La dedollarizzazione richiede più delle restrizioni valutarie

Dalla fine della Seconda guerra mondiale, il sistema finanziario globale si è fondato sul dollaro statunitense. Questa valuta è ampiamente utilizzata per regolare gli scambi internazionali, anche quando nessuna delle due parti è statunitense o è un alleato stretto degli Stati Uniti. Ha così fornito una base comune per il commercio internazionale e i contratti, oltre a rivelarsi uno strumento prezioso per l’economia e la diplomazia statunitensi.

Alcune economie sono «dollarizzate»: ciò significa che i residenti o le imprese utilizzano dollari statunitensi insieme alla valuta nazionale o al suo posto. Questo può avvenire ufficialmente, quando un paese adotta il dollaro come moneta a corso legale, oppure informalmente, quando le persone detengono in dollari una quota significativa dei propri depositi. Un paese può anche ancorare la propria valuta al dollaro, ma il solo ancoraggio non costituisce dollarizzazione.

Inizialmente, un’economia dollarizzata può trarre vantaggio da questa tendenza, perché può disporre di una valuta più stabile per il risparmio e gli investimenti. Tuttavia, può anche rendere l’economia del paese più vulnerabile agli shock esterni e alle oscillazioni dei tassi di cambio.

In un recente studio, ricercatori dell’Université Grenoble Alpes (Francia) e dell’Université Saint Joseph de Beyrouth (Libano) hanno analizzato in che modo i fondamentali macroeconomici e i programmi del FMI influenzino le tendenze alla dollarizzazione e alla dedollarizzazione.

I ricercatori hanno rilevato che la stabilizzazione valutaria, i programmi sostenuti dal FMI e mercati obbligazionari nazionali più profondi erano associati a una transizione verso la dedollarizzazione. Hanno inoltre riscontrato differenze marcate nel modo in cui le varie misure interne si associano alla dollarizzazione dei depositi.

Hanno pubblicato i risultati su International Review of Economics & Finance, con il titolo «Le dinamiche della dedollarizzazione finanziaria: il ruolo dei fondamentali macroeconomici e dei programmi del FMI».

Perché i paesi adottano il dollaro?

I paesi possono cercare di preservare il potere d’acquisto e il ruolo della propria valuta nazionale per mantenere un maggiore controllo sulle rispettive economie e politiche.

«Sebbene la dollarizzazione sia solitamente considerata un indicatore dell’apertura di un’economia, riflette anche l’incapacità di un paese di proteggere la propria valuta e costituisce il punto di partenza dei dibattiti politici sulla sovranità».

La dollarizzazione può indebolire la politica monetaria e limitare la capacità di una banca centrale di fornire liquidità in valuta estera durante una crisi. L’entità di questi vincoli dipende da quanto è diffuso l’uso del dollaro e dal fatto che il paese mantenga o meno una propria valuta.

Nella pratica, tuttavia, molti paesi adottano il dollaro per una serie di ragioni:

• Un contesto di forte inflazione, accompagnato da un tasso di cambio reale instabile, può indurre la popolazione locale a sostituire le proprie disponibilità in valuta nazionale con dollari statunitensi, per preservare il potere d’acquisto.
• Le garanzie implicite o i salvataggi, insieme a una regolamentazione prudenziale incompleta, possono favorire l’uso del dollaro rispetto alla valuta nazionale.
• Pressioni politiche da parte di gruppi di interesse: i settori orientati verso l’estero (esportatori, banche e importatori) preferiscono il dollaro per ridurre i rischi di cambio, mentre i settori orientati al mercato interno possono perdere il meccanismo di aggiustamento offerto dalla valuta locale.
• Scelte strategiche: una maggiore apertura e la dipendenza dai finanziamenti esterni possono rendere la dollarizzazione un segnale attraente di disciplina monetaria, accrescendo la credibilità internazionale al prezzo di una parziale rinuncia alla sovranità interna.

Nel complesso, la dollarizzazione è determinata da molteplici fattori: volatilità del tasso di cambio reale, instabilità dei mercati dei capitali interni, scarsa credibilità macroeconomica e sottosviluppo strutturale del sistema finanziario.

Oltre a riflettere fattori economici, la dollarizzazione rispecchia anche la posizione periferica dei paesi in via di sviluppo nella gerarchia monetaria globale. I ricercatori osservano che il ruolo del dollaro riflette anche la sua integrazione nel commercio mondiale, nella finanza e nel debito estero.

