Bitcoin Nyheter

Strategy (MSTR) i fokus: Bitcoin-strategien frem mot 2045

mm
Publisert
Oppdatert
Legg til Securities.io blant dine foretrukne kilder på Google
Opplysning: Securities.io kan motta betaling når du bruker lenker til produkter vi vurderer. Dette påvirker ikke våre redaksjonelle vurderinger. Vi er ikke en registrert investeringsrådgiver; dette er ikke investeringsråd. Les vår affiliateopplysning.

Bitcoin på vei opp

Etter Donald Trumps valgseier i november 2024 steg Bitcoin kraftig. Det økte også interessen for selskaper som allerede hadde investert i kryptovalutaen.

MicroStrategy er blant selskapene som tydeligst har satset på Bitcoin, med tidligere administrerende direktør Michael Saylor som en sentral forkjemper. Her ser vi nærmere på teknologiselskapet som har fått en stadig større eksponering mot Bitcoin.

MSTR Prisdiagram

MicroStrategy: Programvareselskapet

MicroStrategy er i utgangspunktet et programvareselskap. Hovedproduktet er MicroStrategy ONE, en forretningsintelligensplattform. Denne typen bedriftsprogramvare er designet for å kombinere forretningsmålinger for å hjelpe beslutningstakere med å forstå selskapets aktivitet og inntektsdrivere bedre.

MicroStrategy selger fortsatt dette produktet, som er en av selskapets viktigste kilder til driftskontantstrøm. Merk at selskaper som Pfizer (PFE ), Visa (V ), Sony, Hilton og Guess alle bruker det.

MicroStrategy ONE bruker KI til å analysere virksomhetsdata og støtter integrasjon med store skyleverandører som AWS, Azure og GCP. KI-verktøyene omfatter blant annet:

  • Auto SQL for datamodellering.
  • Auto Dashboard for innholdsproduksjon.
  • Auto Answers og AI Bot for naturlig språkinteraksjon.

Programvareinntektene varierer fra kvartal til kvartal. Vekst i abonnementsvirksomheten må skilles fra utviklingen i de samlede programvareinntektene.

Programvarevirksomheten hadde et driftsunderskudd på 18,5 millioner dollar etter GAAP i tredje kvartal 2024. Kostnadene inkluderte omtrent 19 millioner dollar i ikke-kontantbasert aksjeavlønning. Justert for denne posten viste selskapets presentasjon et lite positivt driftsresultat.

MicroStrategys omfattende Bitcoin-kjøp

MicroStrategy var et anerkjent, men relativt spesialisert programvareselskap før Bitcoin-satsingen gjorde det mer synlig for investorer. Fra 2020 til artikkelens tidspunkt i november 2024 kjøpte selskapet stadig mer Bitcoin, med større vekt på forventet langsiktig verdi enn på kortsiktige prissvingninger.

Selskapet hadde derfor kjøpt mye av beholdningen til lavere priser enn i november 2024. Den opprinnelige analysen brukte en anslått Bitcoin-verdi på rundt 23 milliarder dollar og sammenlignet den med 94,9 millioner dollar i abonnementsinntekter for 2023. Beholdningens markedsverdi og årlige inntekter er ulike størrelser, og anslaget må knyttes til kursen på beregningstidspunktet.

MicroStrategys Bitcoin-plan

Tidligere administrerende direktør Michael Saylors sterke tro på Bitcoin har vært en viktig drivkraft bak selskapets kjøp.

Saylor har fremsatt svært optimistiske prognoser, blant annet 13 000 000 dollar (13 millioner dollar) per Bitcoin i 2045. Da denne analysen ble skrevet i november 2024, ventet han også på at kursen skulle passere 100 000 dollar. Dette var hans forventninger, ikke sikre utfall.

Satsingen har vært preget av store prissvingninger. I andre kvartal 2022 førte kursfallet til nedskrivninger på digitale eiendeler på 917,8 millioner dollar.

Kort tid etter gikk Saylor av som administrerende direktør og over til rollen som arbeidende styreleder, slik at han kunne konsentrere seg mer om selskapets Bitcoin-satsing.

«Som arbeidende styreleder vil Saylor først og fremst fokusere på innovasjon og langsiktig selskapsstrategi, samtidig som han fortsatt fører tilsyn med Bitcoin-strategien som leder av styrets investeringskomité.

Som arbeidende styreleder vil jeg kunne konsentrere meg mer om strategien for Bitcoin-kjøp og arbeidet med å fremme Bitcoin, mens Phong som administrerende direktør får ansvar for den samlede driften.»

Rollefordelingen ga Saylor mer tid til Bitcoin-strategien, mens Phong Le fikk ansvar for den samlede driften, inkludert programvarevirksomheten.

Finansiering av Bitcoin

Utnytte Bitcoin

MicroStrategy finansierte Bitcoin-kjøpene ved å hente kapital, blant annet gjennom gjeldsutstedelser. Lave renter på flere av lånene bidro til å begrense de løpende rentekostnadene.

