den opprinnelige fristen for å sende inn kommentarer var 10. april 2026, og den gjenåpnede fristen var 29. mai 2026. 10. april 2026 ba Securities Industry and Financial Markets Association om fritak på to områder: å utvide kretsen av tilknyttede selskaper som omfattes av unntaket for konserninterne transaksjoner, til alle motparter som oppfyller kriteriene om eierskap og konsolidering i definisjonen, med unntak av investeringsselskaper, og å ta repotransaksjoner mellom tilknyttede selskaper og motparter utenfor USA ut av vilkåret om utadrettede transaksjoner, forutsatt at en prosentandelsterskel på aktivitetsnivå overholdes. Kunngjøringen ble offentliggjort 17. april 2026. Etter at kommentatorer foreslo en samlet tilnærming, gjenåpnet Kommisjonen begge kommentarrundene 7. august 2026 og la fram et foreløpig samlet eksempel og målrettede spørsmål. Begge fristene utløp 31. august 2026.

Vilkår for det betingede unntaket for transaksjoner utenfor USA

Det betingede unntaket omfatter et begrenset omfang av et selskaps «kvalifiserte transaksjoner utenfor USA», definert som ikke-clearede, kvalifiserte repotransaksjoner på sekundærmarkedet mellom en kunde utenfor USA og enten en deltaker utenfor USA, en kvalifiserende tilknyttet motpart utenfor USA til en direkte deltaker eller en utenlandsk filial av en direkte deltaker som er en amerikansk person. En kunde utenfor USA er en enhet som ikke er en direkte deltaker, ikke er en amerikansk person, ikke er en amerikansk filial av en person utenfor USA og ikke er en person utenfor USA hvis forpliktelser etter transaksjonen er garantert av en amerikansk person. Begrepet «amerikansk person» er definert som i Exchange Act Rule 3a71-3.

Et foretak kvalifiserer etter det første vilkåret dersom det oppfyller én av to tester. Den foretaksspesifikke terskelen krever at markedsverdien av foretakets kvalifiserende transaksjoner utenfor USA, dividert med summen av markedsverdien av alle foretakets clearede repo-transaksjoner, unntatt repo-transaksjoner mellom tilknyttede foretak, og de kvalifiserende transaksjonene utenfor USA, er lavere enn prosenttaket. Alternativt krever den faste beløpsgrensen at markedsverdien av foretakets kvalifiserende transaksjoner utenfor USA er mindre enn 5 milliarder dollar. Begge tersklene beregnes som et rullerende daglig gjennomsnitt for de tre umiddelbart foregående kvartalene, med lik vekt på hvert kvartal. Markedsverdi betyr hovedstolbeløpet i den første delen av en repo-transaksjon, og «foretak» betyr enhver direkte deltaker sammen med sine tilknyttede foretak, inkludert andre direkte deltakere.

Prosenttaket trappes ned etter følgende plan:

Etter det andre vilkåret må en direkte deltaker bekrefte overfor enhver CCA for amerikanske statspapirer der den er deltaker, at den overvåker og overholder det første vilkåret. Hvis den ikke oppfyller det første vilkåret, må den straks varsle hver slik CCA og opplyse om planen for å bringe seg tilbake i samsvar, eller om at den ikke lenger vil benytte unntaket. Hver CCA kan deretter fastsette hvilke tiltak som er hensiktsmessige i samsvar med sine regler.

I vedtaket står det at Kommisjonen endret nevneren i terskelberegningen slik at den omfatter foretakets clearede repo-transaksjoner, også clearede transaksjoner som ikke er kvalifiserte transaksjoner i sekundærmarkedet på grunn av motparten. Ifølge vedtaket gir denne endringen insentiv til clearing også når det ikke er påkrevd. Nevneren omfatter ikke repo-transaksjoner mellom tilknyttede foretak, etter at høringsinstanser påpekte at slike transaksjoner ikke er markedstransaksjoner. Når det gjelder testen med fast beløpsgrense, foreslo én høringsinstans en grense på 10 milliarder dollar, mens en annen advarte mot å sette grensen så høyt at det ville skape et todelt marked. Kommisjonen fastsatte grensen til 5 milliarder dollar på grunnlag av sin nåværende forståelse av markedet for amerikanske statspapirer og uttalte at den vil følge med på om grensen fortsatt er hensiktsmessig tilpasset. I vedtaket står det at det bør være mer effektivt å administrere ett samlet unntak enn to unntak som beregnes hver for seg, og at en gradvis nedtrapping av taket over tre år gir deltakerne tid til å innlemme kunder, innhente juridiske vurderinger og oppdatere systemene sine.

Kommisjonen fant at det betingede unntaket var nødvendig eller hensiktsmessig i allmennhetens interesse og i samsvar med investorbeskyttelsen etter Section 36, samt med formålene i Section 17A, herunder rask og korrekt clearing og oppgjør og sikring av verdipapirer og midler. I vedtaket står det at unntaket gjør det mulig for konsern med tilknyttede foretak å bruke repo-transaksjoner mellom konsernselskaper og ikke-amerikanske tilknyttede foretak til styring av likviditet og sikkerheter, og at det gjør det mulig for utenlandske finansinstitusjoner og amerikanske institusjoner med utenlandske filialer eller tilknyttede foretak å betjene ikke-amerikanske kunder til tross for juridisk usikkerhet om hvorvidt netting kan håndheves, tidssonebegrensninger og transaksjoner som finner sted når ingen CCA for amerikanske statspapirer er åpen. Attestasjonsvilkåret skal bidra til at CCA-er forstår om direkte deltakere benytter unntaket, og støtte håndhevingen av kravet om innsending av transaksjoner. I vedtaket vises det til CMESC-regel 305(a)(vi) og FICC GSD-regel 3, avsnitt 10, om myndighet til å kreve bøker og registre.

Utvidet unntak for tilknyttede motparter

Vedtaket unntar separat repo-transaksjoner mellom en direkte deltaker i en CCA for amerikanske statspapirer og enhver enhet som oppfyller kravene om majoritetseierskap og konsolidert rapportering i definisjonen av tilknyttet motpart i Rule 17ad-22(a), forutsatt at enheten ikke er et «investeringsselskap» som definert i Section 3 i Investment Company Act of 1940, uansett om den er registrert eller pliktig til å være registrert.

Ifølge vedtaket forklarte høringsinstanser at mange tilknyttede foretak til direkte deltakere ikke er banker, verdipapirforetak eller futureskommisjonærer, og derfor ikke var omfattet av unntaket for transaksjoner mellom tilknyttede foretak slik det ble vedtatt. Det innebar at repo-transaksjonene mellom slike foretak måtte cleares, selv når det tilknyttede foretaket ikke drev utadrettet virksomhet overfor kunder. Kommisjonen mener at unntaket bør redusere kostnader og forsinkelser for transaksjoner knyttet til styring av likviditet og sikkerheter. Unntaket omfatter ikke tilknyttede foretak som er investeringsselskaper, fordi et slikt foretak, ifølge vedtaket, kan utgjøre en ytterligere risiko for den direkte deltakeren ved å ta markedsposisjoner i verdipapirer.

Det nye unntaket erstatter ikke og påvirker heller ikke på andre måter Kommisjonens unntak for private fond av 18. juni 2026, Release No. 105736, som ble gitt etter en anmodning fra Managed Funds Association om unntaket for transaksjoner mellom tilknyttede foretak. I gjennomføringsperioden kan markedsaktører kontakte ansatte i SECs avdeling for handel og markeder på [email protected] eller telefon 202-551-5777.