La dollarizzazione persiste in diverse economie emergenti, tra cui paesi dell’America Latina, dell’Europa orientale e dell’Asia, dove l’inflazione e l’instabilità dei tassi di cambio hanno spinto i residenti a detenere depositi in valuta estera.

Analizzare la dollarizzazione e la dedollarizzazione

Panoramica sulla dedollarizzazione

Per questo studio, i ricercatori hanno utilizzato un campione di 12 economie emergenti caratterizzate da una significativa dollarizzazione dei depositi nel periodo 1980–2023: Cile, Perù, Bolivia, Messico, Paraguay, Uruguay, Polonia, Azerbaigian, Kazakistan, Türkiye, Pakistan ed Egitto.

Il campione comprende economie fortemente dollarizzate (per esempio, Bolivia, Perù e Uruguay) ed economie moderatamente dollarizzate (per esempio, Messico, Polonia e Pakistan), offrendo così una varietà di risultati in termini di dollarizzazione e di scelte di politica economica.

I ricercatori distinguono due tipi di dollarizzazione:

• Dollarizzazione parziale e di fatto, la situazione più comune, in cui la dedollarizzazione resta possibile anche in questi regimi, come dimostrano diversi casi.
• Al contrario, la dollarizzazione integrale e de jure (legale/ufficiale) è difficile da invertire, poiché richiede di ricreare una valuta nazionale e di conquistarvi la fiducia.

L’articolo illustra una definizione di dedollarizzazione duratura: i depositi o i prestiti in valuta estera scendono da oltre il 40% al 20% o meno e restano a quel livello più basso per almeno cinque anni consecutivi. L’analisi empirica principale dello studio esamina le variazioni della dollarizzazione dei depositi nel campione.

In ogni caso, i processi di dedollarizzazione sono spesso lunghi, controversi sul piano politico e complessi dal punto di vista istituzionale.

Politiche di dedollarizzazione

Il primo gruppo di politiche di dedollarizzazione riguarda la stabilizzazione macroeconomica e il rafforzamento della credibilità.

Nei casi esaminati dai ricercatori, una dedollarizzazione duratura ha spesso comportato la stabilizzazione dell’inflazione e l’abbandono di regimi di cambio rigidamente ancorati. Una maggiore indipendenza della banca centrale e la disciplina fiscale hanno inoltre rafforzato la credibilità della politica monetaria.

Un altro gruppo di politiche di dedollarizzazione comprende misure microeconomiche e prudenziali. Queste norme mirate possono assumere diverse forme, come requisiti di riserva più elevati sui depositi in dollari e restrizioni ai prestiti in valuta estera concessi a persone o imprese prive di entrate in dollari.

I ricercatori indicano anche lo sviluppo dei mercati e il rafforzamento delle istituzioni come strumenti per sostenere la dedollarizzazione. L’emissione di obbligazioni in valuta locale e la promozione di strumenti denominati nella valuta nazionale per gli investitori istituzionali possono offrire alternative al risparmio in valuta estera e contribuire a ridurre la vulnerabilità esterna.

Nei casi esaminati, i ricercatori descrivono un circolo virtuoso in cui la riduzione della dollarizzazione ha ampliato l’autonomia della politica monetaria e rafforzato la fiducia nella valuta nazionale.

Le migliori politiche di dedollarizzazione

La dollarizzazione come risposta ai problemi monetari

Lo studio descrive la sostituzione monetaria come un fenomeno persistente e osserva che spesso occorrono molti anni per risolvere i problemi monetari.

«I paesi del campione hanno trascorso quasi il 45% degli anni osservati nell’ambito di accordi con il FMI, a conferma della lunga durata dei loro squilibri macroeconomici e delle loro esigenze di finanziamento.»

Nei paesi del campione l’inflazione media è stata del 12,47%, ma in molti singoli casi o periodi ha raggiunto livelli molto più elevati. Il campione è stato caratterizzato anche da un’elevata volatilità dei tassi di cambio.

Lo studio ha esaminato anche il rapporto tra i programmi del FMI e la dollarizzazione dei depositi.

Programmi del FMI

Nell’analisi descrittiva dello studio, la dollarizzazione media dei depositi è salita dal 64% nell’anno precedente a un programma del FMI al 65% nell’anno del programma. Nei tre anni successivi è poi scesa rispettivamente al 63%, al 61% e al 60%. I risultati sono variati da un paese all’altro e questi dati, da soli, non dimostrano che i programmi del FMI abbiano causato il calo.

Dopo l’adozione dei programmi del FMI, alcune economie hanno registrato una rapida riduzione della dollarizzazione, mentre in altre questa è rimasta più persistente nonostante i programmi.