Mye av den omtalte gjelden hadde en årlig kupongrente under 1 %. Dersom inflasjonen er høyere, kan realrenten være negativ, men inflasjonen betaler ikke gjelden: selskapet må fortsatt oppfylle rente- og tilbakebetalingsforpliktelsene. De langsiktige lånene i presentasjonen hadde forfall blant annet fra 2028 til 2032.

Å sikre langsiktig finansiering med lave kupongrenter kan være gunstig for selskapet. Når pengene brukes til Bitcoin-kjøp, avhenger resultatet likevel av kursutviklingen, lånevilkårene og evnen til å håndtere fremtidige forfall.

Bruke egenkapital

Selskapet har også utstedt aksjer for å finansiere Bitcoin-kjøp. Slike emisjoner gir kapital, men kan utvanne eksisterende aksjonærer. Antall utestående aksjer må skilles fra antall nyutstedte aksjer i et bestemt år.

Som en tidlig børsnotert aktør som brukte Bitcoin som sentral reserveeiendel, ble MicroStrategy et alternativ for investorer som ønsket indirekte eksponering. Enkelte investorer ville eller kunne ikke eie Bitcoin direkte:

  • Noen privatpersoner foretrakk å eie MicroStrategy-aksjer fremfor å håndtere en egen Bitcoin-lommebok.
  • Noen institusjonelle investorer, som banker, forsikringsselskaper og pensjonsfond, hadde regulatoriske begrensninger eller investeringsmandater som hindret direkte Bitcoin-kjøp, selv om enkelte eiere eller ledere var positive.
    • MicroStrategy drev programvarevirksomhet og hadde vært børsnotert siden 1998. Aksjen kunne dermed gi indirekte Bitcoin-eksponering innenfor enkelte investorers mandater, men med andre risikoer enn direkte eierskap.
    • Etter lanseringen av spotbaserte Bitcoin-ETF-er i USA i 2024 fikk slike investorer flere alternativer.

MicroStrategy‑verdivurdering

Analysen sammenlignet en anslått børsverdi på 71 milliarder dollar med Bitcoin-beholdninger verdsatt til rundt 23 milliarder dollar. Disse historiske anslagene viser en betydelig premie, men MicroStrategy er et selskap med programvarevirksomhet, gjeld og muligheter til å hente kapital, ikke bare en Bitcoin-lommebok.

Som selskap kan MicroStrategy hente mer kapital med utgangspunkt i virksomheten og eiendelene sine. Det gir blant annet to muligheter:

  • Det kan utstede aksjer og bruke provenyet til Bitcoin-kjøp. Virkningen per aksje avhenger blant annet av emisjonskursen, kostnadene og hvor mye nye aksjer utvanner eksisterende eiere.
  • Det kan utstede obligasjoner for å øke gjeldsfinansieringen og bruke pengene til Bitcoin-kjøp.

Selskapet kunngjorde sin «21/21-plan» på totalt 42 milliarder dollar: 21 milliarder gjennom egenkapital og ytterligere 21 milliarder gjennom rentebærende verdipapirer over tre år. Den 18. november 2024 kunngjorde det dessuten Bitcoin-kjøp på rundt 4,6 milliarder dollar gjennomført 11.–17. november.

Den opprinnelige analysen anslo at 42 milliarder dollar ved en uendret Bitcoin-kurs kunne nær tredoble beholdningen og bringe den opp mot 4 % av tilbudet. Dette er et forenklet scenario: resultatet avhenger av kjøpskurs, tidspunkt, finansiering og hvilket tilbudstall som brukes. Bitcoins nyutstedelse avtar gjennom protokollens halveringer.

Gir MicroStrategy‑verdivurderingen mening?

Ved tidspunktet for sammenligningen i selskapets presentasjon hadde MicroStrategy-investorer fått høy avkastning. Aksjen hadde blant annet steget mer enn de såkalte «Magnificent Seven»:

  • Alphabet
  • Amazon
  • Apple
  • Meta Platforms
  • Microsoft
  • NVIDIA
  • Tesla

I den samme historiske sammenligningen hadde MicroStrategy også steget mer enn Bitcoin, med en oppgitt avkastning over omtrent fire år på rundt det dobbelte av kryptovalutaens.

Fra innføringen av Bitcoin-strategien i august 2020 til måletidspunktet i presentasjonen var MicroStrategy opp 1 989 %, mot 1 165 % for Nvidia (NVDA ). Dette er historiske kursendringer for en bestemt periode.

Blant argumentene optimister trekker frem for MicroStrategys strategi, er:

  • Muligheten for fortsatt meravkastning dersom gjeldsfinansierte Bitcoin-kjøp gir høyere avkastning enn finansieringskostnadene.
  • Kursmomentum: aksjer som har steget mye, kan fortsette å tiltrekke seg investorer.
  • Praktiske og regulatoriske grunner til å velge aksjer fremfor direkte Bitcoin-eierskap eller ETF-er.
  • Tillit til Saylors evne til å gjennomføre en langsiktig strategi gjennom perioder med kursfall.
  • Muligheten for at markedet opprettholder eller øker premien over verdien av Bitcoin-beholdningen.

Risikoene

Etter en kraftig kursoppgang er det risiko for store fall dersom forventningene snur. Gjeldsfinansiering kan forsterke tapene, og likviditetsproblemer kan oppstå før en eventuell kursoppgang rekker å bedre situasjonen.

En regnskapsmessig nedskrivning innebærer ikke i seg selv en kontantutbetaling. Et fall i Bitcoin-verdien reduserer likevel eiendelenes markedsverdi og kan svekke selskapets finansielle handlingsrom. Konsekvensene avhenger blant annet av gjeldsvilkår, likviditet og forfall.

På analysetidspunktet var børsverdien betydelig høyere enn verdien av Bitcoin-beholdningen. Den daværende premien kunne bare forsvares ut fra tilstrekkelig optimistiske forventninger til fremtidig verdiskaping, blant annet gjennom «21/21-planen». Det er ingen garanti for at planen kompenserer for prisen investorene betaler.

Dette er derfor en risikofylt investering, der avkastningen påvirkes av både Bitcoin-kursen, kapitalstrukturen og markedets verdsettelse av aksjen. Analysens optimistiske scenario forutsetter betydelig verdiøkning; at Bitcoin er mindre enn andre aktivaklasser, garanterer ikke en slik utvikling.

Forfatteren spekulerer i om de planlagte 21 milliardene dollar i rentebærende finansiering paradoksalt nok kunne være for lite til å innfri de mest optimistiske forventningene. Dette er et synspunkt, ikke en konklusjon om forsvarlig gjeldsnivå.

Analysen skisserer også et hypotetisk scenario med 70–100 milliarder dollar i ekstra gjeld, omtrent på nivå med den omtalte børsverdien. En slik økning ville forsterke både gevinst- og tapsmulighetene. Selv en kraftig Bitcoin-oppgang ville ikke gjøre finansieringskostnader, utvanning og verdsettelse irrelevante.

Saylor er kjent for en risikovillig Bitcoin-strategi. Forfatterens tanke om at han kunne planlegge en enda større satsing, var spekulasjon, ikke en offentliggjort finansieringsplan.

Spekulasjon i MicroStrategy

I selskapets sammenligning per 29. oktober 2024 hadde MicroStrategy høyere implisitt volatilitet for 30-dagers opsjoner nær markedskurs enn aksjene i S&P 500. Dette er et bestemt mål på et bestemt tidspunkt, ikke en varig rangering av all kursrisiko.

Presentasjonen viste også omfattende opsjonsinteresse og handelsvolum i MicroStrategy. På de oppgitte måletidspunktene kunne enkelte mål sammenlignes med store selskaper som Alphabet, Amazon (AMZN ) og Netflix (NFLX ), mens NVIDIA, Tesla (TSLA ), Apple (AAPL ) og Meta lå høyere på andre mål. Rangeringen varierer med målemetode og periode.

Erfarne investorer kan bruke derivater eller egen belåning for å øke eksponeringen ytterligere. Da kommer deres egen giring i tillegg til selskapets gjeldsfinansiering, noe som også kan forsterke tap og likviditetsrisiko.

Konklusjon

Fra utgangspunktet som programvareselskap har MicroStrategy fått en stadig større rolle som Bitcoin-eier, delvis finansiert med gjeld. Aksjen gir derfor en annen eksponering enn direkte Bitcoin-eierskap eller en spot-ETF, med selskapsrisiko, finansiering og verdsettelsespremie i tillegg.

En sammenligning med en langsiktig Bitcoin-future frem mot 2030-årene eller 2045 kan illustrere den sterke kurseksponeringen, men aksjen er ikke en terminkontrakt og har ingen slik utløpsdato. En kraftig Bitcoin-oppgang kan gi høy avkastning, men garanterer ikke at aksjen blir den beste investeringen. Langvarig stagnasjon eller fall kan gi betydelige tap.

Investering i selskapet kan gi større svingninger og annen risiko enn direkte Bitcoin-eierskap. En vurdering av aksjen må derfor også omfatte gjeld, mulig utvanning og prisen relativt til eiendelene. Diversifisering på tvers av eiendeler kan begrense konsentrasjonsrisiko, men gjør ikke investeringen risikofri.

mm

Jonathan er en tidligere biokjemisk forsker som har arbeidet med genetisk analyse og kliniske studier. Han er nå aksjeanalytiker og finansskribent med fokus på innovasjon, markedssykluser og geopolitikk i sin publikasjon 'The Eurasian Century'.⁣⁣⁣​⁣