I ricercatori hanno inoltre utilizzato metodi statistici per tenere conto delle differenze tra i paesi e dei fattori associati all’adesione a un programma del FMI. Dall’analisi è emersa un’associazione tra i programmi del FMI e una minore dollarizzazione dei depositi.

Norme amministrative e di mercato

Per quanto riguarda le possibili misure adottate da un paese, i ricercatori hanno considerato due categorie:

• Norme amministrative: provvedimenti delle autorità che limitano direttamente o determinano il costo dell’intermediazione in valuta estera, oppure impongono l’uso della valuta locale.
• Norme di mercato: condizioni o incentivi di mercato in presenza dei quali gli operatori detengono volontariamente attività denominate in valuta locale.

Nel complesso, le misure amministrative non hanno mostrato un’associazione statisticamente significativa con una minore dollarizzazione dei depositi. Tuttavia, le restrizioni e i requisiti di riserva sui prestiti in valuta estera, così come l’obbligo di utilizzare la valuta locale nelle transazioni interne, sono risultati associati a una minore dollarizzazione su alcuni orizzonti temporali più lunghi.

Nel complesso, invece, le misure orientate al mercato hanno mostrato un’associazione più forte con una minore dollarizzazione dei depositi.

Approfondendo l’analisi, i ricercatori hanno rilevato che l’emissione di titoli di debito in valuta locale sui mercati era sistematicamente associata a una minore dollarizzazione dei depositi.

Punti chiave per gli investitori

Per gli investitori internazionali interessati ai mercati emergenti, comprendere le tendenze macroeconomiche, come la dollarizzazione e la dedollarizzazione, può essere importante quanto conoscere a fondo una specifica azienda o un settore.

Una dedollarizzazione riuscita può indicare un miglioramento delle condizioni, poiché può riflettere una maggiore fiducia nella valuta locale. Lo studio ha rilevato un’associazione tra mercati obbligazionari interni più sviluppati e una minore dollarizzazione dei depositi.

Le misure amministrative possono sostenere la dedollarizzazione, ma lo studio suggerisce che la loro associazione con la dollarizzazione dei depositi varia a seconda della politica adottata. Anche rafforzare la fiducia nella valuta locale e sviluppare strumenti finanziari nazionali attraenti può contribuire a sostenere la transizione.

Tuttavia, gli investitori stranieri devono ricordare che una minore dollarizzazione interna non si traduce automaticamente in rendimenti d’investimento interessanti.

È quindi utile comprendere il processo di dollarizzazione e dedollarizzazione, ma non bisogna considerarlo l’unico criterio di analisi. Le oscillazioni dei tassi di cambio, l’inflazione, il rischio sovrano e le valutazioni delle obbligazioni continuano a determinare i risultati degli investimenti.

Investire nella finanza internazionale

BlackRock

L’esposizione diretta ai mercati emergenti è sempre un’opzione possibile, ma comporta rischi significativi, poiché questi mercati tendono a essere più volatili. Inoltre, le fluttuazioni dei tassi di cambio possono incidere sulla redditività di un singolo investimento misurata in dollari statunitensi, indipendentemente dalla sua performance in valuta locale.

Un’altra possibilità per gli investitori è ricorrere a prodotti finanziari come l’iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (LEMB), che offre esposizione al debito sovrano dei mercati emergenti denominato in valuta locale. Questo ETF è emesso da BlackRock tramite la piattaforma iShares, mentre l’indice sottostante è fornito da J.P. Morgan.

L’ETF offre esposizione al debito sovrano dei mercati emergenti. Al 16 ottobre 2026, le maggiori esposizioni geografiche erano verso Cina, India, Messico, Malesia e Brasile.

Fonte: BlackRock

Investire in BlackRock è un modo indiretto per investire nella società che offre accesso a prodotti come LEMB. Le sue attività comprendono anche la gestione patrimoniale, la tecnologia e i mercati privati; di conseguenza, la sua performance finanziaria dipende da molto più della domanda di fondi obbligazionari dei mercati emergenti.

In ogni caso, che si tratti di una società complessa come BlackRock o di un ETF obbligazionario dei mercati emergenti come l’iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF, gli investitori dovranno integrare questi investimenti in un portafoglio diversificato e prestare attenzione ai rischi di coda.

Ultime notizie e sviluppi sul titolo BlackRock (BLK)

Studio citato

Salim Chahine e altri. Dinamiche della dedollarizzazione finanziaria: il ruolo dei fondamentali macroeconomici e dei programmi del FMI. International Review of Economics & Finance. 10.1016/j.iref.2026.105991